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          買入股票,我看這三點

          @一眼低估 正如其名,喜歡一眼低估的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的,他認(rèn)為有效的市場應(yīng)該給“優(yōu)秀和高成長”的公司高估值,而不是簡單的給大公司高估值,當(dāng)市場估值偏差給予了超額收益的機會,就是買入機會。

          問:簡單介紹下您自己

          @一眼低估:我來自北京,目前在銀行中從事金融科技的項目管理工作,主要負(fù)責(zé)銀行移動互聯(lián)交易軟件的項目。我從小學(xué)開始學(xué)習(xí)奧數(shù),并取得過很多奧數(shù)競賽的成績。在大學(xué)學(xué)習(xí)的是計算機專業(yè)。畢業(yè)工作之后,由于對數(shù)字的敏感和對財富積累的渴望,2006年就入市,開始投資股票型基金,2009年專注打新,2011年開始投資二級市場股票至今。由于開始階段沒有系統(tǒng)性的股票投資的知識學(xué)習(xí)和技能訓(xùn)練,也走了不少彎路。后來,我自學(xué)了金融學(xué)的課程,閱讀了價值投資的經(jīng)典書籍,形成了適合自己的長期穩(wěn)定的投資體系。工作多年后,我計算了一下,通過在股市和房子之間的折騰出來的收益和升值,占到了個人資產(chǎn)的80%以上。我對投資充滿熱愛、堅持與耐心,而投資也給了我豐厚的回報,這將是我一輩子的事業(yè)。

          問:哪段投資經(jīng)歷對您后期的投資生涯影響很大?

          @一眼低估:2011年年底開始投資股票時,在一位老股民朋友的指導(dǎo)下,采用公告選股的交易模式,就是在每年的年報,半年報和季報,以及之前的預(yù)告公告中,選出業(yè)績增長,ST摘帽和高送轉(zhuǎn)的個股進行交易。這套方法開始在每年的1-4月的年報季,機會最多,2012和2013年都取得了不錯的收益。但從2014年開始,感覺效果明顯變差:很多公司的公告業(yè)績預(yù)增后又做向下調(diào)整甚至虧損,很多公司發(fā)布高送轉(zhuǎn)后就是連續(xù)一字漲停,開板后就見頂。2014年年報季的收益很差。

          于是我重新反思這套交易體系,并尋找其他的交易體系。一個偶然的機會看到了巴菲特的傳記《滾雪球》,閱讀后深受啟發(fā),意識到自己以前的交易體系,本質(zhì)上是基于消息的短線博弈,是負(fù)和博弈,而且個人投資者在消息,資金和操作方面都處于劣勢,如果長期使用,賺錢是偶然,虧損才是必然。而使用價值投資的思路,把股票當(dāng)作公司所有權(quán)的一部分,尋找盈利能力強,利潤持續(xù)增長,股東回報出色,估值合理或者偏低的優(yōu)秀公司,耐心持有,賺取企業(yè)盈利和成長的錢,參與正和博弈,才是長久之道。

          問:能概括下您投資理念和投資體系嗎?如何對個股研究?

          @一眼低估:在2014年開始,我全面轉(zhuǎn)向了價值投資的理念和體系。特別是閱讀邱國鷺先生的《投資中最簡單的事》一書,對我影響很大。

          經(jīng)過幾輪的理論與實踐,現(xiàn)在我是以做實業(yè)的思路來投資。把股票投資看成是選擇合伙人與經(jīng)營者,一起經(jīng)營實體公司。那么投資體系主要包括如下幾條:

          一是選擇好的行業(yè),主要選擇“賺錢不辛苦”的行業(yè),偶爾考慮“賺辛苦錢”的行業(yè),堅決回避“辛苦不賺錢”的行業(yè)。

          二是選擇好的公司,選擇在行業(yè)中能持續(xù)增長,有護城河,有誠信,重視股東回報的公司。

          三是要好的收益來源。我擅長搞奧數(shù),就用數(shù)學(xué)方程式把投資股票的收益來源分為三部分:P(股價)=PE(市盈率)*EPS(每股收益)+B(每股分紅),因此投資者希望PE上升,EPS上升,或者B到賬。而上述三個部分又是有關(guān)聯(lián)的:

          EPS的增速越快,PE就越高;

          B一般小于EPS,他們的比值就是分紅率;

          B/P,也就是股息率,一般會小于PE的倒數(shù);

          根據(jù)上面這些關(guān)系,公司在買入時,需要滿足如下三個條件:

          PE絕對值比較低;

          EPS保持成長,有一定增速,使得PEG小于1;

          B/P也就是股息率比較高,接近或超過長期國債收益率。

          我認(rèn)為三個條件都很重要。EPS的增長印證了這是一家好公司;而PEG小于1,PE絕對值低,股息率高則提供了三道安全邊際。在有安全邊際的前提下,買入好行業(yè)的好公司耐心持有,就是標(biāo)準(zhǔn)的價值投資的模式。

          我想強調(diào)一下“PE絕對值低”,只有滿足這個條件,才有可能有高股息率;而高股息率既可以支撐股價的下跌,又可以持股收息降低成本,還可以按低估值進行分紅再投資。

          舉個例子:兩家公司,第一家50PE,第二家5PE,每年分紅比都是50%。如果投資第一家公司就意味著要EPS年化增速50%以上,這是很困難的,一旦失敗就會遭遇雙殺,而它的股息率只有1%,不但分紅收益可以忽略不記,而且對股價也沒有任何保護作用。如果投資第二家公司,因為PE只有5,就算EPS不增長也是很安全的,而且它的股息率是10%,可以持股收息;如果股價下跌,股息率會變得更高,也會吸引外部資金買入,對股價形成支撐。

          有人會質(zhì)疑:“PE絕對值低”就意味著“EPS增速慢或者不增長”,對此我的回復(fù)是:很多情況下是這樣,但也有不少的情況下不是這樣。例如:整體熊市,行業(yè)或個股偏見,非根本性負(fù)面事件,個股優(yōu)秀未被市場認(rèn)可,離岸市場偏見等因素都會帶來這種低PE機會。這樣的機會幾乎每年都會多次出現(xiàn),能否選出就看投資者的功力和經(jīng)驗了。例如2013年的白酒,2014年的銀行,2015年的家電,2016至今的港股內(nèi)房股等。

          問:能否以您重倉的一只個股為例,講講您的持有邏輯?

          @一眼低估:最近半年的第一重倉股是中國奧園,也是今年漲幅最大的內(nèi)房股。

          內(nèi)房股我早就重倉持有,之前的第一重倉股是融創(chuàng)中國,我在2019年年初將其全部賣出后換成了中國奧園。換股的原因是2019年元旦假期看到的銷售額數(shù)據(jù),融創(chuàng)的銷售低于預(yù)期,奧園的銷售額大幅超出預(yù)期,12月銷售額超過200億人民幣。按照當(dāng)時他的市值,20天的銷售額就可以買下整個公司。計算奧園2018年全年銷售額增速100%,前瞻性市盈率才1倍多,不足2倍,比融創(chuàng)估值低40%左右;再看凈負(fù)債率60%左右,流動比率也很安全;而且拿地便宜,貨值是拿地價格5倍左右,且拿地金額大于銷售額,從新增土儲貨值和銷售額的比值來看,未來公司還有不錯的成長。

          這么優(yōu)秀的公司,居然是這么低的估值,其原因主要是港股和房地產(chǎn)股的估值習(xí)慣:港股和房地產(chǎn)股喜歡給大公司高估值,給中小公司低估值。對此,市場流行的邏輯是:房地產(chǎn)是高杠桿行業(yè),而且行業(yè)總量增速下降,進入了行業(yè)集中度提升的階段。龍頭大公司經(jīng)營能力出色,融資成本低,各方面資源多,抗風(fēng)險能力強,會充分受益于集中度提升的趨勢,因此強者恒強的馬太效應(yīng)會持續(xù)。

          我在買入奧園之前也仔細(xì)思考這個邏輯,認(rèn)為它有明顯的錯誤。行業(yè)集中度提高是正確的,但向大公司集中是錯誤的--過去幾年間,算不上大公司的融創(chuàng)和新城的爆發(fā)式增長,同時恒大和碧桂園最終超越之前最大規(guī)模的萬科,這些又如何解釋?我認(rèn)為行業(yè)的集中度是在向運營優(yōu)秀的公司集中,并不一定是大公司。事實上,最近幾年逆襲公司最多的行業(yè)就是房地產(chǎn)行業(yè)。因為房地產(chǎn)有充分的地域競爭性,不是強者通吃;規(guī)模巨大的公司,管理半徑加大,需要優(yōu)先控制風(fēng)險和搞多元化,增速下降是必然;而且地產(chǎn)公司的商業(yè)模式比較簡單:融資-拿地-銷售-回款-建房-交房,只要在最關(guān)鍵的拿地和銷售環(huán)節(jié)做的出色,其他環(huán)節(jié)達到平均水平,就有希望實現(xiàn)快速增長和逆襲。

          更妙的是,地產(chǎn)行業(yè)的預(yù)售制導(dǎo)致財報有1-2年的滯后性,未來兩年的業(yè)績可以比較準(zhǔn)確的提前估算出來。每月的拿地和銷售數(shù)據(jù)都可以從第三方和公司公告中及時看到,信息很充分及時,可以提前選出受益于行業(yè)集中度提高的好公司。于是我計算了幾個進攻型指標(biāo):銷售增速,新增貨值/拿地成本,新增貨值/銷售額,以及防守型指標(biāo):凈負(fù)債率,流動比率,計算結(jié)果前文已經(jīng)描述了,都說明奧園的優(yōu)秀和高成長。

          我認(rèn)為有效的市場應(yīng)該給“優(yōu)秀和高成長”的公司高估值,而不是簡單的給大公司高估值,當(dāng)時的市場估值偏差給予了超額收益的機會。于是在今年,隨著奧園的繼續(xù)增長和規(guī)模變大,不但可以享受優(yōu)秀和高成長的溢價,還可以享受規(guī)模提升的溢價,以及港股和房地產(chǎn)股估值習(xí)慣預(yù)期差的溢價,取得了超額收益。

          問:股市投資講究時機,您一般如何選股與擇時?

          @一眼低估:我認(rèn)為短線擇時是很困難的,因為短期走勢本來就不可預(yù)測,我很少做短線擇時,使用左側(cè)交易比較多,右側(cè)交易比較少。

          左側(cè)交易買入之前,我會列出前文的公式:P(股價)=PE(市盈率)*EPS(每股收益)+B(每股分紅)。從大的時間段和大的企業(yè)發(fā)展格局分析,判斷未來的2-3年后,公司的經(jīng)營情況和盈利水平,以及預(yù)判在大盤處于中等估值的前提下的公司估值水平,從而估算出目標(biāo)股價,將此股價根據(jù)不同行業(yè)的情況給予不同的折扣,也就確定了安全邊際下的買入價。在買入價之下就可以左側(cè)買入。

          少數(shù)情況下我也會做右側(cè)交易,但一定也是先根據(jù)基本面分析選擇股票,根據(jù)經(jīng)營數(shù)據(jù)和研報等信息,判斷公司的盈利拐點。在盈利拐點大概率出現(xiàn)的一個時間段內(nèi),結(jié)合最簡單的中長期均線和成交量來選擇買入點。重點關(guān)注基本面,淡化技術(shù)指標(biāo),除了均線和成交量,其他任何技術(shù)指標(biāo)都不使用。

          此外,在長期的交易實踐中總結(jié)出一些基本面和消息面擇時的經(jīng)驗,也會在交易中靈活使用,例如:

          1)港股喜歡業(yè)績釋放后再漲,對于業(yè)績確定高增長的個股--例如可以預(yù)判業(yè)績的內(nèi)房股,在業(yè)績大增的財報發(fā)布前埋伏。

          2)低增速穩(wěn)定分紅的價值股,可以使用股息率擇時,A股股息率大于5年國債收益率時,是買入的好機會。

          3)強周期資源股,根據(jù)產(chǎn)品價格和產(chǎn)量的信息擇時,希望抓到“量價齊升”的買入時機。

          問:波動的市場環(huán)境下,你的操作思路是怎樣?

          @一眼低估:一定是透過市場的短期波動,關(guān)注公司的經(jīng)營和業(yè)績,以及長期估值水平。

          還是我的核心公式,P=PE*E+B,市場的短期波動只是影響PE。而PE的高低,短期不可預(yù)測,長期可以預(yù)測,長期主要取決于市場的整體估值水平(牛熊市),市場的結(jié)構(gòu)化偏好(喜歡哪類風(fēng)格與行業(yè)),還有業(yè)績增速預(yù)期。對上述因素有充分的認(rèn)識,就合理應(yīng)對短期波動。

          前兩個因素:市場的整體估值水平,市場的結(jié)構(gòu)化偏好,都是市場的情緒化因素,是來回波動的,根據(jù)歷史數(shù)據(jù)了解其長期估值水平即可,而行業(yè)與個股的業(yè)績增速預(yù)期才是根本, 所以最重要的還是深入的基本面分析。如果行業(yè)不倒,個股經(jīng)營穩(wěn)健,再加上公司出現(xiàn)了增持回購操作,甚至可以不止損乃至補倉。

          但是任何人都可能犯錯,市場也總會有黑天鵝,因此操作一定要留有余地,持倉要適度分散,不止損的倉位要嚴(yán)格控制。投資如同開車,時刻要保持謹(jǐn)慎,不是老司機就可以掉以輕心的隨意駕駛。

          問:您覺得投資中最重要的事是什么?

          @一眼低估:我覺得是接受價值投資的理念,把行業(yè)理解清楚,把公司基本面研究透徹,把估值算明白。要以做實業(yè)的思路做投資,選擇好的行業(yè),好的公司,好的合伙人與經(jīng)營者,要確認(rèn)自己的收益來源是實業(yè)公司的盈利與增長。

          價值投資不是股票投資的唯一成功路徑,但一定是適合最大多數(shù)人的成功路徑。

          問:提高投資者的研究和投資能力方面,有什么建議嗎?

          @一眼低估:我的心得是:理論結(jié)合實踐。

          理論方面閱讀價值投資的書籍,金融學(xué),會計學(xué)的教材,經(jīng)濟學(xué)最好也看一些。閱讀行業(yè)和公司的研報,以及雪球等交流社區(qū)高手的深度分析文章--注意這些資料可能因為利益和立場關(guān)系導(dǎo)致有主觀傾向,所以要重邏輯,輕結(jié)果。

          實踐方面切忌隨意交易,要養(yǎng)成交易記錄的習(xí)慣,每次交易前都記錄下買入理由,賣出條件,買入后記錄標(biāo)的變化,查看是否達到賣出條件。實踐的另外一個建議就是把自己的思考和操作寫出來給更多的人看,說出來給更多人聽,這會倒逼你深入學(xué)習(xí),是一個迅速提升水平的方法--當(dāng)然,迅速并不是快捷,你要付出的時間精力需要更多,不勞無貨。

          問:你選公司還會看哪些具體的評判標(biāo)準(zhǔn)嗎?

          @一眼低估:除了我反復(fù)提及的P=PE*E+B這個公式本身涉及到幾個基本指標(biāo)(市盈率,股息率,PEG)以及他們的變種(周期股的市凈率)之外,不同的行業(yè)還要關(guān)注自身重要的特色指標(biāo)。以房地產(chǎn)行業(yè)為例,剛才講過的兩類指標(biāo):

          進攻型指標(biāo):銷售增速,新增貨值/拿地成本,新增貨值/銷售額,毛利率,凈利率

          防守型指標(biāo):凈負(fù)債率,流動比率,融資成本,

          不同行業(yè)的指標(biāo)區(qū)別很大,不同的投資者的關(guān)注也各有側(cè)重,需要自身做好積累。進攻型指標(biāo)估算預(yù)期收益,防守型指標(biāo)提供安全邊際。

          問:談?wù)勝I入策略及賣出策略?賣出點怎么選?

          @一眼低估:前文在擇時部分已經(jīng)談到了買入策略。

          關(guān)于賣出策略,理論依據(jù)是巴菲特的價值投資賣出三原則:價格上漲導(dǎo)致估值偏高;對基本面判斷失誤或者基本面變差;有更好的投資標(biāo)的。

          在實際執(zhí)行中,在買入時已經(jīng)預(yù)先估算了未來2-3年后的目標(biāo)價,在買入后要對公司經(jīng)營和行業(yè)格局保持追蹤,對目標(biāo)價的估算也要有更新。這樣就可以更方便的判斷估值是否偏高,以及兩個標(biāo)的之間的投資價值比較。

          當(dāng)然,對市場要始終保持敬畏,沒有深刻理解的標(biāo)的就不要買入;買入后發(fā)生重大變化的標(biāo)的,如果自己已經(jīng)無法深刻理解,也要及時止損止盈。很多價值投資者如果買入后被套,傾向于持有甚至補倉,對我來說只允許有部分倉位采用這個策略,其余倉位還是要設(shè)定止損位。

          問:你怎么看能力圈這回事?

          @一眼低估:“能力圈”就是一個人要清楚自己的能力邊界在哪里,在自己的能力邊界之內(nèi)進行決策,而不輕易去逾越。另一方面,能力圈也是一個動態(tài)變化的過程,一個人通過學(xué)習(xí),研究和實踐,形成自己的能力圈,同時不斷的擴展自己的能力圈;反之如果不持續(xù)性的學(xué)習(xí),時代的變遷很可能導(dǎo)致原有的能力圈打折扣甚至消失。

          投資者堅守自己的能力圈,就是排除干擾,進行斷舍離的操作,在能力圈范圍內(nèi),可以把自己的能力發(fā)揮深刻,自己的長處達到足夠的長,規(guī)避自身短板。決定你是否取得超額收益的主要因素,主要是能力圈的深度而不是知識面的廣度。

          反之,超出能力圈之外的行為,其結(jié)果是隨機的,不可控的。就算運氣好暫時盈利,長期也無法持續(xù)盈利。更重要的是,股市中存在很多的資金博弈的行為,如果你總是超出能力圈操作,而你的對手盤和其他參與者大多是在他們自己的能力圈內(nèi)操作,那么虧損的可能性必然大大增加。此外股市的波動很大而且短期隨機性很強,如果在自己能力圈范圍外,一旦發(fā)生波動,很容易導(dǎo)致信心不足,做出錯誤決策。

          問:對于剛進入股市,就想要大賺一筆的新人,你有什么經(jīng)驗可以分享?

          @一眼低估:財不入急門,欲速則不達。一定要放棄賺快錢的思想,雖然A股是世界上最喜歡炒作的股市之一,但近年來炒作的生態(tài)越來越惡劣,而價值投資的思路越來越被廣泛接受。要從頭學(xué)習(xí),像我前文說的,做到理論結(jié)合實踐。為了控制風(fēng)險,學(xué)習(xí)初期可以做模擬組合或只用少量本金來實踐。相信時間是價值投資的朋友,無論是能力還是財富。

          另外,在職業(yè)生涯的初期,最多的時間精力一定是做好本職工作,獲得升職加薪的機會,同時注意開源節(jié)流,積累本金。如果沒有充足的本金和后續(xù)現(xiàn)金流,單純想依靠股市獲利是不可取的。


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          作者:雪球達人秀

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