這本書(shū)的作者是大名鼎鼎的耶魯大學(xué)校產(chǎn)基金管理人，大衛(wèi)斯文森。在他管理的20多年里，耶魯校產(chǎn)基金保持著每年16%的平均投資收益率，遠(yuǎn)高于其他大學(xué)。他寫(xiě)的另一本書(shū)《機(jī)構(gòu)投資者的創(chuàng)新之路》也非常有名，是針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的。
這本書(shū)寫(xiě)于21世紀(jì)初，互聯(lián)網(wǎng)泡沫過(guò)后，距今已經(jīng)有十多年了。但國(guó)內(nèi)的投資者對(duì)這本書(shū)了解得不多，我覺(jué)得可能跟大眾的投資知識(shí)水平有關(guān)。盡管這本書(shū)是寫(xiě)給個(gè)人投資者看的，但里面還是有大量的專業(yè)名詞、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，對(duì)國(guó)內(nèi)的個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)還太“燒腦”。另外，中文翻譯的質(zhì)量也很低，錯(cuò)字眾多。但正是因?yàn)榱私獾娜瞬欢啵鸥锌吹膬r(jià)值。投資的世界里，聰明人越少，才越好賺錢。
整本書(shū)的核心思想很簡(jiǎn)單，就是要做多元化的投資，構(gòu)建以國(guó)內(nèi)股票為主，輔以國(guó)債、國(guó)外股票和房地產(chǎn)的資產(chǎn)組合，并做動(dòng)態(tài)再平衡。買股票要買指數(shù)基金，不要買個(gè)股。至于什么是動(dòng)態(tài)再平衡，下文會(huì)解釋。
全書(shū)分三大部分，加上概述和后記，共十二個(gè)章節(jié)。核心章節(jié)是第一、二、五、十，分別講的是核心資產(chǎn)類別介紹、投資組合的構(gòu)建、再平衡和ETF(即場(chǎng)內(nèi)交易的指數(shù)基金）。全書(shū)的內(nèi)容概括如下：
概述。投資獲得收益主要有三種方法：資產(chǎn)配置、擇時(shí)交易和證券選擇。80年代到90年代，先后有論文指出，約90%的收益來(lái)自資產(chǎn)配置，只有10%左右是靠證券選擇和擇時(shí)交易。資產(chǎn)配置如此重要，在現(xiàn)實(shí)中卻遠(yuǎn)不如證券選擇和擇時(shí)交易那樣受重視。原因很可能是絕大多數(shù)人不愿費(fèi)力去做長(zhǎng)期和整體性的考慮。相比之下，證券選擇和擇時(shí)交易要考慮的因素更少，且能更快得到反饋。
資產(chǎn)配置有三大原則：偏重股票、多元化和重視稅負(fù)。配置的資產(chǎn)主要是股、債和房產(chǎn)。股債搭配的原因在于，在通脹可預(yù)期時(shí)，股債與利率都是負(fù)相關(guān)的，則股債之間是正相關(guān)，而在特殊時(shí)期，比如經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，股債是負(fù)相關(guān)的，這為抵御危機(jī)提供了保障。
擇時(shí)交易的根本問(wèn)題在于，對(duì)一個(gè)精心設(shè)計(jì)的長(zhǎng)期目標(biāo)投資組合來(lái)說(shuō)，做短期的投機(jī)性賭注是自相矛盾的。因此要不要擇時(shí)其實(shí)是個(gè)期限為題，中長(zhǎng)期來(lái)看，擇時(shí)自然是必要的。另外，傳統(tǒng)的擇時(shí)容易高估已經(jīng)走強(qiáng)的，低估已經(jīng)走弱的，導(dǎo)致追漲殺跌。整體來(lái)看，市場(chǎng)是均值回歸的，所以大多數(shù)擇時(shí)是跟理性的再平衡相反的。這一點(diǎn)更適用于指數(shù)投資，對(duì)個(gè)股來(lái)說(shuō)往往是強(qiáng)者恒強(qiáng)。
證券選擇是一種選擇接受非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的行為。從市場(chǎng)整體來(lái)看，主動(dòng)管理其實(shí)是一場(chǎng)零和游戲，勝者的收益永遠(yuǎn)等于敗者的虧損。幾乎每個(gè)人都會(huì)高估自己，認(rèn)為自己能夠打敗市場(chǎng)，打敗別的投資者。所以這種主動(dòng)管理的傾向是很難消除的。
所以說(shuō)制訂一個(gè)合理的長(zhǎng)期資產(chǎn)配置目標(biāo)才是投資的首要問(wèn)題，可惜投資者通常不會(huì)這么做。他們會(huì)把注意力過(guò)多地轉(zhuǎn)移到證券選擇和擇時(shí)交易這些次要問(wèn)題上。結(jié)果就是大多數(shù)人無(wú)法獲得滿意的結(jié)果，原因就在于他們沒(méi)有遵守最基本的投資準(zhǔn)則。
第一部分，資產(chǎn)配置。
第一章，核心資產(chǎn)類別。核心資產(chǎn)分這么幾類：股票、國(guó)債、抗通脹債券（TIPS）、國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票（歐、日、澳等）、國(guó)外新興市場(chǎng)股票（中、印等）、房地產(chǎn)。我把書(shū)中內(nèi)容列成了一個(gè)表。
這幾類核心資產(chǎn)在我國(guó)并不是都有的。我國(guó)95%以上的國(guó)債是機(jī)構(gòu)交易的，個(gè)人無(wú)法投資，也沒(méi)有投資的必要，因?yàn)橛辛硪粋€(gè)同樣安全，卻收益更高，流動(dòng)性更好的東西 —— 貨幣基金。國(guó)外市場(chǎng)股票交易成本比較高，大資金出境困難，意義也不大。TIPS在我國(guó)是沒(méi)有的，新興國(guó)家通脹高，本就不會(huì)有此類債券。所以綜合下來(lái)，書(shū)中寫(xiě)到的幾種核心資產(chǎn)對(duì)大多數(shù)來(lái)說(shuō)，只剩下國(guó)內(nèi)股票和房地產(chǎn)是有投資意義的。下面就對(duì)股票和房地產(chǎn)稍加敘述。
關(guān)于股票的收益率，書(shū)中講到了一個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)升水”的概念，意思就是同時(shí)期的股票超過(guò)國(guó)債的收益率。多名專家、教授的研究顯示，美國(guó)過(guò)去78年里的風(fēng)險(xiǎn)升水（指全部股票平均）是5%，過(guò)去200年間是3.4%。過(guò)去78年的絕對(duì)收益是10.4%，200年間是7.9%。在這7.9%的收益中，5%來(lái)自股息，1.4%來(lái)自通脹，股息增長(zhǎng)占0.8%，估值上升只占了0.6%。這對(duì)我們是一個(gè)很大的啟示：投資股票應(yīng)更看重長(zhǎng)期的股息，也就是分紅，而不應(yīng)過(guò)分看重價(jià)格增長(zhǎng)，尤其是短期的價(jià)格變化。
美國(guó)的房地產(chǎn)證券化是全世界最發(fā)達(dá)的，且領(lǐng)先次發(fā)達(dá)國(guó)家很多。證券化的好處是增加了流動(dòng)性，降低了投資門檻，極大豐富了普通投資者的投資渠道。我國(guó)的房產(chǎn)證券化道路也在穩(wěn)步推進(jìn)中，這是REITs聯(lián)盟的官網(wǎng) http://www.c-reits.com.cn/ 。房?jī)r(jià)上漲的根本動(dòng)力是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?？v觀全球歷史，所有國(guó)家和城市的崛起，都伴隨著房?jī)r(jià)的飆漲。單套房的投資門檻對(duì)年輕人來(lái)說(shuō)有點(diǎn)高，如果能在我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)階段，推出適合大眾投資的證券化產(chǎn)品，對(duì)老百姓的財(cái)富保值有巨大好處。
第二章，投資組合的構(gòu)建。構(gòu)建投資組合既需要科學(xué)，也需要藝術(shù)。科學(xué)是指按基本的投資準(zhǔn)則，將核心資產(chǎn)類別以高效率低成本的方式組合起來(lái)。藝術(shù)是指根據(jù)每個(gè)人的不同情況做出常識(shí)性的判斷以調(diào)整組合。
多元化、股票型投資組合的基本框架是：
國(guó)內(nèi)股票 30%
國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票 15%
國(guó)外新興市場(chǎng)股票 5%
房地產(chǎn) 20%
美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券 15%
美國(guó)通脹保值國(guó)債 15%
我國(guó)情況與美國(guó)有所不同，本身就是新興市場(chǎng)，個(gè)人認(rèn)為可以調(diào)整成：
國(guó)內(nèi)股票 20%
國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票 15%
房地產(chǎn) 50%
貨幣基金 15%
個(gè)人的特殊性包括個(gè)人偏好、個(gè)人技能、非金融資產(chǎn)（工作、版稅等）、金融資產(chǎn)（房產(chǎn)、股權(quán)等）、負(fù)債，還有投資期限。對(duì)投資期限的明確，是清楚投資目標(biāo)的一個(gè)標(biāo)志。大多數(shù)個(gè)人投資者并沒(méi)有清晰的投資目標(biāo)。
第三章，非核心資產(chǎn)類別。非核心資產(chǎn)類別之所以是非核心的，是因?yàn)樗鼈儾粷M足核心資產(chǎn)類別的三條標(biāo)準(zhǔn)中的至少一條：1.與其他資產(chǎn)類別高度不相關(guān)；2.基本依賴于市場(chǎng)，而不是靠主動(dòng)管理；3.市場(chǎng)體量足夠大，交易成本足夠低，流動(dòng)性足夠好。各資產(chǎn)類別的特性和比較見(jiàn)下表：
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