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29，經(jīng)濟(jì)周期理論

大家好，歡迎做客，500本投資筆記，今天我們繼續(xù)解讀齊俊杰看財(cái)經(jīng)這本書，昨天我們講了經(jīng)濟(jì)周期，就如同春夏秋冬四季更替一樣。接下來我們繼續(xù)講經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)周期理論。

根據(jù)時(shí)間跨度的長(zhǎng)短分別有康波周期，庫(kù)茲涅茨周期，朱格拉周期和基欽周期，四大類經(jīng)濟(jì)周期。康波周期是由蘇聯(lián)的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家康德拉季耶夫于1926年提出，他發(fā)現(xiàn)，全世界的資源商品和金融市場(chǎng)都會(huì)按照一個(gè)50-60年的周期進(jìn)行波動(dòng)。

從1800年的工業(yè)革命開始到現(xiàn)在我們已經(jīng)走過了四輪康波周期，每一次的康波周期起點(diǎn)都有一個(gè)突破性的技術(shù)出現(xiàn)，第一輪康波周期是蒸汽機(jī)時(shí)代，第二輪康波周期是鋼鐵和鐵路的時(shí)代，第三輪康波周期是電力和重工程時(shí)代，第四輪康波周期是石油產(chǎn)品和汽車時(shí)代，我們現(xiàn)在正身處于第五輪康波周期中，就是信息技術(shù)，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。未來的第六輪康波周期很可能是人工智能，大數(shù)據(jù)，納米生物技術(shù)時(shí)代。

每一輪的康波周期時(shí)間跨度太長(zhǎng)，引起康波周期波動(dòng)的還主要是科技創(chuàng)新引起的時(shí)代變革，現(xiàn)如今，科技發(fā)展越來越迅猛，康波周期會(huì)不會(huì)因?yàn)樽兏锏乃俣燃涌於s短，需要經(jīng)濟(jì)學(xué)家去鉆研，而康波周期對(duì)于投資的指導(dǎo)意義不大，所以我們簡(jiǎn)單了解一下就行了。

庫(kù)茲涅茲周期是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)炱澞奈髅商岢龅?，他?jīng)過大量的數(shù)據(jù)研究后發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)中存在一個(gè)20年左右的長(zhǎng)周期波動(dòng)，通常是15年上漲，五年下跌。這種波動(dòng)在建筑和房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)明顯，所以后來人們又稱為建筑周期，地產(chǎn)周期。地產(chǎn)變化又于人口繁衍和遷移密不可分，所以他又一定程度上反映了人口周期。

房地產(chǎn)周期是從人口聚集，房租上漲開始，房租上漲帶動(dòng)房?jī)r(jià)上漲，大量的人們貸款購(gòu)買房屋，從而形成供不應(yīng)求的局面。經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候，房?jī)r(jià)上漲得就很厲害，吸引更多的資本進(jìn)來炒作，加速了房地產(chǎn)開發(fā)的節(jié)奏。當(dāng)房?jī)r(jià)高過了大家的承受能力，需求就會(huì)降低，從而導(dǎo)致房屋滯銷，經(jīng)濟(jì)開始蕭條，股市崩盤，銀行就開始收縮對(duì)于開發(fā)商的貸款，最終就導(dǎo)致了一棟棟的爛尾樓出現(xiàn)。當(dāng)房地產(chǎn)冷卻后，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)萎靡，央行這只看得見的手就開始逆周期調(diào)節(jié)，降低市場(chǎng)利率，緩解企業(yè)壓力，改善營(yíng)商環(huán)境，從而迎來新的復(fù)蘇。在我們這兒，房地產(chǎn)周期正式啟動(dòng)，可能要從2004年房?jī)r(jià)上漲開始，按照20年周期來算，現(xiàn)在這一波周期已經(jīng)走到了尾聲。

朱格拉周期，是法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱格拉在1862年提出的。他發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)中存在著7-10年的周期波動(dòng)，制造業(yè)企業(yè)為了提高自己的生產(chǎn)力，會(huì)不斷地對(duì)自己的設(shè)備進(jìn)行更新和再投資，所以就出現(xiàn)了以設(shè)備更替和資本投資為主要驅(qū)動(dòng)因素的周期波動(dòng)。簡(jiǎn)單的理解就是，工廠的廠房設(shè)備老化了需要更新?lián)Q代，這就需要投入大量的錢，從而推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，進(jìn)入繁榮期。等更新?lián)Q代結(jié)束之后，經(jīng)濟(jì)周期就轉(zhuǎn)為衰落了。這個(gè)周期在資本主義世界最為明顯，幾乎每十年美國(guó)都會(huì)出現(xiàn)一次大起大落。

基欽周期，是英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫基欽在1923年提出的，它是一種3到4年的小經(jīng)濟(jì)周期，他發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，存貨，物價(jià)，就業(yè)每隔40個(gè)月左右就會(huì)出現(xiàn)一次有規(guī)律的波動(dòng)。他主要參考的就是企業(yè)的庫(kù)存變化，企業(yè)生產(chǎn)過多的商品就會(huì)形成庫(kù)存積壓，從而減少生產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)向下波動(dòng)。但當(dāng)庫(kù)存過少的時(shí)候，企業(yè)又會(huì)加大生產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)掉頭向上波動(dòng)。所以基欽周期又稱為庫(kù)存周期或短波理論。庫(kù)存周期由需求和供給的不同變化而形成了四個(gè)周期性階段，主動(dòng)去庫(kù)存，被動(dòng)去庫(kù)存，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。它對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)周期中的衰退，復(fù)蘇，過熱，滯脹四個(gè)階段。

這四大周期是相互嵌套，互相影響的。這就形成了周期嵌套理論。歷史上的一些長(zhǎng)時(shí)間的蕭條和大危機(jī)，基本上是都是由于四大周期共同向下帶來的影響。如果出現(xiàn)大小周期方向不一致，那么周期的影響就會(huì)變小，周期之間的力量會(huì)相互抵消。

通常2到3個(gè)基欽周期會(huì)構(gòu)成一個(gè)朱格拉周期，兩個(gè)朱格拉周期大概是一個(gè)庫(kù)茲涅茨周期，兩個(gè)庫(kù)茲涅茨周期對(duì)應(yīng)一個(gè)康波周期。這四大周期就構(gòu)成了宏觀經(jīng)濟(jì)的基本周期分析邏輯。當(dāng)波峰和波谷共振的時(shí)候，就會(huì)讓經(jīng)濟(jì)抖動(dòng)更加明顯。

基欽周期下行的殺傷力不會(huì)很大，朱拉周期下行我們就要小心，比如美國(guó)2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，2008年的次貸危機(jī)。我們應(yīng)該多關(guān)注小周期和中周期共振的時(shí)間點(diǎn)，比如過去的2008年，2018年市場(chǎng)都不好，未來的2028年也可能再次出現(xiàn)。有人認(rèn)為，到2030年之后，康波周期會(huì)轉(zhuǎn)為上升期。

在投資中，周期只是給了我們一個(gè)大的方向，我們不能站在大的周期視角去指導(dǎo)投資，所以我們只要把庫(kù)存周期研究明白就行了，庫(kù)存周期對(duì)衰退有預(yù)測(cè)作用，比如說在2002年，2009年，2016年，2018年，都是庫(kù)存周期的低點(diǎn)，市場(chǎng)也發(fā)生了較大的動(dòng)蕩。這時(shí)我們就要意識(shí)到后面會(huì)有機(jī)會(huì)出現(xiàn)，因?yàn)檠胄幸扇∧嬷芷谡吡恕?/p>

前面我們也說了，庫(kù)存周期就是基欽周期，周期大概3到4年，也就是40個(gè)月左右。在不同的階段，由于需求和供給的不同變化，讓企業(yè)庫(kù)存形成了四個(gè)周期性的階段：

第一，主動(dòng)去庫(kù)存階段，這個(gè)階段經(jīng)濟(jì)處于衰退期，需求下降，企業(yè)預(yù)期不好主動(dòng)削減庫(kù)存。

第二，被動(dòng)去庫(kù)存階段，這個(gè)階段經(jīng)濟(jì)從衰退期逐漸轉(zhuǎn)為復(fù)蘇期，市場(chǎng)的消費(fèi)需求慢慢回升，通常企業(yè)一開始不會(huì)覺察到，生產(chǎn)進(jìn)度跟不上市場(chǎng)的需求就會(huì)出現(xiàn)，需求上升，庫(kù)存下降。

第三，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，這個(gè)階段經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮期，大家都感覺經(jīng)濟(jì)變好了，需求上升，企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格提升，銷售狀況變好，所以企業(yè)開始加大生產(chǎn)，增加庫(kù)存。

第四，被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，這時(shí)候經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了繁榮的頂點(diǎn)，開始進(jìn)入滯脹期。市場(chǎng)需求慢慢回落，產(chǎn)品的價(jià)格也在逐漸下降。但是企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃調(diào)整具有滯后性，所以庫(kù)存還在繼續(xù)增加，就出現(xiàn)了需求下降，庫(kù)存上升的現(xiàn)象。等這段時(shí)間過去之后，經(jīng)濟(jì)又進(jìn)入了衰退期，企業(yè)又開始主動(dòng)去庫(kù)存，從而形成一個(gè)完整的庫(kù)存周期。

一般來說，市場(chǎng)的行情反轉(zhuǎn)會(huì)在被動(dòng)去庫(kù)存階段，也就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期。在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，也就是經(jīng)濟(jì)繁榮期，產(chǎn)生較高的超額收益。也就是說周期性行業(yè)出現(xiàn)一輪大行情的必要條件，就是庫(kù)存周期處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段。企業(yè)加大生產(chǎn)利潤(rùn)上升，當(dāng)然，投資收益也不會(huì)差。在我們這兒，2006年，2009年，2014年，2016年和2020年都是主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期，市場(chǎng)也出現(xiàn)了比較好的行情。

在投資中，我們要避開被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存和主動(dòng)去庫(kù)存階段，這個(gè)時(shí)候，企業(yè)在消化庫(kù)存，市場(chǎng)通常都不會(huì)有多好的表現(xiàn)，比如，2008年，2012年，2015年和2018年?？傊?span style="background-color: #FFD05E; --tt-darkmode-bgcolor: #E8BD55;">我們一定要等到庫(kù)存周期見底，企業(yè)開始補(bǔ)庫(kù)存的時(shí)候再出手，所以，實(shí)時(shí)追蹤庫(kù)存數(shù)據(jù)是我們判斷周期的重要依據(jù)。

明天我們繼續(xù)解讀經(jīng)典的美林時(shí)鐘，他把經(jīng)濟(jì)周期與大類資產(chǎn)及行業(yè)輪動(dòng)聯(lián)系在了一起。為我們做大類資產(chǎn)配置做了底層框架。

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經(jīng)濟(jì)周期