玻尿酸的故事太單薄，愛美客8億“注射”肉毒素

籌劃發(fā)行H股、收購韓國肉毒素公司股權(quán)、“童顏針”獲批……玻尿酸龍頭愛美客的一系列消息，給公司股價連續(xù)注入強心針。

7億營收、4億凈利、1700億市值，愛美客的高估值，需要更多的內(nèi)容來支撐。

需要警惕的是，9月30日，公司股票即將到來的大規(guī)模解禁。

“注射”肉毒毒素

在醫(yī)美行業(yè)，韓國一直都是走在全球的前列，所以，韓國街頭一水的美女，韓國的女團出道，更是讓所有人瞬間臉盲，分不清誰是誰。

國內(nèi)的醫(yī)美機構(gòu)，費盡心機與韓國扯上點關(guān)系，這樣才能顯得權(quán)威和技藝精湛。打著MADE IN 韓國標簽的醫(yī)美產(chǎn)品，更是通過各種渠道，注射到中國愛美女性的身體里。

作為國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)的領(lǐng)頭羊、玻尿酸三巨頭之一的愛美客（300896.SZ），開始將并購的觸角伸到了韓國，擬以8.86億元對價，拿下韓國肉毒毒素企業(yè)Huons Bio 25.4%股權(quán)。

Huons Bio的母公司為韓國上市公司Huons Global，主營業(yè)務(wù)為藥品及保健品的研發(fā)生產(chǎn)分銷，于2019年上市了第一款肉毒毒素產(chǎn)品。

Huons Bio原系Huons Global旗下肉毒毒素等生物制品的業(yè)務(wù)部門，2021年分拆成立單獨公司。

此前，愛美客與這家韓國公司是業(yè)務(wù)合作伙伴。2018 年9 月與HuonsGlobal子公司Huons簽訂A 型肉毒毒素產(chǎn)品在中國的合作協(xié)議，取得在中國區(qū)域內(nèi)經(jīng)銷 A 型肉毒毒素產(chǎn)品的權(quán)益，并負責該產(chǎn)品在中國區(qū)域內(nèi)的臨床試驗及注冊申請。

目前，Huons Bio900KDa肉毒毒素已在韓國、玻利維亞等少數(shù)幾個國家獲批上市，在中國處于臨床3期階段。

2020年，Huons Bio營業(yè)收入1.20億元，歸母凈利潤2803.80萬元。截至今年3月末，該公司總資產(chǎn)1.60億元、凈資產(chǎn)0.40億元。公司整體估值29.67億元，溢價達到74倍。

愛美客表示，Huons Bio的高估值與醫(yī)美市場和肉毒毒素產(chǎn)品的市場前景有關(guān)。

據(jù)研究機構(gòu)數(shù)據(jù)，全球醫(yī)美服務(wù)市場總規(guī)模在2018年達到1362億美元，較2014年（993 億美元）顯著增長，復合年增長率為8.2%。預計2023 年，這一數(shù)字將達到1925億美元。非手術(shù)類醫(yī)療美容項目具有風險低、效果自然、重復性消費較多、可修復、消費者接受度高等特點，預計市場規(guī)模將從2018 年的238 億美元，增長至2023年的419億美元。

根據(jù)《新氧醫(yī)美行業(yè)白皮書》，在最受消費者歡迎的非手術(shù)類醫(yī)美項目排名中，肉毒毒素美國市場排名第一，韓國市場排名第二。在中國，肉毒毒素受歡迎度僅次于玻尿酸排名第二。2019年肉毒毒素占比32.67%，增速高達90.56%；玻尿酸占比66.59%，增速為53.11%。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，全球肉毒毒素產(chǎn)品銷售規(guī)模達到66 億美元（2019 年），但僅有少數(shù)幾家廠商參與競爭，且競爭趨勢呈現(xiàn)寡頭化（第一名市場份額超過 50%）。

愛美客表示，對HuonsBio的股權(quán)收購，可帶動雙方在醫(yī)美領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)和銷售，符合公司戰(zhàn)略定位。

據(jù)了解，在愛美客之前，四環(huán)醫(yī)藥已于今年2月，率先拿下韓國生物制藥公司Hugel注射用A型肉毒毒素“樂提葆”的獨家代理權(quán)。樂提葆是Huons Bio旗下肉毒毒素產(chǎn)品的直接競爭對手。Hugel 2020年營業(yè)收入2110.38億韓元，是Huons Bio的10倍。

給玻尿酸的故事加料

當前，愛美客旗下自主研發(fā)并獲批上市的產(chǎn)品有逸美、寶尼達、愛芙萊、嗨體、逸美一加一等，均以透明質(zhì)酸鈉為主要基材，玻尿酸產(chǎn)品幾乎是公司所有的收入來源。

雖然旗下產(chǎn)品眾多，但表現(xiàn)最突出的僅有“嗨體”，這一頸部皺紋修復的獨家產(chǎn)品，成為助力公司業(yè)績增長的基石。

據(jù)了解，嗨體產(chǎn)品于 2017年上市銷售，其獨有的適應(yīng)癥開辟了透明質(zhì)酸用于頸部皺紋注射填充的空白市場。

2020年年報顯示，全年，公司錄得營業(yè)收入7.09億元，同比增長27.18%，這一增速，較過去兩年已大幅放緩。僅嗨體一款產(chǎn)品就貢獻了4.47億元，占比總營收的六成以上。

盡管整個醫(yī)美和玻尿酸市場仍呈現(xiàn)大幅增長的態(tài)勢，但在愛美客內(nèi)部已出現(xiàn)分化。

愛美客旗下主要產(chǎn)品為溶液類注射產(chǎn)品、凝膠類產(chǎn)品兩大類，前者主要就是嗨體，2020年收入增長82.85%，而后者下降了19.21%。

另一個明顯的趨勢是，愛美客產(chǎn)品以美容機構(gòu)等B端市場為主，產(chǎn)品線張力不足。

再看直接競爭對手華熙生物（688363.SH），在玻尿酸醫(yī)療終端產(chǎn)品之外，公司通過對原料的掌控，逐漸向功能護膚以及功能性食品等C端產(chǎn)品順勢布局。這一條縱向的產(chǎn)業(yè)鏈布局，讓華熙生物在2020年的營收增長39.63%達到26.33億元。

除了傳統(tǒng)競爭對手，看中玻尿酸醫(yī)美市場的醫(yī)藥企業(yè)，已開始順勢步入這一賽道，市場的競爭會更加激烈。

愛美客也意識到了這一問題，今年2月，公司相繼完成了對諾博特和融知生物兩家控股子公司少數(shù)股權(quán)的收購，借此加大對慢性體重管理以及溶脂藥、局部麻醉藥方面的投入。

6月28日，愛美客公告，公司新產(chǎn)品“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠”獲批，這是繼長春圣博瑪之后，國內(nèi)獲批的第二個“童顏針”。

目前，“童顏針”所處的再生醫(yī)美產(chǎn)品市場，雖然處于一片藍海，但市場規(guī)模尚小，且因市場上的水貨產(chǎn)品充斥，正品將面臨較大的市場教育成本。

受籌劃H股上市以及新品獲批的利好消息刺激，5月以來，愛美客股價再迎一波大漲，在7月1日達到844.44元的歷史高位，公司總市值突破1700億元。

值得注意的是，兩個多月后，愛美客將有5473萬股解除限售上市流通，占公司總股本的25.30%。

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