目錄
1. 白酒行業(yè)概況
1.1 白酒簡介及分類
1.2 白酒行業(yè)主要特點(diǎn)
1.3 白酒產(chǎn)業(yè)鏈
2. 白酒行業(yè)供需分析
2.1 供給端分析
2.2 需求端分析
3. 市場格局
3.1 整體市場格局
3.2 高端白酒市場
3.3 次高端白酒市場
3.4 中端白酒市場
3.5 低端白酒市場
4. 白酒行業(yè)未來發(fā)展趨勢
4.1 白酒行業(yè)整體呈結(jié)構(gòu)性分化趨勢
4.2 高端白酒：穩(wěn)中求進(jìn)
4.3 次高端白酒：具有較大的行業(yè)擴(kuò)容空間
4.4 中端白酒：集中度進(jìn)一步提升
4.5 低端白酒：內(nèi)生增長動能較弱
5. 重點(diǎn)酒企分析：五糧液——濃香白酒翹楚
5.1 公司簡介
5.2 公司主要產(chǎn)品與銷售渠道
5.3 公司盈利能力
5.4 風(fēng)險提示
1. 白酒行業(yè)概況
1.1 白酒簡介及分類
白酒指以高粱等糧谷為主要原料，以大曲、小曲或麩曲等為糖化發(fā)酵劑，經(jīng)蒸煮、糖化、發(fā)酵、蒸餾、陳釀、勾兌而制成的蒸餾酒。濃香型、醬香型、清香型是我國白酒市場的主要香型品種，三種香型合計(jì)銷售額占比將近80%。
1.2 白酒行業(yè)主要特點(diǎn)
1.2.1 白酒行業(yè)市場容量巨大
據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)白酒行業(yè)的市場規(guī)模超過6000億人民幣，位居食品飲料板塊第一。白酒總市值超萬億，市值占比達(dá)到整個板塊的55%。2016年，我國白酒產(chǎn)量1358.36萬千升，同比增長3.23%，銷售收入6125.74億元，同比增長10.07%。
1.2.2 白酒呈現(xiàn)區(qū)域分布，地方酒企較多
由于不同地理區(qū)域?qū)Π拙莆幕?、口味和品牌的偏好不盡相同，導(dǎo)致了白酒市場分散化現(xiàn)象明顯，市場集中度偏低。根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會，我國知名白酒產(chǎn)區(qū)主要有遵義、宜賓、瀘州、宿遷、亳州、呂梁等地，這些地區(qū)多產(chǎn)名酒，白酒產(chǎn)量也在國內(nèi)陸市排名前列，2018 年六大產(chǎn)區(qū)規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量占全國規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量比重達(dá) 39.79%。
1.2.3 具有特殊的消費(fèi)屬性
不同于其他消費(fèi)品以滿足自身溫飽為主的消費(fèi)特性，白酒的消費(fèi)場景中包含社交性消費(fèi)、禮品性消費(fèi)、投資性消費(fèi)等特殊消費(fèi)屬性。這些屬性給白酒的需求帶來了相對獨(dú)特的“剛性”。從某種意義上來說白酒是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人際交往等一系列社會活動中所必不可少的剛需品。
1.3 白酒產(chǎn)業(yè)鏈
上游產(chǎn)業(yè)主要包括糧食原材料、釀造用水和非釀造用水、包裝材料及白酒生產(chǎn)設(shè)備。中游產(chǎn)業(yè)主要就是制酒，包括制曲、基酒和成品酒。下游產(chǎn)業(yè)即白酒的銷售渠道，主要是通過經(jīng)銷商、酒店、超市、電商銷售白酒。
2. 白酒行業(yè)供需分析
2.1供給端分析
2.1.1 供給逐步增長
根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2021年1-8月，全國釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量3784.34萬千升，同比增長3.49%。其中，白酒產(chǎn)量445.52萬千升，同比增長7.73%。白酒供給在經(jīng)歷了衰減之后，又開始了逐步增長。
2.1.2 白酒新格局重構(gòu)
為響應(yīng)國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策，新格局重構(gòu)必然是“十四五”時期中國酒業(yè)的主流趨勢。白酒市場的變革也產(chǎn)生了很多新的機(jī)遇，2016年之前國內(nèi)市場主要都被老牌酒廠占據(jù)。2016年以后，特別是醬酒熱后，國臺、金沙等黑馬品牌成長性很大，其資產(chǎn)從幾個億迅速擴(kuò)張到幾十億，也占據(jù)了一定的市場份額?！笆奈濉睍r期將是中國白酒大變革時代，也是大機(jī)遇時代。在格局重構(gòu)中，酒企有很大發(fā)展機(jī)會。
2.1.3 醬香型白酒供給稀缺
自2015 年白酒行業(yè)弱復(fù)蘇、2016 年強(qiáng)分化以來，茅臺率先復(fù)蘇，批價持續(xù)升溫，同時經(jīng)歷了一輪行業(yè)洗牌后，低端產(chǎn)能退出、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能稀缺、庫存消化，醬酒市場進(jìn)入供不應(yīng)求階段。近年來醬酒行業(yè)發(fā)展迅猛，增速表現(xiàn)明顯好于其他香型，產(chǎn)量有限但盈利優(yōu)勢凸顯。近幾年的醬香熱使醬酒企業(yè)數(shù)量從十年前的300 多家迅速增至 1000 多家，目前逐漸形成了一超多強(qiáng)的競爭格局。但由于白酒的生產(chǎn)遵循著一定周期。2014-2018年茅臺鎮(zhèn)酒廠投產(chǎn)不足，按醬酒的生產(chǎn)周期，2019年生產(chǎn)的基酒儲藏4年才能出廠，到2023、2024年才能到市場上流通。因此2021年、2022年、2023年醬酒供給仍然稀缺。
2.1.4 廠商關(guān)系重構(gòu)
目前的數(shù)字營銷趨勢將重構(gòu)廠商關(guān)系，品牌方直接連接消費(fèi)者和終端。未來中國酒商數(shù)量會繼續(xù)減少，走向集中和規(guī)?；?，大幅度降低銷售成本。品牌方將減少對經(jīng)銷商的關(guān)注，從而更多關(guān)注消費(fèi)者。白酒更多是指名購買，白酒廠家的話語權(quán)、定價權(quán)很強(qiáng)，也是白酒行業(yè)高利潤的來源。未來中國酒商會走向集中，首先是連鎖新零售，向上整合供應(yīng)鏈，向下鎖定消費(fèi)者。
2.2 需求端分析
2.2.1 高產(chǎn)銷率
根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的2019年及以前的白酒的產(chǎn)銷率數(shù)據(jù)，白酒產(chǎn)銷率一直都維持在100%左右，高端及次高端酒在市場上的需求大于供給。
2.2.2 白酒主要消費(fèi)人群及場合
針對不同種類的消費(fèi)人群，《2021年中國白酒消費(fèi)洞察報告》從白酒飲用者的的不同方面對中國白酒消費(fèi)人群的白酒需求進(jìn)行了全方位的分析?！秷蟾妗分赋?，全國范圍內(nèi)，人均飲用白酒最多的省份依次是四川、云南、安徽。有近四成的男性在過去六個月內(nèi)飲用過白酒，而只有一成左右的女性在過去六個月內(nèi)飲用白酒，男性仍然是白酒的主要消費(fèi)對象。
在白酒受眾人群方面，年輕人主要是聚會的需求，傾向于與好友一起飲用白酒，樂于向身邊的人推薦白酒品牌并進(jìn)行線上網(wǎng)購嘗試新的白酒種類。中年人的主要需求則是應(yīng)酬，33-36歲的人群是白酒消費(fèi)的黃金年齡段，對白酒的需求明顯高于其他年齡段。老年人則往往更傾向于在家收藏白酒。據(jù)《報告》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，聚會以及應(yīng)酬是白酒消費(fèi)的重要場合，有近8成的白酒消費(fèi)都是在聚會及應(yīng)酬，余下的2成則主要是是一人獨(dú)酌、各類宴會及家庭正餐等。
2.2.3 消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級，市場份額向高端白酒聚集
目前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)逐步由投資驅(qū)動切換至居民消費(fèi)驅(qū)動，居民消費(fèi)承接對公消費(fèi)，消費(fèi)整體從消費(fèi)升級大浪潮逐漸進(jìn)入消費(fèi)分層新時代。消費(fèi)升級在白酒行業(yè)快速發(fā)酵，白酒高端化趨勢明顯。在宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，高端白酒未來更具發(fā)展?jié)摿Γ饕蛴校阂皇前拙朴休^強(qiáng)的社交、面子屬性，尤其是極具稀缺性的高端名酒，有不可替代性; 二是隨著國內(nèi)消費(fèi)升級，高端白酒在品質(zhì)、品牌上的競爭優(yōu)勢將日益凸顯; 三是高端白酒更具有收藏價值、送禮價值，更受白酒愛好者青睞。
3. 市場格局
3.1 整體市場格局
以主力產(chǎn)品的終端銷售價格為劃分標(biāo)準(zhǔn)，可將市場上的白酒分為高端酒、次高端酒、中端酒、低端酒四個價格帶。
按照銷售收入，2019年中國不同價格檔次白酒市場中，高端白酒市場份額占比約為18%，排名第三，次于中端白酒（43%）、低端白酒（34%）市場份額。按白酒市場銷量統(tǒng)計(jì)，低端白酒占比最高，約為66.99%，其次是中端白酒31.38%，高端及次高端白酒市場銷量占比較小。
現(xiàn)階段我國白酒企業(yè)產(chǎn)品類型較多，形成了多元化的產(chǎn)品競爭體系。其中貴州茅臺及五糧液競爭力較強(qiáng)。2020年，貴州茅臺以979.90億元的營收規(guī)模位居行業(yè)龍頭地位，市場份額占比達(dá)16.79%；五糧液市場份額達(dá)9.82%，在整個白酒行業(yè)中排名第二。此外，市場份額占比較高的企業(yè)還有洋河股份、瀘州老窖、順鑫農(nóng)業(yè)等，其市場份額占比分別為3.62%、2.85%、2.66%，也具有相對較強(qiáng)的業(yè)務(wù)競爭力。
由于不同地區(qū)對白酒的文化、品味和口味的要求有所不同，導(dǎo)致了我國白酒行業(yè)市場集中度較低，市場分散化現(xiàn)象明顯，并未形成真正的行業(yè)寡頭。除了貴州茅臺及五糧液兩家企業(yè)市場份額占比相對較大外，其他白酒企業(yè)市場份額相對較低。2020年，行業(yè)市場集中度較2019年有所提升，但仍處在較低水平，CR2為27%，CR5為36%，CR10為42%。
3.2 高端白酒市場
3.2.1 市場競爭形成寡頭壟斷，行業(yè)壁壘高
目前國內(nèi)的高端白酒市場形成了以茅臺、五糧液、國窖1573為代表的寡頭壟斷格局，根據(jù)估算，茅五瀘占據(jù)高端酒約95%的市場份額，寡頭格局穩(wěn)固。高端白酒具有深厚的歷史文化底蘊(yùn)及長期積累的品牌形象，使高端酒品牌價值極高，具有稀缺性。也正因?yàn)槿绱?，高端白酒市場具有較高的品牌壁壘，新生白酒品牌很難打入。目前來看高端白酒的市場地位排序已基本確定，在消費(fèi)者心中也已基本固化，現(xiàn)有高端白酒市場寡頭壟斷的格局將會更加穩(wěn)固。
3.2.2 品牌力成為核心競爭要素
高端酒主要以商務(wù)消費(fèi)或禮品性消費(fèi)為主，屬于面子消費(fèi)，品牌力成為核心競爭要素。高端品牌主要依靠品牌、歷史、文化提升產(chǎn)品的附加值，滿足消費(fèi)人群的身份、體驗(yàn)等心理和送禮需求。此外，高端品牌的運(yùn)營已相對成熟，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與渠道體系優(yōu)化是高端酒企進(jìn)一步提升盈利能力的主要驅(qū)動力。
3.2.3 定價能力強(qiáng)勢
高端白酒的定價邏輯是邊際定價，高端白酒企業(yè)具有較強(qiáng)的定價能力。以茅臺為代表的高端白酒主要集中于對價格敏感度較低的高端消費(fèi)群體，僅有很少一部分人群會影響定價。目前在消費(fèi)升級的趨勢下，導(dǎo)致快速崛起的民間消費(fèi)對市場上高端白酒需求增加。但以茅五瀘為代表的高端白酒企業(yè)由于掌握了特定資源優(yōu)勢，對釀造工藝、優(yōu)質(zhì)出酒率和貯藏時間有著近乎苛刻的要求，從根本上決定了高端白酒產(chǎn)量的釋放是一個極為緩慢的過程，導(dǎo)致市場上高端酒需求大于供給，供給不足帶來價格持續(xù)提升。
3.3 次高端白酒市場
3.3.1 壟斷競爭格局
次高端白酒主要由全國名優(yōu)酒構(gòu)成，主要次高端白酒產(chǎn)品類型如下表所示：
目前次高端白酒處于壟斷競爭格局，市場被品牌力強(qiáng)且渠道擴(kuò)張能力強(qiáng)的酒企占據(jù)，護(hù)城河優(yōu)勢明顯。根據(jù)數(shù)據(jù)估算，次高端白酒市場CR3可達(dá)50%左右，集中度較高端白酒略低。次高端白酒種類相比于高端白酒要豐富一些，從品牌力和酒的品質(zhì)上看，地方中端白酒想進(jìn)入次高端與現(xiàn)有次高端白酒進(jìn)行正面競爭，難度比較大。但次高端白酒目前市場排位還沒確定，競爭格局存在一定變數(shù)，仍然存在一定的進(jìn)入空間。
3.3.2 品牌和渠道成為核心競爭要素
次高端白酒的品牌力弱于一線高端酒品牌，但仍具有老名酒基因。劍南春、水井坊、洋河、舍得等大部分是老牌名酒，品牌力和產(chǎn)品力相差不大，渠道和營銷將成為決定競爭格局和市場份額的重要因素，依靠營銷創(chuàng)新能力和執(zhí)行力彌補(bǔ)品牌力的不足，或?qū)⒊蔀閹邮袌龅闹匾?qū)動要素。
3.3.3 競爭格局存變數(shù)，市場規(guī)模有提升空間
隨著消費(fèi)升級和擴(kuò)大內(nèi)需，次高端白酒將迎來增長階段，部分中檔白酒消費(fèi)群體將逐步升級到次高端價格帶。目前整個次高端價格帶基本穩(wěn)定在300-600元價位段，在高端白酒批價上行的過程中，使次高端白酒的性價比優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，也為次高端白酒的價格打開了向上空間。
3.4 中端白酒市場
3.4.1 完全競爭市場，競爭最為激烈
中端白酒主要價位段是100-300元，以大品牌白酒的系列酒及地產(chǎn)酒為主。
中端白酒屬于完全競爭市場，市場集中度較低。由于中端酒行業(yè)的進(jìn)入門檻比較低，因此中端酒企競爭者眾多，產(chǎn)品趨于同質(zhì)化，以區(qū)域競爭為主，競爭激烈。名酒系列酒有著一定的品牌優(yōu)勢，而地方強(qiáng)勢品牌白酒基本以大本營市場為主要收入來源地，在大本營市場具有較強(qiáng)競爭力。
3.4.2 區(qū)域競爭，區(qū)域內(nèi)品牌認(rèn)知度高
中端白酒消費(fèi)的區(qū)域性特征較為明顯，除部分大品牌及少數(shù)低端全國化品牌外，大多數(shù)白酒企業(yè)是布局中端的地產(chǎn)酒。這部分白酒在其所在省市的銷售比重大，深耕省內(nèi)市場，區(qū)域內(nèi)的品牌認(rèn)知度高，產(chǎn)品推廣的難度較小。大部分中端酒企省內(nèi)營收占比位于50%-70%區(qū)間內(nèi)，省內(nèi)市場占比較大。以安徽省內(nèi)中端酒市場份額為例，各省內(nèi)市場份額基本被本省區(qū)域內(nèi)強(qiáng)勢品牌把控。
3.5 低端白酒市場
3.5.1 完全競爭格局
低端白酒可分為30元以下和30-100元兩個價位段。其中30元以下以光瓶酒為主，30-100元價位段以盒裝酒為主。
低端酒行業(yè)品種眾多，呈現(xiàn)完全競爭格局，行業(yè)市場集中度較低。低端酒行業(yè)由于生產(chǎn)工藝簡單、定價偏低、各地區(qū)的地方消費(fèi)特點(diǎn)以及當(dāng)?shù)氐谋Ｗo(hù)政策等影響，整體低端酒種類眾多，競爭格局極其分散。市場份額方面，低端酒全國性的品牌牛欄山、老村長和紅星的市場占有率分別為6.2%、4.13%和1.38%，CR3為11.71%，剩下約90%的份額被地產(chǎn)酒以及其他品牌瓜分，市場集中度較低。
3.5.2 定價權(quán)較弱，營銷力+品牌成為核心要素
由于低端酒同質(zhì)化競品較多，競爭激烈，沒有定價權(quán)，低端消費(fèi)者對價格敏感，因此不能盲目提價，只能將價格維持在低位進(jìn)行競爭。營銷力+品牌知名度為核心要素，通過廣告帶動市場流行，依靠大流通提高市場鋪貨率，渠道力強(qiáng)的品牌搶占區(qū)域低端酒市場份額。低端酒中光瓶酒逐步搶占盒裝酒份額，光瓶酒復(fù)合增速20%以上，2020年市場規(guī)模有望超千億。目前國內(nèi)50元以下的低端酒以光瓶酒為主，低端盒裝酒近年來受包材價格上漲的影響較大，成本較高生存空間有限。光瓶酒收入增長較快，低端盒裝酒收入逐漸萎縮。
4. 白酒行業(yè)未來發(fā)展趨勢
4.1 白酒行業(yè)整體呈結(jié)構(gòu)性分化趨勢
從各段位白酒看，行業(yè)復(fù)蘇呈結(jié)構(gòu)性分化。隨著居民收入水平的不斷增長和消費(fèi)升級在白酒行業(yè)快速發(fā)酵，兼具“面子”和“里子”的全國名優(yōu)酒和地方強(qiáng)勢品牌更加受到消費(fèi)者的青睞，白酒行業(yè)的消費(fèi)也有向名優(yōu)白酒集中的趨勢，白酒集中度有望進(jìn)一步提升，行業(yè)分化會繼續(xù)進(jìn)行，強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者愈弱已是一個行業(yè)常態(tài)。白酒產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在改善，不同類型的酒企因此將呈現(xiàn)出不同的格局態(tài)勢。
4.2 高端白酒：穩(wěn)中求進(jìn)
以茅臺、五糧液為代表的高端白酒“寡頭化”格局十分明顯，需求具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，行業(yè)壁壘較高，需要超強(qiáng)的品牌力以及過硬的產(chǎn)品品質(zhì)作為基礎(chǔ)，因此行業(yè)格局較為穩(wěn)定。長期來看，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長、中產(chǎn)及以上階級人群擴(kuò)容、居民購買力提升、消費(fèi)升級趨勢延續(xù)共同推動高端白酒需求側(cè)擴(kuò)容，而供給側(cè)高品質(zhì)白酒產(chǎn)能稀缺意味著高端白酒價格帶仍有上移空間，預(yù)計(jì)未來高端白酒行業(yè)保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。
4.3 次高端白酒：具有較大的行業(yè)擴(kuò)容空間
受益于高端白酒價格帶上移，且高端酒受到產(chǎn)能和生產(chǎn)周期限制的影響，供應(yīng)緊張的格局難以很快改善，次高端白酒將承接部分高端酒的消費(fèi)者群體。同時，在消費(fèi)升級作用下，部分中端酒消費(fèi)者消費(fèi)水平將逐漸升級至次高端價格帶。因此，整體來看，次高端白酒具備較大的行業(yè)擴(kuò)容空間，在未來仍有可觀的增長空間。
4.4 中端白酒：集中度進(jìn)一步提升
未來各區(qū)域中端酒市場持續(xù)結(jié)構(gòu)升級，有品牌優(yōu)勢的全國性名酒系列酒以及有牢固根據(jù)地的區(qū)域酒企會在競爭中不斷壯大，地方酒企的部分份額將被全國性品牌和區(qū)域名酒搶占，品牌集中度會進(jìn)一步提升。在消費(fèi)升級的趨勢下，地產(chǎn)酒的主流產(chǎn)品向次高端價格帶過渡，有強(qiáng)勢的區(qū)域市場的酒企，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)升級。
4.5 低端白酒：內(nèi)生增長動能較弱
在白酒行業(yè)整體產(chǎn)業(yè)總量不增長而價格空間穩(wěn)定的大背景下，低端大眾白酒內(nèi)生增長動能較弱，低端酒市場空間或?qū)⒄w萎縮，缺乏競爭力的酒企或陸續(xù)推出市場，掌握渠道并具有全國化品牌的酒企將搶占區(qū)域酒企市場份額。此外，中低端酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也會持續(xù)升級，光瓶酒和青春小酒迎合消費(fèi)趨勢，市場空間廣闊。
5. 重點(diǎn)酒企分析：五糧液——濃香白酒翹楚
5.1 公司簡介
五糧液集團(tuán)公司（以下簡稱公司）是一家以酒業(yè)為核心，涉及智能制造、食品包裝、現(xiàn)代物流、金融投資、健康產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的特大型國有企業(yè)集團(tuán)。其主導(dǎo)產(chǎn)品五糧液酒歷史悠久，文化底蘊(yùn)深厚，是中國濃香型白酒的典型代表與著名民族品牌，多次榮獲“國家名酒”稱號，并首批入選中歐地理標(biāo)志協(xié)定保護(hù)名錄。同時，公司根據(jù)生產(chǎn)工藝特點(diǎn)開發(fā)了五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊等品類齊全、層次清晰的系列酒產(chǎn)品, 為消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和全方位的服務(wù)，不斷滿足人們美好生活的需要。2019年，公司銷售收入突破1000億元，名列“全球品牌價值500強(qiáng)”“中國品牌價值100強(qiáng)”。
5.2 公司主要產(chǎn)品與銷售渠道
公司大力推進(jìn)以品牌戰(zhàn)略為核心的文化建設(shè)，基本構(gòu)建了五糧液酒“1+3”和系列酒“4+4”的產(chǎn)品體系。其中五糧液酒主打高端市場，“1”是指公司的核心產(chǎn)品八代普五，“3”分別是501五糧液、經(jīng)典五糧液和低度五糧液。2020年9月公司推出戰(zhàn)略性高端大單品“經(jīng)典五糧液”，以順應(yīng)消費(fèi)升級新趨勢，進(jìn)一步豐富高端白酒品類，滿足消費(fèi)者美好生活需要。公司相繼在上海、成都、廣州舉行新品發(fā)布，以積極的姿態(tài)與消費(fèi)者見面，并與故宮文化IP結(jié)合，增加其曝光率；圍繞重點(diǎn)市場優(yōu)先布局，緊鎖高端消費(fèi)等方面持續(xù)推進(jìn)經(jīng)典五糧液的宣傳和消費(fèi)者培育工作，受到消費(fèi)者高度關(guān)注和認(rèn)可。系列酒持續(xù)堅(jiān)持“做強(qiáng)全國性戰(zhàn)略品牌、做大區(qū)域性重點(diǎn)品牌、做優(yōu)總經(jīng)銷品牌”三個聚焦原則，集中力量打造五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊四個全國性大單品，強(qiáng)化產(chǎn)品動銷，大力推動品牌升級。
公司主打高端產(chǎn)品五糧液酒，其銷售額持續(xù)快速增長。公司近年來著重推動高端產(chǎn)品的產(chǎn)銷，主要通過高端酒的增長推動業(yè)績增長。2015-2019年，公司高價酒銷售額分別為155.07/174.16/213.94/301.89/396.71億元，CAGR達(dá)到26.47%，同時公司高價酒毛利潤從126.68億元增長至335.57億元，成為公司盈利的主要增長點(diǎn)。中低端酒營業(yè)收入變動較為平穩(wěn)，2015-2018年呈小幅增長趨勢，2019年則有一定幅度的下滑。2021H1公司高端酒營收達(dá)到271.38億元，中低端酒營收達(dá)到69.64億元，中低端酒在公司對于系列酒的重視和打造下營業(yè)額大幅增長，有望達(dá)成全年100億元營收的目標(biāo)。
公司的渠道銷售模式分為經(jīng)銷模式和直銷模式。經(jīng)銷模式包括傳統(tǒng)渠道運(yùn)營商模式、專賣店模式、KA賣場等，主要在線下銷售。直銷模式包括團(tuán)購銷售模式，直接面向團(tuán)體消費(fèi)者銷售產(chǎn)品；線上銷售模式，通過天貓、京東等電商平臺銷售產(chǎn)品。
新冠疫情發(fā)生后，公司推進(jìn)“老品損失新品補(bǔ)、零售損失團(tuán)購補(bǔ)、線下?lián)p失線上補(bǔ)”，渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，建立傳統(tǒng)、團(tuán)購和創(chuàng)新三大渠道體系，官方商城、五糧液云店、數(shù)字酒證平臺建成運(yùn)行，市場呈現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢。持續(xù)優(yōu)化渠道建設(shè)，渠道管控力進(jìn)一步提升。營銷數(shù)字化一期項(xiàng)目基本建成，營銷全過程數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)可視化，營銷數(shù)據(jù)支撐決策能力有效提升。持續(xù)優(yōu)化傳統(tǒng)渠道結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步凈化五糧液的商家隊(duì)伍。濃香系列酒公司積極打造尖莊、五糧醇、五糧特曲的根據(jù)地市場和樣板市場。持續(xù)強(qiáng)化組織保障，營銷服務(wù)力進(jìn)一步提升。全年會同經(jīng)銷商開展高端宴席近萬余場，培育市場消費(fèi)氛圍，并有效地幫助經(jīng)銷商及終端實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量動銷。正式上線五糧液云店，開啟“云上服務(wù)”，有效地幫助專賣店在疫情新形勢下拓展線上銷售機(jī)會、開展數(shù)字化團(tuán)購、實(shí)施精準(zhǔn)會員營銷。
5.3 公司盈利能力
2015-2020年公司營收CAGR達(dá)到21.49%，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。2020年公司五糧液產(chǎn)品銷售量達(dá)到28139噸，同比增長5.28%，系列酒產(chǎn)品銷售量達(dá)到132304噸，同比減少4.6%。2020 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入573.21億元，同比增長14.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤199.55億元，同比增長14.67%。2021年上半年，公司保持業(yè)績高增態(tài)勢，2021H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入367.52億元，同比增長19.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤132億元，同比增長21.6%。
公司盈利能力不斷提升。公司在致力于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的同時，不斷優(yōu)化渠道布局并精簡品牌結(jié)構(gòu)，同時優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，盈利能力穩(wěn)定上升。2015-2020年，公司總體毛利率從69.2%提升至74.16%，其中，高價位酒和中低價位酒的毛利率均逐年小幅增長，且高價位酒毛利率遠(yuǎn)高于中低價位酒，公司主打高端酒、注重高端酒產(chǎn)品的產(chǎn)銷從而獲取了更高的毛利率。同時，2015-2020年公司的費(fèi)用結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，期間費(fèi)用率從22.92%降低至11.69%，銷售費(fèi)用率從16.47%下降至9.73%，管理費(fèi)用率從9.83%下降至4.55%。毛利率的提升以及期間費(fèi)用率的下降，使得2015-2020年公司凈利率從29.6%提升至36.48%。
5.4 風(fēng)險提示
（1）宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險。若宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行明顯，居民的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿將降低，可能會導(dǎo)致需求端疲軟，造成企業(yè)收入及盈利不及預(yù)期。
（2）市場不確定風(fēng)險。 國內(nèi)疫情總體控制良好，仍有多點(diǎn)發(fā)生現(xiàn)象，國際疫情控制不力，白酒消費(fèi)場景可能受到一定影響。
（3）行業(yè)競爭加劇。白酒千元價格帶近年來競品增多，目前在千元價位段有11大單品，各大全國性和地方性品牌紛紛布局高端賽道，若其他產(chǎn)品調(diào)整價格，可能導(dǎo)致公司市場份額出現(xiàn)流失，從而影響收入及業(yè)績。
（4）食品安全風(fēng)險。近年來，國家高度重視食品安全工作，采取了一系列重大措施強(qiáng)化食品安全監(jiān)督，消費(fèi)者對食品安全及權(quán)益保護(hù)的意識也在不斷加強(qiáng)。
# 小組成員 #
楊暢 2120212815@mail.nankai.edu.cn
趙海旭 2120212927@mail.nankai.edu.cn
聶凡程 2120212897@mail.nankai.edu.cn
姜永昊 2120212918@mail.nankai.edu.cn
