舜宇光學(xué)科技(02382)2019年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：手機(jī)鏡頭業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，手機(jī)模組業(yè)務(wù)毛利有望回升
新浪
08-15 12:59
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原標(biāo)題：舜宇光學(xué)科技(02382)2019年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：手機(jī)鏡頭業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，手機(jī)模組業(yè)務(wù)毛利有望回升 來源：中信建投(16.740,-0.21,-1.24%)
事件
舜宇光學(xué)科技(02382。HK)公布2019年中期業(yè)績(jī)，綜合收入約人民幣155.75億元(單位下同)，同比增長(zhǎng)約30%；毛利約28.64億元，較去年同期增加約23.4%；稅前利潤(rùn)16.6凈利較去年同期增加約20.4%至約14.32億元；公司股東應(yīng)占溢利約14.31億元，同比增加約21.3%；基本每股盈利130.79分，不派息。
簡(jiǎn)評(píng)
一、點(diǎn)評(píng)
收入保持高速增長(zhǎng)，手機(jī)鏡頭業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼：收入2019年上半年，公司收入155.75億元，同比增長(zhǎng)約30.0%，主要受益于公司手機(jī)鏡頭和車載鏡頭的需求增長(zhǎng)和ASP提升，以及手機(jī)攝像頭模組出貨量的上升。其中光學(xué)(19.530,0.00,0.00%)零件事業(yè)的收入約人民幣37.7億，較去年同期增長(zhǎng)約42.1%；光電產(chǎn)品事業(yè)部的收入約人民幣116.80億，較去年同期增長(zhǎng)約27.1%；光學(xué)儀器事業(yè)部的收入約人民幣1.22億，較去年同期增長(zhǎng)約8.6%。
手機(jī)攝像頭模組毛利率承壓，下半年有望有所回升：公司毛利28.64億元，同比增長(zhǎng)23.4%，毛利率18.4%，同比下降1pct。其中光學(xué)零件的毛利率約44.1%，同比增長(zhǎng)2.1pct；光電產(chǎn)品的毛利率約5.9%，同比下降3.5pct；光學(xué)儀器的毛利率約41.2%，同比提升2.9pct。
手機(jī)攝像頭模組的毛利率由去年同期約9.4%下降至約5.9%，該產(chǎn)品毛利率下降的主要原因如下：1)手機(jī)攝像模塊的產(chǎn)線尚處于優(yōu)化和進(jìn)一步提高自動(dòng)化水平的過程中，影響生產(chǎn)效率，導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加；2)2019年智能手機(jī)市場(chǎng)推出多款高規(guī)格手機(jī)攝像模塊。在量產(chǎn)早期階段，該類新產(chǎn)品的良率和生產(chǎn)效率尚在進(jìn)一步提高過程中。隨著公司下半年模組的良率提升以及產(chǎn)品線優(yōu)化升級(jí)的完成，手機(jī)攝像頭模組的毛利有望有所回升。
光學(xué)零件中，手機(jī)鏡頭份額及ASP提升明顯，高端鏡頭滲透率有望進(jìn)一步提升：上半年光學(xué)零件事業(yè)部的收入約人民幣37.7億，較去年同期增長(zhǎng)約42.1%，占總收入24.2%，同比提升2pct。上半年手機(jī)鏡頭出貨同比增長(zhǎng)37.8%，且20M像素及以上產(chǎn)品的出貨量占比達(dá)約13.7%；手機(jī)鏡頭完成多款新規(guī)格產(chǎn)品的研發(fā)，如64M大像面手機(jī)鏡頭和超微距手機(jī)鏡頭，同時(shí)，16M超大廣角手機(jī)鏡頭、超大光圈7p手機(jī)鏡頭、超小頭部手機(jī)鏡頭及16M超薄手機(jī)鏡頭已成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，客戶導(dǎo)入進(jìn)一步取得突破。
上半年車載鏡頭的出貨同比增長(zhǎng)24.8%，自主研發(fā)的應(yīng)用于ADAS的200萬(wàn)像素及以上車載鏡頭進(jìn)入批量供應(yīng)階段，車載激光雷達(dá)元器件技術(shù)上亦取得突破性進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)光學(xué)零部件小批量交付。同時(shí)，本集團(tuán)已成功量產(chǎn)應(yīng)用于汽車抬頭顯示(HUD)的關(guān)鍵光學(xué)部件以及完成智能大燈樣機(jī)的研發(fā)。
光電產(chǎn)品中，手機(jī)攝像頭模組保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，未來有望繼續(xù)提高海外大客戶滲透率：上半年光電產(chǎn)品事業(yè)部的收入約人民幣116.80億，較去年同期增長(zhǎng)約27.1%，占總收入75.0%，同比下降1.7pct。手機(jī)攝像模塊的出貨量較去年同期增長(zhǎng)約20.7%，主要受益于智能手機(jī)多攝的滲透率不斷提升。同時(shí)，高倍率光學(xué)變焦產(chǎn)品需求強(qiáng)烈，公司已成功量產(chǎn)具備5倍光學(xué)變焦功能的潛望式手機(jī)攝像模塊，并成為業(yè)內(nèi)首家量產(chǎn)超大光圈手機(jī)攝像模塊的廠商。與此同時(shí)，5G時(shí)代的來臨進(jìn)一步推動(dòng)了3D感應(yīng)的發(fā)展，智能手機(jī)品牌廠商對(duì)TOF技術(shù)的需求尤為強(qiáng)烈，公司已大量量產(chǎn)TOF相關(guān)產(chǎn)品。在技術(shù)創(chuàng)新方面，自主研發(fā)出第三代主動(dòng)對(duì)準(zhǔn)(「AA」)技術(shù)；在產(chǎn)線制程方面，首創(chuàng)聯(lián)機(jī)組裝線體(OLA)；此外還首推半導(dǎo)體超薄封裝技術(shù)。
車載攝像模塊業(yè)務(wù)也取得了突破性的進(jìn)展，公司持續(xù)為一家國(guó)際知名的一級(jí)供貨商客戶量產(chǎn)高清環(huán)視車載攝像模塊。此外，公司完成應(yīng)用于ADAS的800萬(wàn)像素前視車載攝像模塊的研發(fā)，并已順利通過關(guān)鍵工藝可行性驗(yàn)證。
公司持續(xù)加大研發(fā)投入，提升制造能力，保持領(lǐng)先地位：2019年下半年，公司將1)繼續(xù)加大研發(fā)投入，挖掘新市場(chǎng)、整合新技術(shù)、開發(fā)新產(chǎn)品，公司建立了軟件開發(fā)和管理的基本環(huán)境，搭建軟件運(yùn)維平臺(tái)，大力投入軟硬件結(jié)合產(chǎn)品的開發(fā)，提升產(chǎn)品與服務(wù)附加值，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，；2)強(qiáng)化制造能力，提升制造附加值，優(yōu)化制造管理流程和組織架構(gòu)體系，進(jìn)一步推進(jìn)精細(xì)化管理，實(shí)現(xiàn)高端制造轉(zhuǎn)型升級(jí)；3)降低經(jīng)營(yíng)成本，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，包括加強(qiáng)原材料成本的管控、在研發(fā)階段考慮產(chǎn)品成本、提高制造效率、提升產(chǎn)品質(zhì)量及改善良品率等；4)加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)和文化建設(shè)，進(jìn)一步推進(jìn)校企合作建設(shè)，為未來的可持續(xù)發(fā)展提供重要保障。
二、投資建議
基于舜宇光學(xué)各業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)線的持續(xù)優(yōu)化以、顯著的研發(fā)成果以及優(yōu)秀的現(xiàn)金流表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)該公司的2019-2021年的凈利潤(rùn)為34、45、55億元，對(duì)應(yīng)的P/E值為26X、20X、15X，我們看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展，維持評(píng)級(jí)為“買入”，建議重點(diǎn)關(guān)注。
舜宇光學(xué)科技(02382)2019年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：手機(jī)鏡頭業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，手機(jī)模組業(yè)務(wù)毛利有望回升
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