去年12月的時候，談了兩家公司：$紫光國微(SZ002049)$ 與$北斗星通(SZ002151)$ ，一個是芯片龍頭，一個是北斗龍頭。那時都是名副其實的大衰股，今年二三季度時烏雞變鳳凰，成為了今年的大牛股。
今天，也談一家類似的公司：$四維圖新(SZ002405)$ 。與去年此時的紫光國微與北斗星通類似，看股價的話，是一只典型的大衰股，15年大牛市結(jié)束后，四維基本就沒再雄起過了，完全浪費掉了牛市的上半場。
看F10的話，更是慘不忍睹，17年后業(yè)績連續(xù)下滑，還有巨額商譽(yù)減值，直到今天，依然還掛著22億的商譽(yù)，加上今年受疫情影響很大，如果今年沒商譽(yù)減值的話，年報靠補(bǔ)貼勉強(qiáng)能弄到不虧，但扣非后還得繼續(xù)虧損，若有商譽(yù)減值的話，年報虧損就基本沒懸念了。
純粹看財務(wù)報表，四維就是一只典型的垃圾股，但是，對于做投資來說，很多時候都需要價值發(fā)現(xiàn)，財務(wù)報表更多的時候，只是用來排雷與驗證邏輯之用，靠財務(wù)報表是不可能提前發(fā)現(xiàn)大牛股的，因為財務(wù)數(shù)據(jù)都是滯后的。
四維本來是中國電子導(dǎo)航地圖的No.1，市場份額40%左右，也是世界前五的電子導(dǎo)航圖商，但是，公司專注于B端業(yè)務(wù)，沒有去做C端，完全錯失了移動互聯(lián)網(wǎng)的紅利。否則，這幾年也不會混得這么慘。如果公司早點向C端延伸，現(xiàn)在可能就沒高德地圖與百度地圖的多少事了。
在地圖業(yè)務(wù)萎縮后，公司又開始搞起了多元化擴(kuò)張，收購了一堆亂七八糟的東西，但絕大多數(shù)收購都是失敗的。所以，這幾年業(yè)績越來越垃圾?？陀^的說，最近幾年，公司的管理層是有問題的，多元化是最大的敗筆。在多元化戰(zhàn)略失敗后，公司開始回到智能汽車的戰(zhàn)略聚焦上。
我們都知道，智能汽車的時代，正在向我們走來，汽車的電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化，是大勢所趨不可逆轉(zhuǎn)，這是時代的大風(fēng)口。
在汽車電動化時期，寧德時代是一個無法繞過去的公司；那么，在汽車智能網(wǎng)聯(lián)時期，四維圖新則是一個無法繞過去的公司，這是一個典型的大衰股，遇上了智能汽車時代的大風(fēng)口。
不管是汽車的智能化，還是網(wǎng)聯(lián)化，或是5G-V2X，都無法繞開四維圖新，因為在智能汽車時代，高精度地圖是標(biāo)配，汽車芯片也是不可缺少的東東。
如果從現(xiàn)在的A股上市公司中，只能選一只智能汽車或5G-V2X標(biāo)的，那么四維圖新是唯一標(biāo)的，華為雖然更強(qiáng)，但它沒有上市，而且四維與華為，更多的是互補(bǔ)，而不是競爭，與德賽西威和中科創(chuàng)達(dá)有很大區(qū)別。
幾個月前，曾經(jīng)說過一個觀點：未來的汽車，不一定都是電動的，但一定都是智能的，因為電動車取代燃油車，是需要一個漫長過程的，可能需要十年左右的時間。但是，未來的汽車，不管是燃油的，還是電動的，都一定要智能化，否則就會被市場淘汰掉。
也就是說，汽車智能化的普及速度，會大大快于電動化的普及速度，雖然電動車的部分體驗可能更好，但燃油車現(xiàn)在也還有很多電動車無法取代的優(yōu)點。所以，不管是電動汽車，還是燃油汽車，它們都有一個公約數(shù)，那就是智能網(wǎng)聯(lián)。
對于智能網(wǎng)聯(lián)汽車來說，高精度地圖都是必需的標(biāo)配，L3級別以上的智能駕駛技術(shù)，都必須要用高精度地圖，更不用說汽車芯片了。換句話說，高精度地圖與汽車芯片，要進(jìn)入量產(chǎn)時代了，而這都是四維的地盤，也意味著四維的基本面要咸魚翻身了，有點類似去年的ETC雙龍，但業(yè)績爆發(fā)力度，可能不如當(dāng)時的ETC，因為ETC是國家強(qiáng)制安裝的。
過去幾年，四維專注于B端，雖然錯失了移動互聯(lián)網(wǎng)的紅利，但專注于B端，也為智能汽車時代的到來，打下了堅實的基礎(chǔ)，算是“失之東隅，收之桑榆”吧。
（1）高精度地圖卡位優(yōu)勢明顯，率先進(jìn)入商業(yè)化階段：四維是A股上市公司中，研發(fā)投入最高的幾家之一，公司每年的研發(fā)費用支出，都占到了營收的50%左右，是智能汽車的核心廠商，擁有面向L2-L4不同等級的智能駕駛高精度地圖數(shù)據(jù)動態(tài)更新能力，高精度地圖卡位優(yōu)勢明顯，并率先進(jìn)入了商業(yè)化階段。
19年2月13日，公司公告稱，公司與寶馬簽署了供貨協(xié)議，將為寶馬在2021-2024年在中國銷售的量產(chǎn)汽車，提供L3級及以上級別自動駕駛地圖及相關(guān)服務(wù)，成為國內(nèi)首家獲得L3及以上高精度地圖訂單的供應(yīng)商。
19年11月5日，公司公告稱，近日公司與戴姆勒簽署了車聯(lián)網(wǎng)項目服務(wù)協(xié)議，公司將為旗下品牌梅賽德斯-奔馳在中國銷售的具有聯(lián)網(wǎng)功能的乘用車提供包括在線地圖、POI 搜索、充電樁、加油站、天氣和空氣質(zhì)量指數(shù)在內(nèi)的車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。
19年11月20日，公司公告稱，公司與華為簽訂了高精度地圖數(shù)據(jù)供貨協(xié)議，共同完成華為自動駕駛驗證項目。
目前，造車新勢力（特斯拉、蔚來、理想、小鵬、威馬等)的產(chǎn)銷量都太小，還達(dá)不到中國汽車年銷量的一個零頭，只有傳統(tǒng)汽車廠商開始大規(guī)模量產(chǎn)L3車型時，高精度地圖才能達(dá)到量產(chǎn)級別。而歐洲的ABB，以及日本的豐田本田日產(chǎn)，都計劃在2021年前后量產(chǎn)L3車型，意味著高精度地圖即將迎來放量的時刻。
同時，在2020 C-V2X“新四跨”暨大規(guī)模先導(dǎo)應(yīng)用示范活動中，在參與示范應(yīng)用與公眾試乘體驗的全部62個編隊車輛中，共有45個編隊方案應(yīng)用了四維圖新高的精度地圖產(chǎn)品，覆蓋率超過 70%，成為選用率最高的高精度地圖技術(shù)方案。
另外，從最近公司起訴百度、360勝訴，也可以看出，目前在國內(nèi)電子導(dǎo)航地圖方面，四維依然是技術(shù)實力最強(qiáng)的那家公司。
（2）汽車電子芯片全方位布局，商業(yè)化開始落地：公司于17年，通過收購杰發(fā)科技布局汽車芯片設(shè)計，目前，杰發(fā)科技是國內(nèi)唯一一家專門從事汽車芯片設(shè)計的公司，主要芯片產(chǎn)品包括IVI車載信息娛樂Soc系統(tǒng)芯片、MCU車載控制芯片、AMP車載功率電子芯片、TPMS胎壓監(jiān)測芯片四大類，除IVI芯片以后裝市場為主外，其余三種芯片產(chǎn)品主要面向整車廠和Tier-1客戶。
杰發(fā)是IVI芯片后裝市場龍頭，于20年6月與德賽西威簽訂了車規(guī)級 SoC 芯片供貨協(xié)議，IVI 芯片前裝市場迎來重大突破。MCU芯片于18年推出，是國內(nèi)首顆車規(guī)級MCU芯片，打破了海外巨頭壟斷，已經(jīng)被數(shù)十家企業(yè)導(dǎo)入終端產(chǎn)品設(shè)計并量產(chǎn)。TPMS芯片于19年11月量產(chǎn)，是國內(nèi)首顆自主研發(fā)的車規(guī)級TPMS全功能單芯片。
另外，公司還在車聯(lián)網(wǎng)、高級輔助加速與位置大數(shù)據(jù)等方面，有較多布局，特別是車聯(lián)網(wǎng)的營收占比，在不斷提高，從17年的25%不到，提高到了目前的45%左右。
雖然，目前公司的業(yè)務(wù)涵蓋了導(dǎo)航、車聯(lián)網(wǎng)、汽車電子芯片、自動駕駛和位置大數(shù)據(jù)服務(wù)等五大塊，但未來主要的看點，還是在高精度地圖、汽車電子芯片與車聯(lián)網(wǎng)上，特別是高精度地圖是公司的核心競爭力，也是智能汽車時代，公司最重要的看點。
不管是從研發(fā)投入、技術(shù)專利，還是從毛利率來看，四維都是一家典型的科技公司，目前股價處于歷史低位，PB估值4倍不到，PS10倍多點，也都處于歷史平均估值的低位，這是一個高賠率的投資機(jī)會。而且，隨著智能汽車大風(fēng)口的來臨，這也是一個高勝率的投資機(jī)會，但不確定的是，風(fēng)何時會吹過來，如同之前的紫光國微與北斗星通一樣，過了數(shù)月之后，東風(fēng)才真正吹起。
