戰(zhàn)略：買入優(yōu)秀的企業(yè)，做時(shí)間的朋友目標(biāo)：每年深度理解十個(gè)優(yōu)秀企業(yè)，抓住一兩個(gè)大機(jī)會(huì)十五年A股投資經(jīng)驗(yàn)，深度價(jià)投，擅長(zhǎng)財(cái)務(wù)選股和行業(yè)格局研究；在他看來(lái)財(cái)務(wù)走勢(shì)決定股價(jià)走勢(shì)，所有的研究分析都圍繞著公司未來(lái)的財(cái)務(wù)走勢(shì)。長(zhǎng)按二維碼關(guān)注公眾號(hào)。
我持有麗珠集團(tuán)。本文的分析，或多或少帶有我的主觀偏見(jiàn)，請(qǐng)辯證看待。
另外，本文一萬(wàn)字。閱讀起來(lái)很費(fèi)勁。您辛苦了。第一部分：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單看麗珠醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司，股票代碼00513，公司于1993年上市。公司主營(yíng)醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品涵蓋制劑產(chǎn)品、原料藥和中間體及診斷試劑及設(shè)備。主要產(chǎn)品包括壹麗安（艾普拉唑腸溶片及注射用艾普拉唑鈉）、麗珠得樂(lè)（枸櫞酸鉍鉀）系列產(chǎn)品、貝依（注射用醋酸亮丙瑞林微球）、麗申寶（注射用尿促卵泡素）、樂(lè)寶得（注射用尿促性素）、參芪扶正注射液、抗病毒顆粒、麗?？担ㄗ⑸溆梅⒖颠颍?、麗康樂(lè)（注射用鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子）等制劑產(chǎn)品；美伐他汀、阿卡波糖、硫酸粘菌素、苯丙氨酸及頭孢曲松鈉等原料藥和中間體；HIV 抗體診斷試劑、肺炎支原體抗體診斷試劑及梅毒螺旋體抗體診斷試劑等診斷試劑產(chǎn)品。關(guān)于公司的基本情況，我們先看這么多，有個(gè)大致印象。具體的情況，我們?cè)诘诙糠纸榻B。第一部分：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單看在我看來(lái)財(cái)務(wù)走勢(shì)決定股價(jià)走勢(shì)。我所有的研究分析都是為了搞清楚公司未來(lái)的利潤(rùn)走勢(shì)是不是大概率向上，是不是會(huì)大幅增長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)我對(duì)麗珠集團(tuán)的基礎(chǔ)分析，我認(rèn)為公司的利潤(rùn)走勢(shì)確定向上，并且會(huì)連續(xù)多年大幅向上走。我們來(lái)看圖說(shuō)話。
1、公司的毛利率穩(wěn)定在62%以上，近兩年凈利率逐漸提高，好現(xiàn)象。2、2018年、2019年和2020年前三季度，公司的凈資產(chǎn)收益率逐漸走高，2020年三季報(bào)對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)收益率高達(dá)12.44%，全年有望達(dá)到15%以上。3、是較高的凈利潤(rùn)增幅和不斷走高的凈利率拉高了公司的凈資產(chǎn)收益。我們也注意到2017年公司的凈利潤(rùn)增幅達(dá)464%，凈資產(chǎn)收益率高達(dá)51%，這看起來(lái)比較異常。當(dāng)年公司的營(yíng)收增幅僅僅11.49%，且公司的毛利率是穩(wěn)定在62%附近的，可以推斷出當(dāng)年的凈利潤(rùn)是一次性收益。看一下?lián)p益表，會(huì)發(fā)現(xiàn)2017年公司投資收益高達(dá)42.97億元。很明白了，凈利潤(rùn)大漲的原因就是這個(gè)投資收益。2018年凈利潤(rùn)相較于2017年下降75%，也是這個(gè)原因。如果看扣非凈利潤(rùn)的話，將是下表的造型。2017年的扣非凈利潤(rùn)實(shí)際只有8.2億元，增幅20.16%。處置的是什么公司呢？是一家叫做珠海維星實(shí)業(yè)有限公司。4、公司的凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量遠(yuǎn)高于100%，現(xiàn)金流非常好，反應(yīng)了公司的營(yíng)收質(zhì)量非常高。2017、2018、2019年，銷售商品收到的現(xiàn)金均大于當(dāng)前確認(rèn)的營(yíng)業(yè)收入?，F(xiàn)金流確實(shí)沒(méi)的說(shuō)。公司現(xiàn)金流好，分紅就比較大方。正常情況下，年現(xiàn)金分紅比例30%左右，2017年取得一次性的42億元現(xiàn)金收益后，現(xiàn)金分紅比例竟然提高到79%以上。公司從股票市場(chǎng)融資17億元，現(xiàn)金分紅金額已經(jīng)高達(dá)43億元，這是真有錢。5、公司的資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在30%左右，非常合理。從上邊的利潤(rùn)表摘要上，我們可以看出公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用年年均為負(fù)數(shù)，經(jīng)營(yíng)沒(méi)有財(cái)務(wù)壓力。這個(gè)生意就很自在了。
公司存在29.7億元應(yīng)收賬款，是對(duì)部分下游客戶的賒銷。應(yīng)付賬款14.7億元，這是占用上游客戶的資金。應(yīng)收款和應(yīng)付款相差10億元，但是對(duì)于年銷售額90多億元的公司來(lái)說(shuō)，被占用這點(diǎn)資金完全沒(méi)壓力。不僅如此，公司賬面上的貨幣資金逐年提高，2020年三季報(bào)高達(dá)90億元，這是什么概念？我們來(lái)對(duì)比一下恒瑞醫(yī)藥的情況，2020年三季報(bào)恒瑞醫(yī)藥賬面貨幣資金110億元，而2019年的貨幣資金不過(guò)50億元。也就是說(shuō)，大部分情況下，麗珠集團(tuán)賬面現(xiàn)金比行業(yè)總龍頭恒瑞醫(yī)藥還充裕。有錢好辦事，不管是回購(gòu)、現(xiàn)金分紅還是用于增加創(chuàng)新藥研發(fā)支出，選擇的余地很大。2019年的年報(bào)中，可以發(fā)現(xiàn)公司的開發(fā)支出增加83.01%，有錢才能舍得花錢，有錢才能支撐創(chuàng)新。這部分增加主要是重組人源化抗人IL-6R單克隆抗體注射液、注射用重組人絨促性素等項(xiàng)目進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，研發(fā)費(fèi)用增加所致。近日，公司出了三季報(bào)，來(lái)簡(jiǎn)單看看。分季度的看，公司的營(yíng)業(yè)收入從一季度-3.94%的增幅，在二季度轉(zhuǎn)正，三季度加速增長(zhǎng)；然后公司的凈利潤(rùn)，第一季度增幅是1.68%，而且后邊加速增長(zhǎng)。
最終，把公司三季報(bào)的凈利潤(rùn)增速鎖定在了36.71%。很明顯，公司的財(cái)務(wù)走勢(shì)越來(lái)越好。由于公司凈利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)，把公司前三季度的凈資產(chǎn)收益率拉高到12.44%，全年超過(guò)15%是大概率的了。好啦，簡(jiǎn)要的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就看這么多吧，看多了，累。先有個(gè)印象，然后帶著美好的印象去看下邊枯燥無(wú)味的“重點(diǎn)”內(nèi)容吧。小結(jié)，現(xiàn)金流充裕，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，財(cái)務(wù)走勢(shì)向上，有牛股氣質(zhì)。公司的股價(jià)一路走高，最近沖高回落后，慢慢有企穩(wěn)跡象，總體看還在走牛的趨勢(shì)中。繼續(xù)期待它的表現(xiàn)吧。我繼續(xù)持有。了解我的朋友應(yīng)該都知道，我的研究思路是，首先用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)初選，正向選股，逆向排除，排除掉數(shù)據(jù)稀爛公司，留下數(shù)據(jù)靚麗的公司。然后我會(huì)問(wèn)自己，為何以前年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)漂亮，以后會(huì)更漂亮嗎？而要回答這些問(wèn)題，需要了解公司的商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)格局、供需情況和管理層的內(nèi)心等。以下內(nèi)容就是為了了解這些。公司主營(yíng)醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品涵蓋制劑產(chǎn)品、原料藥和中間體及診斷試劑及設(shè)備。主要產(chǎn)品包括壹麗安（艾普拉唑腸溶片及注射用艾普拉唑鈉）、麗珠得樂(lè)（枸櫞酸鉍鉀）系列產(chǎn)品、貝依（注射用醋酸亮丙瑞林微球）、麗申寶（注射用尿促卵泡素）、樂(lè)寶得（注射用尿促性素）、參芪扶正注射液、抗病毒顆粒、麗福康（注射用伏立康唑）、麗康樂(lè)（注射用鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子）等制劑產(chǎn)品；美伐他汀、阿卡波糖、硫酸粘菌素、苯丙氨酸及頭孢曲松鈉等原料藥和中間體；HIV 抗體診斷試劑、肺炎支原體抗體診斷試劑及梅毒螺旋體抗體診斷試劑等診斷試劑產(chǎn)品。麗珠集團(tuán)創(chuàng)建于1985年，縱觀公司發(fā)展，可以將其分為三個(gè)階段：第一階段，傳統(tǒng)品種驅(qū)動(dòng)階段（2010 年以前）：公司發(fā)展主要由傳統(tǒng)品種參芪扶正注射液等驅(qū)動(dòng)，公司在此階段建立了較強(qiáng)的銷售能力，為公司后續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)；第二階段，?？浦苿┌l(fā)展階段（2010-2019年）：此階段以單抗子公司成立為開端，公司開始布局生物藥中的單抗領(lǐng)域，發(fā)展壯大了微球平臺(tái)。在這期間，公司西藥板塊和原料藥開始崛起,公司開始了大約10年的專科制劑發(fā)展階段。2017 年版醫(yī)保目錄對(duì)于參芪扶正注射液的使用范圍進(jìn)行了限制，加上中藥注射劑招標(biāo)降價(jià)以及輔助用藥受限，參芪扶正注射液銷售在2017年開始承壓，艾普拉唑腸溶片及亮丙瑞林微球在2017年收入增速超過(guò)40%，接替參芪和鼠神經(jīng)成為公司成長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力。第三階段，創(chuàng)新加速兌現(xiàn)階段（2019年之后）：公司在2019年對(duì)單抗子公司領(lǐng)導(dǎo)層進(jìn)行調(diào)整，推進(jìn)臨床前和臨床研究進(jìn)展，創(chuàng)新產(chǎn)品開始逐漸兌現(xiàn)。這一時(shí)期內(nèi)，公司多個(gè)產(chǎn)品獲批臨床，注射用鹽酸萬(wàn)古霉素上市，奧曲肽微球（1個(gè)月）申報(bào)生產(chǎn)，注射用重組人絨促性素生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)核查已過(guò)；IL-6R 單抗III期臨床試驗(yàn)入組接近尾聲，PD1單抗處于Ib/II 期臨床；其他產(chǎn)品臨床也呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。公司開始由特色?？浦苿┻M(jìn)入創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展新階段。 看一下近一年半以來(lái)公司的經(jīng)營(yíng)概括（側(cè)重2019年度），公司的基本情況也就差不多了然于胸了。（這塊內(nèi)容比較瑣碎，不想看的可以跳過(guò)）2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.84億元，同比增長(zhǎng)5.91%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)人民幣14.6億元，同比增長(zhǎng)23.68%；實(shí)現(xiàn)歸屬于本公司股東的凈利潤(rùn)人民幣13億元，同比增長(zhǎng)20.39%；實(shí)現(xiàn)的扣非歸屬于本公司股東的凈利潤(rùn)為人民幣11.91億元，同比增長(zhǎng)25.79%。業(yè)務(wù)板塊重點(diǎn)工作完成情況如下：1、化學(xué)及中藥制劑：醫(yī)保進(jìn)展順利，營(yíng)銷考核細(xì)化制劑業(yè)務(wù)共計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入人民幣62億元，占本本年?duì)I業(yè)收入的 66.20%，其中化學(xué)制劑產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入49.31億元，較上年同比增長(zhǎng)16.35%；中藥制劑產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入人民幣12.81億元，較上年同比下降16.39%。營(yíng)銷方面，2020 年上半年，突如其來(lái)的疫情影響了公眾的生活及工作，醫(yī)院門、急診就診量下降。公司營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)積極部署，推進(jìn)了抗病毒顆粒、小兒肺熱咳喘顆粒、參芪扶正注射液等重點(diǎn)品種進(jìn)入新冠肺炎診療相關(guān)指南，同時(shí)啟動(dòng) OTC 藥品的多項(xiàng)新媒體線上推廣活動(dòng)，線上結(jié)合線下，擴(kuò)大了連鎖藥店等終端的產(chǎn)品覆蓋，零售分銷實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng)，尤其抗病毒顆粒銷售迅猛增長(zhǎng)。研發(fā)方面，2019 年繼續(xù)以自主創(chuàng)新及高壁壘仿創(chuàng)為研發(fā)理念，以滿足未被滿足的臨床需求為目標(biāo)，不斷提升研發(fā)水平，加大研發(fā)投入。在組織架構(gòu)上，設(shè)立了臨床運(yùn)營(yíng)總部及醫(yī)學(xué)總部，并通過(guò)外部招聘和內(nèi)部培養(yǎng)的方式進(jìn)一步擴(kuò)大臨床和醫(yī)學(xué)團(tuán)隊(duì)；同時(shí)從營(yíng)銷管理團(tuán)隊(duì)中設(shè)立專職團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)臨床研發(fā)相關(guān)服務(wù)工作，保障了公司在研項(xiàng)目的臨床開展。本年度公司優(yōu)先推進(jìn)了重點(diǎn)在研品種的進(jìn)展，并取得了較好的成績(jī)：注射用鹽酸萬(wàn)古霉素獲生產(chǎn)批件、注射用伏立康唑（0.1g）獲補(bǔ)充申請(qǐng)批件、注射用醋酸亮丙瑞林微球（3個(gè)月）獲臨床批件、注射用醋酸奧曲肽微球（1個(gè)月）申報(bào)生產(chǎn)、注射用阿立哌唑微球（1個(gè)月）申報(bào)臨床，同時(shí)注射用丹曲林鈉及布南色林片被納入了優(yōu)先審評(píng)。一致性評(píng)價(jià)項(xiàng)目中，苯磺酸氨氯地平膠囊、克拉霉素片、注射用奧美拉唑鈉注冊(cè)申報(bào)。2019 年，制劑藥品的海外銷售工作得到了進(jìn)一步加強(qiáng)，促性激素、消化道、精神類、抗感染等產(chǎn)品在巴基斯坦、菲律賓、中美洲等國(guó)家和地區(qū)的準(zhǔn)入和銷售工作持續(xù)進(jìn)行。同時(shí)，評(píng)估篩選了海外較大潛力市場(chǎng)的產(chǎn)品，加強(qiáng)注冊(cè)力度，不斷開拓新的國(guó)際市場(chǎng)。2019年，卡那霉素注射液通過(guò)了國(guó)際認(rèn)證（WHO 項(xiàng)目）。2、原料藥及中間體：毛利水平提升，海外市場(chǎng)拓展2019 年，原料藥事業(yè)部實(shí)現(xiàn)銷售收入23.5億元，占本公司營(yíng)業(yè)收入的25.04%，較上年同比下降0.18%，毛利率較上年增加7個(gè)百分點(diǎn)，毛利率持續(xù)提升，盈利能力繼續(xù)增強(qiáng)。在營(yíng)銷方面，原料藥和中間體產(chǎn)品進(jìn)一步鞏固和拓展了國(guó)際市場(chǎng)，海外銷售占比逐年提升。近年來(lái)，隨著萬(wàn)古霉素、達(dá)托霉素、替考拉寧等高端抗生素產(chǎn)品陸續(xù)在美國(guó)及歐洲獲批上市，公司相關(guān)附屬原料藥公司先后與全球知名制藥企業(yè)開展了商業(yè)化戰(zhàn)略合作；并與全球領(lǐng)先的動(dòng)物保健公司達(dá)成了高端寵物藥的戰(zhàn)略合作。達(dá)托霉素在美國(guó)市場(chǎng)開啟商業(yè)化銷售，同時(shí)開發(fā)了歐盟和日韓市場(chǎng)；高端寵物產(chǎn)品米爾貝肟已成功銷往海外多家動(dòng)物保健公司，并與其建立戰(zhàn)略合作關(guān)系；中間體產(chǎn)品重點(diǎn)維護(hù)了主要客戶戰(zhàn)略合作關(guān)系，緊抓訂單。同時(shí)，苯丙氨酸實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，與下游廠家簽訂了長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作協(xié)議。研發(fā)一直是原料藥板塊的核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司積累了微生物菌種改造、發(fā)酵工藝優(yōu)化、不對(duì)稱合成工藝、在線晶型控制與制備技術(shù)等技術(shù)和工藝領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。目前發(fā)酵半合成類產(chǎn)品已有賽拉菌素在歐洲實(shí)現(xiàn)商業(yè)化銷售，萬(wàn)古霉素及達(dá)托霉素已在美國(guó)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化銷售。年內(nèi)，原料藥領(lǐng)域的研發(fā)能力持續(xù)提升，主要體現(xiàn)為：發(fā)酵研發(fā)中心，完善了多肽研發(fā)及質(zhì)量研究平臺(tái)的建設(shè)，依托發(fā)酵半合成技術(shù)，成功開發(fā)了奧利萬(wàn)星、特拉萬(wàn)星、達(dá)巴萬(wàn)星和多拉菌素等多個(gè)技術(shù)難度較高且附加值較高的高端特色原料藥品種。米爾貝肟、多拉菌素在歐美等國(guó)家已提交注冊(cè)申請(qǐng)；雷帕菌素等多個(gè)產(chǎn)品已完成中試，準(zhǔn)備申報(bào)。同時(shí)完成 3 個(gè)多肽類產(chǎn)品的中試工作。合成研發(fā)中心繼續(xù)開展半合成及全合成原料藥產(chǎn)品的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化工作，自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的綠色合成工藝產(chǎn)品酒石酸匹莫范色林也已完成美國(guó) DMF 申報(bào)，另有 1 個(gè)項(xiàng)目完成了自主研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化工作，同時(shí)完成 1 個(gè)引進(jìn)項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化。在原料藥產(chǎn)品開發(fā)的同時(shí)，為公司原料-制劑一體化策略提供了有力的研發(fā)支撐。2019 年，原料藥事業(yè)部持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品工藝，降低了生產(chǎn)成本，產(chǎn)品毛利率持續(xù)提升。在符合國(guó)內(nèi)GMP標(biāo)準(zhǔn)要求的同時(shí)，公司積極推進(jìn)國(guó)際化認(rèn)證，年內(nèi)，新北江制藥零缺陷通過(guò)FDA認(rèn)證檢查；福州福興重點(diǎn)品種通過(guò)EU-GMP認(rèn)證檢查，順利通過(guò)日本官方PMDA和韓國(guó)官方 MFDS的現(xiàn)場(chǎng)檢查；寧夏制藥順利通過(guò)韓國(guó)官方MFDS和美國(guó) FDA的現(xiàn)場(chǎng)檢查。截至2019年12月31日，原料藥已通過(guò)國(guó)際認(rèn)證現(xiàn)場(chǎng)檢查品種20個(gè)，取得有效期內(nèi)國(guó)際認(rèn)證證書28個(gè)（其中：FDA 現(xiàn)場(chǎng)檢查品種9個(gè)，CEP證書品種7個(gè)），共有44個(gè)在產(chǎn)品種在93個(gè)國(guó)家（地區(qū)）進(jìn)行了300多個(gè)項(xiàng)目的注冊(cè)工作。3、生物藥：研發(fā)項(xiàng)目聚焦，推進(jìn)臨床加速2019年公司優(yōu)化并調(diào)整了麗珠單抗的分管高管及執(zhí)行管理團(tuán)隊(duì)，全面提升執(zhí)行力，主要完成了以下重點(diǎn)工作：全面梳理、評(píng)估已立項(xiàng)項(xiàng)目，強(qiáng)化項(xiàng)目過(guò)程管理，研發(fā)的質(zhì)量與時(shí)效明顯提升；聚焦核心項(xiàng)目的臨床研究工作，臨床運(yùn)營(yíng)及醫(yī)學(xué)研究由集團(tuán)統(tǒng)籌，結(jié)合公司營(yíng)銷資源，重點(diǎn)項(xiàng)目臨床進(jìn)展加速；加強(qiáng)與CDE、臨床組長(zhǎng)單位的溝通，臨床開發(fā)策略更科學(xué)合理；在臨床前項(xiàng)目的儲(chǔ)備上：聚焦臨床價(jià)值，積極布局創(chuàng)新藥物，在靶向生物藥及細(xì)胞治療方面加強(qiáng)了布局。治療用新型長(zhǎng)效腫瘤靶向細(xì)胞因子藥物已完成IND申報(bào)；人源化雙特異性自體CAR-T細(xì)胞注射液和新型治療性T細(xì)胞疫苗注射液等創(chuàng)新型項(xiàng)目正在進(jìn)行臨床前研發(fā)，CAR-T平臺(tái)的工藝、質(zhì)控和生產(chǎn)已成型且中試生產(chǎn)能力擴(kuò)大，完善了公司以創(chuàng)新藥為主的短、中、長(zhǎng)期的研發(fā)布局。截至年末，重點(diǎn)項(xiàng)目研發(fā)進(jìn)展如下：重組人源化抗人IL-6R單克隆抗體注射液已完成I期臨床，正在進(jìn)行III期臨床試驗(yàn)，臨床入組順利；重組抗HER2結(jié)構(gòu)域II人源化單克隆抗體注射液正在進(jìn)行Ib 期臨床試驗(yàn)，入組已完成；注射用重組人源化抗 PD-1單克隆抗體正在進(jìn)行Ib期臨床試驗(yàn)，目前已啟動(dòng)四個(gè)臨床中心；治療用新型長(zhǎng)效腫瘤靶向細(xì)胞因子藥物已完成IND 申請(qǐng)。另一方面，注射用重組人絨促性素于2018年底申報(bào)生產(chǎn)，2019年已完成國(guó)家局臨床現(xiàn)場(chǎng)核查，正在進(jìn)行生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)核查準(zhǔn)備工作。重組人絨促性素的海外銷售工作也已開啟，目前已開展在法國(guó)、印尼、巴基斯坦、埃及、南非、韓國(guó)、俄羅斯等地區(qū)的初步商業(yè)洽談。為集中優(yōu)勢(shì)資源專注于公司重點(diǎn)項(xiàng)目的研發(fā)推進(jìn)工作，麗珠單抗正在積極同步開展其他在研項(xiàng)目的對(duì)外合作開發(fā)與技術(shù)轉(zhuǎn)讓。4、診斷試劑及設(shè)備：轉(zhuǎn)型效果初現(xiàn)，研發(fā)漸出成果年內(nèi)診斷試劑及設(shè)備實(shí)現(xiàn)銷售收入754.41百萬(wàn)元，占本年?duì)I業(yè)收入的8.04%，同比增長(zhǎng)8.19%。經(jīng)過(guò)多年精耕細(xì)作，公司的診斷試劑及設(shè)備覆蓋全國(guó)各大中型及基層醫(yī)院、采供血系統(tǒng)、疾控、第三方體檢中心。本年內(nèi)：隨著呼吸道產(chǎn)品在兒科、呼吸科的深入推廣，呼吸道疾病檢測(cè)試劑、尤其肺炎支原體/肺炎衣原體快速檢測(cè)試劑持續(xù)高速增長(zhǎng)；憑借一系列學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)，藥物濃度產(chǎn)品在市場(chǎng)占有率達(dá)到 50%的情況下，依然保持了穩(wěn)步增長(zhǎng)；進(jìn)一步加深與金域檢驗(yàn)、艾迪康檢驗(yàn)、美年大健康等企業(yè)的合作，麗珠試劑的第三方體檢業(yè)務(wù)取得了較大突破。年內(nèi)，麗珠試劑在原有酶免、膠體金、微生物技術(shù)平臺(tái)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)加大科研投入，推陳出新，建立了分子檢測(cè)、多重免疫、單人份化學(xué)發(fā)光三大技術(shù)平臺(tái)。X 光輻照儀、單人份化學(xué)發(fā)光 PCT 項(xiàng)目、IL-6、伏立康唑測(cè)定試劑盒（酶放大免疫測(cè)定法）已上市；分子核酸平臺(tái)中的血液核酸、HIV核酸定量檢測(cè)產(chǎn)品、全自動(dòng)多重免疫分析儀以及首批應(yīng)用抗核抗體 15 項(xiàng)/13 項(xiàng)/9 項(xiàng)、全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀產(chǎn)品均已獲證，為公司發(fā)展提供了新的動(dòng)力。2019 年，麗珠試劑生產(chǎn)管理工作穩(wěn)步推進(jìn)，持續(xù)推進(jìn)主要產(chǎn)品的原輔料供應(yīng)商開發(fā)和工藝、性能優(yōu)化，自產(chǎn)產(chǎn)品成本持續(xù)下降。年內(nèi)，公司完成了新產(chǎn)品生產(chǎn)承接的各項(xiàng)準(zhǔn)備，新產(chǎn)品上市后，可立即投入生產(chǎn)，確保供應(yīng)。在國(guó)際注冊(cè)認(rèn)證方面，截至2019年12月31日，有14個(gè)品種在歐盟獲得15個(gè)醫(yī)療器械證書，其中6個(gè)品種通過(guò)TUV國(guó)際認(rèn)證現(xiàn)場(chǎng)檢查。年內(nèi)，麗珠試劑設(shè)立合資公司珠海啟奧生物技術(shù)有限公司，以共同開發(fā)新一代快速分子檢測(cè)醫(yī)療診斷設(shè)備及試劑產(chǎn)品。2020年上半年，受疫情影響，原有呼吸道產(chǎn)品因終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)的門診、住院量的下降而受到明顯影響。2020 年 3 月中旬，麗珠試劑的新型冠狀病毒（2019-nCoV）IgM/IgG 抗體檢測(cè)試劑盒（膠體金法）于國(guó)內(nèi)獲批上市，后又取得歐盟 CE 認(rèn)證，具備歐盟市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，并在多個(gè)國(guó)家進(jìn)行進(jìn)口注冊(cè)申請(qǐng)。海外疫情大面積爆發(fā)，新冠檢測(cè)試劑產(chǎn)品出口市場(chǎng)需求大幅增加，為公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了重要支持。2020上半年，公司診斷試劑及設(shè)備共計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入 8.89億元，同比增長(zhǎng)143.35%，占公司本期營(yíng)業(yè)收入的17.45%。2020年上半年，麗珠試劑研發(fā)取得了重要進(jìn)展，一系列產(chǎn)品獲批上市：白介素 IL-6 測(cè)定試劑盒（化學(xué)發(fā)光法）、HBV 核酸檢測(cè)試劑、HCV 核酸檢測(cè)試劑、HBV 核酸檢測(cè)試劑（一步法）、60 速單人份化學(xué)發(fā)光分析儀、肌炎 5 項(xiàng)目自身抗體檢測(cè)試劑盒（磁條碼免疫熒光法）、血管炎 3 項(xiàng)自身抗體檢測(cè)試劑盒（磁條碼免疫熒光法）、抗核抗體檢測(cè)試劑盒（磁條碼免疫熒光法）（ANA-17）均已獲注冊(cè)證。隨著新冠試劑產(chǎn)品的出口，麗珠試劑成立了海外銷售事業(yè)部，為未來(lái)其他試劑產(chǎn)品拓展海外市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。5、單獨(dú)看一下公司2019年的研發(fā)投入情況2019年用于研發(fā)方面的相關(guān)支出總額約8.27億元，同比增加20.44%，約占凈資產(chǎn)7.41%，約占營(yíng)業(yè)總收入8.82%。在研項(xiàng)目共 18 項(xiàng)，其中已立項(xiàng)并進(jìn)行藥學(xué)研究項(xiàng)目 11 項(xiàng)，已申報(bào)生產(chǎn) 2 項(xiàng)，取得臨床批件項(xiàng)目 3 個(gè)。注射用丹曲林鈉、布南色林片申報(bào)生產(chǎn)，注射用紫杉醇聚合物膠束及注射用高純度尿促性素取得臨床批件，準(zhǔn)備進(jìn)入臨床。一致性評(píng)價(jià)：已立項(xiàng)共 17 項(xiàng)，其中，已申報(bào) 4 項(xiàng)。替硝唑片、克拉霉素片和苯磺酸氨氯地平膠囊已注冊(cè)申報(bào)，已完成現(xiàn)場(chǎng)核查。注射用奧美拉唑鈉已注冊(cè)申報(bào)，待進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)核查。微球平臺(tái)：在研項(xiàng)目共 8 項(xiàng)，其中已立項(xiàng)并開展臨床前研究項(xiàng)目 4 項(xiàng)，已申報(bào)生產(chǎn) 1 項(xiàng)，處于臨床研究 1項(xiàng)，獲臨床批件1 項(xiàng)，申報(bào)臨床 1 項(xiàng)。重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)展如下：醋酸曲普瑞林微球（1個(gè)月緩釋）項(xiàng)目 I 期臨床試驗(yàn)進(jìn)行中，醋酸亮丙瑞林微球（3 個(gè)月緩釋）項(xiàng)目已獲臨床批件，醋酸奧曲肽微球（1 個(gè)月）申報(bào)生產(chǎn)，阿立哌唑微球（1 個(gè)月）申報(bào)臨床。發(fā)酵研發(fā)中心：在研項(xiàng)目共 13 項(xiàng)，奧利萬(wàn)星、特拉萬(wàn)星、達(dá)巴萬(wàn)星正在準(zhǔn)備注冊(cè)申報(bào)；完成 3 個(gè)多肽類產(chǎn)品的中試工作；合成研發(fā)中心：在研項(xiàng)目共 10 項(xiàng)，完成酒石酸匹莫范色林及另 1 個(gè)項(xiàng)目的自主研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化工作，完成 1個(gè)引進(jìn)項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)化。生物藥研發(fā)平臺(tái)：在研項(xiàng)目共 9 項(xiàng)。注射用重組人絨促性素申報(bào)生產(chǎn)，已完成國(guó)家局臨床現(xiàn)場(chǎng)核查，生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)核查準(zhǔn)備工作進(jìn)行中；重組人源化抗人 IL-6R 單克隆抗體注射液已完成 I 期臨床，正在進(jìn)行 III 期臨床試驗(yàn)；重組抗 HER2 結(jié)構(gòu)域 II 人源化單克隆抗體注射液正在進(jìn)行 Ib 期臨床試驗(yàn)；注射用重組人源化抗 PD-1單克隆抗體正在進(jìn)行 Ib 期臨床試驗(yàn)；重組抗人 IL-17A/F 人源化單克隆抗體注射液臨床試驗(yàn)申報(bào)獲 CDE 受理；治療用新型長(zhǎng)效腫瘤靶向細(xì)胞因子藥物正在進(jìn)行 IND 臨床申報(bào) 。化學(xué)發(fā)光平臺(tái)合計(jì) 5 個(gè)在研項(xiàng)目，其中全自動(dòng) 60 速單人份化學(xué)發(fā)光、結(jié)核病毒感染 T 細(xì)胞檢測(cè)試劑、白介素 6 測(cè)定試劑盒、AMH 化學(xué)發(fā)光試劑已完成臨床試驗(yàn)，進(jìn)入注冊(cè)階段；分子核酸平臺(tái)合計(jì) 5 個(gè)在研項(xiàng)目，其中 HCV 核酸檢測(cè)試劑、HBV 核酸檢測(cè)試劑、HBV 核酸檢測(cè)試劑（一步法）產(chǎn)品已完成臨床，進(jìn)入注冊(cè)階段；自免多重平臺(tái)合計(jì) 11 個(gè)項(xiàng)目，肌炎相關(guān)自身抗體檢測(cè)試劑盒（磁條碼免疫熒光法）、血管炎相關(guān)自身抗體檢測(cè)試劑盒（磁條碼免疫熒光法）已完成臨床，進(jìn)入注冊(cè)階段；熒光層析平臺(tái)合計(jì) 3 個(gè)項(xiàng)目，肺炎支原體 IgM 抗體檢測(cè)試劑盒（熒光免疫層析法）、肺炎衣原體 IgM 抗體檢測(cè)試劑盒（熒光免疫層析法）及甲型/乙型流感病毒抗原檢測(cè)試劑盒（熒光免疫層析法）處于臨床中。經(jīng)營(yíng)企業(yè)就是經(jīng)營(yíng)人，把人的問(wèn)題解決了，企業(yè)的發(fā)展問(wèn)題自然而然。公司通過(guò)兩種途徑解決了人的問(wèn)題。1.具有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬待遇，這薪酬水平不輸給恒瑞醫(yī)藥梳理財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)，我們知道公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流非常好，并且賬面有大把貨幣資金，因此公司舍得在人的問(wèn)題上花錢。年薪三百萬(wàn)，什么樣的人才留不?。渴裁礃拥娜瞬磐诓粊?lái)？錢給到位了，團(tuán)隊(duì)的能力自然就有了。不加油干活，自認(rèn)有人替代你。我們知道公司重點(diǎn)目標(biāo)是創(chuàng)新藥，而一款新藥的研發(fā)動(dòng)輒十幾年幾十億元投入。而這過(guò)程中最重要的莫過(guò)于人才，解決人才問(wèn)題，關(guān)鍵是老板的決心和錢。公司的實(shí)際控制人朱保國(guó)是個(gè)眼光毒辣的高人，從太太口服液開始進(jìn)入國(guó)人視野，然后隨著醫(yī)藥行業(yè)的變遷，不斷帶領(lǐng)公司走向正確的領(lǐng)域。人對(duì)了世界就對(duì)了。 2.推出多種激勵(lì)計(jì)劃，為公司干活就是為自己干活
繼實(shí)施 2015 年限制性A股激勵(lì)計(jì)劃、2018年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之后，2019 年以來(lái)，公司陸續(xù)發(fā)布多種激勵(lì)計(jì)劃，包括三年（2019 年-2021 年）股東回報(bào)規(guī)劃、中長(zhǎng)期合伙人計(jì)劃等，激勵(lì)計(jì)劃的推出有利于持續(xù)激發(fā)公司核心員工活力和積極性，徹底解決為誰(shuí)干活的問(wèn)題。1、人的問(wèn)題得到了很好的解決，人對(duì)了世界就對(duì)了。2、現(xiàn)金流非常好，足以支撐新藥研發(fā)。人和錢的問(wèn)題解決了，公司的未來(lái)自然會(huì)很好。（1）現(xiàn)有產(chǎn)品艾普拉唑系列、亮丙瑞林等足以支撐未來(lái)幾年的發(fā)展，新冠試劑盒帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性公司化學(xué)制劑板塊中艾普拉唑系列、促性激素中注射用醋酸亮丙瑞林微球增速亮眼，有望引領(lǐng)化學(xué)制劑板塊持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司艾普拉唑腸溶片是國(guó)家1.1類新藥，獲國(guó)家科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)，是新一代質(zhì)子泵抑制劑，比第一代產(chǎn)品擁有諸多優(yōu)點(diǎn)，2019年腸溶片收入8.68億元，同比+51%。注射用艾普拉唑鈉2018年以原化藥 2 類上市，2019年進(jìn)入國(guó)談目錄，價(jià)格鎖定2年，預(yù)計(jì)有望加速進(jìn)院迎來(lái)持續(xù)放量。促性激素類藥物板塊中醋酸亮丙瑞林微球（1個(gè)月）2019年銷售額 9.26 億元，同比+22%，預(yù)計(jì)后續(xù)隨市場(chǎng)空間擴(kuò)大及進(jìn)口替代仍能維持較高增速。3個(gè)月的長(zhǎng)效制劑已于 2019年 3月獲批臨床試驗(yàn)。已有重點(diǎn)產(chǎn)品的穩(wěn)健增長(zhǎng)為公司業(yè)績(jī)奠基。另外，公司新冠試劑盒受益于疫情，有望帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。（2）重點(diǎn)布局單抗、微球平臺(tái)，研發(fā)管線豐富公司注重研發(fā)投入，2019 年研發(fā)費(fèi)用占比 7.8%，研發(fā)費(fèi)用在 SW 醫(yī)藥 300多家醫(yī)藥企業(yè)中排名第 10，處于行業(yè)前列。單抗子公司在 2019 年管理層調(diào)整后臨床明顯提速，產(chǎn)品中注射用重組人絨促性素（rhCG）生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)核查已過(guò)，IL-6R 單抗III期臨床試驗(yàn)入組接近尾聲；PD1 單抗處于Ib/II 期臨床，目前已啟動(dòng)四個(gè)臨床中心；多個(gè)產(chǎn)品處于臨床前或申報(bào)臨床階段。微球平臺(tái)具有高技術(shù)和研發(fā)壁壘，公司已有亮丙瑞林微球（1 個(gè)月）上市，奧曲肽微球（1 個(gè)月）正在申報(bào)上市，曲普瑞林微球處于臨床 III 期研究中，亮丙瑞林微球（3 個(gè)月）和阿立哌唑微球處于臨床Ⅰ期。公司研發(fā)管線持續(xù)推進(jìn)，微球和單抗平臺(tái)奠定公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)2022 年開始迎來(lái)產(chǎn)品集中獲批期。基于以上分析，我認(rèn)為麗珠集團(tuán)非常優(yōu)秀，公司就是我喜歡的那種“現(xiàn)在很好，未來(lái)會(huì)更好的公司”，公司的凈利潤(rùn)會(huì)長(zhǎng)期向上走。然后，財(cái)務(wù)走勢(shì)決定股價(jià)走勢(shì)，你懂的。2020年11月1日，麗珠集團(tuán)的靜態(tài)市盈率35倍，動(dòng)態(tài)市盈率24倍。而同為創(chuàng)新藥企業(yè)龍頭恒瑞醫(yī)藥市盈率高達(dá)88倍。對(duì)于一個(gè)創(chuàng)新藥企業(yè)，一個(gè)現(xiàn)金流非常好的創(chuàng)新藥企業(yè)，一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)層非常優(yōu)秀的創(chuàng)新藥企業(yè)，這個(gè)估值我認(rèn)為非常有吸引力。我的想法是：好公司好價(jià)格，好公司殺跌買。殺跌后，公司股價(jià)里的水分就會(huì)被擠出，然后安全邊際就有了保證。至于殺跌到什么程度才合適，這就不上科學(xué)了，是藝術(shù)，需要綜合判斷。先走走看，具體對(duì)策，以后在小密圈里慢慢聊。自從8月初股價(jià)新高以來(lái)，已經(jīng)回調(diào)2個(gè)月，跌幅達(dá)22%。這樣的回調(diào)，早已把聰明人嚇傻了。當(dāng)然，不排除股價(jià)低迷之后還有更低。所以請(qǐng)謹(jǐn)慎參與。投資中，股價(jià)波動(dòng)是常態(tài)，買入即被套也是常態(tài)，要習(xí)慣。如果你想用一兩個(gè)月解套，難。如果你愿意用五年等待，盈利是百分百的。多少而已。（這是雞湯，有毒）投資成功的道路只有兩條，一是成為像巴菲特那樣的人，二是找到像巴菲特那樣的人。我相信，我們這輩子都無(wú)法成為巴菲特。但可以在思想上和行動(dòng)上向巴菲特靠攏。哦，投資，沒(méi)必要事必躬親，我這有小密圈，我的交易實(shí)時(shí)看，有點(diǎn)小貴；另外，十個(gè)賬戶和一百個(gè)賬戶，管理起來(lái)是一樣的，你懂的。
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