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京東方精電有限公司(簡稱京東方精電)是TFT液晶顯示器的全球領先開發(fā)商,前身為精電國際有限公司,成立于1978年,1991年在港交所掛牌上市,2016年,京東方集團以14億港元認購精電國際增發(fā)4億股,認購后占京東方精電全部股份的54.7%,成為公司第一大股東,公司則成為京東方集團內唯一的車載顯示模組及系統(tǒng)運營平臺?歷經后續(xù)增發(fā)股份后,截至2022年10月21日,京東方集團持股53.14%?依托母公司TFT技術和生產資源,京東方精電車載顯示業(yè)務能力快速提升,進入發(fā)展快車道?

(1)1978-2008年,公司初創(chuàng)期:公司原是車載單色顯示屏模組的知名制造商,1997年推出首款應用于汽車的液晶顯示產品,2008年業(yè)務范圍已輻射至歐洲?美國?日本?韓國?印度等全球多個國家和地區(qū)?

(2)2009-2015年,公司發(fā)展期:2009年開始,精電國際將業(yè)務重點轉向中國?2010年,公司在單色顯示屏產品已處于市場領先地位的基礎上開始布局TFT(薄膜電晶體液晶)?2011年,公司首個汽車TFT項目投入量產,為集團開拓新的產品市場?

(3)2016-2018年,并購及資源整合期:2016年,公司被全球顯示面板龍頭京東方集團收購,2017年改名為京東方精電?借助京東方集團TFT技術和生產資源,公司快速提升車載顯示業(yè)務能力?2017年于四川省成都成立項目公司——精電(成都)顯示技術有限公司?2018年公司率先使用8.5代產線進行車載顯示平臺的研發(fā)量產,成為全球首位使用8.5代線生產車載顯示模組的公司,打破了低世代數(shù)產線為主的行業(yè)格局?

(4)2019-至今,高質量發(fā)展期:2019年,公司與京東方集團整合生產并與車廠及Tier1廠商開展戰(zhàn)略性合作;2019-20年,公司相繼投資疆程技術和睿合科技,強化HUD和光學全貼合業(yè)務能力,并在2021年完成車載系統(tǒng)產線建設?近幾年,伴隨新能源汽車的加速發(fā)展以及公司前期所獲訂單量產,公司的車載顯示出貨排名持續(xù)前進?根據(jù)Omdia,22H1公司出貨面積占比?中大尺寸出貨占比分別為18.5%/22.6%,均位居全球第一,22Q2總出貨量首次實現(xiàn)全球排名第一?

公司為顯示模組龍頭廠商,聚焦于車載與工業(yè)領域的顯示及解決方案?其中,汽車顯示業(yè)務以TFT(薄膜二極管)技術為主,2020/2021/2022H1營收占比分別為76%/84%/90%;工業(yè)顯示屏以被動顯示技術為主,2020/2021/2022H1營收占比14%/16%/10%?公司業(yè)務布局遍及中國?歐洲?美洲?日本及韓國多地?

——汽車顯示業(yè)務:深耕車載顯示行業(yè),汽車顯示產品多元?2021年公司汽車顯示業(yè)務營收65.09億港元,同比+89%?公司汽車顯示業(yè)務戰(zhàn)略是通過推廣和開發(fā)中大型標準化平臺TFT模塊產品,擴大在主要汽車市場的市場份額?公司為汽車制造商提供了一系列動態(tài)的顯示解決方案,支持從數(shù)字儀表盤顯示?中控顯示?抬頭顯示(HUD)?后視和側視電子后視鏡顯示到高度集成的數(shù)字座艙顯示?曲線設計和觸摸集成等應用?據(jù)公司投資者交流會,2022H1公司為中國前20家汽車制造商提供的TFT顯示模組產品覆蓋率達到42%,對中國主流新能源汽車客戶的產品覆蓋率從2021年的41%進一步提升至52%?

汽車顯示產品基本覆蓋全場景、全尺寸，滿足客戶定制化需求。公司車載業(yè)務布局汽車儀表、中控、電子后視鏡、娛樂系統(tǒng)顯示、HUD、透明顯示等產品，適用于各應用場景。應用場景持續(xù)豐富下公司不斷完善全尺寸覆蓋與技術革新，目前尺寸覆蓋 2 英寸至 50 英寸，基本涵蓋全尺寸產品，技術方面目前公司已推出 OLED、BD Cell、Mini-LED、多聯(lián)屏、全貼合等多款技術和產品。全場景、全尺寸、新技術加持下，公司具備提供定制化解決方案的能力，滿足客戶定制化需求，產品廣泛應用于中國、美國、德國、英國、日本、韓國等主流汽車品牌。

——工業(yè)顯示業(yè)務：單色顯示為核心業(yè)務，主要涉及工業(yè)儀表、醫(yī)療及消費品等領域。2021 年公司工業(yè)顯示業(yè)務營收 12.28 億港元，同比+14%。公司工業(yè)顯示產品分為新型工業(yè)顯示屏和標準無源 LCD&模塊產品，主要涉及工業(yè)儀表、醫(yī)療及消費品等領域。2017年前，公司充分受益被動單色顯示屏于工業(yè)顯示行業(yè)中的主流地位，不斷完善布局單色顯示產品，其已成為公司傳統(tǒng)成熟產品。2018 年至今，行業(yè)趨勢逐步由單色顯示產品向 TFT顯示產品轉移，公司順應行業(yè)趨勢積極布局，將單色顯示產品布局高端顯示市場，并大力發(fā)展 TFT 顯示業(yè)務，目前公司 TFT 顯示產品已應用于家庭自動化應用領域、高端白色家電領域等，并積極向物聯(lián)網方向布局。

——未來布局：縱深推進車載顯示器件、車載顯示系統(tǒng)、智能座艙解決方案“三步走”戰(zhàn)略。加快車載顯示器件領域技術發(fā)展，掌握行業(yè)話語權。在車載顯示器件領域，公司已推出 LCD、OLED、BD Cell、Mini LED、大尺寸、多聯(lián)屏、曲面、全貼合等多款技術和產品。2021 年，公司投資 25 億元建設京東方成都車載顯示基地，該項目已于 2022 年 10 月開始量產，達成后將實現(xiàn)年產 1500 萬片車載顯示屏。

車載顯示器件升級為系統(tǒng)產品，發(fā)展智能座艙解決方案。車載顯示系統(tǒng)市場廣闊，規(guī)模有望達到千億級別。目前可供公司探索的方向有：1）影像系統(tǒng)（如 HUD、APilar、E-Mirror）；2）屏顯系統(tǒng)（如儀表、中控、后排娛樂）。公司將此項業(yè)務定位為成長性業(yè)務，現(xiàn)階段嘗試為部分客戶提供系統(tǒng)總成產品。同時公司基于“芯屏器和”生態(tài)，發(fā)展智能座艙解決方案，致力于通過屏下光感技術、3D 體驗技術、全新顯示形態(tài)、無縫整合超大尺寸屏、智能交互等技術提升用戶體驗。目前，公司深挖集團資源和潛在能力，與業(yè)內伙伴共同探索貼合主機廠需求的一站式智能座艙整體解決方案，未來有望成為營收增長的新動力。

公司為京東方集團控股子公司，旗下?lián)碛袃勺Y模組廠，同時戰(zhàn)投布局上下游技術。公司控股股東為全球顯示面板龍頭京東方集團，共持股 53.14%。自 2016 年收購完成后，公司隸屬于京東方集團顯示事業(yè)部，成為京東方集團旗下子公司。截至 2022 年 10 月 21日，公司配售及股東認購事項已全部完成，京東方集團為公司第一大股東，持股比例達53.14%，且持股比例長期超過 50%。公司董事合計持股 0.19%，股權結構相對穩(wěn)定。子公司業(yè)務來看，公司共有河源、成都兩大車載顯示模組生產基地，其中河源廠房穩(wěn)定運行，成都生產基地于 22 年新建，公司預計達產后年產能 1500 萬片，對應產值 45 億元，此外公司積極向上下游延伸業(yè)務，2019 年通過投資疆程技術以布局 HUD 業(yè)務、2020 年通過投資睿合科技以布局光學貼合業(yè)務。

高管人員產業(yè)經驗豐富，技術積淀深厚。公司現(xiàn)任核心管理人員均有著十年以上的從業(yè)經驗并擁有有京東方集團的任職經歷，其中董事會主席高文寶先生京東方集團執(zhí)行董事、總裁、執(zhí)行委員會副主席、顯示事業(yè)首席執(zhí)行官，公司行政總裁蘇寧先生兼任京東方集團副總裁，程巍先生也擁有京東方集團管理經歷，管理經驗豐富。學歷背景方面，公司核心管理人員學歷背景強大，高文寶先生、蘇寧先生等人員均取得物理學相關碩博學位。

公司采取股份獎勵計劃完善激勵機制，進一步吸引人才促進公司發(fā)展。2020 年 8 月28 日，公司董事會通過十年期股份獎勵計劃，向公司及附屬公司的雇員、非執(zhí)行董事等，以及對公司業(yè)務發(fā)展及增長作出貢獻的人員授予股份獎勵。該股份獎勵計劃規(guī)定董事會可以在計劃延續(xù)期間從股份池中依據(jù)特定股份數(shù)目授予參與者作為獎勵。2021 年 3 月 29 日，公司以每股 3.23 港元的市價授予 72 名獎勵對象合計 631 萬股，其中授予董事成員 130萬股，公司其他雇員 501 萬股；2022 年 6 月 15 日，公司以每股 11.38 港元的市價授予獎勵對象合計 250 萬股，其中授予董事成員 39 萬股，公司其他雇員 211 萬股。通過股份獎勵計劃，公司有望提高員工積極性，吸引合適人才加盟，以促進集團進一步發(fā)展。

營業(yè)收入：京東方優(yōu)質資源賦能公司成長，近五年 TFT 模組驅動公司營收快速提升。2013-2016 年，受 TFT 市場擴張及車載顯示產品結構變化，公司主營業(yè)務單色顯示屏在多地營收疲軟，營收同比增速持續(xù)下滑，2016 年下降至 22.5 億港元。2016 年公司被京東方集團收購后，憑借全球顯示面板龍頭母公司穩(wěn)定的面板供應以及產能資源，迅速提升 TFT業(yè)務的競爭力。2016-2017 年，公司營收高速增長，2017 年營收同比+28%，主要由于 TFT模組平均售價高于單色顯示屏產品，且 TFT 模組產品銷量快速增長，量價雙輪驅動營收強勢回升。2018-2019 年，公司營收增速放緩，分別同比+10%/+13%，主要系受客戶需求轉移 TFT 模組產品影響，公司 PSV 業(yè)務營收增速放緩所致。2020-2021 年，公司營收再次進入加速增長模式，主要原因為 TFT 模組實現(xiàn)量產，新能源汽車銷售強勁帶動車載顯示產品需求。公司 TFT 業(yè)務營收占比持續(xù)超過單色顯示屏業(yè)務，成為營收增長的重要驅動力，2019-2021 年實現(xiàn)量價齊升，2021 年出貨量/單價分別同比+60%/+18%，2021 年營收突破 77 億港元，同比+71%?？偟膩砜矗?016-2021 年公司營收 CAGR 達 28%，呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。2022 年上半年公司延續(xù)高增長態(tài)勢，實現(xiàn)營收 48 億港元，同比+51%。

——產品結構來看，公司主營業(yè)務包括汽車顯示屏和工業(yè)顯示屏。2016-2021 年，公司汽車顯示屏業(yè)務呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，CAGR 達 28%；工業(yè)顯示屏業(yè)務穩(wěn)步增長，2016-2021 年 CAGR 達 8%。汽車顯示屏業(yè)務驅動公司營收快速增長，2016 年公司汽車顯示屏業(yè)務營收占比為 66%，此后不斷提升，2021 年營收占比達 84%。受益于全球汽車銷量的快速增長，公司車載顯示屏業(yè)務持續(xù)強勢增長，我們認為未來汽車顯示屏依然是公司營收快速增長的重要驅動力。

——產品技術來看，公司應用產品技術包括 TFT 與 PSV（單色顯示屏）技術。2017-2021 年，公司 TFT 產品技術業(yè)務營收呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，CAGR 達 45%；受 TFT業(yè)務迅速擴張影響，單色顯示屏業(yè)務有所下滑。TFT 業(yè)務驅動公司營收快速增長，2017年公司 TFT 產品技術業(yè)務營收占比為 36%，此后不斷提升，2021 年營收占比達 85%。受益于母公司穩(wěn)定的 TFT 面板供應和強大的產能資源，公司 TFT 業(yè)務持續(xù)強勢增長，截至2022H1，公司 TFT 業(yè)務貢獻營收比例高達 87%。我們認為未來 TFT 業(yè)務會持續(xù)成為公司營收貢獻的重要力量。

——地區(qū)結構來看，中國市場逐漸成為公司重要的營收來源。2016 年以前，公司在歐洲市場營收占比領先于其他市場，主要由于公司入局車載顯示行業(yè)早，與歐洲主流車企及 Tier 1 廠商保持長期合作關系；被京東方收購以后，公司得益于京東方集團在中國的客戶資源和銷售渠道優(yōu)勢，迅速提升中國市場收入份額。2016-2021 年中國市場營收 CAGR達 38%，中國市場成為推動公司營收增長的重要市場，2021 年中國市場營收規(guī)模達 50 億港元，同比+95%。截至 2022H1，中國市場營收比例達 68%，我們認為未來公司將進一步依托京東方集團的客戶與渠道優(yōu)勢，提高中國市場的收入份額。

歸母凈利潤：公司 TFT 模組量產提升利潤水平，“降本增收”驅動盈利能力增強。公司被收購初期，TFT 業(yè)務尚無規(guī)模經濟，模組價格承壓影響利潤。2016-2018 年，受TFT 模組產品量價動力不足影響，公司歸母凈利潤呈下降態(tài)勢，分別為 0.51/0.22/0.17 億港元，同比-83.2%/-56.2%/-22.5%。2019 年公司 TFT 模組產品逐步開始量產，歸母凈利潤同比+46.1%。2019-2021 年公司盈利能力持續(xù)提升，主要由于 TFT 模組量價并驅推動銷售收入提升、公司實施成本優(yōu)化及效率管理措施。2020-2021 年公司歸母凈利潤分別增長至 0.7/3.3 億港元，同比+174.3%/+377.6%，2021 年 EBITDA 達 5.1 億港元，同比+138%，EBITDA 利潤率達 7%。2022H1，公司凈利潤延續(xù)高增長態(tài)勢，達 2.5 億港元，同比+164%。2019 年起公司凈利率大幅改善，主要系車載 TFT 模組逐漸放量，規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)同時產品結構持續(xù)向大尺寸 TFT 顯示模組等高端產品轉變。未來隨著 TFT 模組產品營收占比持續(xù)提高，我們預期公司有望進一步發(fā)揮規(guī)模效應，持續(xù)提升盈利能力。

關聯(lián)交易：公司關聯(lián)交易對象為母公司京東方集團，交易內容主要為貨品采購、資產租賃。車載顯示屏業(yè)務方面，公司與京東方集團構成唯一的前裝市場貨品供應關系，有助于顯示模組產品的穩(wěn)定供應。2017 年，公司向京東方集團采購貨品額達 4.43 億港元，同比+317.9%，高同比增速主要因收購初期采購貨品額基數(shù)小；2019 年，公司 TFT 模組產品開始量產，貨品采購額迅速提升，由 2018 年的 4.96 億港元提升至 13.68 億港元，同比+175.8%。此后隨著規(guī)模效應初顯，貨幣采購額繼續(xù)保持高速增長，2021 年公司向京東方集團采購貨品額達 46.36 億港元，同比+71.6%。

車載顯示：智能座艙引領顯示屏發(fā)展，屏機分離推動產業(yè)鏈重塑

隨著汽車智能座艙滲透率的不斷提升，車載顯示屏“大屏化、多屏化、高清化、個性化”趨勢加速，為行業(yè)帶來顯著增量。智能汽車正向著智能座艙和自動駕駛方向發(fā)展，目前智能座艙技術成熟度更高，且有著強烈的用戶需求，在智能汽車的布局中占據(jù)越來越重要的地位。預計未來智能座艙將向智能助理、人機共駕、第三生活空間方向演進，融合信息、娛樂、互聯(lián)等多功能發(fā)展，豐富汽車使用場景，提高駕駛操控體驗和乘車娛樂性。智能座艙應用的屏幕出貨量增長具備高確定性，市場規(guī)模也將持續(xù)抬高。據(jù) IHS Markit 預測，智能座艙在中國/全球的滲透率將從 2019 年的 35%/38%上升至 2025 年的 76%/59%。

車載顯示是智能座艙的重要載體，包括液晶儀表盤、中控屏、后排顯示、副駕駛顯示、流媒體后視鏡、HUD 等。根據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，2022 年 1-9 月國內乘用車主要智能座艙功能累計滲透率中，中控屏滲透率 89.4%，全液晶儀表盤滲透率 43.1%，多屏互動滲透率 16.0%，HUD 滲透率 7.2%，OTA 滲透率 47.9%。智能座艙帶動車載顯示領域新增智能化和娛樂等功能，加快車載顯示屏“大屏化、多屏化、高清化、個性化”趨勢。

——大屏化：高流暢、高娛樂、高智能體驗帶動車載顯示向大屏化發(fā)展。大屏化使得信息顯示更全面，操作性更強，已成為車載顯示發(fā)展重點方向。車載顯示屏中 10 英寸以上顯示屏出貨份額占比明顯提升，中控逐漸配置 17 英寸以上大屏。據(jù)群智咨詢，22Q3 中國大陸地區(qū)乘用車車載顯示面板的需求規(guī)模超 1200 萬片，10 英寸屏幕以上搭載需求占比約 46.8%。其中，新能源乘用車車載顯示面板需求規(guī)模超 320 萬片，占總需求的 26%，且 10 英寸屏幕以上搭載需求占比高達 67.8%。

——多屏化：汽車使用場景的豐富極大帶動車載顯示向多屏化趨勢發(fā)展，各屏幕分工更明確。除傳統(tǒng)液晶儀表和中控屏幕外，已有車廠增加副駕駛娛樂屏、后排娛樂屏、后視鏡顯示、抬頭顯示等多種功能，部分企業(yè)還進行深度定制，在后座扶手、方向盤、空調旋鈕等場景使用車載顯示。車內多場景應用持續(xù)促進多屏化趨勢，根據(jù) IHS Markit 預測，到2030 年，配備 3 塊屏幕及以上的汽車數(shù)量將達到 20%。

——高清化：智能座艙的娛樂體驗和人機交互需求推動車載顯示屏高清化發(fā)展。隨著智能座艙滲透率的提高，滿足乘客個性化的駕駛和娛樂需求成為車載顯示發(fā)展重點，為提升駕乘體驗，車載顯示屏持續(xù)向高清化發(fā)展。車載顯示屏的分辨率從原先 WVGA(800×480)以下低分辨率向 FHD（1920*1080）乃至更高分辨率過渡；柔性屏/曲面屏、無縫聯(lián)屏、OLED、MiniLED 等新興顯示技術規(guī)范將逐漸取代傳統(tǒng) LCD 顯示技術。2022 年 10 月，德賽西威推出了全球首發(fā)雙 23.6 英寸 Mini LED 曲面雙聯(lián)屏，基于 Mini LED 車載背光技術，屏幕曲度 R2200，擁有 1536 個背光分區(qū)，動態(tài)對比度超過 100000:1。

——個性化：車載顯示屏幕技術、尺寸、形態(tài)需求豐富各異，利基市場廠商更具議價能力。汽車的多場景化趨勢下，屏幕技術、尺寸、形態(tài)需求豐富多樣，異形屏、柔性屏和透明屏等更加個性化、科技感的車載顯示屏越來越受到高端汽車廠商的青睞。天馬推出 T型觸控一體化中控顯示屏，TCL華星推出可切換防窺屏，京東方集團已研發(fā)出高透明 MLED透視屏，公司亦加快定制化設計，三聯(lián)屏產品已搭載于上汽飛凡 R7 車型。利基市場需求個性化、定制化要求高，相較消費類標準品市場而言，面板及模組廠商更具議價能力，產品價格及盈利水平具有韌性。

1） LCD 屏幕技術已相對成熟，市場滲透率為 99%。TFT 又稱薄膜晶體管，指的是液晶顯示器上的每一液晶像素點都由集成在其后的薄膜晶體管來驅動。TFT 技術可分為a-Si（非晶硅技術）、IGZO（銦鎵鋅氧化物技術）和 LTPS（低溫多晶硅技術）。a-Si 技術相對簡單，成本相對低廉，但面板像素較低。IGZO 均一性好，且具有較好彎曲性能，可用于制作曲面屏，但 IGZO 技術使用壽命較短。LTPS 反應速度更快、亮度更高，能夠滿足消費者對屏幕更高的性能要求。目前 a-Si 車載顯示產品仍占據(jù)主導地位，但其滲透率逐年下降，而 LTPS LCD 車載顯示產品滲透率快速提升。據(jù)群智咨詢，2021 年 LCD 市場滲透率為 99%，其中 a-Si LCD/LTPS LCD 車載顯示面板滲透率為 88%/11%，群智咨詢預計 2025 年其滲透率將分別達到 70%/29%。

2） 車載 OLED 屏正發(fā)展，市場滲透率不足 1%。全稱有機發(fā)光二極管，OLED 在電場的作用下產生能量激子，激發(fā)發(fā)光分子最終產生可見光。OLED 可視角度更大，亮度和對比度表現(xiàn)更出色，其輕薄可彎曲的特質可適應車內曲面結構，但存在使用壽命、良品率、燒屏的技術難點。目前 OLED 在車載顯示市場的滲透率不足 1%，隨著技術的不斷成熟，未來滲透率有望提高。據(jù) CINNO Research 預測，2025 年 OLED 車載顯示屏出貨量將達到 233 萬片，滲透率為 1.7%。例如理想 L9 搭載了兩塊三星 15.7 英寸 OLED 顯示屏，分辨率為 3456*2160；飛凡 R7 搭載了京東方 15.05 英寸 AMOLED 超高清中控屏，分辨率為 2.5K。

3） Mini/Micro LED 兼具優(yōu)良顯示效果與高壽命，預計成為車載顯示屏新趨勢。Mini/Micro LED 屬于無機發(fā)光二極管，依靠大量微小燈珠發(fā)光。與 LCD 和 OLED 相比擁有響應快、亮度高、視角大、色彩效果好、壽命長等優(yōu)勢，缺點在于生產難度大，目前成本約為傳統(tǒng) LCD 面板 30 倍，尚不具備量產條件。據(jù) CMMA 數(shù)據(jù)，2021 年車用 Mini LED背光屏幕需求不到 10 萬片，預計 2025 年將增長到 450 萬片，年復合增長率高達 159%。例如別克世紀 CENTURY 采用 32 英寸一體弧面 6K 屏，屏幕搭載 Mini LED 技術；凱迪拉克 LYRIQ 配置了一塊 33 英寸環(huán)幕式 Mini LED 背光超視網膜屏。

國內乘用車價格帶上移，中低端車型成為主流，“大屏化、多屏化”趨勢加速向中低端車型滲透，“高清化”進展緩慢。我國乘用車價格帶持續(xù)上移，由低端車型向中低端車型演進，根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，10~20 萬車型占比由 2004 年的 18%提升至 2021 年的 51%，價格帶上移帶來中低端車型顯示配置提升：大屏化趨勢正加速向中低端車型滲透，2021年起已有多款搭載大屏的中低端車型推出，如 2021 款起亞 Soul 和 Telluride（配備 10.25英寸中控顯示屏）、2021 款豐田普銳斯（配備 11.6 英寸中控顯示屏）、2021 款斯巴魯傲虎和力獅（配備 11.6 英寸中控顯示屏）以及 2021 款福特 Edge（配備 12 英寸中控顯示屏）等車型。多屏化車載顯示亦加速滲透于中低端車型，多屏布局車型基本售價為 15 萬以上，2020 年起已有多屏應用于中低端車型，如長安奔奔 E-Star（10 萬元以下）、奇瑞星途 LX（12.6~15.0 萬元）等，雙聯(lián)屏將逐漸向中低端車型滲透。高清化趨勢在中低端車型滲透較為緩慢，a-Si LCD 適用于低端液晶屏，產能充足，技術成熟，更加穩(wěn)定，符合汽車對顯示屏的大尺寸、高可靠等要求，而且具有性價比優(yōu)勢，基本成為中低端汽車的標配，目前是車載顯示技術的主流，將長期主導中低端車載顯示市場。

HUD 仍以中高端車型為主，逐漸向中低端車型過渡，AR HUD 有望普及化。HUD 仍以中高端車型為主，根據(jù)汽車之家數(shù)據(jù)，2022 年 100 萬元以下價位的在售車型中，HUD裝配率隨著汽車售價提高而上升，30 萬元以上車型 HUD 裝配率已超 30%。按品牌分類，2020 年寶馬、奔馳、奧迪 HUD 搭載率遙遙領先，合計占所有品牌的 36.9%。HUD 作為標配趨勢正逐漸向更低價車型擴展。據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，截止 2022 年 9 月底 W/AR HUD標配車型均價已經從 2021 年的 31.94 萬元下滑到 17.57 萬元，總價 20 萬元以下的車型包括凱美瑞、紅旗 HS5、馬自達 CX-5、馬自達 CX-5 等。未來 AR HUD 將逐漸普及化，自主品牌中，銷量領先的長城、吉利、紅旗等車企已量產搭載 AR-HUD；長安、上汽、廣汽等品牌積極跟進，處于項目定點階段，相關車型投入量產后有望帶動 AR-HUD 的普及。

下游車廠來看，車載顯示為差異化競爭焦點，新能源汽車搭載車用顯示屏相較燃油車更為積極，大屏化、多屏化滲透更為明顯。1）車載顯示為差異化競爭焦點，新能源車企爭相布局智能化車載顯示，相較燃油車更為積極。根據(jù)高工汽車數(shù)據(jù)，2022Q1 國內乘用車前裝 10 英寸及以上中控屏搭載量比亞迪、長安、吉利排名前三位，前三位廠商均大力布局新能源汽車。在此趨勢下，車載顯示屏搭載率持續(xù)提升，據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，2020H1中國乘用車新車 10 英寸以上中控屏裝配率為 32.59%，截至 2022H1 已增長至 52.58%。2）從屏幕尺寸來看，新能源車型追求大屏更為積極，根據(jù)汽車之家，新能源汽車顯示屏尺寸大多在 12.3 英寸，要高于燃油車型的 10.25 英寸。3）從屏幕數(shù)量來看，新能源車企中多屏化趨勢滲透較快，目前飛凡 R7、零跑 C01 已推出三聯(lián)屏，理想 L9 更是將車載屏幕數(shù)量提升至 5 塊。據(jù)佐思汽研統(tǒng)計，新上市車型搭載的平均屏幕數(shù)量從 2019 年的 1.62 塊上升到 2021 年的 1.95 塊，2025 年預計將達到 2.66 塊。此趨勢下，公司積極與新能源車廠合作，目前已與蔚來、理想、哪吒、比亞迪等新能源車企達成合作。

終端汽車布局智能化，車載顯示進入快速增長期。隨著科技的發(fā)展，終端汽車尤其是新能源汽車布局智能化以提高品牌競爭力，搶占市場份額。隨著智能座艙領域的快速發(fā)展，車載顯示也進入快速發(fā)展期。據(jù)群智咨詢，2022 年全球整車的銷售規(guī)模約 8020 萬臺，其中新能源汽車銷量首次超過 1000 萬臺，銷量同比+10.2%，新能源汽車銷量相對額和絕對額逐年上升。據(jù) Omdia，2020 年，車用顯示屏市場出貨 1.49 億片，至 2026 年預計達 2.38億片，6 年 CAGR 為 8.1%。

2022 年全球車載顯示屏市場空間約 80.17 億美元，預計整體未來三年 CAGR 為19.96%。目前車載顯示行業(yè)對顯示屏的需求主要體現(xiàn)為四個維度，分別為前排顯示、后排顯示、后視鏡及側視鏡，根據(jù)國際汽車制造商協(xié)會、Omdia、IHS 數(shù)據(jù)，我們從上述四個維度切入，依據(jù)平均價值量及滲透率分別對單車價值量進行測算，2022 年前排顯示/后排顯示/后視鏡/側視鏡單車平均價值量分別為 88.41/3.86/2.57/2.27 美元，再將單車平均價值量×全球汽車銷量，得到 2022 年全球車載顯示屏市場空間約 80.17 億美元，預計 2025年將達到 138.40 億美元，未來三年 CAGR 為 19.96%。此外，全球智能座艙市場空間更為廣闊，據(jù) IHS Market，2021 年全球智能座艙市場空間超過 400 億美元，預計 2030 年市場規(guī)模將達到 681 億美元。中國智能座艙市場增速領先全球，IHS Market 預測 2030 年智能座艙規(guī)模全球占比將從 2021 年 20%左右上升至 37%。

車載顯示屏產業(yè)鏈從上游到下游分別是：Tier 2 供應商（面板廠商、顯示模組廠商），Tier 1 供應商（系統(tǒng)組裝廠商）、整車廠。從業(yè)務來看，Tier 2 供應商主要負責面板制作，并將液晶面板與背光、觸控模塊、PCB 與驅動 IC 進行模塊化組裝，面板的代表企業(yè)為京東方，顯示模組的代表企業(yè)為深天馬、京東方精電，觸控模組代表企業(yè)為長信科技、萊寶高科。Tier 1 廠商負責系統(tǒng)組裝業(yè)務，直接向整車制造商供貨，主要的 Tier1 企業(yè)包括博世、電裝、采埃孚、德賽西威、華陽集團等。從行業(yè)壁壘來看，面板是技術壁壘、資金壁壘最高的環(huán)節(jié)，更易長期維持競爭優(yōu)勢，而模組及系統(tǒng)組裝行業(yè)壁壘較低，產業(yè)鏈壁壘呈“前高后低”態(tài)勢。從利潤分配來看，下游系統(tǒng)組裝廠業(yè)務盈利能力優(yōu)于面板廠及顯示模組廠（顯示模組廠商毛利率約 10%~20%，系統(tǒng)組裝廠毛利率約 20%~30%），組裝業(yè)務盈利能力更優(yōu)，利潤分配呈“前低后高”態(tài)勢，與行業(yè)壁壘相反。總體來看，顯示面板及模組制造屬于資本投入大、資金壁壘高的重資產行業(yè)，競爭格局穩(wěn)定，且下游業(yè)務盈利能力更優(yōu)，我們看好屏廠向下游系統(tǒng)總成環(huán)節(jié)延伸。

屏機分離推動產業(yè)鏈重塑，Tier 2 有望向下游延伸，供應鏈格局逐漸從垂直化轉向扁平化。目前的車載屏幕供應鏈中，中控屏、液晶儀表盤等顯示系統(tǒng)作為獨立 ECU，屏幕由Tier 1 廠商購買后與主機耦合出售。隨著域集中式架構的滲透，軟硬件解耦趨勢明顯，一芯多屏、屏機分離成為未來趨勢，整車廠因此可選擇將顯示硬件和顯示系統(tǒng)分包給不同供應商，直接與 Tier 2 廠商合作，從而提升溝通效率，降低成本。對 Tier 2 廠商來說，這不僅縮短中間環(huán)節(jié)，更帶來毛利率增長，因此面板與模組廠商在深化合作的同時，積極布局顯示系統(tǒng)的集成與開發(fā)，為整車廠直接供應顯示系統(tǒng)，產業(yè)價值鏈條或將面臨再分配。公司亦積極向下游延伸，開拓布局顯示系統(tǒng)總成和智能座艙業(yè)務，有望進一步打開成長空間。

車載顯示器出貨 CR7%達 84%，市場趨于集中，公司中大尺寸出貨量及出貨面積全球第一。根據(jù) Omdia 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球車載顯示器市場呈壟斷競爭格局。22H1 公司車載顯示出貨面積排名第一，市占率為 19%，LGD、深天馬、JDI、友達光電市占率分別為 14%/13%/12%/11%。公司中大尺寸車載屏出貨量自 2020 年開始就持續(xù)保持全球第一的地位，在2020/2021/22H1 分別占據(jù)全球 17.0%/20.2%/22.6%的市場份額，22H1 領先第二名 LGD10pcts。國內智能座艙領域市場集中度較低，為面板/模組廠提供搶占市場份額機遇。根據(jù)華經產業(yè)研究院，2020 年智能座艙行業(yè)主要玩家為傳統(tǒng) Tier 1，CR5 為 42%，國內企業(yè)主要為德賽西威、東軟睿馳、延鋒偉世通、佛吉亞、哈曼，市占率分別為 11%/10%/8%/7%/6%，海外企業(yè)主要為博世、采埃孚等。產業(yè)鏈扁平化趨勢推動廠商加快車載顯示布局，2022 年東山精密全資收購 JDI 蘇州晶端，增設車載顯示業(yè)務，力爭為汽車行業(yè)客戶提供一站式產品解決方案，全面提高公司競爭力。此外東山精密自 2016 年起布局新能源汽車軟板業(yè)務，主要客戶包括特斯拉、捷豹、路虎等車廠，能為東山精密車載顯示業(yè)務提供客戶資源。展望未來，產業(yè)鏈扁平化趨勢或將加快，龍頭公司有望受益產業(yè)鏈布局延伸。

公司在中大尺寸顯示屏上更具優(yōu)勢，背靠京東方集團具備充足產能與客戶資源優(yōu)勢，緊抓高端顯示技術等機遇布局未來。公司在中大尺寸顯示屏上更具優(yōu)勢，覆蓋 3.5-27 寸屏幕，在屏幕分辨率、對比度、亮度等性能參數(shù)方面相比競爭公司更具優(yōu)勢，同時觸控方面掌握 OGS/On-Cell/In Cell 等核心技術。公司背靠京東方集團，能夠直接獲得上下游資源支持，充足的面板產能將保障未來公司車載顯示屏的迭代升級需求，更有比亞迪、理想、蔚來、小鵬等新能源重要客戶。同時，公司發(fā)展面臨市場競爭加劇的威脅，競爭對手包括深天馬、LGD、JDI 等海內外廠商。公司緊抓高端顯示技術及智能座艙解決方案等發(fā)展機遇，積極布局高端顯示技術（OLED、BD-Cell、異形曲面以及 AR-HUD 等），并進軍智能座艙解決方案，未來我們看好公司繼續(xù)維持中大尺寸顯示屏優(yōu)勢，并持續(xù)搶占市場份額。

公司聚焦：堅實布局產能客戶，“三步走”卡位未來

公司產線資源豐富，成都車載顯示基地帶來增量產能 1500 萬片/年，提高公司供應保障能力。公司在北京、南京、成都、合肥、鄂爾多斯、綿陽、河源等多地擁有產線及生產基地。據(jù)公司 2022H1 業(yè)績說明會，京東方集團目前共有 8 條產線支持車載產品生產，設計產能合計約 54 萬片/月，公司背靠京東方集團，具備顯著的成本與供應鏈優(yōu)勢，除集團產線支持外，公司河源廠房包含黑白液晶生產線、車載模塊生產線及車載系統(tǒng)產品產線等多條產線，2021Q4 實現(xiàn)系統(tǒng)產品出貨；合肥生產基地除車載模塊產線外，進一步整合睿合科技及疆程技術兩家子公司的生產資源，推動光學全貼合線產線發(fā)展，促進 AR HUD、W HUD 等產品升級。2022 年 1 月，公司斥資 25 億元建設成都車載顯示基地，主要產品覆蓋 5~35 英寸液晶車載顯示模組，設計產能約 1500 萬片/年。該基地已于 2022 年 11 月提前進入一期投產階段，公司預計 2022 年實現(xiàn)盈利，2023 年達產，按單價 300 元/片，我們測算滿產后對應年產值約為 45 億元，以產能提升驅動公司業(yè)績增長。2022 年 8 月，成都車載顯示基地成為公司的全資子公司，有助于公司提升管理效率，進一步完善車載業(yè)務布局。

公司產線代際多元且先進，可滿足車載市場多樣化定制化需求。1）從產能規(guī)模來看：京東方精電、天馬和信利國際分別有 8/7/3 條車載顯示屏生產線參與生產，目前設計產能分別約為 54 萬片/月、34 萬片/月和 16 萬片/月。此外，公司成都車載顯示基地 2023 年滿產產能預計約 1500 萬片。2）從折舊壓力來看：公司立足母公司面板投資優(yōu)勢，僅在模組環(huán)節(jié)投資布局，2017~2021 年折舊費用率約 1.7%~3.8%，輕資產優(yōu)勢助力凈利率提升。

公司立足產線優(yōu)勢，大屏出貨占比提升，高端顯示技術順應行業(yè)大屏化高清化趨勢，高端市場優(yōu)勢強，有利于提升盈利能力和份額。1）技術多樣順應高清化趨勢，滿足定制化需求：公司在 2017 年率先將 8.5 代線導入車規(guī)級別生產，大幅提高生產效率與經濟效益。公司順應行業(yè)大屏化高清化趨勢，現(xiàn)已推出 AMOLED、BD Cell、Mini LED、多聯(lián)屏、曲面、全貼合等多款高端技術產品。2022H1 公司使用 Gen8.5 氧化物技術進行車規(guī)升級，氧化物技術相對于 a-Si 具備高分辨率以及窄邊框的優(yōu)勢，相對于 LTPS 具備可應用高世代線生產優(yōu)勢，在大尺寸屏幕方面優(yōu)勢顯著，在 Gen8.5 氧化物技術加持下公司有望在車載大屏化高清化趨勢中持續(xù)獲益。2）高世代線助力大屏出貨：產品高端化發(fā)展帶動市場份額持續(xù)提升，根據(jù) Omdia，公司車載 TFT 顯示產品 8’’及以上尺寸出貨量占比持續(xù)提升，2019-2021 年分別為 64%/86%/87%；8’’及以上尺寸車載顯示產品 2019-2021 年市場份額分別為 11%/17%/20%。相較低世代線而言，高世代線可實現(xiàn)的經濟切割尺寸更大，且成本分攤效果更好，出貨成本更低，高度適配車載顯示屏大屏化趨勢。公司在母公司優(yōu)勢屏資源支撐之下，擁有 8.5 代 TFT LCD 產線，在大尺寸車載屏幕項目上優(yōu)勢明顯，典型案例包括理想 L8（2*15.7 寸雙聯(lián)屏+15.7 寸吸頂屏）、上汽飛凡 R7（15.05 寸+10.25 寸+12.3寸三聯(lián)屏）等。相較之下，競爭對手天馬的產線主要集中在 4.5-6 代線，2022 年為車載顯示業(yè)務引入的 8.6 代線剛剛起步；信利國際則聚焦在 4.5 代及 5 代線，暫未建設更高世代產線。與同業(yè)廠商相比，公司的產線資源全面，可滿足車載市場多樣化定制化需求，同時具備高世代線優(yōu)勢，8.5 代線可實現(xiàn)的經濟切割尺寸更大，成本更低，經濟效益更好。

車載顯示產品認證壁壘高、周期長；項目生命周期長，產品價格相對穩(wěn)定。與智能手機等消費電子品牌不同，車載屏幕在品質、穩(wěn)定性和其他技術參數(shù)上要求極高，產品必須在振動、高低溫、抗干擾和抗老化等諸多方面經受嚴格的考驗，產品認證周期也相對較長，需與整車廠、Tier 1 供應商進行長時間的磨合認證，通常在 2~3 年以上，并且在成功認證后，通常將形成長期穩(wěn)定的客戶關系。下游廠商更注重顯示供應商的技術和產品和成本的能力、技術革新與產品形態(tài)的應用能力、供應保障能力以及品牌知名度和客戶關系能力。同時，車載顯示屏價格年均降幅顯著低于消費類產品，有利于廠商穩(wěn)定盈利水平。與手機等消費電子產品價格逐季度變化的情況不同，車載產品由于其項目周期長（通常 5~10 年），價格更為穩(wěn)定，價格年均降幅約 3%~5%，波動幅度遠小于消費類顯示產品，我們認為成熟產品價格相對穩(wěn)定，同時 LTPS/Mini LED 等技術逐步滲透下，公司車載顯示ASP料將穩(wěn)中有增。

京東方精電深度綁定 Tier 1 廠商與新能源車企，戰(zhàn)略合作下產品覆蓋率持續(xù)提升。公司前身系精電國際，自 1997 年起布局汽車液晶顯示業(yè)務的設計與研究。公司承接精電國際豐富的國際客戶資源，具備全球營銷渠道優(yōu)勢，產品廣泛運用于美、日、德等國際主流品牌。被京東方收購后，公司依托母公司平臺迅速拓展國內市場，本土化優(yōu)勢明顯。截至2022H1，公司下游客戶覆蓋上汽通用五菱、上汽乘用車、中國一汽、吉利集團等重要企業(yè)，同時與蔚來、理想、哪吒、比亞迪等新能源車企達成合作，系統(tǒng)產品于重點客戶定點持續(xù)增加。在豐富的客戶資源加持下，公司產品覆蓋率持續(xù)提升。OLED 顯示屏出貨進展順利，目前多款國內車型已投入量產，包括蔚來、IM 智己（由上汽集團、張江高科和阿里巴巴集團聯(lián)合打造）。截至 2022H1，公司在國內 20 大車廠的產品覆蓋率達到 42%，較2021 年+8pcts；在中國主流新能源車廠的產品覆蓋率超過 50%，較 2021 年+11pcts，在公司重要合作伙伴中的模組覆蓋率大于 60%。據(jù) 2023 年 1 月公司業(yè)績交流會，公司對蔚來和理想的產品覆蓋率均超過 60%，2022 年覆蓋率預計分別達到 80+%/70+%。

公司發(fā)展“三步走”戰(zhàn)略，前瞻性布局顯示系統(tǒng)業(yè)務與智能座艙解決方案。車載智能化為行業(yè)帶來了新的商業(yè)契機，為順應產業(yè)鏈發(fā)展趨勢，公司前瞻性布局“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略。公司立足當前車載顯示器件業(yè)務，積極布局車載顯示系統(tǒng)總成業(yè)務，探索車載系統(tǒng)業(yè)務千億級市場。放眼未來，公司計劃基于車載顯示器件與系統(tǒng)業(yè)務技術積淀，向智能座艙解決方案供應商邁進。

車載顯示器件業(yè)務已成熟：公司擁有領先的技術與工藝，為客戶提供具有競爭力的顯示器件。作為汽車電子零組件供應商，公司擁有多條 TFT-LCD、AMOLED 產線，持續(xù)為國內外客戶提供優(yōu)質車載模組產品。此項業(yè)務已達到成熟階段，公司背靠京東方集團具備高供應保障能力、品牌知名度與客戶深度綁定優(yōu)勢，有望在行業(yè)里內擁有更高話語權。

車載顯示系統(tǒng)業(yè)務正成長：升級顯示器件為系統(tǒng)產品，滿足智能座艙顯示系統(tǒng)需求。車載顯示系統(tǒng)市場廣闊，規(guī)模有望達到千億級別。目前可供公司探索的方向有：1） 影像系統(tǒng)（如 HUD、APilar、E-Mirror）；2）屏顯系統(tǒng)（如儀表、中控、后排娛樂）。公司將此項業(yè)務定位為成長性業(yè)務，現(xiàn)階段嘗試為部分客戶提供系統(tǒng)總成產品，該項業(yè)務有望為貢獻新的營運成長動能。

智能座艙解決方案卡位未來：公司基于“芯屏器和”生態(tài)，發(fā)展智能座艙解決方案?！靶尽贝碜詣玉{駛芯片；“屏”代表車載顯示系統(tǒng)，是人機交互的重要載體；“器”代表傳感器與軟件的硬軟結合；“和”代表最終的一站式智能座艙解決方案。目前，公司深挖集團資源和潛在能力，與業(yè)內伙伴共同探索貼合主機廠需求的一站式智能座艙整體解決方案。

公司新一代智能座艙顯示技術研發(fā)進展順利，著力提升用戶行車體驗。車載屏幕大屏化、異形化、交互化儼然成為智能汽車座艙顯示器的新趨勢，公司研發(fā)新一代智能座艙顯示技術，致力于從五大方面提升用戶體驗：

沉浸式體驗：公司致力開發(fā)高動態(tài)顯示（HDR）技術、LED 局部調光技術、mini-LED 技術和 BD cell 技術，大幅度增加動態(tài)對比度和擴寬色域，展現(xiàn)更黑更自然的顯示影像。其中，BD cell 技術系京東方集團獨有顯示技術，以精密貼合技術將單色及彩色高清屏結合，將 TFT-LCD 顯示方案的對比度提升至十萬級，為 LCD 對比度的 100 倍，使用戶獲得沉浸式體驗。

3D 體驗：公司以 4K 超高清顯示屏開發(fā)裸眼 3D 顯示，提供具有視覺吸引力的3D 性能。據(jù) 2022 中期業(yè)績公告，公司已經完成首樣開發(fā)，正在推進 3D 用戶界面建設工作。此外，公司同步推進開發(fā) 3D Touch 技術與紅外線手勢技術，提升用戶界面控制體驗。

全新顯示形態(tài)：公司致力開發(fā)彎曲、可卷、動態(tài)車載曲面顯示屏，克服機械耐久性、串色等多方面技術挑戰(zhàn)，曲面顯示屏有望為公司顯示事業(yè)貢獻重要成長機會。據(jù)公司2022 中期業(yè)績公告，公司在車載曲面顯示屏方面已取得階段性成果，并獲得知名車廠首個車載內置觸控異形曲面顯示屏項目。

無縫整合超大尺寸屏幕：公司在 2017 年率先將 8.5 代線導入車規(guī)級別生產，大幅提高生產效率與經濟效益。2022H1，公司使用 Gen8.5 氧化物技術進行車規(guī)升級，在大尺寸屏幕方面優(yōu)勢顯著，有望在車載大屏化趨勢下持續(xù)獲益。

智能交互：公司高度重視內嵌式觸控面板、人機交互等功能研發(fā)，不斷迭代產品能力，產品有望在具備車規(guī)級別安全性及可靠性的同時，擁有貼近消費品的使用體驗。公司在交互領域的持續(xù)創(chuàng)新，有望使產品更貼合人性化需求。

公司高端顯示技術逐步落地，產品亮相 CES 等大型展會，應用于主流汽車品牌。公司不斷更新迭代顯示技術，持續(xù)推進產品升級，已推出 AMOLED、BD Cell、Mini LED、多聯(lián)屏、曲面、全貼合等多款高端技術產品。2022 年 5 月，上汽飛凡 R7 正式上市，搭載公司供貨的 43 英寸三聯(lián)屏，其中所包含的 15.05 英寸柔性 AMOLED 中控屏具備 2.5K 分辨率、100%色域及 180 度可視角度。CES2023 上，公司攜多款車載顯示產品及解決方案亮相，展示了 15.05 英寸柔性 OLED 一體雙黑屏，17.3 英寸柔性 OLED 屏及 21.6 英寸曲率 R2000 車載顯示屏等產品。27 英寸 BD Cell 超大車載顯示是展示產品的一大亮點，公司自主研發(fā)的 BD Cell 技術即將應用于 Aston Martin（阿斯頓馬?。┬乱淮囆?。

 公司布局車載顯示系統(tǒng)總成業(yè)務，目前已為頭部新能源車廠供貨，有望貢獻新的盈利增長點。公司延伸布局車載顯示系統(tǒng)總成業(yè)務，自 21Q4 首批出貨后已開始貢獻業(yè)績，目前已通過眾多新能源車企系統(tǒng)級案例認證，且在新勢力車企已有量產出貨，例如 2022 年9 月上市的小鵬 G9 搭載公司獨供的近 30 英寸高清中控屏及副駕娛樂屏，具備高分辨率、低于 3%的反射率與左右防窺顯示。同月，理想 L8 正式發(fā)布，公司供貨近 35 英寸中控副駕雙聯(lián)屏及后排 15.7 英寸吸頂屏，具備行業(yè)領先的 3K 分辨率及 1200:1 對比度。

HUD 產品是公司發(fā)展系統(tǒng)級業(yè)務的另一突破口。HUD 產品技術經歷了 C HUD、WHUD、AR HUD 技術發(fā)展階段，目前主流產品應用 W HUD 技術。公司目前布局除傳統(tǒng)的擋風玻璃型抬頭顯示器（W-HUD）外，還專注于增強型動態(tài)實景抬頭顯示器（AR-HUD），并通過增資控股疆程技術強化 AR-HUD 業(yè)務布局。2022 年 7 月，疆程攜手北汽完成的國內首臺搭載大尺寸 AR-HUD 魔方車型已正式批量供貨。據(jù)公司 22 年中期業(yè)績公告，公司目前著眼布局下一代 HUD 技術（3D、光波導技術等），進一步有效減少光學部件的體積，提升視覺效果?？蛻舴矫?，公司顯示系統(tǒng)解決方案持續(xù)獲得國內數(shù)家新車企專案定點，在海外亦有兩家新能源車企的專案定點。我們認為，公司將依托當前豐富的技術積淀與客戶資源持續(xù)推進顯示系統(tǒng)業(yè)務，系統(tǒng)級業(yè)務有望打開新的收入空間。