銳捷網(wǎng)絡(luò)(SZ:301165)主營(yíng)業(yè)務(wù)是網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品及云桌面解決方案的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售。公司產(chǎn)品有交換機(jī)、路由器、無(wú)線(xiàn)產(chǎn)品、安全網(wǎng)關(guān)、下一代防火墻、安全態(tài)勢(shì)感知、云桌面軟件、云主機(jī)、云終端、IT運(yùn)維等，其中交換機(jī)是主要收入來(lái)源。
以數(shù)據(jù)中心400G框式核心交換機(jī)RG-N18010-XH為例，其有10個(gè)模塊插槽，其中業(yè)務(wù)插槽8個(gè)，可配合使用100G、400G線(xiàn)卡，未來(lái)支持800G線(xiàn)卡，滿(mǎn)足未來(lái)帶寬擴(kuò)展需求。接口類(lèi)型豐富，整機(jī)最大支持288個(gè)400G、384個(gè)40/100GE、384個(gè)10/25GE和32個(gè)100GE，
支持向800G平滑演進(jìn)，可滿(mǎn)足數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)多元化場(chǎng)景需求。
在 AI 算力需求持續(xù)驅(qū)動(dòng)下，互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，公司面向互聯(lián)網(wǎng)客戶(hù)的數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品訂單加速交付，2025年一季度業(yè)績(jī)炸裂增長(zhǎng)。
2024年，受益于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)需求的大幅提升，公司網(wǎng)絡(luò)設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入 96.53 億元，同比增長(zhǎng) 14.90%；不過(guò)因整體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)度未達(dá)預(yù)期，企業(yè)投資動(dòng)力不足，政府側(cè)的項(xiàng)目延后，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品收入 4.52 億元，同比減少 47.14%；云桌面解決方案收入 5.49 億元，同比減少27.54%。因此，公司整體營(yíng)收在2024年幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)雖然大幅增長(zhǎng)，但是仔細(xì)看，里面3.6億其實(shí)是2024年研發(fā)支出資本化 ，單這部分占凈利潤(rùn)比重達(dá)到53%。所有，公司實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)?024年是較差的。
公司和AI相關(guān)的業(yè)務(wù)主要是數(shù)據(jù)中心與云計(jì)算交換機(jī)和400G/800G光模塊。
面向AI的解決方案有：AIGC智算中心、AIGC量化分析平臺(tái)、AI-Fabric智算中心網(wǎng)絡(luò)解決方案、AI-FlexiForce智算中心網(wǎng)絡(luò)解決方案，面向數(shù)據(jù)中心的有高速低碳云數(shù)據(jù)中心解決方案集、極速X-Fabric數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)解決方案、100G/400G ENA 數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)解決方案、25G/100G ENA數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)解決方案。
2024年，公司首發(fā)最新一代數(shù)據(jù)中心 TH5 冷板交換機(jī)、首發(fā) 51.2T CPO 交換機(jī)、發(fā)布
LPO 400G/800G 光模塊、推出的 AIDC 智算網(wǎng)絡(luò)解決方案，已在大模型公司智算集群、運(yùn)營(yíng)商國(guó)產(chǎn)算力集群落地應(yīng)用；推出的 AIGC 量化分析平臺(tái)，可幫助大模型開(kāi)發(fā)企業(yè)、云服務(wù)提供商、科研單位等用戶(hù)輕松分析和優(yōu)化大模型訓(xùn)練過(guò)程，降低成本；為適應(yīng)客戶(hù)的普適性場(chǎng)景，創(chuàng)新性地推出了 AILB 負(fù)載均衡解決方案，實(shí)現(xiàn)了多任務(wù)環(huán)境下不同模型間的數(shù)據(jù)通訊。
公司AI數(shù)據(jù)中心交換機(jī)的客戶(hù)有阿里巴巴、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)、百度、滴滴、小紅書(shū)、B 站、新浪等互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)，是這些大廠(chǎng)在智算網(wǎng)絡(luò)、通算網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域的核心供應(yīng)商；另外還有中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通三大運(yùn)營(yíng)商，還有政府及其他行業(yè)客戶(hù)收入構(gòu)成。其中，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)約占 80%，運(yùn)營(yíng)商約占 12%。從2024年上半年開(kāi)始，互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)開(kāi)始加碼算力建設(shè)，提升資本開(kāi)支，公司在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場(chǎng)同比有接近 80-90%的增長(zhǎng)。目前，數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)收入約占 34%，SMB 網(wǎng)絡(luò)收入約占28%，企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)約占 23%，運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)約占 8%。AI相關(guān)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司第一大收入來(lái)源。
根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023 年數(shù)據(jù)中心以太網(wǎng)交換機(jī)收入占比達(dá) 47%，同比增長(zhǎng)20.8%；而非數(shù)據(jù)中心用交換機(jī)收入占比達(dá) 53%，同比增長(zhǎng) 6.4%。數(shù)據(jù)中心交換機(jī)未來(lái)幾年在A(yíng)I的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)。
根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023 年國(guó)內(nèi)交換機(jī)市場(chǎng)占有率前幾名是：華為 35.8%、新華三（紫光股份）32.4%、銳捷網(wǎng)絡(luò)14.6%、思科4.8%、中興通訊市2.1%。
國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)主要由華為（40.4%）、新華三（29.0%）、銳捷網(wǎng)絡(luò)（14.6%）這三家頭部企業(yè)主導(dǎo)，這些廠(chǎng)商的市場(chǎng)占有率合計(jì)超過(guò)90%。銳捷網(wǎng)絡(luò)在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額不斷提升，從2019年8.64%一路提升到2022年的16.8%，排名第三。
數(shù)據(jù)中心交換機(jī)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場(chǎng)，公司則從2020年的第二升為2024年的第一。在中國(guó) 200G/400G 數(shù)據(jù)中心交換機(jī)高端市場(chǎng)領(lǐng)域，公司的占有率也是第一。公司 400G 交換機(jī)已實(shí)現(xiàn)大量出貨，800G 產(chǎn)品預(yù)計(jì) 2025 年實(shí)現(xiàn)批量出貨。
超大 AI 集群需要高端口密度和高速率端口的數(shù)據(jù)中心交換機(jī)。一個(gè)典型的 AI 智算中心內(nèi)需要大量高帶寬、低時(shí)延的高性能交換機(jī)才能滿(mǎn)足需求，因此 AI 智算中心場(chǎng)景下的高性能交換機(jī)需求有望迎來(lái)快速釋放。公司作為行業(yè)龍頭，布局很早，會(huì)持續(xù)受益于互聯(lián)網(wǎng)巨頭在A(yíng)I領(lǐng)域不斷增加的資本開(kāi)支，未來(lái)業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)。
公司在2024年網(wǎng)絡(luò)設(shè)備營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，毛利率卻下滑，營(yíng)業(yè)成本增速高于營(yíng)收增速。
這應(yīng)該是公司的上游核心零部件漲價(jià)但是公司只能接受。交換機(jī)的主要原材料包括芯片（以太網(wǎng)交換芯片、CPU、PHY）、元器件、光模塊、電路板、電源模塊等，其中芯片作為網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的核心零部件，對(duì)于網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)品性能有著重要影響，價(jià)值量占比也最大，約占到交換機(jī)成本 32%左右。目前，思科、華為和 Juniper 等廠(chǎng)商擁有自研芯片的能力，其高端產(chǎn)品主要應(yīng)用自研芯片，同時(shí)也在部分產(chǎn)品中使用從 Broadcom、Intel 等外部芯片廠(chǎng)商采購(gòu)的商用芯片。銳捷網(wǎng)絡(luò)、新華三以及 Arista 等廠(chǎng)商主要從 Broadcom、Intel 等外部芯片廠(chǎng)商采購(gòu)商用芯片并應(yīng)用在自身產(chǎn)品中。銳捷網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)中心用高速交換機(jī)產(chǎn)品，目前采用進(jìn)口芯片，如博通公司的 TH4/TH5 等。
對(duì)于銳捷網(wǎng)絡(luò)來(lái)說(shuō)，對(duì)于上游高壁壘的芯片廠(chǎng)商（博通broadcom、Marvell、英特爾、、Hynix、TI等）是沒(méi)有多少議價(jià)權(quán)的。
而公司對(duì)下游客戶(hù)的議價(jià)權(quán)也不高，因?yàn)榘⒗锇桶汀Ⅱv訊、字節(jié)跳動(dòng)、百度、滴滴、小紅書(shū)、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通等這些都是非常有實(shí)力的大客戶(hù)。
因此，公司的凈利率很低，常年在4%左右，資產(chǎn)負(fù)債率較高，總資產(chǎn)報(bào)酬率較低。從這方面看，并不是一個(gè)很好的生意。
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