交易市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律
通過對(duì)于典型交易市場(chǎng)建設(shè)發(fā)展的研究，可總結(jié)出這些市場(chǎng)從成立之初發(fā)展到現(xiàn)階段較為成熟市場(chǎng)過程中具有共性的發(fā)展規(guī)律，主要體現(xiàn)在業(yè)務(wù)處理集中化、機(jī)構(gòu)功能專業(yè)化、業(yè)務(wù)形式線上化、分類管理層次化四個(gè)方面。在中國(guó)信登信托產(chǎn)品交易平臺(tái)建設(shè)過程中，其設(shè)計(jì)規(guī)劃必須符合交易市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，由此才能對(duì)信托產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的發(fā)展起到促進(jìn)作用，應(yīng)以此為基礎(chǔ)或指導(dǎo)，設(shè)計(jì)出符合一般交易市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律的、符合我國(guó)信托行業(yè)需求的統(tǒng)一交易平臺(tái)。
1.業(yè)務(wù)處理集中化
我國(guó)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)均經(jīng)歷了分散交易、分散登記至統(tǒng)一集中交易、集中登記的發(fā)展過程。我國(guó)的股票交易從1986年的股票柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)開始，最初的證券登記結(jié)算規(guī)則由各證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自主規(guī)定，逐步至發(fā)展至上海、深圳證券交易所交易，其后臺(tái)結(jié)算于2001年3月統(tǒng)一分離至中國(guó)結(jié)算進(jìn)行集中化處理操作。而我國(guó)的債券市場(chǎng)也經(jīng)歷了最初的實(shí)物券柜臺(tái)市場(chǎng)時(shí)期，發(fā)展至在國(guó)家批準(zhǔn)61個(gè)城市進(jìn)行國(guó)債流通轉(zhuǎn)讓，1997年6月，債券交易改為在全國(guó)同業(yè)拆借中心進(jìn)行債券交易，這標(biāo)志著銀行間債券市場(chǎng)的形成，債券交易進(jìn)入以銀行間債券市場(chǎng)為主的時(shí)期發(fā)展至今。由此可見，股票、債券業(yè)務(wù)處理統(tǒng)一化、集中化對(duì)于股票、債券市場(chǎng)的發(fā)展和交易業(yè)務(wù)的規(guī)范性和有效監(jiān)管起到很大的促進(jìn)作用。
各交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)證明，金融資產(chǎn)的集中交易流通是防范和緩釋市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要解決方法。針對(duì)資產(chǎn)交易市場(chǎng)分散化引起的交易秩序混亂、交易不透明、管理運(yùn)作非標(biāo)準(zhǔn)化等問題，需要從市場(chǎng)、制度、系統(tǒng)層面開展集中交易流通，規(guī)范組織交易業(yè)務(wù)、強(qiáng)化信息披露、提高市場(chǎng)透明度，提升交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)能力和監(jiān)管水平。
2.機(jī)構(gòu)功能專業(yè)化
產(chǎn)品從入市、交易到清算退出，相關(guān)的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)包括發(fā)行、交易、結(jié)算、信息披露等前后臺(tái)業(yè)務(wù)。從上述交易市場(chǎng)發(fā)展的歷程可以看出，在交易市場(chǎng)發(fā)展運(yùn)行到一定階段，前臺(tái)交易機(jī)構(gòu)與后臺(tái)結(jié)算機(jī)構(gòu)會(huì)各自分離。前臺(tái)專業(yè)從事交易業(yè)務(wù)，保證交易數(shù)據(jù)準(zhǔn)確、完整、并及時(shí)交付給后臺(tái)結(jié)算機(jī)構(gòu)；而后臺(tái)結(jié)算機(jī)構(gòu)專業(yè)從事交易后的登記、結(jié)算、托管業(yè)務(wù)，保證準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地在結(jié)算系統(tǒng)中登記所有交易數(shù)據(jù)，并準(zhǔn)確、及時(shí)地按照事先制定的清算規(guī)則進(jìn)行清分，在此基礎(chǔ)上計(jì)算各結(jié)算參與人的交收權(quán)利和義務(wù)。
以銀行間債券市場(chǎng)為例，銀行間債券市場(chǎng)自1997年成立發(fā)展至今，其基礎(chǔ)設(shè)施主要包括全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心、中央結(jié)算公司和上海清算所。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心負(fù)責(zé)銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)行、交易等前臺(tái)業(yè)務(wù)，中央結(jié)算公司和上海清算所負(fù)責(zé)銀行間債券市場(chǎng)的登記、托管、結(jié)算和清算業(yè)務(wù)等后臺(tái)業(yè)務(wù)，其中中央結(jié)算公司是中國(guó)人民銀行指定的債券登記、托管和結(jié)算機(jī)構(gòu)，上海清算所主要負(fù)責(zé)創(chuàng)新產(chǎn)品、貨幣市場(chǎng)工具等金融產(chǎn)品的登記托管和清算結(jié)算，2010年北金所成立后，為非金融機(jī)構(gòu)合格投資人提供交易、信息等服務(wù)。
3.業(yè)務(wù)形式線上化
線上業(yè)務(wù)是指以信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為手段，以電子交易方式進(jìn)行交易和相關(guān)服務(wù)的活動(dòng)。目前，國(guó)內(nèi)交易市場(chǎng)及相關(guān)機(jī)構(gòu)經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)展，已普遍通過線上電子化方式開展業(yè)務(wù)，電子密押、電子合同、遠(yuǎn)程業(yè)務(wù)、直通式處理等技術(shù)已廣泛使用，幫助市場(chǎng)參與者有效地降低人工成本、操作風(fēng)險(xiǎn)，提高市場(chǎng)運(yùn)行效率和輻射能力。
以交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行業(yè)務(wù)為例，2007年，交易商協(xié)會(huì)對(duì)債務(wù)融資工具實(shí)施注冊(cè)管理，實(shí)現(xiàn)了從備案核準(zhǔn)制到注冊(cè)制的重大制度轉(zhuǎn)變；2012年，交易商協(xié)會(huì)組織市場(chǎng)成員創(chuàng)建了“非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊(cè)信息系統(tǒng)”（以下簡(jiǎn)稱“孔雀開屏系統(tǒng)”），該系統(tǒng)上線用于接收企業(yè)債務(wù)融資工具有關(guān)注冊(cè)文件并于發(fā)行結(jié)束后10個(gè)工作日對(duì)外披露。2018年新版“孔雀開屏系統(tǒng)”提供債務(wù)融資工具注冊(cè)發(fā)行業(yè)務(wù)全流程無紙化線上服務(wù)，所有注冊(cè)文件均通過新版“孔雀開屏系統(tǒng)”線上提交。
4.分類管理層次化
國(guó)內(nèi)主要交易市場(chǎng)為擴(kuò)大投資人服務(wù)范圍、豐富市場(chǎng)交易品種、滿足不同類型參與人開展業(yè)務(wù)，均根據(jù)參與人、賬戶、交易品種等不同維度劃分進(jìn)行分類管理，不同的分類對(duì)應(yīng)不同的業(yè)務(wù)流程、交易品種、信息披露等內(nèi)容。通過分類管理形成不同的管理層次，加強(qiáng)管理的針對(duì)性和目標(biāo)性，提升交易平臺(tái)管理效率，多層次的分類結(jié)構(gòu)能夠滿足不同市場(chǎng)參與者的需求，既實(shí)現(xiàn)交易市場(chǎng)的基本功能，又能夠保證市場(chǎng)的多樣性和靈活性。目前主要在發(fā)行交易和清算結(jié)算環(huán)節(jié)進(jìn)行分類，開展層次化管理，主要分類維度及分類方式如下。
交易平臺(tái)建設(shè)的啟示與借鑒
1.完善交易制度建設(shè)，確保平臺(tái)業(yè)務(wù)規(guī)范性
業(yè)務(wù)發(fā)展應(yīng)以制度建設(shè)為先導(dǎo)，制度建設(shè)是業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)保障。目前各交易市場(chǎng)根據(jù)市場(chǎng)、監(jiān)管等需要，已建立以法律、法規(guī)和部門規(guī)章為基礎(chǔ)的包括前臺(tái)交易市場(chǎng)或后臺(tái)登記結(jié)算機(jī)構(gòu)出臺(tái)的各種業(yè)務(wù)規(guī)則、細(xì)則、業(yè)務(wù)通知、業(yè)務(wù)指南在內(nèi)的多層次制度體系。各交易市場(chǎng)的制度體系涵蓋產(chǎn)品登記、發(fā)行、賬戶管理、信息披露等各個(gè)方面，強(qiáng)調(diào)了發(fā)行人、各類中介等相關(guān)主體在交易業(yè)務(wù)、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)防控中的主體責(zé)任和義務(wù)，明確交易場(chǎng)所基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)監(jiān)管、服務(wù)市場(chǎng)的定位和要求，強(qiáng)化并規(guī)定市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的自律約束和違約責(zé)任，使市場(chǎng)主體在交易市場(chǎng)開展業(yè)務(wù)時(shí)有法可依、有據(jù)可循。
中國(guó)信登規(guī)劃建設(shè)信托交易平臺(tái)的業(yè)務(wù)制度體系，應(yīng)及時(shí)出臺(tái)信托產(chǎn)品集中發(fā)行交易管理辦法作為平臺(tái)發(fā)行交易業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)性管理制度，配套信息披露、結(jié)算托管、會(huì)員管理等制度規(guī)則，通過建立規(guī)范的制度和流程框架，明確各參與方的權(quán)責(zé)義務(wù)，為各類業(yè)務(wù)管理提供重要依據(jù)。業(yè)務(wù)制度設(shè)計(jì)應(yīng)遵循業(yè)務(wù)發(fā)展的規(guī)律，兼顧前瞻性，避免制度頻繁修改。在制定平臺(tái)業(yè)務(wù)制度時(shí)，不能簡(jiǎn)單照抄其他市場(chǎng)的規(guī)則，應(yīng)充分考慮行業(yè)法律基礎(chǔ)和現(xiàn)有制度具體情況，充分聽取包括業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資人在內(nèi)的社會(huì)大眾意見，尤其應(yīng)注意明確制度的適用范圍與適用對(duì)象，以及各項(xiàng)制度規(guī)定的生效時(shí)間和生效條件，對(duì)所涉及的基本術(shù)語、概念給出明確、易懂的定義，確保制度體系完善，制度本身簡(jiǎn)潔明了，為業(yè)務(wù)運(yùn)行提供充分支持，切實(shí)保護(hù)各方當(dāng)事人的利益。
2.強(qiáng)化信息披露制度，提升平臺(tái)運(yùn)行高效性
信息披露制度是發(fā)行人或相關(guān)服務(wù)主體為保障投資人利益、接受社會(huì)公眾監(jiān)督而依照法律規(guī)定必須將其自身的財(cái)務(wù)變化、經(jīng)營(yíng)狀況等信息和資料向社會(huì)公開或公告，以便投資人充分了解的制度，包括發(fā)行前的披露、上市后的持續(xù)信息公開。目前國(guó)內(nèi)交易市場(chǎng)的組織者為了維護(hù)交易秩序，保護(hù)各方參與人的合法權(quán)益，均明確了信息披露業(yè)務(wù)的流程及規(guī)范或就信息披露專門制定相關(guān)規(guī)則辦法，并詳細(xì)規(guī)定了信息披露種類、范圍以及披露內(nèi)容、披露文件要求。
中國(guó)信登信托產(chǎn)品交易平臺(tái)規(guī)劃建設(shè)過程中，應(yīng)強(qiáng)化信息披露制度，強(qiáng)化信息披露義務(wù)的硬約束，可借鑒交易所市場(chǎng)的公開譴責(zé)制度，通過違規(guī)公示、嚴(yán)格處罰來提高違約成本，使信息披露義務(wù)人樹立起對(duì)市場(chǎng)的敬畏和對(duì)投資人負(fù)責(zé)的觀念。通過全面、真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)的信息披露解決信息披露不對(duì)稱問題，使投資人能更多地了解信托財(cái)產(chǎn)的投資運(yùn)用情況或信托產(chǎn)品所對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)情況、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)情況等，這是提升信托產(chǎn)品流動(dòng)性和交易平臺(tái)運(yùn)行效率的關(guān)鍵因素。
3.重視風(fēng)險(xiǎn)管理，保障平臺(tái)運(yùn)營(yíng)安全性
交易所、銀行間債券市場(chǎng)等作為證券交易的核心場(chǎng)所，其安全高效運(yùn)行，對(duì)于保護(hù)投資人及廣大公眾的利益，促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展至關(guān)重要。目前，各成熟交易市場(chǎng)均高度重視交易中的風(fēng)險(xiǎn)管理，并已建立包括結(jié)算保證金制度、證券結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金制度、對(duì)會(huì)員風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的基本標(biāo)準(zhǔn)、待交收制度、違約處理等在內(nèi)的各種風(fēng)險(xiǎn)控制措施，來防范控制交易過程中面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等各類風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)信登規(guī)劃建設(shè)行業(yè)統(tǒng)一信托產(chǎn)品交易平臺(tái)，將聚集行業(yè)的投資人及信托產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)，大量信息、資金將通過交易平臺(tái)進(jìn)行流轉(zhuǎn)，交易平臺(tái)以及相關(guān)服務(wù)的安全性、穩(wěn)定性和連續(xù)性尤為重要。平臺(tái)規(guī)劃應(yīng)重視交易平臺(tái)建設(shè)的安全性及強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，建立健全平臺(tái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理辦法、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制管理辦法，提高業(yè)務(wù)人員風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)及風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，加強(qiáng)投資人風(fēng)險(xiǎn)教育等。在此平臺(tái)安全性得到有效保障的前提下，提升交易平臺(tái)的高效性和便利性，避免因平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)管理問題或者系統(tǒng)的不穩(wěn)定引起交易業(yè)務(wù)的較大波動(dòng)或不良影響。
4.立足平臺(tái)建設(shè)目標(biāo)，注重平臺(tái)規(guī)劃開放性
交易平臺(tái)規(guī)劃建設(shè)是否具有開放性，成為了交易平臺(tái)能夠適應(yīng)行業(yè)發(fā)展、是否能在較長(zhǎng)時(shí)間發(fā)揮行業(yè)核心服務(wù)平臺(tái)的關(guān)鍵問題。因此，各交易市場(chǎng)在立足于自身發(fā)展的同時(shí)，在業(yè)務(wù)制度設(shè)計(jì)、系統(tǒng)規(guī)劃開發(fā)、市場(chǎng)主體引入等方面均具備開放性的特點(diǎn)，吸收借鑒國(guó)際國(guó)內(nèi)同業(yè)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，將自身放到更廣闊的背景中進(jìn)行規(guī)劃和發(fā)展。
目前，在信托行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型發(fā)展以及資管新規(guī)實(shí)施的背景下，信托公司面臨資產(chǎn)管理、業(yè)務(wù)拓展、客戶營(yíng)銷能力等各方面的轉(zhuǎn)型發(fā)展，信托業(yè)跨市場(chǎng)特征本身意味著創(chuàng)新和融合，整個(gè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式可能發(fā)生變化，因此對(duì)于行業(yè)統(tǒng)一交易平臺(tái)的規(guī)劃建設(shè)，應(yīng)前瞻性地考慮交易平臺(tái)未來可能擔(dān)任的角色，在平臺(tái)上交易的產(chǎn)品、參與主體、交易模式的多樣性和可轉(zhuǎn)換性，相應(yīng)地為制度、系統(tǒng)建設(shè)開發(fā)預(yù)留足夠的空間和延展性。同時(shí)，中國(guó)信登注冊(cè)于上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，可借助區(qū)內(nèi)各項(xiàng)政策及上海國(guó)際金融中心建設(shè)的契機(jī)，與其他市場(chǎng)互聯(lián)互通，實(shí)施開展創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，不斷拓展中國(guó)信登交易平臺(tái)業(yè)務(wù)的廣度和深度。因此，多層次、多元化的業(yè)務(wù)發(fā)展需求，要求注重交易平臺(tái)規(guī)劃建設(shè)的開放性。
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