不管是投資、心智或體能等任何比賽中，如果對(duì)手被告知嘗試是沒有用的，這對(duì)我們來說是一個(gè)巨大的優(yōu)勢(shì)?！头铺兀?988
本年信中三大看點(diǎn)：
1、當(dāng)年最重要的投資，可口可樂。
2、再次就會(huì)計(jì)原則提出了不同的觀點(diǎn)。
3、詳細(xì)解釋了自己的套利交易，用強(qiáng)有力的事實(shí)駁斥了“有效市場(chǎng)”理論。
1988年致股東的信
公司業(yè)績(jī)
當(dāng)年指數(shù)上漲16.6%，巴菲特收益20%，超額收益3.4%，是前后十多年中超額收益最少的一次。超額收益雖然最少，但是買下了可口可樂，為未來十年種下了碩果。
會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)
當(dāng)客戶問到二加二等于幾？配合的會(huì)計(jì)師可能會(huì)回答∶“那要看你想要多少？” …… 只要投資人，包含看起來復(fù)雜的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，迷信穩(wěn)定向上攀升的盈余數(shù)字，我們可以百分之百確定還會(huì)有經(jīng)理人與擁護(hù)者不顧現(xiàn)實(shí)，繼續(xù)濫用一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則來滿足投資人的需求。
新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求把子公司所有的資產(chǎn)負(fù)債收入費(fèi)用計(jì)入伯克希爾，而不是像原來一樣按比例確認(rèn)。
巴菲特認(rèn)為，對(duì)于伯克希爾這樣的控股型公司來說，把一堆毫不相干的業(yè)務(wù)混在一起，最終的數(shù)字沒有任何參考意義。所以他始終堅(jiān)持把各公司的業(yè)務(wù)分開單獨(dú)向股東匯報(bào)。
1、承保大幅減虧幾乎盈利，同時(shí)保險(xiǎn)投資將近2億，占總收益的一半；
2、七圣徒收益占到總收益的29%，幾乎全部大幅上漲。
3、購(gòu)買了波仙珠寶Borsheim's 80%的股權(quán)。
有價(jià)證券
1、巴菲特三大永久持股大都會(huì)、GEICO、華盛頓郵報(bào)當(dāng)年平均上漲僅10%；
2、巴菲特1988年最重要的投資，是6億元購(gòu)買可口可樂，當(dāng)年收益僅6.7%，未來將會(huì)成為又一經(jīng)典。
1988年我們做出兩項(xiàng)重大的決定，大筆買進(jìn)聯(lián)邦家庭貸款抵押公司(房地美Freddie Mac)與可口可樂，我們打算要持有這些股票很長(zhǎng)的一段期間。事實(shí)上當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)我們持有兼具杰出企業(yè)與杰出經(jīng)理人的股權(quán)時(shí)，我們最長(zhǎng)的投資期間是永久。我們跟那些急著想要賣出表現(xiàn)不錯(cuò)的股票以實(shí)現(xiàn)獲利卻頑固地不肯出脫那些績(jī)效差的股份的那群人完全相反。彼得·林奇生動(dòng)地將這種行為解釋成“砍除花朵，澆灌野草”（cutting the flowersand watering the weeds）。
彼得·林奇的這個(gè)比喻有一個(gè)行為金融學(xué)的名詞“處置效應(yīng)”，即賣出盈利的股票，死守虧損的股票。
這主要是由于投資者受到情緒影響，有損失厭惡的傾向，不想看到立竿見影的虧損而拿住失敗的股票不放，錯(cuò)過了重要的機(jī)會(huì)成本。多數(shù)投資者收益不高的一個(gè)重要原因正是如此，不懂得沉沒成本。
我們持續(xù)將集中投資在少數(shù)我們能夠了解的公司之上。只有少數(shù)企業(yè)是我們想長(zhǎng)期持有的。因?yàn)楫?dāng)我們好不容易找到這樣的公司時(shí)，我們會(huì)想要達(dá)到一定的參與程度，我們同意Mae West的看法，好東西當(dāng)然是多多益善。
集中投資，好的東西當(dāng)然多多益善。但如何評(píng)價(jià)是好的東西，這個(gè)就有難度了。
同時(shí)，巴菲特也明確表示，只有很少一部分股票是打算長(zhǎng)期持有的，多數(shù)公司難以經(jīng)受長(zhǎng)期歷史的檢驗(yàn)，在跟不上形勢(shì)的時(shí)候換一匹好馬還是理性的投資決策。
套利Arbitrage
1988年巴菲特投入1.47億本金，套利獲益7800萬，超過50%的收益，這已經(jīng)高的不像話了，哪里是什么短期現(xiàn)金替代呢。即使這樣，巴菲特也還是說喜歡長(zhǎng)期投入，意即是買股票長(zhǎng)期持有。
對(duì)套利或稱“風(fēng)險(xiǎn)套利”的定義，已擴(kuò)大到包括公司出售、合并、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整、重組、清算、自我標(biāo)購(gòu)等。多數(shù)情況下，套利者期望不管股市變動(dòng)如何皆能獲利，他面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是宣布的事件未如預(yù)期般發(fā)生。
以公司私有化為例，就是典型的套利交易。（【談股論金】私有化套利）
一般公司公布的私有化價(jià)格會(huì)高于當(dāng)時(shí)的市價(jià)，但是信息公開后，其市價(jià)與最終收購(gòu)價(jià)之間還是有些微差距，因?yàn)楣娺€是會(huì)擔(dān)心交易是否能夠最終成功。
公眾對(duì)于交易本身的信心決定了兩者之間價(jià)差程度。如果交易沒能順利進(jìn)行，股價(jià)會(huì)大幅下跌至之前。
由于套利取決于公司具體的重組行為，因?yàn)楹凸墒械膬r(jià)格相關(guān)性不大。
巴菲特早年的投資正式靠著套利，使得十多年整體上無一年虧損，即使在股市大幅下跌的情況下。
在本年的信中，巴菲特詳細(xì)的解讀了當(dāng)年還在格雷厄姆公司時(shí)從事的一筆套利活動(dòng)，非常精彩。
細(xì)節(jié)不說了，核心就在于信息差和認(rèn)知差。
這次套利的計(jì)算只需要最簡(jiǎn)單的乘除法就能算出來，但是很多人不知道，所以給巴菲特留下了100%盈利的機(jī)會(huì)。
如今這個(gè)時(shí)代，還有這種最簡(jiǎn)單的信息差嗎？有的，我本人最近就在做一項(xiàng)簡(jiǎn)單的套利。
機(jī)會(huì)只留給有準(zhǔn)備、有認(rèn)知、敢于行動(dòng)的人。
在評(píng)估套利活動(dòng)時(shí)，你必須要能回答四個(gè)問題 (1)已公布的事件有多少可能性確實(shí)會(huì)發(fā)生？ (2)你的資金總計(jì)要投入多久？ (3)有多少可能更好的結(jié)果會(huì)發(fā)生，例如并購(gòu)競(jìng)價(jià)提高？ (4)因?yàn)榉赐欣够蚴秦?cái)務(wù)意外狀況發(fā)生導(dǎo)致并購(gòu)案觸礁的機(jī)率有多高？
這四個(gè)問題是參與套利的關(guān)鍵點(diǎn)，巴菲特下面又以一個(gè)過程一波三折的套利活動(dòng)，具體描述了如何做套利。
在評(píng)估過這項(xiàng)投資機(jī)會(huì)之后，我們自問KKR能否真正完成這項(xiàng)交易的關(guān)鍵在于他們是否能夠順利取得融資，這對(duì)賣方來說永遠(yuǎn)是風(fēng)險(xiǎn)最高的一項(xiàng)條款。
杠桿收購(gòu)方的資金實(shí)力是收購(gòu)成功與否的首要條件。KKR是杠桿收購(gòu)的龍頭公司，過往案例無數(shù)，成功記錄也很多。巴菲特的第一條測(cè)試在這里因?yàn)镵KR的信用而通過。
我們還必須捫心自問若是KKR真的失敗會(huì)如何。
如果KKR失敗，Arcata還是會(huì)找新的買方，因?yàn)榘凑招畔⑴袛?，他們是打算賣定了，只不過售價(jià)高低的問題。
最后我們還必須問自己，那塊紅木林的價(jià)值到底有多少？坦白說我雖然個(gè)人連榆樹跟橡木都分不出來，但對(duì)于這個(gè)問題我的處理方式倒很簡(jiǎn)單，反正就是介于零到一大筆錢之間就對(duì)了。
這里不知道是巴菲特開玩笑，還是真的如此。如果巴菲特確實(shí)無法評(píng)估該筆交易的具體價(jià)值多少，那又如何進(jìn)行投資呢？
最大的可能是巴菲特以公開的信息作為評(píng)價(jià)依據(jù)。不是所有的東西投資者都全能全知。巴菲特對(duì)于套利交易，采取短期性，分散性的方式。這與那些打算長(zhǎng)期持有的股票完全不同。
每年我們只參與少數(shù)通常是大型的交易案。有這么多鍋同時(shí)在煮，他們必須花很多時(shí)間在監(jiān)控交易的進(jìn)度與相關(guān)股票的股價(jià)變動(dòng)，這并不是查理和我想要過的生活方式，(為了致富，整天盯著電腦屏幕到底有何意義？)
這里巴菲特說出了對(duì)于套利交易沒有那么喜歡的核心理由，不會(huì)僅僅為了多賺一點(diǎn)錢就忙得要死。畢竟他賺的錢已經(jīng)足夠多了。
另有一點(diǎn)不同的是我們只參與已經(jīng)公開對(duì)外宣布的案子。我們不會(huì)僅靠著謠言或是去預(yù)測(cè)可能被并購(gòu)的對(duì)象，我們只看報(bào)紙，思考幾項(xiàng)關(guān)鍵因素，并依照我們判斷的可能性做決定。
巴菲特參與套利，但是從來不賭那些風(fēng)聞的重組，如他所講，是在別人賺了9塊5之后，自己賺5毛前。即使公開的交易已經(jīng)夠巴菲特忙上一陣了，何況是八字沒一撇的事。
有效市場(chǎng)理論
Efficient Market Theory
基本上它認(rèn)為分析股票是沒有用的，因?yàn)樗泄_的資訊皆已反應(yīng)在其股價(jià)之上?！麄冋_地觀察到市場(chǎng)經(jīng)常（frequently）有效，但他們得出了錯(cuò)誤的結(jié)論，認(rèn)為市場(chǎng)總是（always）有效，這兩者之間有天壤之別。
巴菲特在1984年有一篇經(jīng)典演講《格雷厄姆多得都市里的超級(jí)投資者》，有力地駁斥了有效市場(chǎng)理論的荒謬。感興趣的投資者都應(yīng)該好好讀一讀。
這里，巴菲特用了兩個(gè)很準(zhǔn)確的詞，經(jīng)常和總是，就表達(dá)的非常清楚了。只要不是一直有效，無論多么經(jīng)常，一旦出現(xiàn)無效的情況，聰明的投資者都會(huì)果斷抓住牢牢不放。
巴菲特以格雷厄姆公司和早期巴菲特合伙企業(yè)的長(zhǎng)達(dá)63年的套利經(jīng)驗(yàn)，證明套利投資回報(bào)率超過20%。
所有的條件皆以具備來公平測(cè)試投資組合的表現(xiàn)： (1)三個(gè)公司63年來買賣了上百種不同的股票證券； (2)結(jié)果應(yīng)該不會(huì)因?yàn)槟硞€(gè)特別好的個(gè)案所扭曲； (3)我們不需要故意隱瞞事實(shí)或是宣揚(yáng)我們的產(chǎn)品優(yōu)秀或是經(jīng)營(yíng)者眼光獨(dú)到，我們只是從事高度公開的個(gè)案； (4)我們的套利部份可以很容易就被追查，他們并不是事后才特別挑選出來的。
這幾點(diǎn)很關(guān)鍵，說明了巴菲特以及跟他類似的投資者的成功不是偶然的，不是運(yùn)氣好，是真的掌握了超額投資收益的秘籍，而這個(gè)秘籍很簡(jiǎn)單，就是價(jià)值投資，買入價(jià)格低于價(jià)值的證券。
不管是投資、心智或體能等任何比賽中，如果對(duì)手被告知嘗試是沒有用的，這對(duì)我們來說是一個(gè)巨大的優(yōu)勢(shì)。
事實(shí)上，能夠長(zhǎng)期超過指數(shù)平均收益的機(jī)構(gòu)少之又少。指數(shù)很難被戰(zhàn)勝，這是不是也體現(xiàn)出市場(chǎng)是有效的呢？
我們自己憑什么能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)？信息、知識(shí)、理念？
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