之前有個(gè)朋友讓我簡(jiǎn)單的講講自己的投資框架和體系，正好我也覺得我很久沒有梳理過自己的投資框架和投資體系了，正好借這個(gè)機(jī)會(huì)也做一個(gè)梳理。也給大家做一個(gè)分享。
投資這件事，在我的體系里，分為兩個(gè)步驟完成，研究和交易，研究是交易的基礎(chǔ)。
沒有研究的交易是肯定不能做的，這本質(zhì)上是抑制沖動(dòng)消費(fèi)。
比如你某個(gè)朋友給你推了票，第二天恰好這只票大漲，很容易腦袋一熱追進(jìn)去，接下來大概率就是被套，做到了研究是交易的基礎(chǔ)就很容易規(guī)避這種事情·。
研究主要分為兩個(gè)方面，第一個(gè)方面是基本面，第二個(gè)方面是估值。
基本面的研究我把它分為三個(gè)方面，商業(yè)模式，人，文化。
1.商業(yè)模式，其實(shí)用波特五力可以比較好的完整分析。具體來看就是五個(gè)方面，上下游議價(jià)能力（供應(yīng)商，買方），新進(jìn)入者（行業(yè)的門檻），替代品（產(chǎn)品被替代的情況），行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局。
上下游議價(jià)能力我們一般可以看報(bào)表上的應(yīng)收應(yīng)付，預(yù)收預(yù)付科目，應(yīng)收預(yù)付越多對(duì)下游話語權(quán)越弱，應(yīng)付預(yù)收越多對(duì)上游話語權(quán)越強(qiáng)。
此外我們常常認(rèn)為，TO C的企業(yè)議價(jià)能力強(qiáng)于to B的企業(yè)，畢竟普通消費(fèi)者是議價(jià)能力最差的對(duì)象，我們很少見到?jīng)]東西不給錢先拿東西這種情況吧？
替代品這塊其實(shí)是科技股比較容易面對(duì)的問題，由于科技進(jìn)步快，產(chǎn)品經(jīng)常因?yàn)榧夹g(shù)進(jìn)步就被迭代替代了。所以科技股的投資是一件難度很大的事情。
另外也有一些降維打擊案例，比如外賣對(duì)方便面，滴滴對(duì)汽車銷售等等。
新進(jìn)入者威脅本質(zhì)上一個(gè)行業(yè)壁壘的意思，進(jìn)入壁壘高不高很重要。
從壁壘來說自然而言形成的壁壘是最好的壁壘。比如品牌壁壘，現(xiàn)在想新進(jìn)入去賣常溫牛奶難度很大，大家不會(huì)去買一個(gè)根本沒聽說過的品牌，不知道要打多少廣告，砸多少錢才會(huì)有效果。技術(shù)壁壘也是一種很好的壁壘。
還有一些行政牌照壁壘，比如免稅行業(yè)，金融行業(yè)；重資產(chǎn)帶來的壁壘比如汽車生產(chǎn)等等都是一些問題的，是稍差一些的壁壘因?yàn)樗麄兘K究還是可以被改變的。
最后說行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)格局 ，說到這里很多人會(huì)有疑慮，所謂波特五力分析更多是基于競(jìng)爭(zhēng)的分析是不是沒有考慮到行業(yè)增長(zhǎng)空間的問題。
實(shí)際上行業(yè)未來的增長(zhǎng)空間和行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)格局是一個(gè)蹺蹺板的兩端，基本沒有增速還很快的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局依舊很好的。
想想電商，增速最快的時(shí)候競(jìng)爭(zhēng)者有多少，當(dāng)當(dāng)京東亞馬遜唯品會(huì)等等等等?，F(xiàn)在增速慢下來了競(jìng)爭(zhēng)格局自然會(huì)好一些了，形成了淘寶京東拼多多三強(qiáng)格局，到未來增速更慢了可能就是兩強(qiáng)的穩(wěn)定格局了。
而對(duì)投資來說，我們很容易過度關(guān)注行業(yè)增長(zhǎng)空間而忽略競(jìng)爭(zhēng)格局的問題，因?yàn)樵鲩L(zhǎng)空間是很容易想象的，而競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)抽象難以判斷。
但實(shí)質(zhì)上我認(rèn)為投資中判斷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局比增長(zhǎng)空間更重要，一個(gè)是行業(yè)高速增長(zhǎng)時(shí)百舸爭(zhēng)流時(shí)我們很難判斷誰會(huì)勝出，容易買錯(cuò)，買錯(cuò)了就會(huì)輸?shù)暮軕K。勝而后戰(zhàn)不如戰(zhàn)而后勝。
另外行業(yè)增速不快了企業(yè)的盈利就不會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)了么？看看空調(diào)行業(yè)12年到現(xiàn)在的增速，再看看格力美的的收入增速和股價(jià)漲幅？行業(yè)增速即便不怎么快龍頭也可以利用自身優(yōu)勢(shì)蠶食份額獲得增長(zhǎng)。
2.人
一個(gè)企業(yè)的核心是什么，肯定是人啊，企業(yè)是人經(jīng)營(yíng)的，沒有人哪兒有企業(yè)，一個(gè)企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃是由人決定的，這確定了企業(yè)發(fā)展方向；一個(gè)企業(yè)的實(shí)際事務(wù)執(zhí)行也是人決定的，這決定了企業(yè)的效率。
因此做基本面研究一定要研究人。
首先肯定是研究實(shí)控人，高管。其實(shí)公開消息講實(shí)控人高管的并不多，需要用百度等搜索軟件去找實(shí)控人高管過往的一些新聞。
我發(fā)現(xiàn)很多高校的校友采訪會(huì)有這方面內(nèi)容，畢竟上市公司高管也算是優(yōu)秀校友，高校的校友采訪往往會(huì)采訪到能看到些新聞。
大公司的實(shí)控人的新聞很多都能找到，畢竟媒體也不是吃素的，這種名人怎么都要去挖一下。依賴百度谷歌就能找到一些我們想要的內(nèi)容。
招股說明書也是一個(gè)比較好的材料，但這個(gè)各家披露的程度不同，有些家詳細(xì)有些家粗略。
關(guān)注人這部分我覺得核心是關(guān)注以下幾個(gè)部分的內(nèi)容：
A.公司實(shí)際控制人的出身和過往履歷，這里實(shí)際控制人并不是指法律意義上的實(shí)控人，而是真正實(shí)際負(fù)責(zé)公司運(yùn)轉(zhuǎn)的人，比如順絡(luò)電子大股東就不是實(shí)際控制人，而是持股次于大股東的管理人團(tuán)隊(duì)。
一般情況下，科技企業(yè)我們傾向于實(shí)控人是研究技術(shù)出身，至少要有緊密綁定（有持股）的管理層成員是技術(shù)出身。比如順絡(luò)電子的總裁就是之前南虹電子的總工程師，電感行業(yè)的大佬。
B.關(guān)注公司管理層的戰(zhàn)略決策能力和經(jīng)營(yíng)能力。這里其實(shí)是關(guān)注公司管理層在過往的一個(gè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)情況。
比如先導(dǎo)就是一家戰(zhàn)略決策能力很強(qiáng)的企業(yè)，在新能源汽車方興未艾的時(shí)候?qū)⑵渲鳂I(yè)由光伏設(shè)備轉(zhuǎn)向鋰電池設(shè)備。去年開始又布局了PCB半導(dǎo)體設(shè)備，通過充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)的橫向拓展。
經(jīng)營(yíng)能力其實(shí)最重要的就是看在激烈競(jìng)爭(zhēng)中的表現(xiàn)，比如格力就在董明珠的帶領(lǐng)下在競(jìng)爭(zhēng)激烈的空調(diào)市場(chǎng)中殺出成為寡頭，具備很強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)能力和渠道把控能力。
C.關(guān)注管理層的誠信度和專注度。
誠信度很好理解，有過欺詐甚至被證監(jiān)會(huì)處罰過的自然誠信度就很低。還有一些非公開場(chǎng)合的發(fā)言兌現(xiàn)情況，比如信維在調(diào)研中提到第三季度有望業(yè)績(jī)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)結(jié)果的確是反轉(zhuǎn)，而有些企業(yè)喜歡亂吹牛不講事實(shí)。
專注度更多的是關(guān)注老板對(duì)主業(yè)的關(guān)注情況，比如大族激光就是典型的老板不專注于主業(yè)，跑到歐洲搞房地產(chǎn)，在深圳也搞房地產(chǎn)。還有一些喜歡亂并購的，主業(yè)跨度大的（傳媒行業(yè)很多），都是不值得關(guān)注的。
其實(shí)能在過去幾年抗住誘惑不做房地產(chǎn)的老板大多都是有定力的。
D.關(guān)注一些其他能力。
不同的行業(yè)需要的能力不甚相同，科技行業(yè)需要專注研發(fā)；消費(fèi)行業(yè)需要很強(qiáng)的市場(chǎng)營(yíng)銷能力；而一些地產(chǎn)行業(yè)需要并購能力；這都是我們需要關(guān)注公司管理層或者中層執(zhí)行人員是否具備的能力；環(huán)保這種to g的行業(yè)可能需要政府關(guān)系的經(jīng)營(yíng)能力。
根據(jù)行業(yè)不同，我們需要關(guān)注的重點(diǎn)也是有區(qū)別。
3.文化。
企業(yè)實(shí)質(zhì)上是有基因的，而這個(gè)基因常常就是企業(yè)的文化，是歷史傳承遺留下來的，已經(jīng)深入員工骨髓的一些東西。
在某個(gè)行業(yè)待的時(shí)間長(zhǎng)就能很明顯的感受到不同行業(yè)基因是不同的。
就拿證券行業(yè)來說，中金的基因是貴族，由于出身和大股東的原因，中金從來定位就是高端，高端的中金做的業(yè)務(wù)自然也是以高端的投行，財(cái)富管理為主。
而招商的基因是合規(guī)穩(wěn)健，做業(yè)務(wù)合規(guī)第一，公司經(jīng)營(yíng)非常穩(wěn)健。
華泰的基因很多人認(rèn)為是互聯(lián)網(wǎng)，總裁的IT背景也為其技術(shù)化的路線帶來的背書。
其他行業(yè)里華為的狼性和加班也是人人皆知的，這也造就了其很強(qiáng)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
而國企我們常常認(rèn)為效率較低，激勵(lì)不足，但有背書往往融資便宜占優(yōu)。
這些根治在公司的文化和基因也是需要我們?nèi)リP(guān)注的，這方面最好的方法當(dāng)然是多和行業(yè)內(nèi)的相關(guān)人士聊天溝通，另外關(guān)注公司自己披露的企業(yè)文化相關(guān)的內(nèi)容也能有所了解，價(jià)值觀，愿景等等都代表了其企業(yè)的文化。
三個(gè)方面就說完啦，其實(shí)關(guān)于基本面研究的框架我覺得大多數(shù)人或者機(jī)構(gòu)都是趨同或者相似的 。
我個(gè)人認(rèn)為這里面有兩個(gè)很容易犯的錯(cuò)誤，一個(gè)是忽略了對(duì)人和文化的關(guān)注，對(duì)人不敏感，一個(gè)公司的核心是人，多關(guān)注人的情況，挖掘公司人的情況是一件非常非常重要的事情。
另外，基本面分析是一件很難的事情，比如上面提到的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況，替代品風(fēng)險(xiǎn)等等都是需要真正對(duì)行業(yè)有所了解才能做出分析的。
而每個(gè)人由于教育背景和工作背景不同能夠覆蓋的方面其實(shí)都是很少的，這里面最怕的是不懂卻假裝自己明白了，勇于放棄自己真的看不懂的是一件非常重要的事。
......
接下來來聊聊估值這件事。
很多大師都對(duì)估值發(fā)表過自己的看法，有一本很經(jīng)典的書《巴菲特的估值邏輯》，書如其名講了巴菲特自己的20個(gè)估值案例，其中暗含了不少思想和方法論，非常很值得一讀。
其實(shí)彼得林奇也寫過一本關(guān)于其估值思想的書，叫《戰(zhàn)勝華爾街》，也非常值得一讀，寫的非常精彩。
我個(gè)人理解估值，詞如其名就估計(jì)企業(yè)的價(jià)值。而在金融專業(yè)的教材里關(guān)于一個(gè)企業(yè)的價(jià)值是有標(biāo)準(zhǔn)的計(jì)量方法的，那就是自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。
自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，就是把一個(gè)企業(yè)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流貼現(xiàn)到現(xiàn)在加總，就等于一個(gè)企業(yè)的價(jià)值。其實(shí)很好理解，要算企業(yè)值多少錢就是把這個(gè)企業(yè)未來賺的錢加在一起，賺的錢的總數(shù)自然等于其價(jià)值。
這里重點(diǎn)理解下貼現(xiàn)，這個(gè)只要理解到現(xiàn)金是有時(shí)間價(jià)值的就很好理解了。
比如我現(xiàn)在有10000塊不用，我是不是可以拿他去買一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)很低幾乎等于無風(fēng)險(xiǎn)的銀行發(fā)行的理財(cái)，如果這個(gè)理財(cái)是4%的利率那這10000明年就值10400塊了。
反過來想，明年的10400塊和今年的10000本質(zhì)上價(jià)值是相同的。
因此在計(jì)算一個(gè)企業(yè)價(jià)值時(shí)也要把未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)到今天來算，明年賺的10000塊要除以1+無風(fēng)險(xiǎn)利率（可以簡(jiǎn)單理解為能買到的幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)?shù)睦剩┎诺扔诮衲甑膬r(jià)值。
現(xiàn)金流折現(xiàn)法就是把一個(gè)企業(yè)未來賺取的所有現(xiàn)金流都折現(xiàn)到今天，加總算他的價(jià)值。
自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型當(dāng)然是能最準(zhǔn)確的計(jì)量一個(gè)企業(yè)價(jià)值的方法，但在實(shí)際應(yīng)用中自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型使用起來很困難。
其需要預(yù)測(cè)企業(yè)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流，我們連企業(yè)未來一年兩年的情況都難以預(yù)測(cè)還要去預(yù)測(cè)未來所有時(shí)間的，這基本是一個(gè)不可能完成的任務(wù)。
在實(shí)際使用中自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型常常被應(yīng)用于對(duì)一個(gè)企業(yè)極限低估價(jià)值的計(jì)算，我們可以去預(yù)計(jì)一個(gè)企業(yè)最差的情況。
比如茅臺(tái)我們可以預(yù)計(jì)它未來每年只能增長(zhǎng)10%，格力未來每年都不增長(zhǎng)了，然后計(jì)算出一個(gè)企業(yè)的價(jià)值作為極限低估的價(jià)值。
雖然不能做到準(zhǔn)確計(jì)算，但根據(jù)這個(gè)公式我們可以發(fā)現(xiàn)計(jì)算一個(gè)企業(yè)價(jià)值最關(guān)鍵的是三點(diǎn)。換句話以下三個(gè)因素會(huì)影響到一個(gè)企業(yè)的價(jià)值。
第一點(diǎn)是企業(yè)未來可以賺取的自由現(xiàn)金流，這里需要注意是現(xiàn)金流不是利潤(rùn)。為什么不是利潤(rùn)呢？
因?yàn)槔麧?rùn)可能是應(yīng)收賬款產(chǎn)生的。舉個(gè)例子對(duì)比，A公司銷售一個(gè)產(chǎn)品立馬就拿到賣東西的10000塊，那他這個(gè)現(xiàn)金流就是現(xiàn)在的，我們就不用折現(xiàn)。
B公司銷售一個(gè)產(chǎn)品，要明年才能拿到10000塊，那根據(jù)我們前面講的錢是有時(shí)間價(jià)值的，這10000塊是不是要貼現(xiàn)到現(xiàn)在才能進(jìn)行加總？
因此如果直接用利潤(rùn)來計(jì)算并不符合現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的標(biāo)準(zhǔn)，一定要用公司賺取的自由現(xiàn)金流來計(jì)算。
那這就意味著現(xiàn)金流越好的企業(yè)價(jià)值越高，就像上面的例子，如果收入相同賣產(chǎn)品立馬就能拿到錢企業(yè)的價(jià)值肯定是比賣了產(chǎn)品第二年才能拿到錢的企業(yè)價(jià)值更高。
推演一下這意味著只有自由現(xiàn)金流才是收益，賬面上的凈利潤(rùn)并不真正意味著收益。
意識(shí)到這一點(diǎn)我們就可以避開很多雷，畢竟利潤(rùn)是可以通過報(bào)表美化來做假的，而收到的現(xiàn)金是銀行白紙黑字的打款，是很難做假的。
第二點(diǎn)是未來能存續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)的企業(yè)價(jià)值一定越高。很好理解，自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型本質(zhì)上是對(duì)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)加總算出來的，這有一個(gè)加總的概念，當(dāng)然存續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)能加總的數(shù)據(jù)越大這個(gè)總數(shù)才越大啊。
同樣兩家企業(yè)每年都能賺100萬自由現(xiàn)金流，一個(gè)經(jīng)營(yíng)10年一個(gè)經(jīng)營(yíng)50年，后一個(gè)肯定比前一個(gè)更值錢。
這也是為何海天味業(yè)能持續(xù)得到投資理念成熟的外資青睞的重要原因，海天味業(yè)所處的調(diào)味品賽道被認(rèn)為是雪道很長(zhǎng)的賽道，大家對(duì)調(diào)味品的需求會(huì)一直存在甚至永遠(yuǎn)存在。這個(gè)公司能存續(xù)持續(xù)賺錢的時(shí)間長(zhǎng)，自然他的價(jià)值就更高。
第三點(diǎn)是企業(yè)增長(zhǎng)越快就越有價(jià)值，畢竟增長(zhǎng)的越快未來賺的越多，企業(yè)才越有價(jià)值。
但注意這里的增長(zhǎng)也是自由現(xiàn)金流的增長(zhǎng)，如果增長(zhǎng)的是應(yīng)收賬款那么企業(yè)的價(jià)值并沒有增長(zhǎng)。
在這三點(diǎn)中日常我們最喜歡關(guān)注的都是最后一點(diǎn)，市場(chǎng)也對(duì)最后一點(diǎn)也就是增長(zhǎng)最為敏感，但實(shí)質(zhì)上在對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行計(jì)算時(shí)，前兩點(diǎn)也非常非常重要。
說了這么多，好像并沒有說到我們常常聽到的市盈率，市凈率，市銷率這些估值方法。
因?yàn)闊o論是市盈率市凈率還是市銷率，這些和價(jià)格掛鉤的估值方法，更多是幫助我們理解這個(gè)市場(chǎng)而不是理解這家企業(yè)。
當(dāng)然，以市盈率為首的相對(duì)估值法也是我們最常用的一種估值方法。我覺得使用這種方法是有以下幾點(diǎn)需要注意。
1.用市盈率估值的時(shí)候要注意一個(gè)誤區(qū)，市盈率分為靜態(tài)市盈率，動(dòng)態(tài)市盈率和TTM，這里面動(dòng)態(tài)市盈率很不靠譜，大多數(shù)交易軟件都是用一個(gè)季度利潤(rùn)X4來計(jì)算動(dòng)態(tài)市盈率，大多數(shù)企業(yè)利潤(rùn)都是有季節(jié)性的，直接一個(gè)季度X4太不靠譜了。
我常用的是TTM，他的利潤(rùn)基數(shù)是過去四個(gè)季度利潤(rùn)加總，這比較合理的反應(yīng)了企業(yè)過去的經(jīng)營(yíng)情況。
通過預(yù)估凈利潤(rùn)來測(cè)算pe也是我常用的，這個(gè)預(yù)估凈利潤(rùn)就是把賣方分析師預(yù)計(jì)的未來1-2年的利潤(rùn)拉出來，取一個(gè)合理值作為公司的預(yù)估凈利潤(rùn)來計(jì)算pe，這其實(shí)暗含了一些預(yù)期的因子，適合做預(yù)期管理。
2.如何找到市盈率的一個(gè)合理值，也就是說我們?nèi)绾闻袛嘁粋€(gè)公司的市盈率是高還是低？
既然市盈率是反應(yīng)的市場(chǎng)和公司基本面的關(guān)系，要找合理值我們還是得回到市場(chǎng)當(dāng)中，看看究竟市場(chǎng)認(rèn)為什么估值合理。
常見的就是回到過去，回望歷史。拉出公司上市至今的pe情況，看現(xiàn)在pe大概處于一個(gè)什么位置，現(xiàn)在的pe大概在歷史上哪個(gè)階段出現(xiàn)過，那個(gè)階段之后的演化是什么樣的，歷史上的中位數(shù)是多少，平均數(shù)是多少。
當(dāng)然我們也要結(jié)合市場(chǎng)的情況等多種因素來綜合做判斷，比如現(xiàn)在市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)和過去發(fā)生了很大的變化，外資明顯更偏好現(xiàn)金流更好的白馬股藍(lán)籌股龍頭，硬拿過去的估值到現(xiàn)在來進(jìn)行類比就是刻舟求劍了。
又比如5G產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)在處于一個(gè)景氣度比較高的區(qū)間，相關(guān)企業(yè)利潤(rùn)未來還能有大幅增長(zhǎng)，我們?nèi)绻材眠^去來類比又是刻舟求劍，現(xiàn)在的估值水平肯定是遠(yuǎn)高于過去的。我就是犯了這個(gè)錯(cuò)誤默默的賣飛了生益科技。
還有環(huán)保股，過去市場(chǎng)對(duì)自由現(xiàn)金流不重視，往往給增長(zhǎng)給力的環(huán)保股比較高的估值，但現(xiàn)在呢？市場(chǎng)更重視一個(gè)企業(yè)現(xiàn)金流的作用，環(huán)保股現(xiàn)金流不好，自然不可能給到過去的估值水平。
3.關(guān)于市盈率，我們可以換個(gè)角度理解。
比如25倍市盈率，含義就是假設(shè)一個(gè)企業(yè)不再增長(zhǎng)了，未來把所有利潤(rùn)都用于分紅，25年能分到我現(xiàn)在投入的本金這么多，那么25倍pe折合下來就是4%的年化收益。20倍就是5%的年化收益。
現(xiàn)在我們市場(chǎng)上能買到幾乎無風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)大概就是4%的收益。類似于茅臺(tái)這種現(xiàn)金流很好的企業(yè)，即便不增長(zhǎng)25倍pe就和買理財(cái)是一個(gè)道理，增長(zhǎng)的都是賺的。
4.不同的企業(yè)適用的相對(duì)估值法不同。
A.增速很快的成長(zhǎng)性企業(yè)，我們常用peg估值。
peg就是用pe/增速，比如一個(gè)企業(yè)市值100億，凈利潤(rùn)1億，但去年凈利潤(rùn)只有500萬同比增長(zhǎng)了100%，那他的peg就是1。常常我們認(rèn)為peg在1左右的成長(zhǎng)股都是合理的。
這里面增速是最大的關(guān)鍵點(diǎn)，我們不能因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)一個(gè)季度的增速是100%就認(rèn)為我們可以用100%的增速來計(jì)算其peg，還是要看一個(gè)長(zhǎng)期的增速水平。
B.周期股適用于PB進(jìn)行估值。
比如最近很火的豬肉，不少人說牧原利潤(rùn)能有600億，對(duì)應(yīng)現(xiàn)階pe只有3倍，看起來真的極具誘惑力。但事實(shí)上呢？
因?yàn)樨i肉漲價(jià)牧原的利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，但豬肉的漲價(jià)是可持續(xù)的么，是會(huì)持續(xù)的維持在這個(gè)價(jià)格讓牧原維持這個(gè)盈利水平么？
歷史告訴我們肯定不是，而且周期股的股價(jià)大概率在低pe是見頂，因?yàn)楣蓛r(jià)是反應(yīng)預(yù)期的，pe低說明企業(yè)盈利情況極好。
對(duì)于周期股來說就是產(chǎn)品價(jià)格極高進(jìn)入了景氣周期的頂點(diǎn)，而未來就會(huì)是新一輪的衰退周期，股價(jià)自然也要提前反應(yīng)這個(gè)衰退周期的影響。
說到這里多說一些，其實(shí)大多數(shù)A股企業(yè)盈利都是有周期性的，不同的是周期性有強(qiáng)有弱。包括科技股，本質(zhì)上也是科技周期帶動(dòng)的而不是單純的成長(zhǎng)股，有一句話說得好，成長(zhǎng)到最后都是周期。
在企業(yè)盈利大幅增長(zhǎng)持續(xù)增長(zhǎng)的背后我們還是要多思考這種增長(zhǎng)的可持續(xù)性，增長(zhǎng)背后的邏輯比增長(zhǎng)更重要。
C.一些特殊的企業(yè)有特殊的估值方法，比如云計(jì)算企業(yè)很多可以用市銷率進(jìn)行估值，因?yàn)槠淦洫?dú)特的訂閱模式，未來費(fèi)用率大概率會(huì)降低，利潤(rùn)會(huì)增加?，F(xiàn)階段利潤(rùn)水平并不反應(yīng)真實(shí)的盈利水平，用其他估值方法都顯得雞肋了。
關(guān)于估值能談的太多太多，今天頂多算是拋磚引玉，希望能對(duì)大家有所幫助。之后還要和大家多多交流，一起進(jìn)步。
投資的道路上最重要的是時(shí)刻保持一顆謙卑之心，一直學(xué)習(xí)，一直進(jìn)步。
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