疫情之下，湖北良品鋪?zhàn)幽芊衲鎰?shì)突圍上市？

導(dǎo) 讀

疫情下，對(duì)上市之路本就坎坷的良品鋪?zhàn)觼?lái)說(shuō)是機(jī)遇還是挑戰(zhàn)？姍姍來(lái)遲的良品鋪?zhàn)?，能從中突圍嗎?/span>

作者 | 苗弋

其實(shí)早在2014年，良品鋪?zhàn)泳烷_始了實(shí)質(zhì)性的上市動(dòng)作，計(jì)劃赴港上市，并為此辛苦設(shè)立了8家BVI公司，搭建起紅籌架構(gòu)，但最終計(jì)劃擱淺，之后良品鋪?zhàn)愚D(zhuǎn)戰(zhàn)A股，又將紅籌結(jié)構(gòu)拆除。

2018年6月，“零食大王”良品鋪?zhàn)诱较蜃C監(jiān)會(huì)遞交了IPO申請(qǐng)材料。在等待了一年半之后，于2019年11月，良品鋪?zhàn)覫PO闖關(guān)成功。

良品鋪?zhàn)右坏┥鲜校瑏?lái)自二級(jí)市場(chǎng)的募資將幫助其全方位擴(kuò)大生產(chǎn)及銷售規(guī)模，在資本市場(chǎng)，成為繼三只松鼠、百草味、來(lái)伊份等零食巨頭之后，休閑食品領(lǐng)域的又一有力爭(zhēng)奪者。

2月12日，良品鋪?zhàn)诱介_放申購(gòu)，但這家由武漢起家的休閑食品零售企業(yè)近幾年在湖北省的銷售收入占比5成左右。良品鋪?zhàn)颖硎?，關(guān)于敲鐘和儀式，需要等證監(jiān)會(huì)通知，視后續(xù)交通情況而定。

面對(duì)當(dāng)前疫情，良品鋪?zhàn)颖硎緭p失肯定是有的，但還沒(méi)有開始盤點(diǎn)，集團(tuán)從年前到現(xiàn)在，一直在做的是打通捐贈(zèng)的各個(gè)道路，其他的還沒(méi)有想。

此外，良品鋪?zhàn)颖硎?，職能部門已經(jīng)恢復(fù)上班，在家辦公。部分門店已經(jīng)開門營(yíng)業(yè)，截至1月31日上午十點(diǎn)，產(chǎn)生銷售的共152家，符合營(yíng)業(yè)條件的都已開門營(yíng)業(yè)?，F(xiàn)在只有超市是被要求正常營(yíng)業(yè)的，公司開門是想增加一些不同品類的食品供應(yīng)。不過(guò)，已開業(yè)的門店有被城管要求關(guān)閉的情況出現(xiàn)。

良品鋪?zhàn)釉?月11日開始進(jìn)行上市路演——作為零食三巨頭中最后一家上市的公司，良品鋪?zhàn)泳嚯x敲鐘終于只差最后一步。

在當(dāng)前疫情環(huán)境之下上市，對(duì)上市之路本就坎坷的良品鋪?zhàn)觼?lái)說(shuō)是機(jī)遇還是挑戰(zhàn)？姍姍來(lái)遲的良品鋪?zhàn)?，能從中突圍嗎?/span>

疫情一線的搶救與自救

近幾年，良品鋪?zhàn)訕I(yè)績(jī)整體呈高速增長(zhǎng)狀態(tài)，2016年度、2017年度、2018年度及2019年上半年，良品鋪?zhàn)臃謩e實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.89億元、54.24億元、63.78億元和35.05億元，周期內(nèi)營(yíng)收增長(zhǎng)率達(dá)到26.45%、17.58%和15.46%；同期，凈利潤(rùn)分別為9895.55萬(wàn)元、3843.36萬(wàn)元、2.39億元萬(wàn)元、1.95億元。

不同于三只松鼠的互聯(lián)網(wǎng)基因，良品鋪?zhàn)幼畛跤晌挥谖錆h中山公園的“一家小店”起家，從武漢出發(fā)，逐漸將門店擴(kuò)展到湖北、湖南、四川等地。2012年，良品鋪?zhàn)映闪㈦娚坦緦I(yè)務(wù)拓展到線上線下全覆蓋。據(jù)招股說(shuō)明書顯示，截至2019年6月30日，良品鋪?zhàn)釉诤?、湖南、江西、四川等地區(qū)共開設(shè)終端門店2237家，其中直營(yíng)門店747家，加盟門店1490家。

若按地區(qū)劃分，華中地區(qū)為該公司業(yè)務(wù)重點(diǎn)區(qū)域，收入占比較高。2016年度至2019年上半年，華中地區(qū)收入占比分別為50.66%、42.80%、38.77%、36.41%。具體到湖北省，該省銷售收入占到良品鋪?zhàn)訝I(yíng)收比例的56.66%、53.02%、51.48%、48.33%。

具體到線上線下，雖然線上收入占比在逐漸增多，但線下收入占比仍然超過(guò)一半。同期，良品鋪?zhàn)泳€上銷售收入的占比則分別為33.69%、42.21%、45.52%、45.19%；線下銷售收入占總營(yíng)收的比例分別為66.31%、57.79%、54.48%、54.81%；

也就是說(shuō)，良品鋪?zhàn)?019年上半年?duì)I收總額的55%正是來(lái)自線下，而湖北門店數(shù)占據(jù)了全部門店數(shù)量的超過(guò)40%。

春節(jié)期間，除湖北區(qū)域門店外，良品鋪?zhàn)尤珖?guó)其他城市1400多家門店正常營(yíng)業(yè)，從初七開始，在保障員工安全的情況下，湖北區(qū)域符合條件門店也陸續(xù)營(yíng)業(yè)。良品鋪?zhàn)酉嚓P(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)外表示：湖北800多家門店，現(xiàn)在開了200多家，武漢的數(shù)量比較少，政府有城管限制，少數(shù)社區(qū)店能開的盡量也開了。

為了自救，早在2019年1月20日，良品鋪?zhàn)诱匍_緊急會(huì)議，臨時(shí)決定將經(jīng)營(yíng)策略轉(zhuǎn)為線上為主，線下為輔。同時(shí)，良品鋪?zhàn)诱谂c美團(tuán)、餓了么等外賣平臺(tái)溝通，盡量保證外賣業(yè)務(wù)配送的無(wú)接觸式配送。

但也有網(wǎng)友擔(dān)憂，年前收到從武漢倉(cāng)庫(kù)寄來(lái)的零食包裹的安全性，而一直未敢拆封。

良品鋪?zhàn)痈笨偛泌w剛近日對(duì)外表示，根據(jù)往年數(shù)據(jù)，良品鋪?zhàn)愉N售最高峰實(shí)際上是在1月份，今年在1月23日武漢封城初期，主干道、城市內(nèi)的交通未受影響，門店也都正常營(yíng)業(yè)，對(duì)銷售數(shù)字的影響并不大。

受疫情影響主要在2月份，2020年影響較大的可能是工廠。往年2月，尤其是農(nóng)歷春節(jié)至元宵節(jié)半月之間，屬于食品加工業(yè)淡季，原料、加工工廠通常在十五之后開工。良品鋪?zhàn)釉谌珖?guó)有200多家工廠，目前除了北方城市部分工廠開始復(fù)產(chǎn)外，浙江、湖北等地的工廠還需要根據(jù)政策來(lái)確定復(fù)工計(jì)劃。

目前來(lái)看，疫情讓良品鋪?zhàn)与U(xiǎn)些錯(cuò)過(guò)春節(jié)前的銷售高峰，并且有可能對(duì)2020年一季度的銷售造成持續(xù)干擾。疫情造成的具體損失，良品鋪?zhàn)幽壳吧形垂肌?/span>

今日資本、高瓴加持，難改低毛利、高負(fù)債

公開資料顯示，良品鋪?zhàn)邮状喂_發(fā)行股份不超過(guò)4100萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的10.22%，擬募集資金7.73億元。其中，4.46億元用于全渠道營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目；1.93億元用于倉(cāng)儲(chǔ)與物流體系建設(shè)項(xiàng)目；1億元用于良品信息系統(tǒng)數(shù)字化升級(jí)項(xiàng)目；2724萬(wàn)元用于食品研發(fā)中心與檢測(cè)中心改造升級(jí)項(xiàng)目。

2018年6月，良品鋪?zhàn)诱较蜃C監(jiān)會(huì)遞交了IPO申請(qǐng)材料。在等待了一年半之后，于2019年11月，良品鋪?zhàn)覫PO闖關(guān)成功將于上交所主板上市。

而在此期間中，徐新的今日資本在良品鋪?zhàn)由砩峡偼度?100萬(wàn)元，2017年9月，高瓴資本以超8億元成為良品鋪?zhàn)又匾蓶|。

據(jù)最新披露的招股書顯示，良品鋪?zhàn)觿?chuàng)始人團(tuán)隊(duì)楊紅春、楊銀芬、張國(guó)強(qiáng)、潘繼紅四人通過(guò)寧波漢意、良品投資、及員工持股平臺(tái)共持股46.96%的股份，為公司的實(shí)際控制人；今日資本通過(guò)旗下基金“達(dá)永有限”持有良品鋪?zhàn)?3.75%的股權(quán)，位列第二大股東；第三大股東高瓴資本通過(guò)“珠海高瓴、香港高瓴、寧波高瓴”共持有良品鋪?zhàn)?3%的股權(quán)。

在A股上市公司中，三只松鼠、百草味均是靠堅(jiān)果起家。三只松鼠于2019年登陸創(chuàng)業(yè)板；百草味也早在2016年通過(guò)被收購(gòu)的方式登陸A股。隨著良品鋪?zhàn)雨J關(guān)成功，零食行業(yè)幾大巨頭將在A股聚齊。此外，還有鹽津鋪?zhàn)?、?lái)伊份等同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，整個(gè)中國(guó)的食品行業(yè)扎堆上市，核心原因是當(dāng)前存在融資難問(wèn)題，企業(yè)發(fā)展一定離不開資金的支持，而從差異化競(jìng)爭(zhēng)角度來(lái)看，企業(yè)也需要通過(guò)上市去增強(qiáng)綜合實(shí)力。在食品行業(yè)日趨多元化、多品類、多場(chǎng)景、多消費(fèi)層次的背景下，上市已經(jīng)成為眾多企業(yè)再創(chuàng)輝煌的路徑。

對(duì)比主營(yíng)產(chǎn)品為休閑零食的同類細(xì)分行業(yè)上市公司，良品鋪?zhàn)拥闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)收入僅次于三只松鼠，高于行業(yè)平均水平。以2018年上半年計(jì)，營(yíng)收上30億元僅兩家，良品鋪?zhàn)勇缘陀谌凰墒蟮?2.32億元，高于百草味的20.9億元、鹽津鋪?zhàn)拥?.88億元。

不過(guò)，良品鋪?zhàn)用势陀谛袠I(yè)平均水平。2015年和2016年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為32.93%、32.88%，低于同業(yè)平均的40.3%和39.8%；2017年和2018年上半年對(duì)應(yīng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)再次下降，分別為29.52%和29.75%。

除了毛利率的問(wèn)題，良品鋪?zhàn)拥馁Y產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)高于同行。2015年-2018年，良品鋪?zhàn)淤Y產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到83.88%、83.90%、71.05%、64.85%，近乎為行業(yè)平均水平的2倍，這給其經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了巨大的壓力。

2017年，放棄美股上市的良品鋪?zhàn)釉谥植鸪t籌架構(gòu)的同時(shí)，開始為國(guó)內(nèi)上市做準(zhǔn)備，加大線上、線下渠道擴(kuò)張，而線下渠道擴(kuò)張主要以加盟為主。在線下市場(chǎng)，2017年良品鋪?zhàn)釉谏钲凇⒅貞c、陜西、江蘇、寧波、湖北、廣東等地成立分公司，2018年進(jìn)一步擴(kuò)張到浙江、安徽、廣西、上海等地。

不過(guò)，融中財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在2018上半年?duì)I收中，良品鋪?zhàn)尤匀灰匀A中地區(qū)為主，僅湖北一地就高達(dá)四成。

在招股說(shuō)明書中，良品鋪?zhàn)臃Q，有兩大競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，一是門店區(qū)域較為集中，受制于休閑食品行業(yè)地域性和自身資本實(shí)力，公司線下門店主要分布在湖北、江西、湖南等地；二是，資本實(shí)力限制公司進(jìn)一步發(fā)展，公司如不能隨著市場(chǎng)需求擴(kuò)大營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、完善信息系統(tǒng)、增強(qiáng)供應(yīng)鏈管理并根據(jù)市場(chǎng)變化情況推出新產(chǎn)品迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，將在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于弱勢(shì)，對(duì)公司的品牌聲譽(yù)和市場(chǎng)地位造成不利影響。公司僅依靠現(xiàn)有融資渠道已難以滿足目前快速發(fā)展的需求，急需進(jìn)一步增強(qiáng)資本實(shí)力。

市盈率虛高，競(jìng)爭(zhēng)加劇

據(jù)交易所公告，良品鋪?zhàn)庸忌曩?gòu)情況及中簽率。本次網(wǎng)上發(fā)行有效申購(gòu)戶數(shù)為12,135,416戶，有效申購(gòu)股數(shù)為86,758,744,000股?；?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)后，網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為410萬(wàn)股，占本次發(fā)行總量的10%;網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為3690萬(wàn)股，占本次發(fā)行總量的90%。回?fù)芎蟊敬尉W(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.04253174%。

值得注意的是，良品鋪?zhàn)?1.9元/股的發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率超過(guò)20倍，而截至2020年1月17日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的該行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為16.42倍。

由于發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的2018年攤薄后市盈率高于行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率，良品鋪?zhàn)有柙谏曩?gòu)前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，并將原定于2020年1月21日舉行的網(wǎng)上路演推遲至2020年2月11日，原定于2020年1月22日進(jìn)行的網(wǎng)上、網(wǎng)下申購(gòu)將推遲至2020年2月12日。

有市場(chǎng)人士表示，疫情對(duì)良品鋪?zhàn)娱T店主要影響在湖北省，另外，由于快遞原因，估計(jì)線上門店也會(huì)有一定影響，但整體來(lái)看，疫情對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)雖然有負(fù)面影響，但也是短期性的不具有持續(xù)性。

若良品鋪?zhàn)拥臉I(yè)績(jī)受一季度銷售數(shù)據(jù)大幅下滑影響，2020年公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利不增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)發(fā)行的市盈率也只有10倍出頭，這對(duì)于一家核心競(jìng)爭(zhēng)力還在，但受外部因素影響，導(dǎo)致凈利潤(rùn)短期停滯的消費(fèi)公司來(lái)講，也是非常劃算的。

此外，休閑食品行業(yè)萬(wàn)億規(guī)模，但集中度較低，線上幾家同類公司尚未明顯拉開差距。成立于2006年的良品鋪?zhàn)?，與已經(jīng)被好想你收購(gòu)的百草味和三只松鼠被并稱為“零食三巨頭”。

根據(jù)阿里線上數(shù)據(jù)顯示，線上三巨頭2018年-2019年市占率：三只松鼠11%-14%，百草味6%-8%，良品鋪?zhàn)?%→5%，而三只松鼠和百草味也是目前良品鋪?zhàn)用媾R的最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，當(dāng)前乃至未來(lái)幾年仍以搶占市場(chǎng)份額為主。

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，三只松鼠持續(xù)領(lǐng)先。2019年前9個(gè)月，三只松鼠、良品鋪?zhàn)雍桶俨菸斗謩e實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.1億元、54.6億元及40.4億元，凈利潤(rùn)分別為2.96、3.14、1.31億元，良品鋪?zhàn)觾衾麧?rùn)趕超三只松鼠。

去年三只松鼠上市后，股價(jià)最高點(diǎn)曾經(jīng)到了81.5元，較發(fā)行價(jià)14.68元增長(zhǎng)了足足4.5倍。良品鋪?zhàn)釉谏鲜泻竽芊裢ㄟ^(guò)募集到的資金趕超三只松鼠也是市場(chǎng)較為期待的。

良品鋪?zhàn)由鲜?，在湖北疫情的大環(huán)境下，良品鋪?zhàn)釉谡泄蓵屑从酗L(fēng)險(xiǎn)提示，企業(yè)存在存貨規(guī)模大的風(fēng)險(xiǎn)：“2015-2017年各年末，公司存貨賬面價(jià)值分別為47580.01萬(wàn)元、61724.30萬(wàn)元和59146.94萬(wàn)元，公司存貨的絕對(duì)金額相對(duì)較高。為確保日常經(jīng)營(yíng)的正常進(jìn)行，公司須保持較高規(guī)模的存貨水平，且存貨規(guī)模隨著門店數(shù)量的增長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大也會(huì)相應(yīng)提高。但若出現(xiàn)部分存貨因市場(chǎng)秀區(qū)變化或行業(yè)政策導(dǎo)致銷售價(jià)格下降，或者出現(xiàn)滯銷等情況，則公司可能需對(duì)該等存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備或予以報(bào)損，從而對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生不利影響?！?/span>

在疫情的影響下，線下零售所受到的影響較為明顯，良品鋪?zhàn)铀饕季值暮薄⒑?、江西、四川、廣東也基本是本次疫情受影響最嚴(yán)重的區(qū)域，對(duì)良品鋪?zhàn)拥谝患径鹊臉I(yè)績(jī)預(yù)期產(chǎn)生較大影響已是預(yù)期之中。

向線上轉(zhuǎn)移或許是一個(gè)解決方案，但畢竟渠道的鋪就非一日之功。

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