二、計(jì)算自由現(xiàn)金流
自由現(xiàn)金流（Free Cash Flow），由美國(guó)西北大學(xué)拉巴波特、哈佛大學(xué)詹森等學(xué)者于20世紀(jì)80年代提出，自由現(xiàn)金流量（FCF）是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除資本性支出的差額，用來(lái)衡量企業(yè)實(shí)際持有的能夠回報(bào)股東（和債權(quán)人）的現(xiàn)金，也是不危及公司生存與發(fā)展的前提下可供分配給股東（和債權(quán)人）的最大現(xiàn)金額。美國(guó)市場(chǎng)在以安然為代表的利潤(rùn)指標(biāo)完美無(wú)瑕的績(jī)優(yōu)公司紛紛破產(chǎn)后，成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域使用最廣泛，理論最健全的指標(biāo)，美國(guó)證監(jiān)會(huì)要求公司年報(bào)必須披露這一指標(biāo)。使用公司未來(lái)的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)求出企業(yè)估值，稱之為直接法估值。
實(shí)體現(xiàn)金流的計(jì)算公式如下：
理解這個(gè)公式，總共分三步，我們先從管理財(cái)務(wù)報(bào)表的設(shè)計(jì)原理入手。
1.管理用財(cái)務(wù)報(bào)表
企業(yè)股東、債權(quán)人投錢(qián)給企業(yè)，形成了企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)，傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表里，右側(cè)的負(fù)債和所有者權(quán)益是企業(yè)的資金來(lái)源，左側(cè)資產(chǎn)是資金去向。先務(wù)必記住這一點(diǎn)，資產(chǎn)的增加，意味著資金的消耗。
以傳統(tǒng)報(bào)表為起點(diǎn)，管理用財(cái)務(wù)報(bào)表將企業(yè)活動(dòng)分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)和負(fù)債區(qū)分為經(jīng)營(yíng)性和金融性，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)負(fù)債在左，金融性資產(chǎn)負(fù)債在右，如下圖，紅字表示相關(guān)科目移動(dòng)到對(duì)側(cè)后變?yōu)樨?fù)數(shù)。
2.通過(guò)管理用財(cái)務(wù)報(bào)表，理解實(shí)體現(xiàn)金流
現(xiàn)金流無(wú)非是進(jìn)項(xiàng)和出項(xiàng)，進(jìn)減出自然得出凈現(xiàn)金流。
來(lái)看管理報(bào)表，公司的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)列在左側(cè)，融資行為列在右側(cè)（股權(quán)融資+債權(quán)融資），出資者投資形成經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。同上，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的增加需要消耗現(xiàn)金。
現(xiàn)金進(jìn)項(xiàng)：營(yíng)業(yè)收入
現(xiàn)金支出項(xiàng)：經(jīng)營(yíng)成本支出、費(fèi)用。
上面兩項(xiàng)相減，是為企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)，扣除所得稅后，就是稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)，這是我們計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流的起點(diǎn)。
成本、費(fèi)用中的折舊攤銷(xiāo)在當(dāng)期并不需要支付現(xiàn)金出去。購(gòu)入固定資產(chǎn)，無(wú)形資產(chǎn)所需的資金，大多在購(gòu)入的當(dāng)期已經(jīng)支付，只不過(guò)成本需要在規(guī)定的年限通過(guò)管理費(fèi)用等科目攤銷(xiāo)至后續(xù)年度。這部分成本費(fèi)用降低了每期的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)，但是并沒(méi)有支付現(xiàn)金，所以計(jì)算現(xiàn)金流時(shí)我們要把它加回來(lái)，即稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊攤銷(xiāo)，我們稱之為營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量。
相信大家會(huì)有疑問(wèn)，為什么要叫毛流量，毛字意味著不精確，誤差在哪里？
首先這個(gè)指標(biāo)十分簡(jiǎn)單粗暴，稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)直接加折舊攤銷(xiāo)，不需要復(fù)雜的報(bào)表計(jì)算就能大致知道企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了多少現(xiàn)金。然后讓我們把目光放在“凈利潤(rùn)”這三個(gè)字上，想一想前文安然公司最引以為豪的指標(biāo)就是凈利潤(rùn)，而這個(gè)凈利潤(rùn)是很容易被操縱的。收入里可能有很多應(yīng)收賬款，這在本期并沒(méi)有收到現(xiàn)金，但卻增加了企業(yè)凈利潤(rùn)；成本里有可能部分成本已經(jīng)進(jìn)入收入的扣減，但是企業(yè)還沒(méi)有支付現(xiàn)金，這就是應(yīng)付賬款；存貨好像也有些問(wèn)題，倉(cāng)庫(kù)沒(méi)有銷(xiāo)售的存貨已經(jīng)消耗了資金，但是因?yàn)闆](méi)有銷(xiāo)售，所以并沒(méi)有結(jié)轉(zhuǎn)成本影響利潤(rùn)，這時(shí)你可能會(huì)有些懊惱，再去調(diào)整這些細(xì)碎項(xiàng)目好像將問(wèn)題變得繁瑣復(fù)雜了，有沒(méi)有簡(jiǎn)單的方法？
前面我們反復(fù)提到過(guò)，資產(chǎn)的增加是消耗資金的，反過(guò)來(lái)，我們可以用資產(chǎn)的增減來(lái)反推資金消耗。應(yīng)收賬款的增加會(huì)增加經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，應(yīng)付賬款的增加會(huì)增加經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，企業(yè)生產(chǎn)再投入的短期資金（如臨時(shí)增加存貨、購(gòu)買(mǎi)低值易耗用品等）會(huì)增加經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)。
經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本=經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，應(yīng)收應(yīng)付存貨等短期經(jīng)營(yíng)行為帶來(lái)的資金變化可以完全體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本的增減之中。使用“營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加”就可以完整體現(xiàn)短期經(jīng)營(yíng)行為帶來(lái)的現(xiàn)金流量?jī)糁担虼诉@個(gè)指標(biāo)稱之為營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量。
最后還有一項(xiàng)資金支出項(xiàng)是企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性投資，如購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)，研發(fā)無(wú)形資產(chǎn)，都會(huì)增加長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，這部分長(zhǎng)期性支出，稱之為資本支出。我們?cè)儆?strong>營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量-資本支出，就得到最終的實(shí)體現(xiàn)金流結(jié)果。套用下來(lái)就是開(kāi)頭的公式：
實(shí)體現(xiàn)金流=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊攤銷(xiāo)-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出
如何計(jì)算資本支出？如果說(shuō)年初企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)是1000,都是固定資產(chǎn)，年末長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)是1200，是不是說(shuō)資本支出就是200呢？非也，與營(yíng)運(yùn)資本不同，長(zhǎng)期性資產(chǎn)如固定資產(chǎn)，無(wú)形資產(chǎn)每年需要進(jìn)行折舊或者攤銷(xiāo)。假定折舊期10年，上述固定資產(chǎn)年折舊100，第一年原有資產(chǎn)凈值為1000-100=900。年末長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)是1200，本年內(nèi)新增的長(zhǎng)期資本投入實(shí)際為1200-900=300。因此得出，資本支出=經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+折舊攤銷(xiāo)
3.公式變形
讓我們把上述內(nèi)容結(jié)合到一起
實(shí)體現(xiàn)金流=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊攤銷(xiāo)-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出
=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊攤銷(xiāo)-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-（經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+折舊攤銷(xiāo)）
=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-（經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加）
=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加
從另一個(gè)角度，企業(yè)的債權(quán)人希望按期獲得利息和本金，股東希望可以獲得豐厚的分紅，至于金額，這就取決于左側(cè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)行為扣除成本費(fèi)用和再投入后剩了多少現(xiàn)金，于是我們可以得出這樣的結(jié)論
實(shí)體流量=融資流量=股權(quán)流量+債務(wù)流量
股權(quán)現(xiàn)金流=股利支付-股票發(fā)行=稅后凈利潤(rùn)-股東權(quán)益增加
債務(wù)現(xiàn)金流=稅后利息費(fèi)用-凈債務(wù)增加
這幾個(gè)公式可以結(jié)合前文的原理進(jìn)行理解，在此不再贅述。
至此實(shí)體現(xiàn)金流的起源以及計(jì)算已經(jīng)介紹完成。我們來(lái)繼續(xù)思考幾個(gè)問(wèn)題：安然事件后，不再一味追求利潤(rùn)至上的美國(guó)市場(chǎng)里，又有哪些公司的股票獲得了飛漲？如何使用實(shí)體現(xiàn)金流進(jìn)行企業(yè)估值？實(shí)務(wù)中有沒(méi)有快速估算的方法？實(shí)體現(xiàn)金流與貨幣資金科目有怎樣的關(guān)聯(lián)？在系列的后續(xù)部分，筆者將繼續(xù)和大家進(jìn)行分享探討，敬請(qǐng)關(guān)注。
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