資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但具有未來(lái)現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)匯聚起來(lái)，通過(guò)結(jié)構(gòu)化的調(diào)整和重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券，據(jù)以融通資金的過(guò)程。在資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)中，發(fā)起人將證券化資產(chǎn)組成一個(gè)規(guī)?？捎^的“資金池”,然后將這個(gè)“資金池”銷售給專業(yè)操作證券化的特殊目的載體SPV，由SPV以預(yù)期現(xiàn)金收入為保障，經(jīng)過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)后，向投資者發(fā)行證券，籌集資金，并將日后收到的現(xiàn)金流支付給投資者，從而實(shí)現(xiàn)發(fā)起人籌集到資金、投資者取得回報(bào)的目的。
我國(guó)尚未有專門的資產(chǎn)證券化方面的立法，實(shí)務(wù)操作中依據(jù)《合同法》、《擔(dān)保法》、《信托法》、《破產(chǎn)法》等相關(guān)法律規(guī)定。而租賃資產(chǎn)證券化過(guò)程中牽涉到諸多法律主體，法律關(guān)系較為復(fù)雜。租賃債權(quán)證券化的基本流程是：金融租賃公司將其擁有的租賃債權(quán)“真實(shí)出售’給特殊目的載體SPV，SPV按照一定的特質(zhì)對(duì)租賃債權(quán)進(jìn)行重新組合，構(gòu)成“資金池”，經(jīng)過(guò)信用增級(jí)后，由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券評(píng)級(jí)，委托證券承銷商發(fā)行租賃債權(quán)支持證券，購(gòu)買證券的是個(gè)人投資和機(jī)構(gòu)投資者。SPV用證券發(fā)行收入償還購(gòu)買租賃債權(quán)的款項(xiàng)，并以租賃債券的收益歸還證券本息。在這一過(guò)程中所涉及的法律關(guān)系主體主要包括原始權(quán)益人（發(fā)起人、出組人）、原始債務(wù)人（承租人）、SPV、證券投資者、商業(yè)銀行、券商、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，而其中SPV處于這些法律關(guān)系的核心地位。SPV與原始權(quán)益人（發(fā)起人、出租人）以及與原始債務(wù)人（承租人）之間的法律關(guān)系，是融資租賃資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)法律關(guān)系，比較典型地反映了融資租賃資產(chǎn)證券化問(wèn)題的法律特征。
一、SPV與出租人之間的法律關(guān)系
SPV與出租人之間存在租賃債權(quán)轉(zhuǎn)讓關(guān)系，通過(guò)租賃債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，SPV受讓原始出租人的租賃債權(quán)，并獲得要求承租人直接向其償付到期租金權(quán)利。至于SPV應(yīng)向出租人支付的租金債權(quán)受讓款項(xiàng)，通常要在SPV收到了投資者認(rèn)繳的購(gòu)買資產(chǎn)證券化的款項(xiàng)之后，再向出租人支付。
（一）出租人（發(fā)起人）向SPV轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的法律效力
在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，為了達(dá)到隔離出租人（發(fā)起人）破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)目的，確保該轉(zhuǎn)讓的法律效力，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移必須采取“真實(shí)出售”的形式。而所謂“真實(shí)出售“，是指各方當(dāng)事人在合同中明確表示交易性質(zhì)為資產(chǎn)（債權(quán)）銷售，且與該資產(chǎn)（債權(quán)）相關(guān)的所有權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)全部按照公平的市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了受讓人的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為。
法院通常根據(jù)以下的標(biāo)準(zhǔn)作出“真實(shí)出售”的判斷：（1）雙方當(dāng)事人在交易中的真實(shí)意思表示是資產(chǎn)（債權(quán)）買賣行為，還是一種擔(dān)保貸款行為；(2)如果不考慮雙方當(dāng)事人的意思表示，那么與金融資產(chǎn)（債權(quán)）相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)益，是否全部轉(zhuǎn)移給受讓人?（3)受讓人對(duì)所受讓的資產(chǎn)是否獲得相應(yīng)的權(quán)益？如果轉(zhuǎn)讓合同約定由轉(zhuǎn)讓人承擔(dān)所有的資產(chǎn)(債權(quán))風(fēng)險(xiǎn)，SPV對(duì)發(fā)起人保留追索權(quán)，則這種交易可能會(huì)被法院認(rèn)定為是擔(dān)保貸款，而非資產(chǎn)證券化中的真實(shí)出售。(4)發(fā)起人所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)（債權(quán)）是否可以被退還？如果轉(zhuǎn)讓合同約定SPV有權(quán)追索發(fā)起人，要求其繼續(xù)履行合同，則該交易應(yīng)當(dāng)作為“真實(shí)出售”對(duì)待；而如果SPV追索發(fā)起人，要求退還所購(gòu)買資產(chǎn)，返還購(gòu)買資產(chǎn)的款項(xiàng)，則屬于一種擔(dān)保貸款。
（二）出租人（發(fā)起人）向SPV承擔(dān)的瑕疵擔(dān)保
由于合同權(quán)利轉(zhuǎn)讓屬于買賣關(guān)系，因此租賃資產(chǎn)證券化中出租人（發(fā)起人）向SPV承擔(dān)的瑕疵擔(dān)保主要是權(quán)利瑕疵擔(dān)保責(zé)任。是指權(quán)利轉(zhuǎn)讓人就標(biāo)的物對(duì)受讓人負(fù)有任何第三人不能主張權(quán)利的一種民事責(zé)任。在租賃資產(chǎn)證券化中的權(quán)利瑕疵擔(dān)保責(zé)任，主要有兩種情況：（1）出租人(發(fā)起人)的權(quán)利不完整或者權(quán)利欠缺的瑕疵。也就是權(quán)利存在，但不為出租人所有，而為第三人所有；或者雖為出租人所有，但第三人在該項(xiàng)權(quán)利中也享有一定的權(quán)利。（2）權(quán)利本身不存在的瑕疵。不論對(duì)出租人，還是對(duì)第三人而言，出租人所轉(zhuǎn)讓的“權(quán)利’根本不存在，如基礎(chǔ)合同沒(méi)有生效等。
而出租人對(duì)權(quán)利瑕疵承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任的前提條件包括：第一，權(quán)利瑕疵必須在出租人與SPV雙方簽署資產(chǎn)(債權(quán))轉(zhuǎn)讓合同之前已經(jīng)存在，如果權(quán)利瑕疵產(chǎn)生于資產(chǎn)（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓合同生效之后，則構(gòu)成債務(wù)不履行或者不完全履行，而不屬于權(quán)利瑕疵擔(dān)保責(zé)任的范疇。第二，權(quán)利瑕疵在資產(chǎn)（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓合同履行時(shí)仍然沒(méi)有排除。第三，受讓人SPV需為善意。SPV在簽署資產(chǎn)（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓合同之前并不知道該權(quán)利瑕疵存在。
租賃資產(chǎn)證券化的出租人對(duì)權(quán)利瑕疵應(yīng)承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，當(dāng)SPV所受讓債權(quán)被第三人追奪的，不能實(shí)現(xiàn)合同權(quán)利時(shí)，SPV以向發(fā)起人請(qǐng)求返還受讓價(jià)款、并享有損害賠償權(quán)和解除合同的權(quán)利。
二、SPV與原始債務(wù)人（承租人）之間的法律關(guān)系
SPV通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同獲得了對(duì)發(fā)起人（出租人）所轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的所有權(quán)。由于這種資產(chǎn)更多地表現(xiàn)為應(yīng)收賬款（未實(shí)現(xiàn)的債權(quán)）,因此SPV往往成為原始債務(wù)人的新債權(quán)人。
(一)SPV對(duì)原始債務(wù)人（承租人）所享有的權(quán)利
1、請(qǐng)求權(quán)。當(dāng)原始債務(wù)人不履行基礎(chǔ)合同義務(wù)時(shí)，SPV有權(quán)通過(guò)訴訟方式請(qǐng)求法院強(qiáng)制原始債務(wù)人履行其在基礎(chǔ)合同項(xiàng)下的全部義務(wù)。
2、受領(lǐng)權(quán)。當(dāng)原始務(wù)人履行其基礎(chǔ)合同義務(wù)時(shí)，SPV有權(quán)接受原始債務(wù)人的履行，并由此接受債務(wù)人履行債務(wù)而產(chǎn)生的利益。
3、處分權(quán)。資產(chǎn)受讓人SPV處分自己依據(jù)資產(chǎn)（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓合同所獲得的資產(chǎn)權(quán)利，包括免除或減少債務(wù)人履行基礎(chǔ)合同的權(quán)利，同意債務(wù)人延遲履行基礎(chǔ)合同義務(wù)的權(quán)利等。
4、相應(yīng)的從權(quán)利。通常隨主權(quán)利一并轉(zhuǎn)讓給SPV的從權(quán)利還包括抵押擔(dān)保權(quán)、追索違約責(zé)任的損害賠償請(qǐng)求權(quán)等。
（二）原始債務(wù)人（承租人）對(duì)SPV所享有的權(quán)利
出租人（發(fā)起人）將其資產(chǎn)（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓給SPV后，使得基礎(chǔ)合同的債務(wù)人原來(lái)享有的對(duì)出租人（發(fā)起人）的抗辯權(quán)和抵銷權(quán)延伸至SPV。
1、原始債務(wù)人（承租人）對(duì)SPV的抗辯權(quán)
抗辯權(quán)是對(duì)抗請(qǐng)求權(quán)或者否認(rèn)對(duì)方的權(quán)利主張的權(quán)利，抗辯權(quán)的作用是阻礙對(duì)方當(dāng)事人的請(qǐng)求權(quán)發(fā)生效力。我國(guó)《合同法》第79條至第83條對(duì)合同權(quán)利轉(zhuǎn)讓問(wèn)題作出了具體規(guī)定，并賦予了債務(wù)人的抗辯權(quán)。因此，在租賃資產(chǎn)證券化中，原始債務(wù)人對(duì)SPV抗辯權(quán)的存在，增大了資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)。因此，SPV在受讓資產(chǎn)（債權(quán)）時(shí)，就應(yīng)當(dāng)充分考慮其風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)所受讓的資產(chǎn)（債權(quán)）存在的抗辯權(quán)作出恰當(dāng)而合法的事先合同安排。
2、原始債務(wù)人（承租人）對(duì)SPV的抵銷權(quán)
抵銷權(quán)屬于債權(quán)的一種從權(quán)利，不能離開債權(quán)而獨(dú)立存在。在資產(chǎn)證券化中，承租人在接到出租人(發(fā)起人)發(fā)出的債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知后，債務(wù)人對(duì)SPV享有債權(quán)的，在該債權(quán)到期時(shí)，債務(wù)人可以向受讓人SPV主張抵銷。
綜上，鑒于目前我國(guó)尚沒(méi)有專門適用資產(chǎn)證券化的立法，因此，了解資產(chǎn)證券化法律關(guān)系的多重性和復(fù)雜性，分析并明確了SPV與出租人（發(fā)起人）,以及與承租人之間的法律關(guān)系，有利于我們把握資產(chǎn)證券化過(guò)程中的各個(gè)主要環(huán)節(jié)，以便根據(jù)不同的實(shí)施環(huán)節(jié)，根據(jù)相應(yīng)的法律規(guī)定而采取有效的法律風(fēng)險(xiǎn)防范措施，保證租賃資產(chǎn)證券化規(guī)范而高效運(yùn)轉(zhuǎn)和實(shí)現(xiàn)。
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