我的投資戒律清單---避免在股市投資中無(wú)謂的沉淪 2013.1.10 詩(shī)有秀財(cái)
在做投資決策的時(shí)候，往往是投資者的非理性感情色彩最濃郁的時(shí)刻，列出適合自己的投資戒律清單，每次在做投資決策之前進(jìn)行例行檢查，直到變成一種本能。
投資的戒律清單并不像表面上看上去那么教條，這是不斷總結(jié)前輩和自身實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的智慧結(jié)晶。查理芒格曾經(jīng)提到過(guò)：“人類(lèi)常見(jiàn)的災(zāi)難全都毫無(wú)創(chuàng)意，要是知道我會(huì)死在哪里，那我將永遠(yuǎn)不去那個(gè)地方?！?/span>
以下是秀財(cái)?shù)?/b>投資戒律清單，這是一個(gè)在不斷發(fā)展完善的戒律清單，它的狀態(tài)將永遠(yuǎn)是未完成。
1：不過(guò)度分散投資
---我們并不認(rèn)為分散程度很高的投資能夠產(chǎn)生好結(jié)果。我們認(rèn)為幾乎所有好投資的分散程度都是相對(duì)較低的。（查理芒格）
---如果你把我們15個(gè)最好的決策剔除，我們的業(yè)績(jī)將會(huì)非常平庸。你需要的不是大量的行動(dòng)，而是極大的耐心。你必須堅(jiān)持原則，等到機(jī)會(huì)來(lái)臨，你就用力去抓住它們。（巴菲特）
---這些年來(lái)，伯克希爾就是通過(guò)把賭注押在有把握的事情上而賺錢(qián)的。（巴菲特）
---我們的投資策略是集中持股，我們?cè)囍M量不要這也買(mǎi)一點(diǎn)，那也買(mǎi)一點(diǎn)，因?yàn)槟菢訒?huì)使得我們對(duì)于被投資的產(chǎn)業(yè)漠不關(guān)心，當(dāng)我們覺(jué)得價(jià)格合理，我們就會(huì)一口氣大量地買(mǎi)進(jìn)。（巴菲特）
---著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯，他的投資績(jī)效跟他的理論思想一樣杰出，在1934年8月15日他曾經(jīng)寫(xiě)了一封信給生意伙伴Scott上面寫(xiě)到，隨著時(shí)光的流逝，我越來(lái)越相信正確的投資方式是將大部分的資金投入在自己認(rèn)為了解且相信的事業(yè)之上，而不是將資金分散到自己不懂且沒(méi)有特別信心的一大堆公司，每個(gè)人的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)一定有其限度，就我本身而言，我很難同時(shí)有兩三家以上的公司可以讓我感到完全的放心。（巴菲特）
2：不從事低估投資法
---如果你因?yàn)橐粯訓(xùn)|西的價(jià)值被低估而購(gòu)買(mǎi)了它，那么當(dāng)它的價(jià)格上漲到你預(yù)期的水平時(shí)，你就必須考慮把它賣(mài)掉。那很難。但是，如果你能購(gòu)買(mǎi)幾個(gè)偉大的公司，那么你就可以安坐下來(lái)啦。那是很好的事情。（查理芒格）
---我們的目標(biāo)是以合理的價(jià)格買(mǎi)到績(jī)優(yōu)的企業(yè)，而不是以便宜的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)平庸的公司，查理跟我發(fā)現(xiàn)買(mǎi)到貨真價(jià)實(shí)的東西才是我們真正應(yīng)該做的。（巴菲特）
---必須特別注意的是，本人雖然以反應(yīng)快速著稱，不過(guò)卻花了二十年才明白要買(mǎi)下好企業(yè)的重要性，剛開(kāi)始我努力尋找便宜的貨色，不幸的是真的讓我找到了一些，所得到的教訓(xùn)是在農(nóng)具機(jī)械、三流百貨公司與新英格蘭紡織工廠等經(jīng)濟(jì)形態(tài)上上了一課。（巴菲特）
---在失敗過(guò)幾次之后，我終于想起我曾經(jīng)從某位職業(yè)高爾夫選手的建議，他說(shuō)：”不斷的練習(xí)雖然無(wú)法達(dá)到完美的境界，但練習(xí)卻能夠使你的成績(jī)永續(xù)維持”，也因此我決定改變我的投資策略，試著以合理的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)好公司而不是以便宜的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)普通的公司。（巴菲特）
3.不過(guò)于計(jì)較優(yōu)秀公司的價(jià)格
---如果喜詩(shī)糖果（在我們收購(gòu)它的時(shí)候）再多要10萬(wàn)美元（巴菲特插口說(shuō)：“1萬(wàn)美元”），沃倫和我就會(huì)走開(kāi)——我們那時(shí)就是那么蠢。伊拉馬歇爾說(shuō)你們這兩個(gè)家伙瘋啦——有些東西值得你們花錢(qián)買(mǎi)的呀，比如說(shuō)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)和優(yōu)質(zhì)的人。你們低估了優(yōu)質(zhì)的價(jià)值啦。我們聽(tīng)進(jìn)了他的批評(píng)，改變了我們的想法。這對(duì)每個(gè)人來(lái)說(shuō)都是很好的教訓(xùn)：要有能力建設(shè)性地接受批評(píng)，從批評(píng)中吸取教訓(xùn)。如果你間接地吸取我們從喜詩(shī)糖果學(xué)到的教訓(xùn)，那么你將會(huì)說(shuō)，伯克希爾是建立在建設(shè)性的批評(píng)之上的。（查理芒格）
---伯克希爾歷史上最嚴(yán)重的錯(cuò)誤是坐失良機(jī)的錯(cuò)誤。我們看到了許多好機(jī)會(huì)，卻沒(méi)有采取行動(dòng)。這些是巨大的錯(cuò)誤——我們?yōu)榇藫p失了幾十億美元。到現(xiàn)在還在不斷地犯這樣的錯(cuò)誤。我們正在改善這個(gè)缺陷，但還沒(méi)有完全擺脫它。這樣的錯(cuò)誤可以分為兩類(lèi)：1.什么也不做，沃倫稱之為“吮吸我的大拇指”；（查理芒格）
---只不過(guò)當(dāng)我們開(kāi)始買(mǎi)進(jìn)不到700萬(wàn)股時(shí)，該公司股價(jià)就開(kāi)始上漲，失望之余，我立刻停止買(mǎi)進(jìn)(事后回想還好我沒(méi)有在買(mǎi)進(jìn)可口可樂(lè)時(shí)犯下相同的錯(cuò)誤)，更有甚者，我覺(jué)得區(qū)區(qū)700萬(wàn)股對(duì)我們來(lái)說(shuō)實(shí)在是沒(méi)有太大的意義，所以之后又把持有的700萬(wàn)股全部賣(mài)掉。（巴菲特）
---我們希望投資的對(duì)象(1)是我們所了解的(2)具有長(zhǎng)期的遠(yuǎn)景(3)由才德兼具的人所經(jīng)營(yíng)(4)非常吸引人的合理價(jià)格。但考量目前市場(chǎng)的情況與公司的資金規(guī)模，我們現(xiàn)在決定將"非常吸引人的價(jià)格"改成"吸引人的價(jià)格"。（巴菲特）
---投資上市公司股票的秘訣與取得百分之百的子公司的方法沒(méi)有什么兩樣，都是希望能夠以合理的價(jià)格取得擁有絕佳競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與才德兼?zhèn)涞慕?jīng)理人，也因此大家真正應(yīng)該關(guān)心注意的是這些特質(zhì)是否有任何改變。（巴菲特）
4.買(mǎi)入股份不應(yīng)過(guò)少
---有些股票本來(lái)應(yīng)該買(mǎi)很多，但是只買(mǎi)了一點(diǎn)。在差點(diǎn)犯下沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)喜詩(shī)糖果的大錯(cuò)之后，我們有很多次犯了相同的錯(cuò)誤。很顯然，我們吸取教訓(xùn)很慢。這些機(jī)會(huì)成本并沒(méi)有反映在財(cái)務(wù)報(bào)表上，但卻讓我們失去了幾十億美元。由于坐失良機(jī)的錯(cuò)誤（是無(wú)形的），絕大多數(shù)人并不會(huì)注意到它們。我們會(huì)主動(dòng)說(shuō)出我們犯下哪些坐失良機(jī)的錯(cuò)誤——就像我們剛才所做的那樣。（剛剛在討論的是，他們因?yàn)槲譅柆數(shù)墓蓛r(jià)上漲了一點(diǎn)點(diǎn)而沒(méi)有買(mǎi)進(jìn)，結(jié)果犯下了少賺100億美元的錯(cuò)誤。（巴菲特）
---我們持續(xù)將投資集中在少數(shù)我們能夠了解的公司之上，只有少部份是我們想要長(zhǎng)期投入的，因?yàn)楫?dāng)我們好不容易找到這樣的公司時(shí)，我們會(huì)想要達(dá)到一定的參與程度，我們同意MaeWest的看法，好東西當(dāng)然是多多益善。（巴菲特）
--在稀有的“黃金時(shí)機(jī)”，如果所有條件都剛剛好，查理決定要投資，那么他很可能會(huì)決心下很大的賭注。他絕不會(huì)小打小鬧，或者進(jìn)行“小額的投機(jī)性的投資”。這類(lèi)行為包含著不確定性，然而查理為數(shù)極少的投資行為卻絕不是不確定的。正如他說(shuō)過(guò)的，他的投資行為“結(jié)合了極度的耐心和極度的決心”。查理自信的來(lái)源并非誰(shuí)或者多少人同意或反對(duì)他的觀點(diǎn)，而是客觀地看待和衡量自己的能力。這種自知之明使他在衡量他的實(shí)際知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和思維的正確性時(shí)，能夠擁有一種罕見(jiàn)的客觀態(tài)度。在這里，我們?cè)俅慰吹?，良好的個(gè)性素質(zhì)——自律、耐心、冷靜、獨(dú)立——扮演了重要角色。如果缺乏這些品質(zhì)，查理恐怕不可能取得如此杰出的投資業(yè)績(jī)。（Louis Li）
5.不賣(mài)空股票
---賣(mài)空股票，卻又看到股價(jià)因?yàn)槟承┮蛩囟蠞q，是很苦惱的事情。你在生活中不應(yīng)該去做這么苦惱的事情。（芒格）
6.不投資新股
---如果能夠使用我們的思維模型，那么你完全有可能找到值得購(gòu)買(mǎi)的新股。每年發(fā)行的新股有無(wú)窮多，我堅(jiān)信你總能抓住一兩個(gè)機(jī)會(huì)。但普通人玩新股很容易遭受重挫，所以你要是覺(jué)得你是個(gè)天才，那就去玩吧，祝你好運(yùn)。（芒格）
---對(duì)我們來(lái)說(shuō)，新股要么發(fā)行規(guī)模太小，要么太過(guò)高科技——我們不懂它們是干什么的。如果沃倫在關(guān)注它們，那我就不知道啦。（芒格）
7.不妒忌他人賺錢(qián)
---關(guān)注別人賺錢(qián)（比你）更快的想法是一種致命的罪行。妒忌真的是一種愚蠢的罪行，因?yàn)樗莾H有的一種你不可能得到任何樂(lè)趣的罪行。它只會(huì)讓你痛苦不堪，不會(huì)給你帶來(lái)任何樂(lè)趣。你為什么要妒忌呢？（芒格）
---這里是一句你的投資顧問(wèn)可能會(huì)反對(duì)的真話：如果你已經(jīng)相當(dāng)富裕，而別人的財(cái)富增長(zhǎng)速度比你更快，比如說(shuō)，在投資高風(fēng)險(xiǎn)的股票上賺了錢(qián)，那又怎樣呢？！總是會(huì)有人的財(cái)富增長(zhǎng)速度比你快。這并不可悲。（芒格）
---看看斯坦利.德魯肯米勒（他管理喬治.索羅斯的基金，由于投機(jī)高科技股票和生物科技股票而蒙受慘重的損失）吧：他總是必須成為最好的，無(wú)法容忍其他人在這些投資領(lǐng)域擊敗他。（芒格）
---索羅斯無(wú)法忍受其他人從科技產(chǎn)業(yè)賺錢(qián)而自己沒(méi)有賺到，他虧得一塌糊涂。我們根本就不在意（別人在科技產(chǎn)業(yè)賺了錢(qián)）。（芒格）
8.不自我欺騙
---大量的人很荒唐地死抱著錯(cuò)誤的觀念不放。凱恩斯說(shuō)：“介紹新觀念倒不是很難，難的是清除那些舊觀念?！保⒏瘢?/div>
---不自欺的精神是你能擁有的最好的精神。它非常強(qiáng)大，因?yàn)樗僖?jiàn)了。（芒格）
---投資的目的不是為了讓人夸你有多棒。事實(shí)上，贊揚(yáng)經(jīng)常是增長(zhǎng)的敵人。因?yàn)樗`你的思維，讓你的大腦開(kāi)放性下降，不會(huì)對(duì)早先形成的結(jié)論進(jìn)行反思。謹(jǐn)防那些讓人溢美的投資舉措；偉大的舉動(dòng)通常都會(huì)讓人覺(jué)得枯燥無(wú)聊。（巴菲特）
9.投資不降格以求 不輕易揮棒
---泰德威廉姆斯是過(guò)去70年來(lái)惟一一個(gè)單個(gè)賽季打出400次安打的棒球運(yùn)動(dòng)員。在《擊球的科學(xué)》中，他闡述了他的技巧。他把擊打區(qū)劃分為77個(gè)棒球那么大的格子。只有當(dāng)球落在他的“最佳”格子時(shí)，他才會(huì)揮棒，即使他有可能因此而三振出局，因?yàn)閾]棒去打那些“最差”格子會(huì)大大降低他的成功率。作為一個(gè)證券投資者，你可以一直觀察各種企業(yè)的證券價(jià)格，把它們當(dāng)成一些格子。在大多數(shù)時(shí)候，你什么也不用做，只要看著就好了。每隔一段時(shí)間，你將會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)速度很慢、線路又直，而且正好落在你最?lèi)?ài)的格子中間的“好球”，那時(shí)你就全力出擊。這樣呢，不管你的天分如何，你都能極大地提高你的上壘率。許多投資者的共同問(wèn)題是他們揮棒太過(guò)頻繁。無(wú)論是個(gè)人投資者，還是受“機(jī)構(gòu)行為鐵律”所驅(qū)使的專(zhuān)業(yè)投資者，他們都有這種傾向；這種“機(jī)構(gòu)行為鐵律”的某一變種也是讓我離開(kāi)同時(shí)做長(zhǎng)線和短線投資的對(duì)沖基金的原因。然而，另外一個(gè)與揮棒太過(guò)頻繁相對(duì)立的問(wèn)題也同樣有害于長(zhǎng)期的結(jié)果：你發(fā)現(xiàn)一個(gè)“好球”，卻無(wú)法用全部的資本去出擊。（Louis Li）
---最近十年來(lái)實(shí)在很難找得到同時(shí)能夠符合我們質(zhì)與量(價(jià)格與價(jià)值的差距)標(biāo)準(zhǔn)的投資標(biāo)的，我們盡量避免降格以求，但你知道什么事都不做才是最困難的一件事(有一位英國(guó)政治家將該國(guó)十九世紀(jì)的偉大歸功于統(tǒng)治者的無(wú)為而治，但歷史學(xué)家可以隨隨便便就提議，不過(guò)后繼統(tǒng)治者卻很難真得做得到)（巴菲特）
---我個(gè)人的看法是如果你想成為一個(gè)優(yōu)秀的打擊者的話，首先你得先相中一顆好球來(lái)打，這是教科書(shū)里的第一課，如果強(qiáng)迫自己在不中意的好球帶揮棒，我絕對(duì)無(wú)法成為打擊率3成44的強(qiáng)打者，而可能變成2成5的普通球員，查理跟我都很同意這樣的看法，所以我們寧愿靜靜的等待球兒滑進(jìn)我們喜歡的好球帶。（巴菲特1994）
---在這種情況下，我們?cè)囍鴮W(xué)習(xí)職棒傳奇明星Ted Williams的作法，在他的"打擊的科學(xué)"一書(shū)中解釋到，他把打擊區(qū)域劃分為77個(gè)框框，每個(gè)框框就約當(dāng)一個(gè)棒球的大小，只有當(dāng)球進(jìn)入最理想的框框時(shí)，他才揮棒打擊，因?yàn)樗钌钪乐挥羞@樣做，他才能維持四成的超高打擊率，反之要是勉強(qiáng)去揮擊較差的框框，將會(huì)使得他的打擊率驟降到二成三以下，換句話說(shuō)，只有耐心等待超甜的好球，才是通往名人堂的大道，好壞球照單全收的人，遲早會(huì)面臨被降到小聯(lián)盟的命運(yùn)。（巴菲特）
---除非是我們發(fā)現(xiàn)至少可以獲得稅前10%報(bào)酬的機(jī)率相當(dāng)高時(shí)，(在扣除企業(yè)所得稅后，凈得6.5%到7%的報(bào)酬)，否則我們寧可在旁觀望，雖然必須忍受短期閑置資金不到1%的稅后報(bào)酬，但成功的投資本來(lái)就必須要有耐性。（巴菲特）
10.投資決策絕不以內(nèi)幕消息為依據(jù)
---內(nèi)部消息加上100萬(wàn)美元=破產(chǎn)（巴菲特）
11.做投資決策時(shí)不應(yīng)猜測(cè)市場(chǎng)短期波動(dòng)
---事實(shí)上，我不認(rèn)為包含我自己本身在內(nèi)，有人能夠 “成功”地預(yù)測(cè)股市短期間的波動(dòng)，然而就長(zhǎng)期而言，我們覺(jué)得我們這些主要持股的價(jià)值終將遠(yuǎn)超過(guò)我們當(dāng)初投資的成本。（巴菲特）
12. 不以股價(jià)衡量投資結(jié)果 ，以商業(yè)角度來(lái)看投資
------我必須強(qiáng)調(diào)的是：在任何時(shí)候，我們不是通過(guò)投資品的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)計(jì)算我們投資的進(jìn)展。我們寧可用兩條適用在我們自己企業(yè)的測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)衡量它們的成績(jī)。第一條標(biāo)準(zhǔn)，扣除整個(gè)行業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)后的實(shí)際收益增長(zhǎng)。第二條，更主觀些，就是看它們的“護(hù)城河”是否這一年里變得更寬（巴菲特）
---在至今我個(gè)人認(rèn)為最佳的投資教材- 由葛拉罕所寫(xiě)的theintelligent investor書(shū)中最后一段提到，最佳的投資是以商業(yè)角度來(lái)看的投資（巴菲特）
---投資成功不是靠晦澀難解的公式、計(jì)算機(jī)運(yùn)算或是股票行情板上股票上下的跳動(dòng)，相反地投資人要能成功，惟有憑借著優(yōu)異的商業(yè)判斷同時(shí)避免自己的想法、行為，受到容易煽動(dòng)人心的市場(chǎng)情緒所影響，以我個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，要能夠免除市場(chǎng)誘惑，最好的方法就是將葛拉漢的市場(chǎng)先生理論銘記在心。（巴菲特）
---追隨葛拉漢的教誨，查理跟我著眼的是投資組合本身的經(jīng)營(yíng)成果，以此來(lái)判斷投資是否成功，而不是他們每天或是每年的股價(jià)變化，短期間市場(chǎng)或許會(huì)忽略一家經(jīng)營(yíng)成功的企業(yè)，但最后這些公司終將獲得市場(chǎng)的肯定，就像葛拉漢所說(shuō)的： “短期而言，股票市場(chǎng)是一個(gè)投票機(jī)，但長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，它卻是一個(gè)體重機(jī)”一家成功的公司是否很快地就被發(fā)現(xiàn)并不是重點(diǎn)，重要的是只要這家公司的內(nèi)在價(jià)值能夠以穩(wěn)定地速度成長(zhǎng)才是關(guān)鍵，事實(shí)上越晚被發(fā)現(xiàn)有時(shí)好處更多，因?yàn)槲覀兙陀懈嗟臋C(jī)會(huì)以便宜的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)它的股份。（巴菲特）
---我們也相信投資人可以透過(guò)研究自己的透視盈余而受益，在算這個(gè)東西時(shí)，他們就會(huì)了解到其個(gè)別投資組合所應(yīng)分配到的真正盈余的合計(jì)數(shù)，所有投資人的目標(biāo)，應(yīng)該是要建立一項(xiàng)投資組合可以讓其透視盈余在從現(xiàn)在開(kāi)始的十年內(nèi)極大化。這樣的方式將會(huì)迫使投資人思考企業(yè)真正的長(zhǎng)期遠(yuǎn)景而不是短期的股價(jià)表現(xiàn)，從而藉此改善其投資績(jī)效，當(dāng)然無(wú)可否認(rèn)就長(zhǎng)期而言，投資決策的績(jī)效還是要建立在股價(jià)表現(xiàn)之上，但價(jià)格將取決于未來(lái)的獲利能力，投資就像是打棒球一樣，想要得分大家必須將注意力集中到場(chǎng)上，而不是緊盯著計(jì)分板。（巴菲特）
13.投資股票時(shí)，不應(yīng)考慮出售的可能性
---選擇股票時(shí)，我們專(zhuān)注于如何漂亮的買(mǎi)進(jìn)，而全不考慮出售的可能性。（巴菲特）
---每當(dāng)查理跟我為伯克希爾旗下的保險(xiǎn)公司買(mǎi)進(jìn)股票，我們采取的態(tài)度就好象是我們買(mǎi)下的是一家私人企業(yè)一樣，我們著重于這家公司的經(jīng)濟(jì)前景、經(jīng)營(yíng)階層以及我們支付的價(jià)格，我們從來(lái)就沒(méi)有考慮再把這些股份賣(mài)出，相反地只要能夠預(yù)期這家公司的價(jià)值能夠穩(wěn)定地增加，我們?cè)敢鉄o(wú)限期地持有這些股份，在投資時(shí)我們從不把自己當(dāng)作是市場(chǎng)的分析師、總體經(jīng)濟(jì)分析師或是證券分析師，而是企業(yè)的分析師。（巴菲特）
14.不過(guò)度看重帳面價(jià)值與重置價(jià)值
---有關(guān)我們?cè)诩徔棙I(yè)投資的”輝煌歷史” 還有一段后話，有些投資人在買(mǎi)賣(mài)股票時(shí)把帳面價(jià)值看得很重(就像早期我的作風(fēng)一樣)，也有些經(jīng)濟(jì)學(xué)者相信重置價(jià)值在計(jì)算一家公司的股價(jià)時(shí)極為重要，關(guān)于這兩種說(shuō)法在經(jīng)過(guò)拍賣(mài)紡織機(jī)器設(shè)備后，讓我好好地上了一課，賣(mài)掉的設(shè)備(包括部份先前已處分的)滿滿一工廠全為堪用品，原始成本為一仟三百萬(wàn)美金(包括近幾年投入的二百萬(wàn)) ，經(jīng)過(guò)加速攤提折舊后，帳面價(jià)值八十六萬(wàn)，雖然沒(méi)有人會(huì)笨到再繼續(xù)投資，但要買(mǎi)一套全新的設(shè)備也要花三、四千萬(wàn)美金。但你知道嗎?整個(gè)機(jī)器處分只收到十六萬(wàn)，扣除掉處份所耗費(fèi)的成本，最后一毛也不剩，我們?cè)趲啄昵百I(mǎi)五千塊一只的紡紗開(kāi)價(jià)五十元還沒(méi)人要，最后以幾近下腳價(jià)格的二十六塊賣(mài)掉，連付搬運(yùn)的工資都不夠。（巴菲特）
---真正重要的當(dāng)然是企業(yè)每股實(shí)際價(jià)值，而非帳面價(jià)值的增加在許多情況下一家公司的帳面與其實(shí)際價(jià)值一點(diǎn)關(guān)連都沒(méi)有，舉例來(lái)說(shuō)，LTV與鮑德溫聯(lián)合公司就在宣布破產(chǎn)之前的會(huì)計(jì)師簽證的年度報(bào)告還顯示，帳面各有凈值六億與四億美金，但是另一個(gè)公司Belridge石油在1979年以36億美元高價(jià)賣(mài)給殼牌石油之時(shí)，帳面凈值卻不到兩億。（巴菲特）
15.不過(guò)度依賴市場(chǎng)調(diào)研
---說(shuō)來(lái)你可能不敢相信，事實(shí)上我與查理甚至根本就從未去過(guò)費(fèi)區(qū)-海默位于辛辛那提的企業(yè)總部，(另外還有像幫我們經(jīng)營(yíng)喜斯糖果十五年之久的Chuck，也從未來(lái)過(guò)奧瑪哈Berkshire的企業(yè)總部) ，所以說(shuō)若Berkshire的成功是建立在不斷地視察工廠的話，現(xiàn)在我們可能早就要面臨一大堆問(wèn)題了，因此在從事購(gòu)并公司時(shí)，我們?cè)囍ピu(píng)估該公司的競(jìng)爭(zhēng)能力，其優(yōu)勢(shì)與缺點(diǎn)，以及經(jīng)營(yíng)階層的能力與水準(zhǔn)，費(fèi)區(qū)-海默在各方面都很杰出（巴菲特）
16.投資決策不應(yīng)基于公司未來(lái)可能發(fā)生的某些美好變化
---我們旗下這些事業(yè)實(shí)在是沒(méi)有什幺新的變化可以特別提出報(bào)告的，所謂沒(méi)有消息就是好消息，劇烈的變動(dòng)通常不會(huì)有特別好的績(jī)效，當(dāng)然這與大部分的投資人認(rèn)為的剛好相反，大家通常將最高的本益比給予那些擅長(zhǎng)畫(huà)大餅的企業(yè)，這些美好的遠(yuǎn)景會(huì)讓投資人不顧現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)的情況，而一昧幻想未來(lái)可能的獲利美夢(mèng)，對(duì)于這種愛(ài)做夢(mèng)的投資人來(lái)說(shuō)，任何路邊的野花，都會(huì)比鄰家的女孩來(lái)的具吸引力，不管后者是如何賢慧。（巴菲特）
---經(jīng)驗(yàn)顯示，能夠創(chuàng)造盈余新高的企業(yè)，現(xiàn)在做生意的方式通常與其五年前甚至十年前沒(méi)有多大的差異，當(dāng)然管理當(dāng)局絕對(duì)不能夠太過(guò)自滿，因?yàn)槠髽I(yè)總有不斷的機(jī)會(huì)可以改善本身的服務(wù)、產(chǎn)品線、制造能力等等，且絕對(duì)必須要好好把握，不過(guò)一家公司若是為了改變而改變，反而可能增加犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)，講的更深入一點(diǎn)，在一塊動(dòng)蕩不安的土地之上，是不太可能建造一座固若金湯的城堡，而具有這樣穩(wěn)定特質(zhì)的企業(yè)卻是持續(xù)創(chuàng)造高獲利的關(guān)鍵。（巴菲特）
---在1977年到1986年間，總計(jì)1,000家中只有25家能夠達(dá)到連續(xù)十年平均股東權(quán)益報(bào)酬率達(dá)到20%的標(biāo)準(zhǔn)，且沒(méi)有一年低于15%的雙重標(biāo)準(zhǔn)，而這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)同時(shí)也是股票市場(chǎng)上的寵兒，在所有的25家中有24家的表現(xiàn)超越S&P500指數(shù)。這些財(cái)富之星可能讓你大開(kāi)眼界，首先相對(duì)于本身支付利息的能力，他們所運(yùn)用的財(cái)務(wù)杠桿極其有限，一家真正好的公司是不需要借錢(qián)的，第二除了有一家是所謂的高科技公司，另外少數(shù)幾家屬于制藥業(yè)以外，大多數(shù)的公司產(chǎn)業(yè)相當(dāng)平凡普通，大部分現(xiàn)在銷(xiāo)售的產(chǎn)品或服務(wù)與十年前大致相同，(雖然數(shù)量或是價(jià)格、或是兩者都有，比以前高很多)，這些公司的記錄顯示，充分運(yùn)用現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)地位，或是專(zhuān)注在單一領(lǐng)導(dǎo)的產(chǎn)品品牌之上通常是創(chuàng)造企業(yè)暴利的不二法門(mén)。（巴菲特）
---事實(shí)上我們?cè)诓讼柕慕?jīng)驗(yàn)正是如此，我們的專(zhuān)業(yè)經(jīng)理人所以能夠締造優(yōu)異的成績(jī)，所從事的業(yè)務(wù)相當(dāng)平凡，但重點(diǎn)是把它們做到極致，經(jīng)理人致力于保護(hù)企業(yè)本身、控制成本，基于現(xiàn)有能力尋找新產(chǎn)品與新市場(chǎng)來(lái)鞏固既有優(yōu)勢(shì)，他們從不受外界誘惑，鉅細(xì)靡遺地專(zhuān)注于企業(yè)之上，而其成績(jī)有目共睹。（巴菲特）
---我們從來(lái)沒(méi)有妄想要從一堆不成氣候的公司中，挑出幸運(yùn)兒，我們自認(rèn)沒(méi)有這種超能力，這點(diǎn)我們絕對(duì)有自知之明，相反的我們?cè)囍裱?,600年來(lái)既有的古老伊索寓言，耐心研究某些樹(shù)叢里到底有多少鳥(niǎo)兒，以及他們出現(xiàn)的時(shí)機(jī)，(或許以后我的孫子可能會(huì)把它改為五個(gè)電話簿上的女孩，不如一個(gè)敞篷車(chē)上的女孩)，當(dāng)然我們永遠(yuǎn)沒(méi)有辦法精準(zhǔn)地預(yù)估一家公司每年現(xiàn)金流入與流出的狀況，所以我們?cè)囍帽容^保守的角度去估算，同時(shí)將重心鎖定在那些比較不會(huì)讓股東錯(cuò)估情勢(shì)的公司上頭，即便是如此，我們還是常常犯錯(cuò)，大家可能還記得我本人就曾經(jīng)自稱是相當(dāng)熟悉集郵、紡織、制鞋以及二流百貨公司等產(chǎn)業(yè)的人士。（巴菲特）
17.不把行業(yè)的形勢(shì)強(qiáng)加在公司身上
---糖果店是個(gè)很好玩的地方，但對(duì)大部分的老板來(lái)說(shuō)就不那幺有趣了，就我們所知，這幾年來(lái)除了喜斯賺大錢(qián)之外，其它糖果店的經(jīng)營(yíng)皆相當(dāng)慘淡，所以很明顯的喜斯搭的并不是順風(fēng)車(chē)，它的表現(xiàn)是扎扎實(shí)實(shí)的。（巴菲特）
18.投資決策不基于短期表現(xiàn)
---常常讀我們年報(bào)的人可能都知道，我們的決定不是基于短期股市的表現(xiàn)，反而我們注重的是個(gè)別企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)展望，我們從來(lái)沒(méi)有、以后也不會(huì)對(duì)短期股市、利率或企業(yè)活動(dòng)做任何的評(píng)論。（巴菲特）
---就我個(gè)人的觀點(diǎn)，適用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的原則也同樣適用于股票投資，投資人在持有一家公司的股票所展現(xiàn)的韌性應(yīng)當(dāng)與一家公司的老板持有公司全部的股權(quán)一樣。（巴菲特）
---事實(shí)上在我們這次買(mǎi)下來(lái)的公司當(dāng)中，確實(shí)就有好幾家今年的盈余將會(huì)較1999年或2000年減少，不過(guò)對(duì)于這點(diǎn)我們并不介意，因?yàn)槊總€(gè)產(chǎn)業(yè)都會(huì)有景氣循環(huán)，(只有在券商做的投資演示文稿中，盈余才會(huì)無(wú)止盡地成長(zhǎng))，我們不在乎這短期的波折，真正重要的是長(zhǎng)期的結(jié)果，當(dāng)然有些人會(huì)比較看重短期的成敗，而這反而能增加賣(mài)方出售的意愿或降低其它潛在買(mǎi)家的競(jìng)爭(zhēng)意愿。（巴菲特）
19.不有意逆向操作 獨(dú)立思考
---當(dāng)然以上所述并不代表不受歡迎或注意的股票或企業(yè)就是好的投資標(biāo)的，反向操作有可能與群眾心理一樣的愚蠢，真正重要的是獨(dú)立思考而不是投票表決，不幸的是Bertrand Russell對(duì)于人性的觀察同樣地也適用于財(cái)務(wù)投資之上， “大多數(shù)的人寧死也不愿意去思考！”。（巴菲特）
20.不以政治或經(jīng)濟(jì)或股市宏觀大勢(shì)作為投資決策的依據(jù)
---對(duì)于坊間一般投資人與商業(yè)人士相當(dāng)迷信的政治與經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)，我們?nèi)詫⒈３忠暥灰?jiàn)的態(tài)度，三十年來(lái)，沒(méi)有人能夠正確地預(yù)測(cè)到越戰(zhàn)會(huì)持續(xù)擴(kuò)大、工資與價(jià)格管制、兩次的石油危機(jī)、總統(tǒng)的辭職下臺(tái)以及蘇聯(lián)的解體、道瓊在一天之內(nèi)大跌508點(diǎn)或者是國(guó)庫(kù)券殖利率在2.8%與17.4%之間巨幅波動(dòng)。不過(guò)令人驚訝的是，這些曾經(jīng)轟動(dòng)一時(shí)的重大事件卻從未讓班哲明．葛拉罕的投資哲學(xué)造成絲毫的損傷，也從沒(méi)有讓以合理的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)優(yōu)良的企業(yè)看起來(lái)有任何的不妥，想象一下，若是我們因?yàn)檫@些莫名的恐懼而延遲或改變我們運(yùn)用資金的態(tài)度，將會(huì)使我們付出多少的代價(jià)，事實(shí)上，我們通常都是利用某些歷史事件發(fā)生，悲觀氣氛到達(dá)頂點(diǎn)時(shí)，找到最好的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)，恐懼雖然是盲從者的敵人，但卻是基本面信徒的好朋友。在往后的三十年間，一定還會(huì)有一連串令人震驚的事件發(fā)生，我們不會(huì)妄想要去預(yù)測(cè)它或是從中獲利，如果我們還能夠像過(guò)去那樣找到優(yōu)良的企業(yè)，那么長(zhǎng)期而言，外在的意外對(duì)我們的影響實(shí)屬有限。（巴菲特）
---對(duì)于買(mǎi)進(jìn)股份我們注意的只是價(jià)格而非時(shí)間，我們認(rèn)為因?yàn)閼n慮短期不可控制的經(jīng)濟(jì)或是股市變量而放棄買(mǎi)進(jìn)一家長(zhǎng)期前景可合理的預(yù)期的好公司是一件很愚蠢的事，為什么僅是因?yàn)槎唐?span style="TEXT-INDENT: 2em">不可知的猜測(cè)就放棄一個(gè)很明顯的投資決策呢?我們分別在1967年買(mǎi)進(jìn)國(guó)家產(chǎn)險(xiǎn)公司、1972年買(mǎi)下喜斯糖果、1977年買(mǎi)下水牛城日?qǐng)?bào)、1983年買(mǎi)下內(nèi)布拉斯加家具店、1986年買(mǎi)下史考特飛茲，而我們都是趁它們難得求售時(shí)才得以買(mǎi)進(jìn)，當(dāng)然也因?yàn)樗鼈兊拈_(kāi)價(jià)我們認(rèn)為可以接受，當(dāng)初在評(píng)估每個(gè)案子時(shí)，我們關(guān)心的不是道瓊指數(shù)的走勢(shì)、聯(lián)準(zhǔn)會(huì)的動(dòng)向或是總體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而是這些公司本身未來(lái)的前景；而如果我們覺(jué)得這樣的方式適用于買(mǎi)下整家公司的話，那么每當(dāng)我們決定要透過(guò)股市買(mǎi)進(jìn)一些好公司部份的股權(quán)時(shí)，為什么就必須采取不一樣的做法呢?（巴菲特）
21.不投資復(fù)雜的自己難以理解的公司恪守能力圈
---我們的投資組合持續(xù)保持集中、簡(jiǎn)單的風(fēng)格，真正重要的投資概念通?？梢杂煤?jiǎn)單的話語(yǔ)來(lái)作說(shuō)明，我們偏愛(ài)具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力并且由才能兼具、以股東利益為導(dǎo)向的經(jīng)理人所經(jīng)營(yíng)的優(yōu)良企業(yè)，只要它們確實(shí)擁有這些特質(zhì)，而且我們能夠以合理的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)，則要出錯(cuò)的機(jī)率可說(shuō)是微乎其微(這正是我們一直不斷要克服的挑戰(zhàn))。投資人必須謹(jǐn)記，你的投資成績(jī)并非像奧運(yùn)跳水比賽的方式評(píng)分，難度高低并不重要，你正確地投資一家簡(jiǎn)單易懂而競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)的公司所得到的回報(bào)，與你辛苦地分析一家變量不斷、復(fù)雜難懂的公司可以說(shuō)是不相上下。（巴菲特）
---1997年我們同意買(mǎi)下星辰家具與國(guó)際乳品皇后(后者在1998年初正式敲定)，兩家公司都完全符合我們的標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)業(yè)性質(zhì)單純、擁有絕佳的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)且由杰出的人才所經(jīng)營(yíng)。（巴菲特）
---不過(guò)我必須強(qiáng)調(diào)，不懂高科技一點(diǎn)都不會(huì)讓我感到沮喪，畢竟在這個(gè)世界上本來(lái)就有很多產(chǎn)業(yè)是查理跟我自認(rèn)沒(méi)有什么特殊的經(jīng)驗(yàn)，舉例來(lái)說(shuō)，專(zhuān)利權(quán)評(píng)估、工廠制程與地區(qū)發(fā)展前景等，我們就一竅不通，所以我們從來(lái)不會(huì)想要在這些領(lǐng)域妄下評(píng)論。如果說(shuō)我們有什么能力，那就是我們深知要在具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的范圍內(nèi)，把事情盡量做好，以及明了可能的極限在哪里，而要預(yù)測(cè)在變化快速產(chǎn)業(yè)中經(jīng)營(yíng)的公司，其長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)前景如何，很明顯的已超過(guò)我們的能力范圍之外，如果有人宣稱有能力做類(lèi)似的預(yù)測(cè)，且以公司的股價(jià)表現(xiàn)做為左證，則我們一點(diǎn)也不會(huì)羨慕，更不會(huì)想要去仿效，相反的，我們會(huì)回過(guò)頭來(lái)堅(jiān)持我們所了解的東西，如果不幸偏離軌道，那也一定是不小心的，絕非慌張莽撞想要得到合理的解釋?zhuān)€好可以確信的是伯克希爾永遠(yuǎn)有機(jī)會(huì)找到它能力范圍內(nèi)可以做的事。（巴菲特）
22.不使用短期（指3年以內(nèi)）需要使用得資金，也不融短期的資
---茅臺(tái)塑化劑送檢事件悟出了適合自己的一條戒律，什么超乎想象的事情都有可能發(fā)生，不使用短期需要使用得資金，也不融短期的資，那必定會(huì)影響到自己的心態(tài)。長(zhǎng)期的資金用來(lái)投資，才能保持自我的心態(tài)平和。(詩(shī)有秀財(cái))
23.不投資不把產(chǎn)品放第一位的公司
---任何能長(zhǎng)期勝出的公司，必定是把工作重點(diǎn)放在其產(chǎn)品本身身上的，產(chǎn)品才是一個(gè)公司的靈魂，是一，其他工作都是后面的零。喬布斯深刻的闡述過(guò)這點(diǎn)，這也是蘋(píng)果能這么成功的本質(zhì)原因。而把營(yíng)銷(xiāo)等其他環(huán)節(jié)放在第一位，而不注重產(chǎn)品的公司，都是本末倒置，據(jù)統(tǒng)計(jì)，只想賺錢(qián)的公司最后賺到的錢(qián)最后都比想消費(fèi)者所想以消費(fèi)者為中心的公司賺的錢(qián)少的多得多，必定不能保持長(zhǎng)久繁榮。所有不把產(chǎn)品放第一位的公司，不具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，應(yīng)在第一時(shí)間剔除出自己的長(zhǎng)期投資股票池，而一個(gè)原本以產(chǎn)品為中心的公司若有這個(gè)轉(zhuǎn)變傾向，那就需要高度警惕。(詩(shī)有秀財(cái))
---事實(shí)上原料成本是我們較無(wú)法控制的，因?yàn)椴还軆r(jià)格如何變化，我們所使用皆屬最上等的的原料，我們視產(chǎn)品品質(zhì)為最重要的一點(diǎn)。（巴菲特）
---在Colman死之前幾天，吉列受到富比士以封面故事大加贊揚(yáng)，標(biāo)題很簡(jiǎn)單，這家公司在刮胡刀產(chǎn)業(yè)的成功，不單單只靠行銷(xiāo)手段(雖然他們一再展現(xiàn)這方面的能力)，同時(shí)更源自于他們對(duì)于品質(zhì)的追求，這種心理建設(shè)使得他們持續(xù)將精力擺在推出更新更好的產(chǎn)品之上，雖然現(xiàn)有的產(chǎn)品已是市場(chǎng)上最經(jīng)典的，富比士對(duì)于吉列的形容，就好象是在描述Colman本人一樣（巴菲特））
