（寫(xiě)于上半年的一篇舊文）
最近重溫了《聰明的投資者》的第3章“一個(gè)世紀(jì)的股市歷史：1972年年初的股價(jià)水平”，這章中格雷厄姆給出研判市場(chǎng)的方法值得借鑒，今天簡(jiǎn)單的和大家聊聊，下圖數(shù)據(jù)整理自《聰明的投資者》：
格雷厄姆通過(guò)分析市盈率（股價(jià)/利潤(rùn)）、利潤(rùn)率（1/市盈率，既盈利收益率）、股息收益率、凈資產(chǎn)收益率（利潤(rùn)/賬面值）的數(shù)值以及對(duì)比股票利潤(rùn)率、股息收益率與債券收益率的比值，來(lái)研判當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)水平。
個(gè)人認(rèn)為格雷厄姆的方法簡(jiǎn)單有效，很適合普通人研判市場(chǎng)，下面我也按照格雷厄姆的方法研究下過(guò)去十年滬深300指數(shù)的投資價(jià)值：
說(shuō)明：
1、指數(shù)利潤(rùn)、賬面值和股息等數(shù)據(jù)通過(guò)指數(shù)價(jià)格與市盈率、市凈率和股息率等數(shù)據(jù)推導(dǎo)而出；
2、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)參考?xì)v年CPI推導(dǎo)而出，以13年年初為基點(diǎn)，基點(diǎn)為100。
2013年年末：
1、研判：這一年滬深300指數(shù)小幅下跌了7.65%，到年末市盈率已經(jīng)接近多年的最低點(diǎn)，但是我們并不能因此斷言此時(shí)的滬深300指數(shù)投資性?xún)r(jià)比遠(yuǎn)高于債券，相比于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的十年期國(guó)債收益率，此時(shí)的股票利潤(rùn)率和股息收益率并沒(méi)有到一個(gè)“很高”的地步。
2、建議：這時(shí)候的股票和債券的投資價(jià)值都很高，從保守的角度來(lái)說(shuō)，我們建議投資者將組合中的債券和股票對(duì)半分。
3、結(jié)果：在接下來(lái)的14年中，滬深300指數(shù)取得了51.66%的巨大漲幅，這說(shuō)明我們的研判失效了嗎，也不盡然，在這一年中中證全債也取得了10.82%的好成績(jī)，穩(wěn)健的投資者應(yīng)該對(duì)他持有股票取得巨大收益感到滿(mǎn)意，同時(shí)也應(yīng)對(duì)組合中債券取得的良好成績(jī)感到開(kāi)心。
2017年年末：
1、研判：經(jīng)過(guò)一年的大漲，滬深300的市盈率已經(jīng)到了較高的位置，這一年年末滬深300的股票利潤(rùn)率已不足債券收益率的兩倍，股息率收益率也堪堪達(dá)到債券收益率的一半，從保守的觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，目前的股價(jià)水平是相當(dāng)危險(xiǎn)的，此時(shí)的股票市場(chǎng)明顯比債券市場(chǎng)缺乏吸引力。
2、建議：不要借錢(qián)購(gòu)買(mǎi)或持有股票；不要增加購(gòu)買(mǎi)股票的資金所占的比重；減少股票的持倉(cāng)量，相應(yīng)地增加債券的持倉(cāng)量。
3、結(jié)果：在接下來(lái)的18年中，滬深300指數(shù)創(chuàng)下了歷史第二大跌幅-25.31%，而中證全債指數(shù)取得了8.85%的良好成績(jī)。
2018年年末：
1、研判：在這一年中，在外部美國(guó)發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)以及內(nèi)部去杠桿等因素的雙重影響下，滬深300指數(shù)災(zāi)難性的創(chuàng)下了歷史第二大跌幅，但是投資者要也應(yīng)意識(shí)到，經(jīng)過(guò)一整年的下跌，滬深300的市盈率已經(jīng)降到了多年來(lái)的最低點(diǎn)，股票利潤(rùn)率和股息收益率相對(duì)債券收益率的比值已經(jīng)到了多年來(lái)的高點(diǎn)，股票市場(chǎng)的投資性?xún)r(jià)比明顯比債券市場(chǎng)要高得多。
2、建議：這時(shí)候投資者應(yīng)該冷靜的認(rèn)識(shí)到股票的投資價(jià)值，無(wú)論多么恐懼，都不應(yīng)該再對(duì)股票持悲觀(guān)態(tài)度，在這里我們建議提高股票資產(chǎn)在投資組合中的占比。
3、結(jié)果：在接下來(lái)的19年滬深300大幅上漲了36.07%，在20年又取得了27.21%的好成績(jī)。
2020年年末：
1、研判：過(guò)去的這兩年中，滬深300指數(shù)從3000點(diǎn)漲到了5000點(diǎn)，市場(chǎng)上到處充斥著樂(lè)觀(guān)的情緒，但是投資者也應(yīng)該看到滬深300指數(shù)的市盈率已經(jīng)到了多年來(lái)的高點(diǎn)，股票利潤(rùn)率和股息收益率相對(duì)債券收益率而言提供的收益是過(guò)低的，“我們無(wú)法對(duì)未來(lái)的股市做出這樣的想象：今后再也不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的虧損了，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股票，每一個(gè)新的入市者必將可以獲得豐厚的利潤(rùn)?！?/p>
2、建議：降低對(duì)股票市場(chǎng)回報(bào)率的期望，減少股票的持倉(cāng)量。
3、結(jié)果：滬深300在接下來(lái)的第一年里小幅下跌了5.20%，在第二年大幅下跌了21.63%，而同期的中證全債取得了5.65%和3.49%的漲幅，雖然也不高，但是規(guī)避了股票市場(chǎng)災(zāi)難性的下跌。
2022年年末：
1、研判：在這一年中，受到俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等因素的影響，滬深300指數(shù)大幅下跌了21.63%，債券收益率也有所下降，此時(shí)滬深300指數(shù)的股票利潤(rùn)率已經(jīng)超過(guò)了債券收益率的3倍，股息率收益率也達(dá)到了債券收益率的水平，相對(duì)與債券而言，這時(shí)候的股票資產(chǎn)顯示出了極高的投資價(jià)值。
2、建議：提高股票資產(chǎn)在投資組合中的占比。
3、結(jié)果：到4月15日為止，滬深300指數(shù)取得了5.69%的漲幅。
以上僅為個(gè)人的讀書(shū)筆記，大家看看那就好，不構(gòu)成投資建議。
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