文：里海（公眾號(hào)：fengkuanglihai）
馮柳是A股散戶(hù)中的傳奇，早期在網(wǎng)絡(luò)發(fā)表了一些他對(duì)投資的看法的文章，初看深邃難懂，反復(fù)看細(xì)看則發(fā)現(xiàn)極具智慧，其思維穿透時(shí)間的迷霧，真乃是把價(jià)值和市場(chǎng)連接起來(lái)的大師。
通過(guò)反復(fù)閱讀他的文章，慢慢的糾正了我一些對(duì)投資的誤解，非常深的影響了我的投資觀。投資真是沒(méi)有止境，這世界上永遠(yuǎn)有比自己思考維度深的牛人，所以一定不能給自己設(shè)限，永遠(yuǎn)要謙虛謹(jǐn)慎。
1.在該做長(zhǎng)線(xiàn)的股票上做了中短線(xiàn)和該做短線(xiàn)的股票上做了中長(zhǎng)線(xiàn)，都會(huì)是令人悔恨一生的。
以再升科技這個(gè)股票為例，2016年的時(shí)候，估值非常高，但趨勢(shì)一直向上，這種時(shí)候是買(mǎi)還是不買(mǎi)？不買(mǎi)呢，又一直漲，買(mǎi)了估值又非常高，不符合長(zhǎng)線(xiàn)的介入點(diǎn)。其實(shí)這個(gè)時(shí)候是可以買(mǎi)的，以中短線(xiàn)的思路，跟從趨勢(shì)，而一旦趨勢(shì)不在，則立即退出，這就是中短線(xiàn)的操作方法。果然在趨勢(shì)走完之后，就進(jìn)入了綿綿下跌價(jià)值回歸之路。
我當(dāng)時(shí)對(duì)投資的理解不深，把中短線(xiàn)做成了長(zhǎng)線(xiàn)，一直硬扛下來(lái)，不但浮盈虧完，反而套了一部分。幸虧基本面在這個(gè)下跌的過(guò)程當(dāng)中沒(méi)有變壞，不然真的是要悔恨一生了。反之也是一樣的，本來(lái)這支股票在很低估的時(shí)候，買(mǎi)了籌碼，結(jié)果按照短期投機(jī)的思路去做，把籌碼做飛，10倍股變得只抓了一根毛，這也是要悔恨一生了。
2.真正的投機(jī)應(yīng)該是在價(jià)值的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，只是博的不是傻子的錢(qián)，而是投資者的錢(qián)、貌似聰明的錢(qián)。
脫離基本面的投機(jī)，是純投機(jī)，散戶(hù)如果最純投機(jī)，幾乎沒(méi)有勝算。而基于基本面的投機(jī)那就不一樣了，那是在深刻理解價(jià)值的基礎(chǔ)上賺的是認(rèn)知差的錢(qián)，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)上所有的參與人，他們對(duì)同樣的標(biāo)的的認(rèn)知是不一樣的。
舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，同樣的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，有的人認(rèn)為是符合預(yù)期可以加倉(cāng)，而有的人卻認(rèn)為是不及預(yù)期，應(yīng)該賣(mài)出，所以就成了對(duì)手盤(pán)，這其中肯定有貌似聰明的人，必然會(huì)產(chǎn)生認(rèn)知差，而真正的投機(jī)，就是賺這些認(rèn)知差的錢(qián)。
3.避免永久性資本損失，但對(duì)可逆的下跌不強(qiáng)求回避。
充分的認(rèn)識(shí)到，我們不可能買(mǎi)在價(jià)格的最低點(diǎn)，所以買(mǎi)進(jìn)去之后，短暫的浮虧那是很正常的，巴菲特常說(shuō)投資盡量不要虧損才能有長(zhǎng)期的正復(fù)利，但并不是說(shuō)買(mǎi)進(jìn)去就開(kāi)始賺錢(qián)，而是在保證這一筆投資在最終賣(mài)出去的時(shí)候是賺錢(qián)的。
所以在企業(yè)的核心邏輯不變的情況下，就算有浮虧也要堅(jiān)定的拿住籌碼，如果有下跌，反而是應(yīng)該越跌越買(mǎi)。在日常的操作中，舒適的價(jià)格區(qū)間就是跌了敢加倉(cāng)，漲了敢持股。
4.我們雖可在一定范圍內(nèi)建立起能力圈從而達(dá)到半內(nèi)行的標(biāo)準(zhǔn)，卻很難成為最接近真相的人，所以我們必須在詩(shī)外尋找優(yōu)勢(shì)，在心智能力上鍛煉自己。
從我在上市公司工作的經(jīng)歷來(lái)看和之前在金融系統(tǒng)長(zhǎng)時(shí)間和企業(yè)打交道的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，有兩點(diǎn)切身的經(jīng)驗(yàn)。
首先外部人很難看清楚上市公司最真實(shí)一面，即自己永遠(yuǎn)不可能成為內(nèi)部人，這個(gè)有自己認(rèn)知的問(wèn)題，也有上市公司的高管團(tuán)隊(duì)的認(rèn)知問(wèn)題，根據(jù)我現(xiàn)在接觸的情況來(lái)看，很多上市的高管團(tuán)隊(duì)是對(duì)資本市場(chǎng)的理解不深的，因此常常他們的一些言論和信息，就算是反映出了企業(yè)真實(shí)的一面，但有可能得出的結(jié)論卻是錯(cuò)誤的，反而給投資者造成了很大的誤解。
其次散戶(hù)的研究能力是不可能達(dá)到能夠把企業(yè)研究透測(cè)的那個(gè)階段，很多時(shí)候我們自以為是的研究，其實(shí)是在想當(dāng)然。那么在這種情況下，我們?nèi)绾蝸?lái)面對(duì)這個(gè)紛繁復(fù)雜的市場(chǎng)呢？馮柳給出的答案就是跳出來(lái)尋找優(yōu)勢(shì)，基于賠率和概率，基于負(fù)面出清。
5.市場(chǎng)在不同階段和方面是有其效率區(qū)分的，一般來(lái)說(shuō)低效市場(chǎng)的機(jī)會(huì)多，但實(shí)現(xiàn)的慢，高效市場(chǎng)則反之，如果是低效領(lǐng)域就要明白正因?yàn)槭袌?chǎng)的低效才給了難得的機(jī)遇，就要經(jīng)得起折騰和等待，不能在時(shí)間的消磨與反復(fù)中動(dòng)搖了信心。如果是高效領(lǐng)域就得以市場(chǎng)為先，不能固執(zhí)己見(jiàn)、要有開(kāi)放的學(xué)習(xí)心態(tài)。
我的理解是在大熊市當(dāng)中，市場(chǎng)給予了很多低位買(mǎi)入的機(jī)會(huì)，但是買(mǎi)進(jìn)去之后呢，因?yàn)榻灰撞换钴S，大家都趨于悲觀，就算是基本面好，但是難以給予充分演繹的機(jī)會(huì)，必須等待和堅(jiān)持，這個(gè)時(shí)候就要相信價(jià)值的力量。
而當(dāng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖之后呢，因?yàn)閰⑴c者逐漸增多，認(rèn)知的不同導(dǎo)致交易逐漸活躍，那么市場(chǎng)的力量就占據(jù)了上風(fēng)，那么就要充分的尊重市場(chǎng)的力量，這也是為什么在牛市當(dāng)中價(jià)值投資老手會(huì)跑輸普通新散戶(hù)的原因。
6.我們可以把市場(chǎng)劃分為低風(fēng)險(xiǎn)、潛在風(fēng)險(xiǎn)和絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)階段，低風(fēng)險(xiǎn)階段就是看錯(cuò)了也不會(huì)虧錢(qián)，而潛在風(fēng)險(xiǎn)階段就是必須要判斷對(duì)，對(duì)了一定賺錢(qián)，錯(cuò)了肯定會(huì)虧錢(qián)，絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)就是你判斷對(duì)了也會(huì)虧錢(qián)。
市場(chǎng)大勢(shì)如此，其實(shí)個(gè)股也一樣。跌無(wú)可跌的個(gè)股，利空出盡的個(gè)股，就算再出一個(gè)利空，也難以再把股價(jià)打下去，就如同前期的長(zhǎng)安汽車(chē)，負(fù)面已經(jīng)出盡了，股價(jià)跌到了0.6倍PB，只要出了那么一點(diǎn)點(diǎn)利好，股價(jià)即大幅上漲，就算是看錯(cuò)了，也難以虧錢(qián)。而在高估值階段買(mǎi)入再升科技，只有極高的增長(zhǎng)才能夠維持高估值，然而沒(méi)有，所以就算看對(duì)了基本面，還是虧錢(qián)。
7.當(dāng)負(fù)面被充分體現(xiàn)后正面解讀便可展開(kāi)，即便暫時(shí)沒(méi)有，但當(dāng)其負(fù)面被如此顯著的呈現(xiàn)出來(lái)后，積極的變化也會(huì)自然而來(lái)。
很多個(gè)股近期的走勢(shì)已經(jīng)充分的證明了這一點(diǎn)，但個(gè)股的負(fù)面，充分展示在其面前的時(shí)候也就是股價(jià)跌透了的那一天。所以馮柳在領(lǐng)悟到散戶(hù)不能夠充分的成為內(nèi)部人的基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)而去掌握企業(yè)可能出現(xiàn)的負(fù)面情況，而在自己掌握的負(fù)面情況大部分已經(jīng)充分演繹的時(shí)候，賠率夠大的時(shí)候下重注。所以他喜歡買(mǎi)入很多長(zhǎng)期下跌的股票。
前期再升科技，長(zhǎng)安股份等等，無(wú)一不是體現(xiàn)了這一點(diǎn)，當(dāng)再升科技并購(gòu)維艾普的事情失敗在網(wǎng)上曝光的時(shí)候，股價(jià)大跌，市場(chǎng)也就充分演繹了這個(gè)利空，當(dāng)利空出盡的時(shí)候就是利好了，所以后來(lái)股價(jià)漲了百分之六七十。我在想要是兩年前我都能領(lǐng)悟這一點(diǎn)的話(huà)，也就不至于這么慘了。
8.我把下跌分為殺估值、殺業(yè)績(jī)（經(jīng)營(yíng)節(jié)奏）和殺邏輯。
高估值必然高預(yù)期，對(duì)于估值非常高的企業(yè)，股價(jià)的波動(dòng)是非常大的，一個(gè)小小的問(wèn)題很有可能就導(dǎo)致股價(jià)的大跌，但實(shí)際上并不影響企業(yè)的業(yè)績(jī)，這種錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)就是短期獲得超額收益的最好機(jī)會(huì)。
而殺業(yè)績(jī)呢，就是企業(yè)它有自己的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，有時(shí)候某一年可能因?yàn)樘厥獾脑驅(qū)е聵I(yè)績(jī)的增幅下降甚至是負(fù)增長(zhǎng)從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。例如重資產(chǎn)的企業(yè)在投入大量的資金形成了產(chǎn)能的時(shí)候，但因?yàn)楫a(chǎn)能的爬坡導(dǎo)致第2年產(chǎn)量并不如人意，并且因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)折舊的問(wèn)題侵蝕了部分利潤(rùn)，從而導(dǎo)致業(yè)績(jī)不佳。
而是邏輯就是最慘的，有可能就是這家公司，再也起不來(lái)了，這就是價(jià)值毀滅了。
保守一點(diǎn)看，我們是不能在高估值的情況下按投資的角度介入一只個(gè)股的，因?yàn)槲磥?lái)是不可知的，萬(wàn)一從殺估值到殺業(yè)績(jī)?cè)俚綒⑦壿嬆?？那就是血本無(wú)歸了。
9.在股市里時(shí)間是最不值錢(qián)的，方向和可能的變化才有價(jià)值。
我理解的意思是在市場(chǎng)里面必須要等待，因?yàn)?0%的時(shí)間實(shí)際上是不掙錢(qián)的，但是當(dāng)20%的賺錢(qián)的機(jī)會(huì)來(lái)臨的時(shí)候，必須要在場(chǎng)。如果我們通過(guò)分析，大概率未來(lái)是肯定要上漲演繹的，那么我們必須學(xué)會(huì)等待，雖然最終上漲的時(shí)間可能只有幾個(gè)月，但實(shí)際上平均下來(lái)年化收益并不低。
10.我不進(jìn)行研究，一般做選擇。
從研究的過(guò)程來(lái)看，大概可以分為收集資料和研究資料兩個(gè)階段，這兩個(gè)階段散戶(hù)的力量是很弱的，水平也很低，如前所說(shuō)，很多研究其實(shí)就是想當(dāng)然。
從我這一年多以來(lái)的感受來(lái)看，通過(guò)接觸各類(lèi)研究員，他們的研究力量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)普通散戶(hù)，上述研究過(guò)程是科學(xué)，但是到了作出決定這個(gè)階段，就是體現(xiàn)了人的認(rèn)知差異了，千人千面，這是藝術(shù)，所以投資是科學(xué)和藝術(shù)的結(jié)合。
馮柳直接跳過(guò)了研究階段，而借助其他人的研究成果進(jìn)行選擇，直接進(jìn)入了抉擇階段，基于他對(duì)投資的理解的深度，如他所說(shuō)，幾乎沒(méi)有失誤過(guò)。
綜上，馮柳基于散戶(hù)立場(chǎng)對(duì)投資的思考，給予我們極大的啟發(fā)，如何在這個(gè)紛繁復(fù)雜的市場(chǎng)上找到簡(jiǎn)單的核心邏輯，從而獲得超額收益。上述是我一點(diǎn)簡(jiǎn)單而粗淺的理解，不一定對(duì)，理解也很片面，歡迎各位高人提出不同的意見(jiàn)。
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