著名投資人馮柳談了很多他的交易思路，我把他的主要觀點按照投資邏輯框架重新梳理了一下。最后來分析一下M2009的雞肋行情。
傳統(tǒng)的分析模式往往帶有分析師個人局限性，所以采用模型數(shù)據(jù)定量初篩，分析師復(fù)篩，基金經(jīng)理根據(jù)自身投資框架確定研究對象，快速投資決策的研究模式，而且要先上車再研究，這點后面會提到。
能否做到深度研究取決于兩點，研究的機會成本，自身的研究能力。深度研究可以得到嚴(yán)密論證后的結(jié)論，感受到基本面的好壞如同欣賞風(fēng)景，雖然可以感受但不容易表達(dá)。深度的基本面研究肯定會產(chǎn)生巨大的優(yōu)勢，如果我有那個研究能力與機緣，我必定義無反顧地加入那個行列之中。
弱者體系強調(diào)的是防御而不是進(jìn)攻，其實還是“先為不可勝”和安全邊際。弱者體系可能只是階段性的偶然，可能是對手犯錯。要知道市場的波動很大、得失很大，所謂利令智昏、利欲熏心，在大得失面前，聰明人也可能會喪失心智。所以逆向去找已經(jīng)暴露風(fēng)險點，找大得失的所在，找能夠把聰明人嚇傻的危機時刻，無論是2008年金融危機還是2015年的杠桿危機，還是最近春節(jié)前后的巨大波動，風(fēng)險充分釋放、情緒充分宣泄的市場往往是最佳機會。
深度研究毫無疑問是投資的一條護(hù)城河，深度研究上也集聚了大量聰明人。認(rèn)清自己深度研究上的劣勢，采用弱者體系。承擔(dān)現(xiàn)實風(fēng)險（已經(jīng)暴露的風(fēng)險），回避理論風(fēng)險（還沒有暴露的風(fēng)險），追求的是市場對風(fēng)險充分補償后的收益，追求的是明牌后更為確定的投資收益。承認(rèn)自己是弱者和局外人，不參與明牌前的局內(nèi)人游戲，這就是防御型投資。
市場永遠(yuǎn)是對的，當(dāng)它錯的時候，那就不是市場。當(dāng)市場被一個觀點所主宰，大部分人都從一個角度考慮問題的時候，市場就喪失了其多樣性，那就不是真正的市場。
乘風(fēng)粕浪認(rèn)真，最近幾個月來豆粕的表現(xiàn)就是這樣。我遇到的散戶基本上都是一致做多，市場從來沒有讓如此高比例的人賺錢，過去沒有，將來也沒有，金融市場只有一少部分價值投資和幸運的人才能賺到。
市場究竟是對的，還是錯的，市場之手是否經(jīng)常失靈，這不是最重要的。當(dāng)市場被一個觀點所主宰，大部分人都從一個角度考慮問題的時候，市場就喪失了其多樣性，那就不是真正的市場。共識意味著市場將打破原有均衡點，走向新的均衡點。常識具有公理屬性，是經(jīng)過長期驗證的，能夠穿越時空的，共識則往往是短暫的，可能會被證偽的，無法穿越時空的。而且，常識不僅僅是金融投資中的常識，更多常識包含在歷史和科學(xué)中，馮柳在其他文章中提到過他自己就進(jìn)行了大量這方面的閱讀，查理芒格的格柵理論也是異曲同工。（加小編微信：votclub入豆粕交流群）常識的重要性在于只有常識越多，才能更好地識別共識，做到在共識跟常識不一致的時候做逆向，共識跟常識一致時做順向，在可被改變的共識上做逆向，在不可被改變的共識上做順向。簡單說，建立常識，識別共識，選擇策略。改變可以改變的，接受不能改變的。當(dāng)然，共識只是研究的切入點，而不是決策點。
四、組合的構(gòu)建
1、集中和分散
賠率比概率更重要。賠率為概率提供了更好的防護(hù)墊，賠率優(yōu)先要求分散，概率優(yōu)先要求集中。比如深度研究就是概率優(yōu)先，強調(diào)能力圈，要看到未來的表現(xiàn)。賠率優(yōu)先不在意一次做對做錯，只在意是否遵循了自己的系統(tǒng)。
弱者體系重防御，重賠率，做分散。強者體系重進(jìn)攻，重概率，做集中。弱者體系和強者體系的互相轉(zhuǎn)化在于投資者對投資標(biāo)研究優(yōu)勢和劣勢的轉(zhuǎn)化。
2、高倉位下的動態(tài)優(yōu)化
為什么要保持高倉位，而不是刻意等待下跌后再慢慢買入。首先，事前判斷后市漲跌本身就是概率事件，事后看可能漲上去了，錯過了買入機會，也可能跌下來了，給了更便宜的機會。某次等待對了，但拉長時間來看，這種等待帶來的回報沒有多少，更重要的是這種等待需要投入很多工作量和時間，這個隱形成本更高。
高倉位是標(biāo)的與標(biāo)的之間的比較，每次調(diào)整都在上次的標(biāo)準(zhǔn)之上進(jìn)行，而倉位選擇需要在現(xiàn)金與標(biāo)的之間切換，是標(biāo)的與現(xiàn)金的比較，每次都回到了最初的原點。前者的持倉結(jié)構(gòu)在優(yōu)化、在迭代，可以形成一個不斷自我更新、自我優(yōu)化的機制，符合復(fù)利原則，后者則是單利原則。
一般市場下跌30％已經(jīng)不小，你提前賣掉一半已經(jīng)算是很充分的應(yīng)對了，那可以回避15％的下跌。但你不是神，不可能每次都對，有70％的成功率已經(jīng)非常牛了，7次做對抵掉3次做錯，就是做對4次，再考慮交易成本，可能最終做對的就是3次，平均下來只能回避4個多點的下跌。（加小編微信：votclub入豆粕交流群）而指數(shù)下跌30％的年份并不多，再平均下來，可能就只有1、2個點左右。為了減少這一點點的回撤，你要冒著牛市踏空的風(fēng)險、要付出過程中的糾結(jié)和生活質(zhì)量的下降，更重要的是還得冒著把注意力從對標(biāo)的研究轉(zhuǎn)移到其它方面，而導(dǎo)致的投資邏輯不純粹的風(fēng)險，這實在太得不償失了。并且這前面所有的假設(shè)都是你有70％的勝率，事實是這很難做到，就我個人來說基本都是反的，因為你只要去參與就必然會被牽引，必然會輸給自己的人性。
大家恐懼的時候我一樣恐懼，人性都是相通的，所以我才把自己交給機制和紀(jì)律。馮柳入市16年，用1年的虧損換取了15年的輕松從容，這很劃得來，就把它當(dāng)作一張入場的門票，當(dāng)作良好生活方式與工作狀態(tài)的成本支出，我不擔(dān)憂它也不去額外預(yù)防它，來了就坦然面對，這是系統(tǒng)里必然要面對的一環(huán)。
不要害怕和無法接受系統(tǒng)性崩潰。我覺得對那種可以重建的系統(tǒng)，你只需要保證自己能跟隨系統(tǒng)重建，不加杠桿不做會被迫退出的行為，平時也不做急于求成的事情，盡量讓自己處于可恢復(fù)和可重建的狀態(tài)即可。
而對于那種不能被重建的系統(tǒng)風(fēng)險，我的意見也是不逃離，因為我們就是系統(tǒng)中的一員，我們的命運必然和系統(tǒng)聯(lián)系在一起，這是我們應(yīng)該接受的宿命。
長期的機會成本高于短期的交易成本，尤其對于大資金更是如此，只需要像馮柳那樣匡算清楚預(yù)期收益率，結(jié)果一目了然，但很多人卻明知不可為而為之。
3、最好的擇時是不擇時，最好的交易是不交易
想找到一個更好的時點，其實是一種貪婪。最好的擇時是不擇時，最好的交易是不交易。本質(zhì)上，投資和勞作沒有區(qū)別，投資獲取的是企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的利潤，而勞作獲得植物種植帶來的果實，兩者都需要持有和等待。
我總是去想投資這個世界應(yīng)該怎樣，有什么特征，在什么情況下機會可能出現(xiàn)，我崇尚先驗邏輯、喜歡“閉門造車”。市場無常，如果是后驗邏輯就很容易被牽引反復(fù)，會陷入幻像與錯覺中去。想要不被市場行情和即時信息牽引，最重要的是回到自己內(nèi)心，回到邏輯和常識里去。我很重視自己內(nèi)心的感受，不那么在意新聞熱點，因為事實是需要證據(jù)的，它容易被改變。我也不在乎結(jié)果。一個正確的邏輯，可以有虧損的結(jié)果，善緣惡果很正常，但還是要秉持善去對待這個世界。事后的確定在事前都是不確定的，我們只能通過進(jìn)程中的不斷觀察來驗證，這就需要一個維持和修正的過程，而過高的價格從一開始就剝奪了你修正的權(quán)利。
乘風(fēng)粕浪認(rèn)為自2019年豆粕M2009上市場以來，一致的看漲預(yù)期使得豆粕一開始的價格就偏離了正常的軌道，而且巨大的持倉量也剝奪了多頭獲利的機會，到現(xiàn)在為止多頭獲得的都只是超跌反彈的三兩天的小反彈，趨勢獲利無從談起。
先驗比后驗更有意義，為了后驗的偉大付出過高的代價是不值得的，而先驗的邏輯需要通過后續(xù)的發(fā)展持續(xù)修正或者糾錯。
技術(shù)分析不是根據(jù)圖形來判斷未來，而是借助圖形理解基本面，技術(shù)分析看圖可以幫助做歷史歸因分析，去界定它在過去一段時間的基本面如何。市場的歷史走勢會告訴你一標(biāo)的是否容易被意外干擾，像歷史上每次利空出來價格不跌或者下跌后很快被收復(fù)，就叫做不可被改變的邏輯；如果利空出來后迅速大跌，直到出現(xiàn)一個反向信息才能夠收復(fù)，這就叫可被改變的邏輯。大多數(shù)人希望從圖表中看出未來走勢，我從不在圖表中看未來，我只是看過去。加小編微信：votclub入豆粕交流群
有人說圖表分析是看后視鏡開車，但我覺得后視鏡里是一條泥路，你大概率就是在一條泥路上，后視鏡里是高速公路，你自然也大概率在高速公路上。當(dāng)你沒有前視能力的時候，后視鏡也不能輕易放棄。
從有我到無我，接受自我缺點和投資體系的缺陷，絕對完美的投資體系是不存在的，投資永遠(yuǎn)是一場遺憾，忍受不了波動的投資者永遠(yuǎn)不是成熟的投資者。巴菲特說，即使明天華爾街關(guān)門對我也沒什么影響。
“把自己當(dāng)別人是無我、把別人當(dāng)自己是慈悲、把別人當(dāng)別人是智慧、把自己當(dāng)自己是自在”。
把自己當(dāng)別人，就可以不被自身的需求所牽引，不會陷入得失與欲望中去，旁觀自己的內(nèi)心理解真正的需求和想法。
把別人當(dāng)自己，就是要我們跳出自己的主觀和局限，站在別人的角度想他為什么會這樣做，如此可以破除自己的執(zhí)念與褊狹。
把別人當(dāng)別人就是要保留自己的獨立性，不受外界影響，我理解你、充分的理解你，但我不跟著你走，不去追逐市場、不被變化的幻像所牽引支配。
把自己當(dāng)自己，接受自己的各種不完美，放下貪念，原諒自己的錯誤，學(xué)會與自己和解，找到輕松和可持續(xù)的狀態(tài)。
我以前說做投資要聆聽三個聲音：聆聽標(biāo)的自己的聲音，聆聽市場的聲音，聆聽自己內(nèi)心的聲音。其實社會上大部分人都能接受自己的平庸，但進(jìn)入金融市場就會改變，因為市聲噪音給了他們幻像與欲念。
投資和天賦關(guān)系不大，市場面前人人平等，即使天賦如長期資本那幫諾獎得主，最后依然被市場教育了。對大多數(shù)市場參與者，能否具備常識，能否持續(xù)保持獨立思考才是投資的關(guān)鍵。
只是天賦越高的人，碰到的問題就會越少，那他構(gòu)建的體系，很可能越不完備，越不適用于他人。詩必窮而后工，天賦低的人會碰到足夠多的問題，才有可能構(gòu)建更完整的體系。
芒格說，知道自己會在哪死就不去那里。很多人犯錯并不是他看不見，藝高人膽大更容易因為意外事件遭到毀滅性打擊，相信自己一定能早于市場感知和行動，但世事變幻，市場總會以一種意想不到的方式和復(fù)雜來懲罰，人不可勝天，所以，天賦太高未必就是好事。
加小編微信：votclub 進(jìn)豆粕交流群
