不要做一個短期的借錢者，也不要當(dāng)長期的貸款人。——巴菲特，1979
巴菲特首次提出短期和長期衡量經(jīng)營業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)，以及在當(dāng)時高通貨膨脹背景下應(yīng)該如何理解投資收益。
與其花費(fèi)精力購買廉價(jià)的爛公司，不如以公平的價(jià)格購買優(yōu)秀的公司。
在保險(xiǎn)經(jīng)營方面，能夠做到堅(jiān)守原則反而是賺錢的，高通貨膨脹對于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的債券投資的影響巨大。
1979年致股東的信
短期業(yè)績
就短期間而言，我們一向認(rèn)為營業(yè)收益（不含出售證券損益）除以股東權(quán)益（所有股票投資按原始成本計(jì)算）所得出的比率，為衡量單一年度經(jīng)營成果的最佳方式。
1、ROE是衡量短期最好的指標(biāo)，也就是凈資產(chǎn)收益率，用自己實(shí)際的100元錢能夠掙多少錢？巴菲特作為股神，年化收益率也就20%多。
2、不包含出售證券等收益，那個變動太大，沒有比較意義。
3、股票以原始投資成本計(jì)算，因?yàn)榘凑彰磕甑氖兄祦碛?jì)算，因?yàn)榉帜该磕甏蠓▌佣ケ容^意義。
1979年伯克希爾的ROE是18.6%，每股盈余增長約20%。巴菲特認(rèn)為盈余增長不重要，因?yàn)椤袄麧L利”會讓盈余正常增長。所以ROE比每股收益增長更重要。
所以，我們判斷一家公司經(jīng)營好壞的主要依據(jù)，取決于其股東權(quán)益報(bào)酬率（排除不當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿或會計(jì)作賬）。
4、ROE要排除較高的財(cái)務(wù)杠桿。負(fù)債多，ROE當(dāng)然會提高，但是這也承受著更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這個數(shù)字就會失真。
長期業(yè)績
就長期間而言，我們認(rèn)為公司純益（包含所有已實(shí)現(xiàn)資本利得或虧損以及非經(jīng)常損益）除以股東權(quán)益（所有投資以公平市價(jià)計(jì)算）所得的比率，為衡量永續(xù)經(jīng)營成果的最佳方式。
長期業(yè)績衡量的標(biāo)準(zhǔn)，是把各種收益都算上，與最初的股東權(quán)益增值多少，換句話說就是當(dāng)年的1元錢現(xiàn)在值多少錢？
從巴菲特控股Berkshire（1964-1979）的十五年，公司每股凈值由19.46美元成長至335.85美元，年復(fù)合成長率達(dá)20.5%。
1979年當(dāng)年增長35.7%，標(biāo)普500指數(shù)增長18.2%，巴菲特的超額收益是17.5%。
我們極少運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿（不論是財(cái)務(wù)面的負(fù)債比，或是運(yùn)營面的保費(fèi)收入與資本比都相當(dāng)?shù)停?，亦很少發(fā)行新股籌資或買回自家股份
巴菲特超過20%的長期復(fù)利，是在極少負(fù)債或發(fā)行新股籌資的情況下取得的，幾乎完全依靠自有資金，難能可貴。這也凸顯出保險(xiǎn)費(fèi)作為持續(xù)流入的投資資金的巨大作用。
由于美國20世紀(jì)70年代是高通脹期，高通脹使得高收益率的實(shí)際價(jià)值變?nèi)?。一?0%收益，扣除14%的通貨膨脹和6%的稅收影響，20%的收益最終的購買力所剩無幾，幾乎沒什么意義。
唯一的意義在于，如果只是手里拿著這些錢而沒有增值，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浄吹故琴H值14%。由此看來，高通脹時期能夠趕上已經(jīng)實(shí)屬不易了。
同樣，如果沒有獲得20%的渠道，最多能獲得5%的銀行存款和約8%的國債收益，相對于14%的通貨膨脹還是無處躲藏。
盈余報(bào)告
1、保費(fèi)利潤220萬，保險(xiǎn)投資利潤2000萬，已實(shí)現(xiàn)證券投資680萬，占總利潤的2/3；
2、銀行、糖果仍舊穩(wěn)定增長，也是利潤貢獻(xiàn)主力。
紡織業(yè)及零售業(yè)Textiles and Retailing
雖然我們的紡織事業(yè)仍持續(xù)不斷地有現(xiàn)金流入，但與過去所投入的資金實(shí)在是不成正比，這并非經(jīng)理人的過錯，主要是產(chǎn)業(yè)的環(huán)境使然。在某些產(chǎn)業(yè)，比如說地方電視臺，只要少數(shù)的有形資產(chǎn)就能賺取大量的盈余，而這行的資產(chǎn)售價(jià)也奇高，賬面一塊錢的東西可以喊價(jià)到十塊錢。
當(dāng)年電視臺是最好的行業(yè)，低投入高回報(bào)，所以巴菲特買了不少報(bào)紙和傳媒的股票。相比較而言，紡織業(yè)在美國就是夕陽產(chǎn)業(yè)。
所謂有轉(zhuǎn)機(jī)（Turn-arounds）的公司，最后少有成功的案例，所以與其把時間與精力花在購買廉價(jià)的爛公司上，還不如以公平的價(jià)格投資優(yōu)秀的公司。
對于巴菲特來說，隨著資金的膨脹和投資模式的改變，原來挑選雪茄煙蒂的格雷厄姆式價(jià)值投資已經(jīng)不適合了，期待那些所謂困境反轉(zhuǎn)的公司復(fù)興起來，概率越來越小，不如以合理的價(jià)格購買優(yōu)秀的公司。
以便宜的價(jià)格購買普通的公司，不如以普通的價(jià)格購買優(yōu)秀的公司。
保險(xiǎn)承保
1979年，保險(xiǎn)行業(yè)平均綜合成本率從97.4%上升到100.7%。意味著全行業(yè)出現(xiàn)保險(xiǎn)虧損。但巴菲特的保險(xiǎn)公司卻從98.2%降至97.1%。僅僅保險(xiǎn)利潤就有2.9%。更何況，巴菲特還能用大量的保費(fèi)進(jìn)行股票投資，換取超過20%的收益率。
雖然我們常聽到同業(yè)提及寧愿少接點(diǎn)保單也不愿虧錢做生意，然而真正能貫徹執(zhí)行的并不多……我們寧愿保持一點(diǎn)寬松的彈性，而不是讓大家忙的要死，到頭來卻發(fā)現(xiàn)做的是虧本的生意。
什么是戰(zhàn)略決策？方向錯了，越努力越糟糕。
巴菲特的保險(xiǎn)公司采取逆周期的方式，忙的時候賺錢，如果不賺錢就少接單甚至不接單，至少大家的工作有的放矢。
恪守投保紀(jì)律，不只為搶占市場。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)承諾的周期都很長，如果收取保費(fèi)的時候大幅降低價(jià)格，但無形中就承擔(dān)了長期的風(fēng)險(xiǎn)，最關(guān)鍵的是不自知。
尤其再保險(xiǎn)，由于承接的是保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)，其利潤和風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)的周期更長，在當(dāng)中階段價(jià)格可能與實(shí)際成本有很大的出入，所以資金實(shí)力和經(jīng)驗(yàn)不足的新進(jìn)者，可能不切實(shí)際的承擔(dān)過高的風(fēng)險(xiǎn)。
保險(xiǎn)業(yè)投資
GEICO持股占股票總市值的20%，與1978年相比幾近翻倍；華盛頓郵報(bào)占比將近12%，當(dāng)年小幅下跌。
由于保險(xiǎn)行業(yè)的特性，不得不持有部分債權(quán)資產(chǎn)。但是由于70年代末的高通脹背景，使得長期債券價(jià)格不斷走低，對于保險(xiǎn)行業(yè)造成極大沖擊。
保險(xiǎn)公司簽訂保費(fèi)收入都從一年一簽改為半年一簽，因?yàn)楦咄浭沟盟麄儾坏貌浑S時調(diào)價(jià)。但是巴菲特說，諷刺的是，他們收到保費(fèi)之后居然去買那種三四十年才能到期的固定收益?zhèn)?br>
如果說買入40年的長期國債很愚蠢，巴菲特認(rèn)為自己買入15年的也好不到哪里去。還好他本身比較青睞于股票投資，債券投資比重比較低。同時買入很多債券是可轉(zhuǎn)債，可以轉(zhuǎn)成股票，減少了部分虧損甚至轉(zhuǎn)股還有很高收益。
最后一句話堪稱經(jīng)典神句，不要做一個短期的借錢者，也不要當(dāng)長期的貸款人。反過來說，要借款就盡量借長期固定借款，要借出錢就爭取短期能還。
財(cái)務(wù)報(bào)告
1979年Berkshire在納斯達(dá)克上市。巴菲特說，約有98%的股東會一直拿著Berkshire的股票，而且90%的股東其最大的股票投資就是Berkshire，所有股東與經(jīng)營者皆以長期的眼光來看待這份事業(yè)。
一家公司往往會吸引同類型的人成為其股東，若公司注重的是短期成果或是股價(jià)波動，則具有這種特色的投資人便會自動上門成為其股東，若公司對其股東采取輕蔑的態(tài)度，最后投資大眾亦會以相同的態(tài)度回報(bào)之。
就像費(fèi)雪說的，一家公司吸引股東的方式，就好比餐廳招攬客戶的方法一樣，餐廳總是變換特色，一下是法國美食、一下又是外帶匹薩，最后反而可能導(dǎo)致顧客的憤怒與失望。
公司本身的風(fēng)格對投資者有趨同性，那些喜歡炒作的投機(jī)者就喜歡那些花里胡哨的公司，而反過來那些公司也深諳投機(jī)者的秉性進(jìn)行包裝宣傳。
