導(dǎo) 讀
作為2019年資本市場(chǎng)最吸睛大事，科創(chuàng)板點(diǎn)燃了市場(chǎng)各方勢(shì)力的上市熱情。
作者丨葉子
近日，上交所公布IPO排隊(duì)企業(yè)審核情況，樂鑫信息科技（上海）股份有限公司的申請(qǐng)問詢已經(jīng)通過。而這家看似名不見經(jīng)傳的公司，實(shí)則在全球MCU嵌入式Wi-Fi芯片市場(chǎng)中，是唯一一家與高通、聯(lián)發(fā)科、美滿、賽普拉斯等被列為第一梯隊(duì)的大陸企業(yè)，股東背景更是囊括了復(fù)興國(guó)際、京東方、美的集團(tuán)等眾多明星巨頭。如今，已經(jīng)獲得“準(zhǔn)考證”的樂鑫科技，距離登陸科創(chuàng)板只一步之遙。
28天“神速”過會(huì)，營(yíng)收能力助攻
根據(jù)官網(wǎng)介紹，樂鑫科技成立于2008年，注冊(cè)資本6000萬元，是一家全球化無晶圓廠半導(dǎo)體公司，總部位于上海，在大中華地區(qū)、印度和歐洲都設(shè)立子公司。樂鑫主營(yíng)業(yè)務(wù)為無線通信系統(tǒng)級(jí)（SOC）芯片、模組研發(fā)、設(shè)計(jì)及銷售，公司主要產(chǎn)品為ESP8089芯片、ESP8266芯片和ESP32系列芯片，應(yīng)用在智能家居、智能支付終端、可穿戴設(shè)備等物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。
根據(jù)保薦機(jī)構(gòu)招商證券，樂鑫科技本次發(fā)行后公司股本總額不超過8000萬股，股本總額不低于人民幣3000萬元，預(yù)計(jì)公開發(fā)行的股份數(shù)量為發(fā)行后公司股份總數(shù)的 25%。
2016年至2018年，樂鑫科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別約為1.23億元、2.72億元和4.75億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 96.55%；其中芯片收入占總營(yíng)收的比例分別為89.72%、67.68%、67.13%，模組收入占比分別為10.06%、32.03%、32.40%，其他收入占比分別為0.22%、0.29%和0.47%。招股書指出，樂鑫科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來自芯片及模組。
某高端制造行業(yè)分析師對(duì)記者表示：“芯片行業(yè)是典型的高研發(fā)投入行業(yè)，前期研發(fā)投入巨大，成本需要后期大量出貨來攤薄，也只有成本攤薄毛利潤(rùn)率才能擴(kuò)大。”樂鑫科技2016年至2018年的綜合毛利率分別為 51.45%、50.81%和 50.66%，保持較穩(wěn)定的水平；歸母凈利潤(rùn)分別為44.93萬元、2937.19萬元和9388.26萬元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為84.89萬元、4619.60萬元和8836.40萬元。
值得注意的是，在去年底上海證監(jiān)局披露的16家企業(yè)接受上市輔導(dǎo)基本情況表中，樂鑫科技即在此列。今年以來，3月20日，樂鑫科技決定變更上市交易所及板塊為上交所科創(chuàng)板；3月25日，完成科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)；4月3日晚，申請(qǐng)獲上交所受理；4月15日，樂鑫科技宣布獲上交所問詢。從申請(qǐng)科創(chuàng)板到過會(huì)通過，樂鑫科技只用了28天時(shí)間，可謂“神速”，而樂鑫科技的營(yíng)收水平一定程度上也成就了公司獲審速度如此之快。
背后大佬云集，明星股東加持
啟信寶顯示，樂鑫科技前5大股東分別為樂鑫（香港）投資有限公司、亞東北辰投資管理有限公司、Shinvest Holding Ltd.、北京芯動(dòng)能投資基金（有限合伙）和王景陽，持股比例分別為58.1%、9.49%、8%、5.2%和4.5%。然而，其影子股卻包括了復(fù)興國(guó)際、京東方、美的集團(tuán)等眾多明星巨頭。
比如，持有樂鑫科技1.5%股權(quán)的青島海爾賽富智慧家庭創(chuàng)業(yè)投資中心，就與A股上市公司青島海爾緊密相關(guān)——青島海爾和青島海爾創(chuàng)業(yè)投資公司分別持有青島海爾賽富智慧家庭創(chuàng)業(yè)投資中心63.12%和6.25%的股份。
又如，同樣持有樂鑫科技1.5%股權(quán)的美的創(chuàng)新投資有限公司，其大股東為美的集團(tuán)。此外，持有樂鑫科技達(dá)5.2%股權(quán)的北京芯動(dòng)能投資基金，A股上市公司京東方A和國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金分別持有其37.346%的股份。
根據(jù)媒體公開報(bào)道，樂鑫科技其實(shí)一直為世界科技巨頭所青睞。2018年5月，英特爾宣布以7200萬美元投資了12家創(chuàng)新型公司，其中就包括樂鑫科技。另據(jù)啟信寶顯示，2016年12月30日，樂鑫科技獲得1億元A輪融資，投資方包括復(fù)星銳正資本、小米科技、海爾資本、賽富投資基金。
而根據(jù)樂鑫科技招股書顯示，樂鑫產(chǎn)品已成功支持多個(gè)物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，包括百度DuerOS、華為HiLink、微軟Azure、Amazon AWS、小米平臺(tái)、京東Joylink、蘋果HomeKit 平臺(tái)、阿里云物聯(lián)平臺(tái)、騰訊物聯(lián)平臺(tái)、涂鴉云物聯(lián)平臺(tái)等。
競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手虎視眈眈，產(chǎn)品創(chuàng)新面臨挑戰(zhàn)
事實(shí)上，進(jìn)入科創(chuàng)板受理程序的芯片企業(yè)不在少數(shù)，而樂鑫科技的營(yíng)收能力在眾多芯片企業(yè)之中并不是領(lǐng)跑者。
來自上海的瀾起科技，致力于為云計(jì)算和人工智能領(lǐng)域提供以芯片為基礎(chǔ)的解決方案，公司在內(nèi)存接口芯片領(lǐng)域深耕十多年，成為全球可提供從DDR2到DDR4內(nèi)存全緩沖/半緩沖完整解決方案的主要供應(yīng)商之一，并占據(jù)全球市場(chǎng)的主要份額。招股書顯示，2016年至2018年，瀾起科技營(yíng)收分別為8.45億元、12.28億元、17.58億元，凈利潤(rùn)分別為9280萬元、3.47億元、7.37億元，毛利率分別高達(dá)51.20%、53.49%和70.54%，盈利水平實(shí)力領(lǐng)先樂鑫科技。
同樣出身上海的聚辰股份，目前擁有EEPROM（電可擦除可編程只讀存儲(chǔ)器）、音圈馬達(dá)驅(qū)動(dòng)芯片和智能卡芯片三條產(chǎn)品線。與樂鑫科技一樣，其也采用Fabless經(jīng)營(yíng)模式，產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能手機(jī)、液晶面板、藍(lán)牙模塊、通訊、計(jì)算機(jī)及周邊、醫(yī)療儀器、白色家電、汽車電子、工業(yè)控制等領(lǐng)域。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，聚辰股份2016年至2018年的營(yíng)收分別為3.07億元、3.44億元、4.32億元，凈利潤(rùn)分別為3467.25萬元、5743.07萬元、1.03億元。
另一家上海企業(yè)，中微半導(dǎo)體主要業(yè)務(wù)是開發(fā)加工微觀器件的大型真空工藝設(shè)備，包括等離子體刻蝕設(shè)備和薄膜沉積設(shè)備，這些都是是制造集成電路、LED芯片等微觀器件的最關(guān)鍵設(shè)備。2016年至2018年，中微公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.10億元、9.72億元和16.39億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為64%。不過，這一數(shù)據(jù)明顯低于樂鑫科技。
業(yè)內(nèi)相關(guān)人士在接受記者采訪時(shí)表示：“近年來，在產(chǎn)業(yè)政策扶持、旺盛的市場(chǎng)需求等因素驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)快速發(fā)展，但該行業(yè)易受國(guó)際貿(mào)易環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)政策、居民消費(fèi)購(gòu)買力等因素影響，有技術(shù)及產(chǎn)品更新迅速等特點(diǎn)。如果在市場(chǎng)需求變化、行業(yè)供需格局變化的同時(shí)，公司不能持續(xù)推出有競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品，不能開拓新的客戶渠道，極有可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售規(guī)模和銷售價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/span>”
客戶群體集中，上下游依賴嚴(yán)重
與眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，樂鑫科技在經(jīng)營(yíng)方面取得的成績(jī)只能說是不難看、不掉價(jià)，但在其他方面，這家公司風(fēng)險(xiǎn)依然值得注意。
比如，樂鑫科技公司存在客戶較為集中的風(fēng)險(xiǎn)。樂鑫科技客戶群主要為小米、涂鴉智能等企業(yè)。2016年至2018年，公司向前五大客戶銷售的金額分別為7741.33 萬元、1.17億元和2.27億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為62.97%、43.21%和47.88%，占比較高。若主要客戶的經(jīng)營(yíng)情況和資信狀況等發(fā)生重大不利變化或與公司的合作關(guān)系發(fā)生變化，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。
樂鑫科技與小米的合作始于2015年，并為小米的IoT解決方案提供ESP8266 Wi-Fi芯片；自2017年開始，小米在Wi-Fi模組的選擇上主要使用了樂鑫科技的旗艦芯片ESP32，并在2018年11月小米首屆IoT開發(fā)者大會(huì)上推出了基于ESP32的小米開發(fā)板、模組和SDK。
此外，樂鑫科技供應(yīng)商也較為集中。該公司采用Fabless經(jīng)營(yíng)模式，專注于集成電路的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，晶圓制造、封裝和測(cè)試等環(huán)節(jié)分別委托予晶圓制造企業(yè)、封裝測(cè)試企業(yè)代工完成。
根據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹：“在半導(dǎo)體芯片行業(yè)，企業(yè)模式主要分三種，像英特爾，從設(shè)計(jì)，到制造、封裝測(cè)試以及投向消費(fèi)市場(chǎng)一條龍全包的企業(yè)，稱為IDM公司；其他一些公司只做設(shè)計(jì)，沒有fab（工廠），通常叫做Fabless，例如ARM、AMD、高通、博通等；還有一些公司，只做代工，不做設(shè)計(jì)，只有fab，稱為Foundry（代工廠），例如臺(tái)積電等。”
樂鑫科技招股書顯示，前五名供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為5881.32萬元、1.52億元及2.77億元，采購(gòu)占比分別為96.20%、91.72%及94.87%，采購(gòu)的集中度較高。值得注意的是，公司主要供應(yīng)商為臺(tái)積電等國(guó)際知名廠商，不排除該類供應(yīng)商因其自身原因而導(dǎo)致公司產(chǎn)品無法按時(shí)交付，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。
不過，企業(yè)對(duì)上下游依賴嚴(yán)重的問題，并不存在于樂鑫科技一家。上海企業(yè)晶晨半導(dǎo)體，報(bào)告期內(nèi)公司前五大客戶占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 72.29%、59.65%和 63.35%；報(bào)告期內(nèi)供應(yīng)商臺(tái)積電采購(gòu)額占當(dāng)期采購(gòu)額的比例分別為79.18%、76.26%和68.83%，企業(yè)也存在較為嚴(yán)重的對(duì)上下游依賴問題。
此外，樂鑫科技還面臨著眾多同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的激烈角逐。截至4月10日，在科創(chuàng)板已受理的62家企業(yè)中，屬于計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造行業(yè)的企業(yè)已達(dá)到17家。
太平洋證券一位集成電路行業(yè)分析師表示：“近年來，我國(guó)集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)快速發(fā)展，參與企業(yè)逐步增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能進(jìn)一步加劇。如果眾多同行業(yè)公司不約而同地投入研發(fā)資源、加大市場(chǎng)推廣力度，那么一定會(huì)導(dǎo)致部分公司市場(chǎng)份額降低，影響公司的盈利能力。”
樂鑫科技也表示：“若公司未來研發(fā)投入不足、技術(shù)人才儲(chǔ)備不足及創(chuàng)新機(jī)制不靈活，導(dǎo)致公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于落后地位，無法快速、及時(shí)推出滿足客戶及市場(chǎng)需求的新產(chǎn)品，將對(duì)公司市場(chǎng)份額和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。”
集成電路行業(yè)景氣，成長(zhǎng)空間巨大
近年來，隨著信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展，尤其是集成電路、傳感器及互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展讓物聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)從實(shí)驗(yàn)室走向了應(yīng)用，智能汽車、智能家居和智慧城市等物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)進(jìn)入了高速發(fā)展期。
根據(jù)天風(fēng)證券，2018年集成電路行業(yè)首次突破4000億美元。2017年全球前十大采用 Fabless 經(jīng)營(yíng)模式的集成電路設(shè)計(jì)廠商銷售額占據(jù)逾70%的市場(chǎng)份額。高通、博通、英偉達(dá)等知名集成電路設(shè)計(jì)廠商，憑借較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)實(shí)力和持續(xù)的資本投入較快的完成技術(shù)積累，擁有了眾多產(chǎn)品類別。
由于集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)擁有較高的技術(shù)壁壘，市場(chǎng)集中度較高。目前，該行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的主要參與者分為兩類，一類是以高通、德州儀器、美滿、瑞昱、聯(lián)發(fā)科為首的大型傳統(tǒng)集成電路設(shè)計(jì)廠商，另一類是以樂鑫科技、南方硅谷為代表的中小集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)。
相較于大型傳統(tǒng)集成電路設(shè)計(jì)廠商在研發(fā)力量、資本投入等方面擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，中小企業(yè)一般會(huì)選擇某一細(xì)分市場(chǎng)進(jìn)行深入的技術(shù)開發(fā)。而現(xiàn)階段，我國(guó)物聯(lián)網(wǎng)Wi-Fi MCU通信芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域尚無A股上市公司，市場(chǎng)為樂鑫科技們還留有很大機(jī)會(huì)。
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