我也是一位老信托人，我與大家一起經(jīng)歷了信托業(yè)的風(fēng)風(fēng)雨雨，也迎來(lái)了信托 業(yè)美好的今天。
應(yīng)該說(shuō)近兩三年是信托業(yè)最好的時(shí)期，今天的成果來(lái)之不易。這里凝聚了信托 業(yè)同行們的艱辛探索，也凝聚了中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)及各方機(jī)構(gòu)辛勤的智慧，在這里謝謝你們了。
現(xiàn)在展示在大家面前的是我們重慶國(guó)際信托公司課題組的一個(gè)課題項(xiàng)目，叫做 “信托產(chǎn)品創(chuàng)新與產(chǎn)品設(shè)計(jì)”。這個(gè)課題就像一個(gè)集合信托一樣，凝聚著我們公司 全體員工的智慧，我只不過(guò)作為一個(gè)受托人向大家報(bào)告。
看起來(lái)我今天的闡述章節(jié)比較多，但是我盡量濃縮。第一部分是創(chuàng)新的原動(dòng)力 ，隨著時(shí)間的推移，金融創(chuàng)新的動(dòng)力最有代表性有三，第一個(gè)是順應(yīng)需求理論， 這是一個(gè)報(bào)告出來(lái)的，也比較容易理解，隨著公共財(cái)富的增長(zhǎng)，對(duì)金融工具的需求 ，或者因?yàn)槔屎蛥R率的波動(dòng)，為了防范風(fēng)險(xiǎn)的需求，出發(fā)的金融創(chuàng)新，實(shí)際上金 融創(chuàng)新，也是抵御通貨膨脹的一個(gè)工具。第二個(gè)是順應(yīng)供給，這個(gè)也比較好理解。 第三個(gè)是信托是規(guī)避管制的一個(gè)原動(dòng)力。因?yàn)榇蠹抑澜鹑跇I(yè)受到較為嚴(yán)格的管制 ，但是金融業(yè)內(nèi)外機(jī)構(gòu)可以被合理的規(guī)避，并且伴隨著利益的擴(kuò)大，政府的管理法 規(guī)成為金融創(chuàng)新的重要推動(dòng)力量。這是凱恩斯的觀點(diǎn)，我也是這么認(rèn)為的。因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新是一種與監(jiān)管制度互為因果的制度改革。
我國(guó)信托產(chǎn)品的動(dòng)因也是涵蓋了三個(gè)方面，第一個(gè)方面是市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo) 致我們要信托產(chǎn)品的創(chuàng)新。市場(chǎng)參與者比較明顯的有銀行、證券、保險(xiǎn)、基金，他 們的參與使我們新產(chǎn)品迫切需要?jiǎng)?chuàng)新。另外也是順應(yīng)制度的需要。
總之規(guī)避信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)存在的高度同質(zhì)化，大家知道我們信托產(chǎn)品同質(zhì)化比較 嚴(yán)重，不僅在信托業(yè)，在銀行業(yè)也是。另外產(chǎn)品創(chuàng)新是我們非常需要的，包括產(chǎn)品 的創(chuàng)新內(nèi)在需求也是我們的原動(dòng)力。
怎么樣創(chuàng)新信托產(chǎn)品呢？有三個(gè)方面，一個(gè)是對(duì)法規(guī)深度挖掘，第二對(duì)市場(chǎng)的需求充分挖掘。第三個(gè)生存環(huán)境迫使我們要?jiǎng)?chuàng)新。
對(duì)法規(guī)的深度挖掘，因?yàn)椤缎磐蟹ā芬?guī)定可以轉(zhuǎn)讓，我們推出了以收益權(quán)轉(zhuǎn)讓為基本銷(xiāo)售模式的與渝涪高速公路股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2006年以前，各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格較低，資本市場(chǎng)持續(xù)走低，信托公司主要推出有較高預(yù)期收益的固定收益類(lèi)產(chǎn)品。進(jìn)入2006年，資本市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入牛市，信托公司適時(shí)推出了一批投資證券和資本市場(chǎng)的信托理財(cái)產(chǎn)品。2009年證券市場(chǎng)短期漲幅過(guò)大，公司順勢(shì)而為，適時(shí)壓縮了投資二級(jí)市場(chǎng)的產(chǎn)品規(guī)模。2009年我們也開(kāi)展了大批的創(chuàng)新產(chǎn)品。
2007年“新兩規(guī)”頒布后，信托公司推出的主要?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)品，我們做了資產(chǎn)證券化也是一個(gè)亮點(diǎn)，2008年由于金融危機(jī)的影響和風(fēng)險(xiǎn)控制的要求，我們公司和大多數(shù)公司一樣，主要推出有較高預(yù)期收益的固定類(lèi)產(chǎn)品。
另外我們?cè)谛聝梢?guī)定的指引下，業(yè)務(wù)已基本完成，體現(xiàn)在代客理財(cái)取代代客融資，成為信托公司信托產(chǎn)品主導(dǎo)，投資型取代信貸類(lèi)信托產(chǎn)品成為信托公司信托產(chǎn)品到，合格投資者已成為信托公司客戶群體主導(dǎo)。部分信托公司已在能體現(xiàn)核心競(jìng)爭(zhēng)力。
第三部分在設(shè)計(jì)信托產(chǎn)品的時(shí)候，需要考慮的三個(gè)因素，一個(gè)是制度方面、技術(shù)方面、管理方面。制度方面我覺(jué)得應(yīng)該要考慮基本功能，尤其是第二個(gè)決定了融資的功能和投資功能，信賴信托賦予了我們的功能，但是我們發(fā)揮的還不夠。
技術(shù)因素，因?yàn)樾碌漠a(chǎn)品有一般的產(chǎn)品一樣，有一般的屬性，就是盈利性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性，這是金融產(chǎn)品的共同特點(diǎn)。另外我們信托產(chǎn)品有特殊屬性，有獨(dú)立性和財(cái)產(chǎn)的多元化。
另外一個(gè)考慮的因素就是管理因素，這個(gè)不多講了。
第四方面，我們講產(chǎn)品的主要類(lèi)型，發(fā)明型、改進(jìn)型、組合型、模仿型的。發(fā)明型的又稱為全新的產(chǎn)品，信托公司根據(jù)市場(chǎng)上出現(xiàn)的系需求，利用新原理與新技術(shù)開(kāi)發(fā)的前所未有的全新產(chǎn)品，它可以改變?nèi)藗兊纳罘绞搅?xí)慣。這是應(yīng)該倡導(dǎo)的。改進(jìn)型的就是在現(xiàn)有產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，在結(jié)構(gòu)、功能、形式等盲從進(jìn)行革新，提高的創(chuàng)新產(chǎn)品。組合型的就是信托公司將兩個(gè)或者兩個(gè)以上的現(xiàn)有產(chǎn)品加以組合，而形成的一類(lèi)新產(chǎn)品，這種產(chǎn)品可以是信托產(chǎn)品之間的組合，也可以是信托產(chǎn)品和其他金融產(chǎn)品之間的組合。
第五個(gè)部分，今天重點(diǎn)講設(shè)計(jì)流程方面。
設(shè)計(jì)流程方面要有目標(biāo)，另外是結(jié)構(gòu)流程設(shè)計(jì)，一旦目標(biāo)確定以后，就要在既定的制度約束、市場(chǎng)約束、技術(shù)約束，在這種情況下用金融理論作指導(dǎo)，設(shè)計(jì)出成本較低、結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單的產(chǎn)品。一般而言，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)越簡(jiǎn)單，交易雙方信息越對(duì)稱，所構(gòu)造的金融產(chǎn)品越容易被市場(chǎng)接受。因?yàn)槲覀兊耐顿Y者大多都是老百姓，所以越簡(jiǎn)單越好。
產(chǎn)品定價(jià)，產(chǎn)品定價(jià)這是困擾我們不僅是信托業(yè)，是所有我了解的金融機(jī)構(gòu)一個(gè)非常棘手的問(wèn)題。因?yàn)楫a(chǎn)品定價(jià)涉及到很多模型，因?yàn)椴荒芄蕉▋r(jià)的產(chǎn)品就不可能在自愿原則下交易，對(duì)于那些與已知價(jià)格產(chǎn)品具有一定可比性的產(chǎn)品定價(jià)?？梢詰?yīng)用比較原理，一價(jià)定律。在沒(méi)有運(yùn)輸費(fèi)用和官方貿(mào)易比例的自由市場(chǎng)上，一件商品在不同的國(guó)家市場(chǎng)上出現(xiàn)，按照一種貨幣計(jì)價(jià)，那是沒(méi)有問(wèn)題的。該定義也適用于商品市場(chǎng)，也適用于金融市場(chǎng)，金融市場(chǎng)上叫利息評(píng)價(jià)理論，如果這一理論成立的話，同類(lèi)的信托產(chǎn)品，在不同地區(qū)發(fā)行、不同地區(qū)銷(xiāo)售，其價(jià)格是一致的，沒(méi)有地區(qū)差異。比如說(shuō)在上海設(shè)立的一個(gè)信托產(chǎn)品，它的定價(jià)如果是在重慶設(shè)計(jì)的產(chǎn)品，如果按照理論成立的話，同類(lèi)的產(chǎn)品的定價(jià)應(yīng)該是一致的。
另外定價(jià)方面可能還有一個(gè)理論，在經(jīng)濟(jì)上沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)，在近十年來(lái)的這種有文章倡導(dǎo)產(chǎn)品定價(jià)方面，有些學(xué)者已經(jīng)提了理論，叫小波理論，小波理論在國(guó)外有50年的歷史，廣泛地應(yīng)用到產(chǎn)品定價(jià)中。在國(guó)內(nèi)十年前被引進(jìn)，這個(gè)小波理論是現(xiàn)代理論的概念，是什么意思呢？不管經(jīng)濟(jì)怎么震動(dòng)，經(jīng)過(guò)一定時(shí)期，總會(huì)趨于平和，也就是說(shuō)不斷定價(jià)波動(dòng)有多大在一定時(shí)間內(nèi)大家都會(huì)趨于綜合的。比如說(shuō)上海某一家房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，年利率假如說(shuō)是15、16，在中部地區(qū)是12、13的話，在西部地區(qū)定位在15、16的話，在一定時(shí)期內(nèi)會(huì)趨于平和，這種小波理論也是比較高深了，也就是近十年來(lái)，我們高等學(xué)校數(shù)學(xué)系剛剛開(kāi)始的課程，這個(gè)理論能夠廣泛應(yīng)用到產(chǎn)品當(dāng)中的話，對(duì)我們定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)化，是一個(gè)很大的刺激作用。
另外特別關(guān)注產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特性的分析，信托產(chǎn)品定價(jià)之后，收益風(fēng)險(xiǎn)特性變的越來(lái)越重要，這里面強(qiáng)調(diào)的法律風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)也是非常突出的，但是用什么方法來(lái)驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)度呢？一般用現(xiàn)在情景分析法、VaR方法，模擬方法。VaR方法也是國(guó)外引進(jìn)的一個(gè)定價(jià)方式，它是指一個(gè)分解估價(jià)模型，原意思是主營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的價(jià)值，某一金融產(chǎn)品在資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)下所面臨的最大承受力，是指未來(lái)的。在設(shè)計(jì)產(chǎn)品的時(shí)候就能設(shè)計(jì)出將來(lái)的這個(gè)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)度有多大，損失有多大。這個(gè)VaR模型，在國(guó)外已經(jīng)有一千多家的金融機(jī)構(gòu)廣泛采用了，這是在1993年提出來(lái)度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的VaR模型。
另外設(shè)計(jì)流程里面也要看結(jié)構(gòu)的參數(shù)設(shè)計(jì)，參數(shù)設(shè)計(jì)更多地利用一些數(shù)據(jù)概念，以及標(biāo)準(zhǔn)化。這是做一個(gè)案例，就講一個(gè)，我們創(chuàng)新的產(chǎn)品，叫渝信貳號(hào)，背景是這樣的，2007年的時(shí)候證券市場(chǎng)持續(xù)升溫，一級(jí)市場(chǎng)制度性溢價(jià)，新股申購(gòu)可以獲得更多的收益，而且網(wǎng)下申購(gòu)相比網(wǎng)上申購(gòu)中簽率更高，收益水平也更高，證監(jiān)會(huì)監(jiān)控網(wǎng)下申購(gòu)資格，投資渠道緊張，大型機(jī)構(gòu)客戶資金量較大，要求安全性高收益穩(wěn)定、流動(dòng)性極強(qiáng)的金融產(chǎn)品，我們就設(shè)計(jì)一個(gè)與客戶需求相吻合的產(chǎn)品。這是交易結(jié)構(gòu)，因?yàn)檫@個(gè)產(chǎn)品在當(dāng)年是非常創(chuàng)新的，這里也凝聚了重慶銀監(jiān)局的指揮，在他們的指導(dǎo)下，我們創(chuàng)造性的設(shè)計(jì)了一個(gè)渝信貳號(hào)計(jì)劃。不管哪一天有新股申購(gòu)都是這個(gè)單元。這個(gè)主要特點(diǎn)是開(kāi)放式的，沒(méi)有固定期限，流動(dòng)性比較強(qiáng)，也沒(méi)有規(guī)模的限制。隨時(shí)可以追加、退還信托資金，如果中簽以后的資金余額就可以退回去，這在當(dāng)年來(lái)說(shuō)是比較壯心的一種產(chǎn)品。
我今天的話題就到這里結(jié)束了。謝謝大家
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