報告摘要：

四維圖新:業(yè)務(wù)布局

四維圖新是國內(nèi)領(lǐng)先的地圖廠商，其業(yè)務(wù)和產(chǎn)品主要包括:

從收入占比趨勢來看，新業(yè)務(wù):芯片、高級輔助駕駛業(yè)務(wù)收入占比逐步提升。

我們可以將四維的業(yè)務(wù)分為電子導(dǎo)航地圖相關(guān)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、芯片業(yè)務(wù)和自動駕駛業(yè)務(wù)。在傳統(tǒng) 電子導(dǎo)航業(yè)務(wù)是四維最基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)，是公司其他業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。
傳統(tǒng)電子導(dǎo)航地圖業(yè)務(wù)主要包括:(1)導(dǎo)航電子地圖業(yè)務(wù)。包括:主要包括地圖數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)編譯以及導(dǎo)航軟件;(2)車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。包括:乘用車車聯(lián)網(wǎng)、商用車車聯(lián)網(wǎng)、以及動態(tài)交通信息產(chǎn)品及服務(wù)。

隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，其業(yè)務(wù)種類逐步增加。傳統(tǒng)導(dǎo)航業(yè)務(wù)收入占比逐步減少。特別是隨著杰發(fā)的加入，芯片成為公司非常重要的業(yè)務(wù)。
隨著杰發(fā)的加入，四維在智能駕駛中，業(yè)務(wù)的延展性更強。在收購杰發(fā)之前，公司的業(yè)務(wù)拓展的方向，是以導(dǎo)航電子地圖來展開。收購杰發(fā)后，公司一改傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域中單純的圖商角色，轉(zhuǎn)變?yōu)橹悄荞{駛綜合解決方案供應(yīng)商。

下游客戶包括哪些?合資or本土?

下游客戶:四維傳統(tǒng)電子導(dǎo)航的下游客戶以傳統(tǒng)車廠為主，基本覆蓋全球主要的合資車廠。包括德系巨頭奧迪、奔馳、大眾;日系的豐田、馬自達;美系的通用、雪佛蘭、別克等。
客戶特點:由于導(dǎo)航地圖一開始集中在中高檔車，因此四維傳統(tǒng)優(yōu)勢客戶主要集中的全球合資車廠的中高端品牌?？蛻粝鄬?yōu)質(zhì)，且穩(wěn)定。這些客戶也是未來自動駕駛的核心主力。

資質(zhì)搭建天然壁壘

由于地圖數(shù)據(jù)屬于敏感信息，屬于外資禁入行業(yè)。另一方面，國家對相關(guān)資質(zhì)嚴(yán)格限制，目前具有測繪甲級資質(zhì)的單位全國有上百家，但具備導(dǎo)航電子地圖甲級資質(zhì)的單位僅有17家。
而在這17家具備地圖資質(zhì)的廠商中，對電子導(dǎo)航地圖、以及高精度地圖進行持續(xù)、大量研發(fā) 投入的企業(yè)并不多。目前傳統(tǒng)電子導(dǎo)航地圖前幾大廠商分別是:四維、高德、易圖通等。

被忽視的地圖編譯能力

對于圖商而言，其核心的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)不只是在于地圖數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)處理、地圖呈現(xiàn)等環(huán)節(jié)，地圖編譯也是非常重要的部分。特別是，ADAS地圖和高精度地圖的逐步應(yīng)用，如果實現(xiàn)地圖數(shù)據(jù)在短時間之內(nèi)的更新(終極目標(biāo)是實時更新)，這就需要圖商需要具備強大的地圖編譯能力。比如，高精度地圖需要地圖數(shù)據(jù)的實時更新和實時分發(fā)。
四維已擁有FASTMAP云平臺技術(shù)，能夠在短時間內(nèi)容完成從繪制、上傳、審核、更新、分發(fā)等環(huán)節(jié)。
公司2011年全資收購全球領(lǐng)先地圖編譯服務(wù)商MapSpace，成為全球最早提供NDS地圖從生產(chǎn)到編譯環(huán)節(jié)的綜合提供商。

專業(yè)采集車隊+眾包

四維圖新研發(fā)投入不斷加大，高精度地圖技術(shù)進階式發(fā)展。目前，四維圖新已經(jīng)建立了自動駕駛實驗室和深度學(xué)習(xí)實驗室致力于自動駕駛領(lǐng)域的探索，正式運營FastMap，為基礎(chǔ)地圖數(shù)據(jù)每日更新提供服務(wù)。同時還開展了高精度智能地圖和傳感器融合地圖服務(wù)等前沿領(lǐng)域的研發(fā)工作。未來將采用“眾包”+采集車相結(jié)合的方式滿足測繪精度需求。

四維圖新:高精度地圖

高精度地圖的測繪要復(fù)雜得多。目前市場上高精度地圖的制作主要包括采集車測繪、“眾包測繪”兩種模式。傳統(tǒng)技術(shù)圖商在硬件、數(shù)據(jù)及技術(shù)積累上有絕對的優(yōu)勢，主要采用采集車繪制，精度較高。各大車廠擁有海量的普通汽車，主要采用“眾包測繪”的方法。四維圖新目前和Google一樣以采集車測繪為主，未來將采用“眾包”和采集車相結(jié)合的模式。

四維圖新:高研發(fā)投入

高費用率。四維對研發(fā)投入比較大，近兩年年公司公司研發(fā)人員保持在2500人左右，研發(fā)人員占比56%左右。2018年研發(fā)投入資本化比例為6.4%。
研發(fā)投入:公司的研發(fā)投入項目主要包括:高精度地圖、高精度定位、傳感器算法、ADAS 芯片、智能駕駛芯片等領(lǐng)域。

四維圖新:戰(zhàn)略布局

不同發(fā)展階段，業(yè)績貢獻主題不同。

報告內(nèi)容：

報告來源：中泰證券；分析師：謝春生、楊亞宇

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