【@金鳳一號(hào)：弱者體系是由馮柳提出的，隨后逐漸被投資圈里的一些資深人士產(chǎn)生共鳴和接納，并開(kāi)始快速發(fā)展的一種很好的方法論，特別在逆向投資中，它是避免為逆向而逆向，產(chǎn)生個(gè)體偏見(jiàn)，提高逆向投資成功率的強(qiáng)有力的思想和方法工具。】
【自從2009年開(kāi)始把投資作為長(zhǎng)期事業(yè)學(xué)習(xí)和實(shí)踐以來(lái)，金鳳最偏愛(ài)逆向投資。一方面有性格和擅長(zhǎng)因素的原因，另一方面就是因?yàn)槟嫦蛲顿Y最能捕捉超額收益?！?/p>
【我自己極其重倉(cāng)過(guò)的三個(gè)逆向投資，并帶來(lái)個(gè)人實(shí)質(zhì)財(cái)富躍升的標(biāo)的是：$瀘州老窖(SZ000568)$ 、$李寧(02331)$ 和$長(zhǎng)城汽車(chē)(02333)$ 。老窖的持有時(shí)間是2014.3-2017.5，運(yùn)氣很好，平均成本買(mǎi)在17元附近，基本是最低價(jià)，但2015-2016年間，坐過(guò)一輪17-40-17元的過(guò)山車(chē)。2017白酒復(fù)蘇后，越漲越賣(mài)。到了2017.5，股價(jià)到達(dá)40元時(shí)，就已經(jīng)陸陸續(xù)續(xù)賣(mài)完了。老窖在這波白酒周期中，從17到目前的最高點(diǎn)98，漲了6倍。我只賺了1倍，個(gè)人投資資產(chǎn)上到高6位數(shù)。李寧的持有時(shí)間是2015.7-至今，建倉(cāng)平均成本在3HK左右。當(dāng)前，李寧從最低2.9HK-現(xiàn)在26HK，漲了將近9倍，我在10-14HK之間賣(mài)出過(guò)一部分，剩余的持有至今，總體賺到了近6倍，個(gè)人投資資產(chǎn)上到中7位數(shù)，實(shí)現(xiàn)部分物質(zhì)消費(fèi)自由。長(zhǎng)城汽車(chē)的平均成本7HK左右，由于介入時(shí)忽視了整體行業(yè)的隨后下行，過(guò)早介入，目前浮虧20% ，雪球還在滾動(dòng)中。按照我的分析，未來(lái)幾年長(zhǎng)汽市值有望上到2000億 HK，也即4倍的空間。介時(shí)我個(gè)人投資資產(chǎn)應(yīng)該在低8位數(shù)，實(shí)現(xiàn)基本財(cái)務(wù)自由。這是我個(gè)人的樂(lè)觀(guān)展望?！?/p>
【最重要的是，在這三個(gè)標(biāo)的投資過(guò)程中，我對(duì)市場(chǎng)、周期、概率賠率、投資體系等有不斷地認(rèn)識(shí)和進(jìn)步，我想這是最寶貴的一比財(cái)富?！?/p>
【正如馮柳所說(shuō)，逆向投資有很多的優(yōu)勢(shì)：一是可以把意外傷害降到最低，股市是一個(gè)復(fù)雜的自適應(yīng)混沌系統(tǒng)，細(xì)微的偏差（比如自己的理解），假以時(shí)間，就會(huì)出現(xiàn)巨大的結(jié)果差別。所以我們只是寄希望于更聰明的論證（正向思維）,就很容易受到傷害；二是符合博弈之道，彌補(bǔ)作為買(mǎi)方的天然劣勢(shì)；三是存在超額收益空間，作為越來(lái)越具效率的投資市場(chǎng)，只有在逆向下，才具備超額收益存在的邏輯基礎(chǔ)?！?/p>
馮柳的投資理念可以分為兩個(gè)階段,即遠(yuǎn)離市場(chǎng)的純價(jià)值投資和親近市場(chǎng)的價(jià)值投資。
從2003年到2006年,當(dāng)時(shí)正是價(jià)值投資在中國(guó)剛剛普及,機(jī)會(huì)多且識(shí)別簡(jiǎn)單,通過(guò)簡(jiǎn)單投資貴州茅臺(tái)酒獲得了巨大成功。在這個(gè)階段,馮柳沒(méi)有市場(chǎng)概念,屬于遠(yuǎn)離市場(chǎng)的純價(jià)值派。
【記得從2009年開(kāi)始投資起始，我就莫名的接受了價(jià)值投資的理念。最初的投資標(biāo)的是從招商銀行和偉星股份開(kāi)始的。最初的書(shū)籍是從《親爸爸富爸爸》、彼得林奇三部、巴菲特致股東信、格雷厄姆的《證券分析》、賽思卡拉曼達(dá)《安全邊際》、格林布拉特的《戰(zhàn)勝市場(chǎng)的小冊(cè)子》、《哥倫比亞商學(xué)院價(jià)值投資講義》開(kāi)始裂變，剛開(kāi)始只讀關(guān)于價(jià)值投資的書(shū)籍，后來(lái)隨著思維格柵的擴(kuò)張，越讀越多，直到涉及到了技術(shù)分析、策略分析、量化、日內(nèi)等都書(shū)籍。2009-2015期間，我回想自己也屬于純價(jià)值派。那段時(shí)光很美妙，也很奇特。投資的標(biāo)的基本都是多多少少獲利賣(mài)出的。當(dāng)然原因之一也是短期浮虧的也會(huì)一直拿到獲利才肯賣(mài)出！】
但到了2008年到2015年,馮柳進(jìn)入到把價(jià)值放到市場(chǎng)理解中去審視的階段,會(huì)把市場(chǎng)理解反饋到價(jià)值判斷,這就加入了相當(dāng)明顯的逆向投資和博弈的因素了。
【瀘州老窖的投資經(jīng)歷令我開(kāi)始萌生了市場(chǎng)理解和周期概念。2014年投資老窖的時(shí)候，其實(shí)我在價(jià)值估算上就具備了一定的能力，但是根據(jù)PB-ROE估值法網(wǎng)頁(yè)鏈接，確認(rèn)老窖的動(dòng)態(tài)估值應(yīng)該值7PB。但老窖股價(jià)從2014-2016，經(jīng)歷了17-40-17的過(guò)山車(chē)。這其實(shí)是市場(chǎng)周期（15年牛市及16年熊市）與白酒經(jīng)營(yíng)周期不重疊造成的。但但是的我還缺乏對(duì)市場(chǎng)周期和經(jīng)營(yíng)周期關(guān)系的清晰認(rèn)識(shí)和主動(dòng)識(shí)別，同時(shí)缺乏對(duì)股價(jià)過(guò)山車(chē)的正確理解（其實(shí)也是股價(jià)周期框架缺失），于是在17年白酒和市場(chǎng)同時(shí)復(fù)蘇時(shí)，卻越漲越賣(mài)，待股價(jià)到了40附近，就已經(jīng)賣(mài)完了，失去了珍貴的籌碼?！?/p>
首先是對(duì)市場(chǎng)的可知或不可知的分辨和把握。在市場(chǎng)的頂部或底部,是比較容易認(rèn)知或把握住的,除此之外的市場(chǎng)機(jī)會(huì),則很難被把握住;
其次是弱者體系的定位,即假定自己在信息獲取、理解深度、時(shí)間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處于市場(chǎng)的最差水平,能依靠的只有時(shí)間、賠率與常識(shí);
其三是兵家的博弈思維。
后兩點(diǎn)讓他能夠不被這個(gè)極其殘酷的市場(chǎng)淘汰并比較好地生存下來(lái),第一點(diǎn)加上“不熟不做、嚴(yán)守能力圈”的自知之明,則讓他能夠比較好地把握市場(chǎng)演繹的脈動(dòng)和節(jié)奏,進(jìn)而獲取超額利潤(rùn)。
但機(jī)構(gòu)時(shí)代的高毅馮柳,其價(jià)值投資理念則在2017年開(kāi)始發(fā)生明顯的變化,這可以用“適度超脫市場(chǎng)的價(jià)值投資”來(lái)概括,相對(duì)來(lái)說(shuō),沒(méi)有之前那樣注重底部和博弈。
具體來(lái)說(shuō),馮柳以前是反頭部思維,喜歡在可以被改變的共識(shí)上做逆向,著力點(diǎn)是對(duì)這個(gè)共識(shí)能否被改變以及改變點(diǎn)在哪里進(jìn)行思考?，F(xiàn)在則因?yàn)榻?jīng)濟(jì)、企業(yè)都呈現(xiàn)頭部化、明朗化特征,因此覺(jué)得也可以對(duì)那些不會(huì)被改變、甚至?xí)粡?qiáng)化的共識(shí)做順向,注意力放在共識(shí)的強(qiáng)化點(diǎn)在哪里、強(qiáng)化的證據(jù)是什么。
【瀘州老窖的投資失誤除了缺乏周期框架外，還有就是在逆向思維中沒(méi)有根據(jù)市場(chǎng)周期和經(jīng)營(yíng)周期的變化即使調(diào)整過(guò)來(lái)。因?yàn)楫?dāng)初是逆向思維下投資的白酒及老窖，所以當(dāng)白酒開(kāi)始復(fù)蘇和股價(jià)開(kāi)始上漲后，沒(méi)有順向意識(shí)，越漲越恐慌，卻沒(méi)有認(rèn)真思考基本面的支撐和穩(wěn)定性。所以反而老窖在上漲過(guò)程中總是處于不必要的焦慮狀態(tài)和幻想白酒業(yè)隨后再次陷入蕭條。以上心里和認(rèn)識(shí)造成老窖買(mǎi)在了最底部，確沒(méi)拿到實(shí)實(shí)在在的上漲利潤(rùn)。在李寧的投資上，我在這塊就有了改進(jìn)。李寧從3HK附近重倉(cāng)，一直拿到現(xiàn)在。雖然在10-14HK間減持了一部分，也是去投資了長(zhǎng)汽，屬于賠率對(duì)比判斷下的移倉(cāng)而不屬于純粹的逢漲減倉(cāng)。李寧能從3HK一直拿到現(xiàn)在26HK，特別是2018年后，主要就是復(fù)蘇周期下跌順向思維?！?/p>
在他看來(lái),過(guò)去喜歡在個(gè)股的長(zhǎng)期下跌后的底部買(mǎi)入,現(xiàn)在則更傾向選擇行業(yè)的底部、但并不介意買(mǎi)的這只個(gè)股之前是漲還是跌,即“抄行業(yè)的底,買(mǎi)最牛的票”;過(guò)去在個(gè)股底部買(mǎi)入時(shí),更注重風(fēng)險(xiǎn)是不是被釋放,有沒(méi)有注意的點(diǎn),現(xiàn)在則盡量去找一個(gè)足夠強(qiáng)的點(diǎn),能夠“一俊遮百丑”,以此來(lái)降低錯(cuò)誤率。
但這種變化,應(yīng)當(dāng)是和他目前的資金體量密切相關(guān)的。畢竟,上億的資金要在一只股票上進(jìn)出,是不能和散戶(hù)那樣自由輕快。
馮柳深知個(gè)人投資者有天然信息劣勢(shì),不太可能脫離自己的生活建立能力圈,所以將投資選擇聚焦在消費(fèi)品、醫(yī)藥和零售里。其中消費(fèi)品是他最青睞的行業(yè),因?yàn)椴惶嬖谕话l(fā)的決定性信息,不會(huì)像別的行業(yè)那樣容易被訂單、政策或上下游情況左右,即便是公司高管也不總能知道某項(xiàng)經(jīng)營(yíng)措施的有效性和下一季的收入發(fā)展,這就能讓散戶(hù)和機(jī)構(gòu)處于相對(duì)公平的信息環(huán)境中。
弱者體系：
弱者體系就是假定自己作為個(gè)人投資者，在信息獲取、理解深度、時(shí)間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處于這個(gè)市場(chǎng)的最差水平,能依靠的只有時(shí)間、賠率與常識(shí)。
【長(zhǎng)汽的過(guò)早介入，就屬于逆向投資下沒(méi)有弱者體系的方法論武器。當(dāng)時(shí)一方面自己對(duì)長(zhǎng)汽的基本面分析過(guò)于盲目樂(lè)觀(guān)，卻完全忽視了汽車(chē)市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)。沒(méi)有認(rèn)真思考市場(chǎng)當(dāng)時(shí)對(duì)其的負(fù)面思考和邏輯。在市場(chǎng)負(fù)面邏輯在股價(jià)上還未完全展開(kāi)的時(shí)機(jī)就匆匆入場(chǎng)做多。還有一點(diǎn)是對(duì)自己資產(chǎn)快速上8位數(shù)過(guò)于急切，影響了客觀(guān)判斷?！?br>
對(duì)于時(shí)間——正確的事情往往需要耐心地等待,只有采用了正確的投資方法,進(jìn)行了合理的研究和對(duì)市場(chǎng)的準(zhǔn)確判斷后,時(shí)間大概率會(huì)給你相應(yīng)的回報(bào)。大多數(shù)投資者往往卻選擇與時(shí)間做敵人,總是想快進(jìn)快出套現(xiàn)離場(chǎng),或是股票下跌時(shí)很難堅(jiān)持承受損失而不得不拋出股票。
對(duì)于概率和常識(shí)——很多東西事后看雖是必然,事前看全是偶然;也有很多東西事后看全是偶然,事前看其實(shí)是必然。所以正確地理解賠率與常識(shí),用賠率抵御風(fēng)險(xiǎn),用常識(shí)增加確定性,才能在變化莫測(cè)的市場(chǎng)中活得長(zhǎng)久。
【李寧的投資，在保底上采用了賠率和常識(shí)思維。當(dāng)時(shí)李寧品牌老化、庫(kù)存積壓、現(xiàn)金流枯竭并被TPG等財(cái)團(tuán)綁架，管理混亂、高層人員流失嚴(yán)重，中層人員離心離德。當(dāng)時(shí)的困境還是很艱巨的。常識(shí)上我認(rèn)為李寧的品牌還是國(guó)產(chǎn)龍頭，還值那個(gè)市值，同時(shí)經(jīng)營(yíng)上開(kāi)始了正確的改革和執(zhí)行；賠率上，李寧發(fā)行了2.9HK的零息可轉(zhuǎn)債，基本就是一個(gè)底。而我建倉(cāng)時(shí)的股價(jià)基本就在3HK附近。目前長(zhǎng)汽的市值在500億HK，今年是整個(gè)行業(yè)低潮期，長(zhǎng)城汽車(chē)在銷(xiāo)量上實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)今年的利潤(rùn)是個(gè)最低點(diǎn)，50億HK左右，10PE。賠率也非常合適。常識(shí)上，中國(guó)作為制造業(yè)大國(guó)，國(guó)產(chǎn)汽車(chē)隨著技術(shù)的進(jìn)步和文化自信，加上行業(yè)集中度的提升，龍頭市占率必將進(jìn)一步提升。目前長(zhǎng)汽在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的市占率在4.6%左右，還有很大的提升空間和預(yù)期?！?/p>
相信時(shí)間帶來(lái)的復(fù)利效應(yīng),運(yùn)用賠率思維去與市場(chǎng)博弈,立足常識(shí)理解挑選出的公司。“弱者體系”如太極“四兩撥千斤”一樣,敬畏市場(chǎng)借力打力,最終方可成為常勝將軍。
研究框架的建立往往體現(xiàn)一個(gè)投資人對(duì)投資標(biāo)的全面、細(xì)致而又動(dòng)態(tài)的認(rèn)知。這種認(rèn)知能力在于你可以將信息串聯(lián),并將其構(gòu)建成為地圖,從而可以精準(zhǔn)定位和挑選最佳路線(xiàn)。
馮柳的研究框架基于三個(gè)著力點(diǎn),產(chǎn)品研究(可以幫助理解生意模式和估值模式)、格局研究(可以幫助理解發(fā)展路徑和可把握程度)、股價(jià)階段分析(可以幫助解決視角力度以及預(yù)期的程度理解)
前兩者好理解,重點(diǎn)是股價(jià)階段分析：
階段分析能解決賠率分布問(wèn)題,基本面研究可以解決空間、方向和信心問(wèn)題,階段認(rèn)識(shí)是相對(duì)次要的輔助工具,雖然不能夸大但一定要?jiǎng)討B(tài)地看待。研究上的主方向要穩(wěn)定,不能功利性的變來(lái)變?nèi)?但視角要靈活,要不停的轉(zhuǎn)換視角去看待問(wèn)題。再就是要有挖掘變化的能力,這是超額收益的來(lái)源。
【在投資過(guò)程中，不斷理解市場(chǎng)邏輯是很重要的。2017-2018，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)汽的負(fù)面邏輯主要是車(chē)型單一和新能源落后。隨著哈弗H系列、WEY系列以及歐拉車(chē)型的推出，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)汽的負(fù)面思考主要是增收不增利。對(duì)這些負(fù)面邏輯會(huì)在何種情況下弱化甚至反轉(zhuǎn)的思考至關(guān)重要】
“模糊的正確勝過(guò)精準(zhǔn)的錯(cuò)誤”。大方向是落腳點(diǎn)和確定性,絕不能錯(cuò);而變化是對(duì)未來(lái)的展望,是大利潤(rùn)的來(lái)源,所以自然不能太追求準(zhǔn)確,有個(gè)大概就可以了。對(duì)了是命好,錯(cuò)了就及時(shí)止損。所以要嚴(yán)肅活潑地進(jìn)行研究,嚴(yán)謹(jǐn)?shù)貙ふ掖_定性,也要敢于不那么嚴(yán)謹(jǐn)?shù)負(fù)肀ё兓筒淮_定性,但是不能為其過(guò)分支付。
往往,不同投資周期對(duì)研究要求也是不同的。長(zhǎng)線(xiàn)落腳點(diǎn)是事實(shí)與可能性,中線(xiàn)落腳點(diǎn)是預(yù)期與市場(chǎng)的匹配,短線(xiàn)落腳點(diǎn)是情緒及信息擾動(dòng)。這三點(diǎn)經(jīng)常會(huì)不統(tǒng)一,但有時(shí)會(huì)相通。市場(chǎng)在不斷變化,企業(yè)也在不斷變化,變化是常態(tài),所以任何時(shí)候都要多方向的反復(fù)審視,也要正反兩方面對(duì)自己的邏輯進(jìn)行檢驗(yàn)。
很多投資人在一個(gè)周期獲取超額利潤(rùn)之后,由于自身的膨脹或者疏忽,下一個(gè)周期又把之前的收益返還給市場(chǎng)。究其原因,人們往往會(huì)對(duì)自己過(guò)去成功的投資策略形成一個(gè)充分強(qiáng)化的邏輯,從而導(dǎo)致巨大的確認(rèn)偏見(jiàn)。對(duì)后續(xù)市場(chǎng)任何與其邏輯相矛盾的證據(jù),會(huì)自發(fā)地進(jìn)行抵觸和屏蔽。
【就我個(gè)人的理解階段而言，價(jià)值投資有三個(gè)層級(jí)的深入。第一層就是認(rèn)識(shí)價(jià)值和價(jià)值估算；第二層是周期框架；第三層是概率和賠率思維。目前我在市場(chǎng)周期、經(jīng)營(yíng)周期、宏觀(guān)周期方面都有一定的提升。經(jīng)營(yíng)周期上，要提升主要在于對(duì)行業(yè)、生意模式的理解和學(xué)習(xí)。市場(chǎng)周期上，可以從統(tǒng)計(jì)及情緒分析上認(rèn)識(shí)。比如我一直貼的指數(shù)“溫度計(jì)”以及全指收益率和10國(guó)債的bp差異，都是一種市場(chǎng)周期統(tǒng)計(jì)工具?！?br>
殊不知,任何的邏輯背后有很多難以觀(guān)察到的假設(shè)和邊界條件。在這個(gè)周期內(nèi),你的獲益可能是建立在某些假設(shè)被證實(shí)或者證偽,某些邊界條件充分顯示或者隱藏。而在下一個(gè)周期,所以的基礎(chǔ)都有可能發(fā)生改變。穿越不同周期,就需要不同的認(rèn)知、心理和選擇去保持靈活性。
所以,對(duì)市場(chǎng)一定要有敬畏心。這個(gè)敬畏就是要認(rèn)識(shí)到事物總是在不斷變化和出現(xiàn)意外的,要盡量讓自己處于有保護(hù)的狀態(tài),以免“黑天鵝”滿(mǎn)天飛的時(shí)候自己不知所措。
做選擇題：
馮柳是一個(gè)輕研究、重選擇的投資者。所謂“輕研究、重選擇”不是追求在研究上看到別人沒(méi)有看到的點(diǎn),或者超越市場(chǎng)的總體認(rèn)知;而是綜合別人和自己的研究結(jié)果,去做選擇題,把握好方向做出投資決策。
【剛開(kāi)始做研究分析時(shí)，喜好自己細(xì)讀年報(bào)，現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，期望能發(fā)現(xiàn)他人沒(méi)有發(fā)現(xiàn)的真相。后來(lái)發(fā)現(xiàn)這是一種徒勞，甚至有所發(fā)現(xiàn)的往往是一種偏見(jiàn)?，F(xiàn)在我最主要做的是，在周期框架下，跟蹤其他機(jī)構(gòu)的研報(bào)和調(diào)研成果。在將市場(chǎng)展現(xiàn)出來(lái)的邏輯拿出來(lái)與之對(duì)比，形成自己的判斷。】
采取這種策略,是馮柳多年投資經(jīng)驗(yàn)集成后的思想。他認(rèn)為這個(gè)世界沒(méi)有真相【絕對(duì)真相】,人們認(rèn)為的真相往往是一種偏見(jiàn)【是個(gè)人在心理和認(rèn)識(shí)上的主觀(guān)映射】或者說(shuō)是一種階段性的邏輯。他更加傾向于敬畏市場(chǎng),相信市場(chǎng)的智慧高于個(gè)人的智慧?！白詈玫摹笔侵饔^(guān)認(rèn)識(shí),是我怎么看它;“最牛的”是市場(chǎng)的認(rèn)識(shí),是客觀(guān)存在的走勢(shì)。個(gè)人認(rèn)為最好的未必真的是最好的,因?yàn)閭€(gè)人可能會(huì)犯錯(cuò),市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)的,錯(cuò)誤的概率比個(gè)人低。所以投資的關(guān)鍵是什么時(shí)候去選擇相信什么。
【弱者體系的實(shí)操方法之一】馮柳通常會(huì)把別人研究好的、覺(jué)得有道理的東西(好的壞的方面都有)全部列出來(lái),然后從中挑選。再結(jié)合歷史上漲跌的原因呈現(xiàn)出的邏輯,思考漲的理由是否可延展,跌的邏輯是否可被化解。在下跌的時(shí)候把所有看多的邏輯放在一邊,全面理解看空的邏輯,當(dāng)覺(jué)得看空的邏輯已經(jīng)體現(xiàn)后,再去想看多的邏輯,過(guò)早思考看多的邏輯容易出現(xiàn)偏見(jiàn)。選擇相信沒(méi)有被市場(chǎng)反映的邏輯,而不是個(gè)人研究帶來(lái)的偏見(jiàn),是馮柳戰(zhàn)勝市場(chǎng)的法寶。
市場(chǎng)是不斷交替的,多的理由和空的理由都存在,市場(chǎng)演繹多的時(shí)候,要記住那里還有一個(gè)空的理由,當(dāng)多方的理由不充分時(shí),就選擇加入空方。這個(gè)過(guò)程中,起決定性作用的不是研究見(jiàn)解,而是猜測(cè)和選邊。所以,馮柳并不是在研究上超越了市場(chǎng),而是在合適的時(shí)間進(jìn)行了正確的選擇。
馮柳“輕研究、重選擇”的策略,特別適合個(gè)人投資者。個(gè)人投資者每天進(jìn)行十幾個(gè)小時(shí)的研究,以期超越市場(chǎng)的共識(shí),從而研究結(jié)果上獲取超額回報(bào)。但是現(xiàn)實(shí)往往是自己很容易走偏,拘泥于一處走不出來(lái)。當(dāng)看到券商最新的研究報(bào)告出來(lái)后,才發(fā)現(xiàn)自己還是有很多方面的研究認(rèn)知不如機(jī)構(gòu)投資者。
所以,個(gè)人投資者單單憑借在研究上建立自己在投資上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)大多是行不通的。學(xué)馮柳更加地貼近關(guān)注市場(chǎng),傾聽(tīng)市場(chǎng)的聲音,以市場(chǎng)的邏輯推進(jìn)自己的認(rèn)知,再結(jié)合充分研究做選擇題是更符合邏輯的應(yīng)對(duì)方法。
馮柳與巴菲特：
投資大師的投資理念不斷的完善,是基于在市場(chǎng)上的盈利與虧損的反思后,不斷進(jìn)化的結(jié)果。價(jià)值投資這個(gè)領(lǐng)域有復(fù)雜的不確定性和難驗(yàn)證性,時(shí)間與金錢(qián)成本讓很多人承受不起提早出局,而對(duì)價(jià)值投資的誤解讓很多投資人吸取了血淋淋的教訓(xùn)。
巴菲特經(jīng)過(guò)格雷厄姆的投資思想后,一直尋找具有很強(qiáng)安全邊際的“煙蒂型股票”。費(fèi)雪讓巴菲特明白要買(mǎi)具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè),查理芒格讓巴菲特堅(jiān)信偉大的企業(yè)可以支付相應(yīng)的溢價(jià)。巴菲特的進(jìn)化,讓其實(shí)現(xiàn)人類(lèi)財(cái)富奇跡。
只要你深入理解后,你會(huì)發(fā)現(xiàn)馮柳講的東西有很強(qiáng)的實(shí)操性,對(duì)個(gè)人進(jìn)行投資具有極強(qiáng)的指導(dǎo)意義。而巴菲特的東西講得都很簡(jiǎn)單,但是如果不具有很強(qiáng)的辨別力和投資功底的話(huà),聽(tīng)從他模棱兩可的話(huà)則很容易走入歧途。
市場(chǎng)生態(tài)：
馮柳把市場(chǎng)當(dāng)成一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)。這個(gè)系統(tǒng)里的各種因素并存和相互制約,這個(gè)制約的隨機(jī)偶然性導(dǎo)致了市場(chǎng)的不可知。當(dāng)市場(chǎng)不可知時(shí),只能以?xún)r(jià)值投資為主線(xiàn)去參與市場(chǎng),并在之后復(fù)盤(pán)時(shí)對(duì)之前的不可知形成理解,從而去連貫未來(lái)的認(rèn)知。而當(dāng)因素制約關(guān)系弱化時(shí),就是階段性行情形成的標(biāo)志【混沌復(fù)雜系統(tǒng)的鈍化階段】。
以鐘擺為例,任意給你張鐘擺截圖你是無(wú)法判斷它下一步的擺向的,但如果給的是極限位置的圖你就能很輕易判斷出它未來(lái)的方向。當(dāng)然這個(gè)極限位置需要你對(duì)該鐘的了解,也就是它的基本面能支持它擺動(dòng)到哪里,市場(chǎng)只是在此基礎(chǔ)上參雜了更多不同維度的擺動(dòng),使得呈現(xiàn)了更復(fù)雜的結(jié)構(gòu)。
所以不能簡(jiǎn)單地得出市場(chǎng)是不可知或可知的,關(guān)鍵要看它處于什么樣的位置結(jié)構(gòu)同時(shí)對(duì)應(yīng)的是何種的基本面和估值情況,頂?shù)椎臉?gòu)造區(qū)間一定是簡(jiǎn)單可認(rèn)知的,所以說(shuō)格雷厄姆的安全邊際是極限概念而非低估概念是一個(gè)道理。極限往往是簡(jiǎn)單確定可認(rèn)知的,這才是信心和賠率的來(lái)源,市場(chǎng)認(rèn)識(shí)和價(jià)值認(rèn)識(shí)的方法其實(shí)是相通的。
一般來(lái)說(shuō)基本面研究解決的是強(qiáng)度、時(shí)長(zhǎng)問(wèn)題,市場(chǎng)研究解決的是節(jié)奏、人性問(wèn)題,雖然理論上前者是基礎(chǔ),但實(shí)務(wù)中后者的作用會(huì)更直接些。而要研究市場(chǎng)就得先建立恰當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)觀(guān)【特別是周期觀(guān)】,也就是如何去處理自己與市場(chǎng)的關(guān)系。
市場(chǎng)是個(gè)互換需求的場(chǎng)所,特點(diǎn)是有較多的層次和維度,比如個(gè)體/整體、短期/長(zhǎng)期、相對(duì)/絕對(duì)以及衍生出來(lái)的不同策略和邏輯立場(chǎng)等,其核心是多樣性,動(dòng)機(jī)以及邏輯的多樣性構(gòu)成了這個(gè)需求交換場(chǎng)所。
市場(chǎng)參與者的思維行動(dòng)和認(rèn)知方式是通過(guò)正反饋不斷形成的,反映在不同的出發(fā)點(diǎn)和評(píng)價(jià)反饋機(jī)制。所以我們要承認(rèn)市場(chǎng)在不同維度上的合理性,這是市場(chǎng)該得到尊重的理論基礎(chǔ)。而多維思維就是幫我們盡量理解各群體的出發(fā)點(diǎn),站在更高維度去形成認(rèn)知捕捉機(jī)遇。
另外,市場(chǎng)在不同階段是有效率區(qū)分的,我們有必要進(jìn)行不同的判斷制定相應(yīng)的策略。一般來(lái)說(shuō)低效市場(chǎng)的機(jī)會(huì)多,但實(shí)現(xiàn)的慢,高效市場(chǎng)則反之。
兩種市場(chǎng)對(duì)投資人的要求也不同,低效市場(chǎng)要求深度、耐心、毅力與自信,高效市場(chǎng)則要求廣度和應(yīng)對(duì)同時(shí)配以一定的糾錯(cuò)及跟隨能力。所以要首先判斷好自己參與的是哪種類(lèi)型市場(chǎng),然后才能界定出自己與市場(chǎng)的相互關(guān)系。如果是低效領(lǐng)域就要明白正因?yàn)槭袌?chǎng)的低效才給了難得的機(jī)遇,就要經(jīng)得起折騰和等待,不能在時(shí)間的消磨與反復(fù)中動(dòng)搖了信心。如果是高效領(lǐng)域就得以市場(chǎng)為先,不能固執(zhí)己見(jiàn)、要有開(kāi)放的學(xué)心態(tài)。
一般來(lái)說(shuō)群體越多、思維方式越不同的市場(chǎng)效率會(huì)越高。因?yàn)閰⑴c思考和表態(tài)的人多,而市場(chǎng)是集體智慧的最好表達(dá)場(chǎng)所。只有在參與群體數(shù)量不足以完成集體思維表達(dá)、或是數(shù)量足但情緒同質(zhì)化喪失獨(dú)立性時(shí),對(duì)抗市場(chǎng)才會(huì)有意義。
所以,頂、底都是在大眾整體正確時(shí)才顯現(xiàn)的,這個(gè)時(shí)候往往伴隨著最確定的信息和走勢(shì),是果斷入場(chǎng)或者斬倉(cāng)的最好時(shí)期。
逆向投資：
逆向投資有很多優(yōu)勢(shì):
第一,逆向投資可以把意外傷害降到最低。世界是個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng),變化的方式往往會(huì)超出我們的預(yù)料,如果我們只是寄希望于更聰明的論證,就很容易受到傷害。跌了很久的股票,它的理由一定會(huì)被市場(chǎng)呈現(xiàn)出來(lái),因?yàn)殚L(zhǎng)時(shí)間的下跌使得負(fù)面方向的思考和演化足夠充分。如果在負(fù)面思考下都能被吸引,那么萬(wàn)一有正面的變化,那意外就成了我們的朋友而非敵人。
第二,逆向投資符合博弈之道。它可以彌補(bǔ)我們作為買(mǎi)家的天然劣勢(shì),任何人買(mǎi)一只股票的時(shí)候都不會(huì)比他賣(mài)的時(shí)候理解更充分,因?yàn)樯倭顺钟协h(huán)節(jié)的跟蹤和進(jìn)程思考,所以在別人因情緒不好而影響判斷或行動(dòng)力的時(shí)候,你才會(huì)抵消掉這方面劣勢(shì)。
逆向投資核心是在負(fù)面思考的時(shí)候買(mǎi)入。下跌只是負(fù)面思考的表象,但不是所有下跌都代表充分的負(fù)面思考,有時(shí)不那么充分的上漲也可能是另一種負(fù)面思考。
這個(gè)世界是復(fù)雜且充滿(mǎn)變化的,我們掙的是角度和變化的錢(qián)而不是糾正市場(chǎng)錯(cuò)誤的錢(qián)。市場(chǎng)是永遠(yuǎn)正確的,關(guān)鍵是在其正確被反復(fù)證明后的逆向而行,一定要避開(kāi)它的正確被展開(kāi)的過(guò)程。大部分事物都可以有不同的角度和理解,當(dāng)負(fù)面被充分體現(xiàn)后正面解讀便可展開(kāi),即便暫時(shí)沒(méi)有,但當(dāng)其負(fù)面被如此顯著的呈現(xiàn)出來(lái)后,積極的變化也會(huì)自然而來(lái)。
以合理的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)秀公司是價(jià)值投資很重要的一方面,不過(guò)要看透一家公司三年以上很難,但市場(chǎng)一年估值的波動(dòng)足以抵消三年的業(yè)績(jī)發(fā)展。也就是說(shuō),除非你有長(zhǎng)達(dá)5到10年的洞察力,否則都不能奢談不理會(huì)市場(chǎng)只看企業(yè)。
因此,逆向投資是最好的抵消估值波動(dòng)干擾的方式,這些都決定了逆向投資是長(zhǎng)期投資的一個(gè)必然基礎(chǔ)。
【從上大學(xué)開(kāi)始，我就一直思考自己將來(lái)該從事什么事業(yè)。那時(shí)還沒(méi)有明確的目標(biāo)，只有一個(gè)正確的理念：興趣是最好的老師。嘗試過(guò)很多事情，直道2009年開(kāi)始接觸和學(xué)習(xí)價(jià)值投資以來(lái)，我才找準(zhǔn)了自己的三定位:（對(duì)什么充滿(mǎn)熱情；在什么方面做到優(yōu)秀；什么驅(qū)動(dòng)自己的經(jīng)濟(jì)引擎），從此，就莫名有了一種“終將富有”的自信和歡喜。接著在價(jià)值投資中（煙蒂股、穩(wěn)定成長(zhǎng)股、白馬龍頭股、高息分紅股、事件驅(qū)動(dòng)套利等都在做）獲得些許收益后，開(kāi)始期望從逆向投資中集中突破，獲得一些能改變自己財(cái)富水平的超額收益。但也發(fā)現(xiàn)，逆向投資是這些價(jià)值策略中最難的、風(fēng)險(xiǎn)最大的一種。曾經(jīng)有很長(zhǎng)一段時(shí)間在風(fēng)險(xiǎn)和收益平衡上感覺(jué)到很困惑。直到看到馮柳關(guān)于逆向投資和弱者體系的幾篇闡述，突然醍醐灌頂，撥云見(jiàn)日，滿(mǎn)心歡喜?！?/p>
/本文引述部分，來(lái)自@高山門(mén)徒 對(duì)馮柳文章匯總的摘抄。在此表示感謝！/
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