上市險(xiǎn)企一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，負(fù)債端結(jié)構(gòu)加速優(yōu)化，投資收益助推凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)高增。而保險(xiǎn)資產(chǎn)端的環(huán)境正進(jìn)一步明朗、不確定性逐步邊際改善，資產(chǎn)端環(huán)境遠(yuǎn)好于2018年年末的悲觀預(yù)期。
本刊特約作者 方斐／文
與2018年年報(bào)相比，上市險(xiǎn)企一季報(bào)整體表現(xiàn)要靚麗許多，2019年一季度，四家上市險(xiǎn)企共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)844.9億元。其中，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保以及新華保險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)493.2億元、262.0億元、56.0億元和33.7億元，同比增速分別為70.4%、91.8%、46.1%和29.0%。四家上市險(xiǎn)企其他綜合收益分別實(shí)現(xiàn)-23.2億元、230.8億元、71.8億元和42.4億元。由于綜合收益=凈利潤(rùn)+其他綜合收益，一些當(dāng)期未實(shí)現(xiàn)收益和虧損的浮盈浮虧暫未反映在凈利潤(rùn)中，僅反映在其他綜合收益中，未來(lái)凈利潤(rùn)有更多釋放空間。
根據(jù)平安證券分析，一季報(bào)亮點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：第一，上市險(xiǎn)企整體新單和價(jià)值表現(xiàn)亮眼；第二，受益于權(quán)益市場(chǎng)積極向好，投資彈性凸顯，利潤(rùn)表現(xiàn)出色；第三，由于利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)及權(quán)益資產(chǎn)浮盈，凈資產(chǎn)增速超預(yù)期，內(nèi)含價(jià)值有望高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019年全年上市險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值增速在18%以上；第四，產(chǎn)險(xiǎn)方面非車業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)，監(jiān)管紅利體現(xiàn)，手續(xù)費(fèi)下降明顯，所得稅增提影響逐步消除。與此同時(shí)，各家險(xiǎn)企“開門紅”策略逐步出現(xiàn)分化：中國(guó)人壽特定保障業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)，一季度價(jià)值率預(yù)計(jì)提升明顯；中國(guó)太保相對(duì)穩(wěn)健，受“開門紅”啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)及代理人清虛的影響，新單增速表現(xiàn)略低于同業(yè)；新華保險(xiǎn)負(fù)債端表現(xiàn)亮眼，“以附促主”效果良好。
盡管一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，但上市險(xiǎn)企良好態(tài)勢(shì)能否持續(xù)仍需進(jìn)一步觀察。由于代理人長(zhǎng)期高增長(zhǎng)不具備可持續(xù)性，而產(chǎn)能提升是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，除中國(guó)人壽外，一季度其余上市險(xiǎn)企代理人數(shù)量因清虛有所脫落，各家代理人策略也有所差異，后期能否穩(wěn)量提質(zhì)成為關(guān)鍵，尤其是代理人基礎(chǔ)之上新單及價(jià)值改善的延續(xù)性值得關(guān)注。隨著產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇以及賠付支出的增長(zhǎng)，上市險(xiǎn)企價(jià)值率能否維持相對(duì)高位也值得長(zhǎng)期關(guān)注。
2019年以來(lái)，保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)增速明顯回暖，加上保障需求較為旺盛，奠定了在未來(lái)較長(zhǎng)周期保險(xiǎn)行業(yè)仍然能夠維持相對(duì)景氣的經(jīng)營(yíng)環(huán)境?？傮w來(lái)看，行業(yè)向好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境并未改變。
壽險(xiǎn)增速回暖，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)逐月遞減
2019年一季度，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8731.1億元，同比增長(zhǎng)17.0%；其中，實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入合計(jì)達(dá)6465.9億元，同比增長(zhǎng)7.1%，國(guó)壽、平安、太保、新華同比增速分別為11.9%、3.3%、2.8%、9.5%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)804.0 億元，同比大幅增長(zhǎng)76.4%，國(guó)壽、平安、太保、新華同比增速分別為92.6%、77.1%、46.1%、29.1%，凈利潤(rùn)的高增長(zhǎng)主要來(lái)自資產(chǎn)端的投資表現(xiàn)略超市場(chǎng)預(yù)期。而得益于可供出售金融資產(chǎn)的浮盈增長(zhǎng)，合計(jì)歸母凈資產(chǎn)達(dá)11987.2億元，同比增長(zhǎng)14.8%，2018年同期僅增長(zhǎng)4.9%。
四家上市保險(xiǎn)公司一季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)804.0億元，同比增長(zhǎng)76.4%。其中，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)一季度歸母凈利潤(rùn)分別為455.2億元、260.3億元、54.8億元、33.7億元，同比增速分別為77.1%、92.5%、46.1%、29.1%。中國(guó)平安、中國(guó)人壽以及中國(guó)太保歸母凈利潤(rùn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，創(chuàng)造近年來(lái)最高歸母凈利潤(rùn)。
很明顯，上市險(xiǎn)企一季度歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要受益于權(quán)益市場(chǎng)的顯著回暖，整體投資收益上升，以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)價(jià)值提升。另一方面，由于2018年一季度“開門紅”遇冷基數(shù)較低，2019年一季度原保險(xiǎn)保費(fèi)收入增速平穩(wěn)，部分險(xiǎn)企保費(fèi)收入增速超預(yù)期。
此外，一季報(bào)顯示，上市險(xiǎn)企“其他綜合收益”科目基本呈正向貢獻(xiàn)，未來(lái)凈利潤(rùn)仍有較大的增長(zhǎng)空間。
由于率先使用IFRS9準(zhǔn)則，中國(guó)平安一季度實(shí)現(xiàn)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)341.2億元，同比增長(zhǎng)21.0%。歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)主要剔除了部分短期投資波動(dòng)、折現(xiàn)率變動(dòng)影響以及一次性重大項(xiàng)目調(diào)整帶來(lái)的影響，可以看作公司長(zhǎng)期可持續(xù)利潤(rùn)的情況。其中，中國(guó)平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)歸屬于母公司股東的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)為196.5億元，同比增長(zhǎng)19.8%，占一季度集團(tuán)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)的57.6%，是集團(tuán)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)來(lái)源。剔除一季度短期投資收益對(duì)利潤(rùn)的提振，平安仍然實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
四家上市險(xiǎn)企2019年一季度共實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)保費(fèi)收入7182.9億元，同比增長(zhǎng)9.2%。中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保及新華保險(xiǎn)收入分別為2743.9億元、2723.5億元、1283.9億元、431.7億元，同比分別增長(zhǎng)8.4%、11.9%、5.4%、9.5%。中國(guó)人壽以及新華保險(xiǎn)開門紅期間保費(fèi)收入增速亮眼。其中，中國(guó)人壽保費(fèi)收入增速大幅領(lǐng)先，主要受益于2018年一季度保費(fèi)收入的低基數(shù)；2019年“開門紅”準(zhǔn)備早于同業(yè)；以及2019年“開門紅”主打銷售產(chǎn)品4.025%年金產(chǎn)品銷售高于市場(chǎng)預(yù)期。新華保險(xiǎn)轉(zhuǎn)型成功，受益于代理人高質(zhì)量銷售能力以及心腦血管附加險(xiǎn)的產(chǎn)品策略，保費(fèi)收入增速僅次于中國(guó)人壽。中國(guó)平安和中國(guó)太保整體保費(fèi)收入維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
2019年，中國(guó)平安、中國(guó)太保以及新華保險(xiǎn)堅(jiān)持保險(xiǎn)產(chǎn)品均衡，淡化“開門紅”效應(yīng)，轉(zhuǎn)為執(zhí)行季節(jié)間業(yè)務(wù)均衡的發(fā)展模式，全年保費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)。中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保以及新華保險(xiǎn)2018年7月至2019年3月期間，當(dāng)月保費(fèi)收入同比增速較為平滑，全年單月保費(fèi)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
四家上市險(xiǎn)企中，中國(guó)平安和新華保險(xiǎn)公布了首年保費(fèi)情況，中國(guó)太保披露個(gè)險(xiǎn)新單情況。中國(guó)平安及中國(guó)太保一季度新單保費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)。其中，2019年一季度，中國(guó)平安用于計(jì)算新業(yè)務(wù)價(jià)值的首年保費(fèi)為58783億元，同比下滑10.8%。雖然公司首年保費(fèi)下降，但整體結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新業(yè)務(wù)價(jià)值率提升，新業(yè)務(wù)價(jià)值率為36.8%，同比提升5.9個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)6.1%至216.4億元。中國(guó)太保一季度個(gè)險(xiǎn)新單為174.4億元，同比下滑13.1%，個(gè)險(xiǎn)渠道新單增速承壓。新華保險(xiǎn)一季度長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi)為344.8億元，同比增長(zhǎng)16.1%，保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型效果顯著，“以附帶主”策略實(shí)施成效明顯。
2018年，個(gè)險(xiǎn)代理人增員乏力，部分險(xiǎn)企出現(xiàn)代理人人數(shù)下滑。截至2018年年末，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保以及新華保險(xiǎn)代理人數(shù)量分別為141.7萬(wàn)人、143.9萬(wàn)人、84.7 萬(wàn)人、37.0萬(wàn)人，同比增速分別為2.3%、-8.8%、-3.1%、6.3%。
2017年起，銀保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司代理人加強(qiáng)監(jiān)管的政策陸續(xù)出臺(tái)。2019年，銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)多項(xiàng)監(jiān)管綱要，嚴(yán)打非法中介業(yè)務(wù)，強(qiáng)化渠道管理，包括代理人信息登記情況真實(shí)無(wú)誤；杜絕銷售誤導(dǎo)等情況；排查違規(guī)銷售非保險(xiǎn)金融產(chǎn)品；排查保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)合規(guī)性；對(duì)于代理人隊(duì)伍整體情況進(jìn)行清理、排查，杜絕違法、銷售誤導(dǎo)等行業(yè)陋習(xí)，引導(dǎo)保險(xiǎn)行業(yè)代理人隊(duì)伍全面提質(zhì)。
中國(guó)平安和中國(guó)人壽在一季報(bào)中披露了代理人數(shù)量。截至2019年一季度末，中國(guó)平安代理人數(shù)量為131.1萬(wàn)人，比2018年年末下降7.5%（2018年年末代理人數(shù)量為141.74 萬(wàn)人）。同期，中國(guó)人壽銷售隊(duì)伍總?cè)藬?shù)達(dá)189萬(wàn)人，其中個(gè)險(xiǎn)渠道代理人153.7萬(wàn)人，比2018 年年末上升6.7%（2018年年末代理人數(shù)量為144萬(wàn)人，公司主動(dòng)清理低產(chǎn)能代理人，2018年代理人隊(duì)伍人數(shù)下降幅度較大），個(gè)險(xiǎn)代理人留存情況預(yù)計(jì)好于同業(yè)。代理人人員增速下降除監(jiān)管“代理人清核”影響外，也表現(xiàn)出公司對(duì)于自身代理人隊(duì)伍提質(zhì)保量的管理需求。
中銀國(guó)際認(rèn)為，從2018年上市險(xiǎn)企年報(bào)及相關(guān)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)管理層指引中，明確了未來(lái)代理人管理中出現(xiàn)的三大變化：
首先，應(yīng)用人工智能：以中國(guó)平安為例，在代理人的增員、培訓(xùn)、隊(duì)伍建設(shè)管理、營(yíng)銷模式場(chǎng)景模擬有效應(yīng)用AI 技術(shù)，實(shí)施AI 智能篩選和面談方式，應(yīng)用于1100多萬(wàn)準(zhǔn)增員對(duì)象；并且通過(guò)AI 甄選模型，合理對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選，提升13個(gè)月、25個(gè)月代理人留存率；
其次，代理人技能要求提升：區(qū)別于過(guò)去僅對(duì)代理人壽險(xiǎn)銷售能力有所要求，目前上市險(xiǎn)企代理人隊(duì)伍正趨向于全面、專業(yè)化服務(wù)的高質(zhì)量隊(duì)伍。以中國(guó)平安為例，個(gè)險(xiǎn)代理人除對(duì)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售外，同時(shí)掌握產(chǎn)險(xiǎn)、金融產(chǎn)品等有效信息，致力于對(duì)客戶進(jìn)行精準(zhǔn)、全面型的產(chǎn)品推薦服務(wù)；
最后，提量保質(zhì)，隊(duì)伍優(yōu)化：告別原有代理人高速增長(zhǎng)，但整體隊(duì)伍良莠不齊的情況。未來(lái)代理人隊(duì)伍將趨向于維持穩(wěn)定增員增長(zhǎng)的同時(shí)，提升代理人人均價(jià)值，創(chuàng)造高價(jià)值代理人隊(duì)伍。
值得注意的是，一季度，壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增速回暖，但財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入逐月遞減。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度，全保險(xiǎn)行業(yè)（包含人身險(xiǎn)及財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)）原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.9%，一季度原保險(xiǎn)保費(fèi)收入累計(jì)增速比2018年同期有明顯提升。全保險(xiǎn)行業(yè)凈資產(chǎn)2.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.8%。受益于權(quán)益市場(chǎng)的回暖，險(xiǎn)企凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)對(duì)凈資產(chǎn)正向貢獻(xiàn)。
一季度，壽險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入12865 億元，同比增長(zhǎng)17%。2018年一季度“開門紅”遇冷，2019年一季度低基數(shù)下保費(fèi)收入增速有所好轉(zhuǎn)，壽險(xiǎn)行業(yè)1月、2月、3月累計(jì)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增速分別為24.8%、21.5%、17.0%，“開門紅”首月旗開得勝，之后略有回落，但總體優(yōu)于2018年一季度情況。
一季度，財(cái)險(xiǎn)行業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)3457億元，同比增長(zhǎng)12%。財(cái)險(xiǎn)行業(yè)1月、2月、3月累計(jì)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入增速分別為20.1%、13.7%、11.9%，行業(yè)增速逐月下滑。
從財(cái)險(xiǎn)各險(xiǎn)種來(lái)看， 2019年，由于車險(xiǎn)費(fèi)改方向尚未定論，車險(xiǎn)保費(fèi)仍處于低速增長(zhǎng)區(qū)間。一季度。車險(xiǎn)保費(fèi)收入為1994.0億元，同比增長(zhǎng)4%。非車險(xiǎn)增速上升，繼續(xù)拉動(dòng)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)增長(zhǎng)，其中，意外險(xiǎn)、健康險(xiǎn)保費(fèi)收入增速維持在50%左右。財(cái)險(xiǎn)行業(yè)前四大險(xiǎn)種車險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)以及保證險(xiǎn)，合計(jì)占比為83.6%。
上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)增速放緩，非車險(xiǎn)拉動(dòng)整體保費(fèi)收入增長(zhǎng)。一季度，太保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、人保財(cái)險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入353.6億元、692.2億元、1254.6 億元，同比增速分別為12.7%、9.5%、18.3%，太保財(cái)險(xiǎn)以及人保財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。
從財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，車險(xiǎn)保費(fèi)收入增速明顯放緩，非車險(xiǎn)整體拉動(dòng)保險(xiǎn)收入增長(zhǎng)。一季度，太保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)236.5億元、478.3億元、638.8億元，同比增速分別為6.3%、8.4%、3.6%。非車險(xiǎn)方面，太保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、人保財(cái)險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)117.1億元、213.9億元（包含非車險(xiǎn)及意外健康險(xiǎn)）、615.9 億元，同比增速分別為28.2%、12.1%、38.7%億元，非車險(xiǎn)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，且增速明顯優(yōu)于車險(xiǎn)增速。
一季度，龍頭財(cái)險(xiǎn)公司市占率有所提升，太保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、人保財(cái)險(xiǎn)合計(jì)市占率自2018年年末的64.0%提升兩個(gè)百分點(diǎn)到66.0%。一季度，平安財(cái)險(xiǎn)、人保財(cái)險(xiǎn)綜合成本率分別為97.0%、98.3%，比2018年年末分別上升1個(gè)百分點(diǎn)及下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，太保財(cái)險(xiǎn)并未披露一季度綜合成本率情況。平安財(cái)險(xiǎn)、人保財(cái)險(xiǎn)綜合成本率持續(xù)優(yōu)于同業(yè)，但從行業(yè)整體來(lái)看，受手續(xù)費(fèi)率上升、所得稅費(fèi)用增加以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，保險(xiǎn)公司綜合成本率承受壓力不小。隨著監(jiān)管趨嚴(yán)管理，稅改推進(jìn)以及“報(bào)行合一”的實(shí)施，財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局及盈利狀況仍然承壓。
投資端大幅受益于權(quán)益市場(chǎng)回暖
一季度，權(quán)益市場(chǎng)回暖帶動(dòng)投資收益率提高，險(xiǎn)企投資端大幅受益。得益于權(quán)益市場(chǎng)的回暖，險(xiǎn)企主動(dòng)把握機(jī)遇，投資收益率顯著提高。中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)年化總投資收益率5.1%、6.7%、4.6%、4.2%，同比變動(dòng)幅度分別為1.4個(gè)百分點(diǎn)、2.8個(gè)百分點(diǎn)、0.4個(gè)百分點(diǎn)、-0.1個(gè)百分點(diǎn)。一季度，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保年化凈投資收益率分別為3.9%、4.3%以及4.4%，同比變動(dòng)0.2個(gè)百分點(diǎn)、-0.1個(gè)百分點(diǎn)、0.2個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)人壽、中國(guó)太保凈投資收益率保持穩(wěn)定，符合預(yù)期。中國(guó)平安由于使用IFRS9 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，使得金融資產(chǎn)浮盈全部進(jìn)入損益表，以及部分業(yè)績(jī)收入不做年化處理，投資收益率處于低估狀態(tài)。新華保險(xiǎn)并未披露凈投資收益率。
隨著權(quán)益市場(chǎng)的回暖，上市險(xiǎn)企公允價(jià)值變動(dòng)凈收益增長(zhǎng)。一季度，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)公允價(jià)值變動(dòng)凈收益分別為341.7億元、139.4億元、10.7億元、6.0億元，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益全部扭負(fù)為正，2018年一季度分別為-48.0億元、-7.3億元、 -8.0億元、-1.1 億元。
一季度，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)投資凈收益分別實(shí)現(xiàn)160.8億元、389.4億元、155.5億元、68.9 億元，同比增速分別為-56.1%、38.2%、22.1%、-9.7%。中國(guó)人壽、中國(guó)太保把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，獲取高增速的投資凈收益。中國(guó)平安由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施影響以及部分業(yè)績(jī)不做年化處理的疊加影響，增速表現(xiàn)為負(fù)，但從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，整體盈利能力穩(wěn)定且保持行業(yè)領(lǐng)先。
2019年以來(lái)，權(quán)益市場(chǎng)顯著回暖，債市企穩(wěn)，預(yù)計(jì)險(xiǎn)企投資端有望大幅回暖。險(xiǎn)企持續(xù)轉(zhuǎn)型保障型產(chǎn)品，且保費(fèi)收入節(jié)奏更為均衡，全年新保業(yè)務(wù)價(jià)值率有望穩(wěn)中有升。目前2019年行業(yè)PEV為0.96，行業(yè)估值仍然具有吸引力。
申萬(wàn)宏源認(rèn)為，從上市險(xiǎn)企負(fù)債端來(lái)看，新單保費(fèi)與NBV一季度同比大幅改善，隨著“開門紅”戰(zhàn)略的差異化，代理人增員預(yù)期從二季度起初顯成效。從國(guó)壽與平安披露的一季度代理人數(shù)據(jù)可見(jiàn)，“開門紅”戰(zhàn)略不同導(dǎo)致增員節(jié)奏出現(xiàn)一定分化，由此帶動(dòng)新單保費(fèi)節(jié)奏同樣出現(xiàn)差異。國(guó)壽在一季度實(shí)現(xiàn)了有力增員，實(shí)現(xiàn)一季度保費(fèi)與新業(yè)務(wù)價(jià)值大增，同時(shí)為后續(xù)保險(xiǎn)銷售奠定隊(duì)伍基礎(chǔ)：一季度，國(guó)壽個(gè)險(xiǎn)渠道隊(duì)伍規(guī)模達(dá)153.7萬(wàn)，比2018年年末增員9.8萬(wàn)人，月均有效銷售人力同比增長(zhǎng)37.9%，月均銷售特定保障型產(chǎn)品人力規(guī)模同比提升59.8%。平安弱化“開門紅”時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)、主動(dòng)壓縮短交儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品銷售，一季度末代理人數(shù)量為131.1萬(wàn)人，比2018年年末下降7.5%，預(yù)計(jì)活動(dòng)率與產(chǎn)能各項(xiàng)指標(biāo)保持平穩(wěn)。經(jīng)歷開門紅銷售與部分代理人自然脫落后，預(yù)期二季度起四大險(xiǎn)企與行業(yè)將進(jìn)入增員階段，加大隊(duì)伍費(fèi)用與培訓(xùn)投入，實(shí)現(xiàn)保障性產(chǎn)品的有力營(yíng)銷；四大險(xiǎn)企代理人預(yù)期全年可實(shí)現(xiàn)正向增員。
新單保費(fèi)與新業(yè)務(wù)價(jià)值改善趨勢(shì)顯著，節(jié)奏出現(xiàn)分化。在新單保費(fèi)與NBV增速方面，四大險(xiǎn)企整體增速比2018年同期大幅改善：國(guó)壽長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)與短期險(xiǎn)合計(jì)同比提升8.9%（2018年同期同比下滑35.3%），實(shí)現(xiàn)NBV 大幅增長(zhǎng)28.3%；平安首年保費(fèi)降幅收窄至10.8%，在新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比提升5.9個(gè)百分點(diǎn)達(dá)36.8%情況下NBV同比增長(zhǎng)6.1%；新華健康險(xiǎn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初顯成效，長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)與短期險(xiǎn)合計(jì)同比增長(zhǎng)24%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下預(yù)期價(jià)值率保持穩(wěn)定高水準(zhǔn)。
保費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，續(xù)期占比穩(wěn)定維持高位。國(guó)壽長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)中躉交業(yè)務(wù)進(jìn)一步壓縮、同比減少92.6%至6.9億元，首年期交保費(fèi)達(dá)667.8億元，同比增長(zhǎng)9.1%，占長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)比例達(dá)99.0%，同比提升12.2個(gè)百分點(diǎn)。太保個(gè)險(xiǎn)渠道新單保費(fèi)174.4億元，同比下滑13.1%，其中，期繳業(yè)務(wù)同比下滑18.1%，續(xù)期業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)11.0%至686.7億元，拉動(dòng)整體個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)同比增長(zhǎng)5.1%；新華一季度實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi)71.6 億元，同比增長(zhǎng)18.0%；短期險(xiǎn)保費(fèi)（主要為附加險(xiǎn)）21.8億元，同比增長(zhǎng)48.7%；續(xù)期業(yè)務(wù)穩(wěn)步積累，同比增長(zhǎng)6.0%至338.3億元。
投資端，權(quán)益市場(chǎng)回暖下凸顯利潤(rùn)彈性，預(yù)期權(quán)益資產(chǎn)占比有所提升。截至2019年一季度末，四大險(xiǎn)企投資資產(chǎn)合計(jì)達(dá)8.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.3%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)（國(guó)壽、平安、太保、新華同比增速分別為19.9%、12.7%、16.8%、5.0%）。從大類資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，預(yù)期險(xiǎn)企把握權(quán)益市場(chǎng)機(jī)會(huì)、在穩(wěn)健資產(chǎn)負(fù)債匹配下適當(dāng)增加權(quán)益資產(chǎn)比重：太保披露大類資產(chǎn)配置，公司整體權(quán)益類資產(chǎn)占比達(dá)13.1%，比2018年年末提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，其中，股票和權(quán)益型基金合計(jì)占比達(dá)6.7%，比2018年年末上升1.1個(gè)百分點(diǎn)；固收類資產(chǎn)占比為82.6%，比2018年年末略降0.5個(gè)百分點(diǎn)。
一季度，投資收益總體大幅提升，其他綜合收益增長(zhǎng)主要源自AFS公允價(jià)值變動(dòng)。除新華外，其余三大險(xiǎn)企均實(shí)現(xiàn)總投資收益的大幅提升；新華投資收益略低于同業(yè)增速，主要源自公司在2019年年初賣出了部分浮虧?rùn)?quán)益持倉(cāng)，對(duì)比2018年年初高點(diǎn)減倉(cāng)浮盈權(quán)益持倉(cāng)，導(dǎo)致2019年一季度權(quán)益類投資收益同比下降。公允價(jià)值變動(dòng)損益由2018年同期較大負(fù)值均扭虧為盈，并實(shí)現(xiàn)大幅正向收益；除平安實(shí)施IFRS 9外，其余三大險(xiǎn)企其他綜合收益同樣實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，主要源自可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)。
上市險(xiǎn)企一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，其中，負(fù)債端國(guó)壽NBV與新華新單保費(fèi)增速略超預(yù)期，國(guó)壽與平安凈利潤(rùn)增速略超預(yù)期；負(fù)債端結(jié)構(gòu)加速優(yōu)化，投資收益助推凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)高增。保險(xiǎn)資產(chǎn)端的環(huán)境正進(jìn)一步明朗，不確定性逐步邊際改善。一季度，滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別上漲23.9%和35.4%，10年期國(guó)債利率在3.1%的水平企穩(wěn)，資產(chǎn)端環(huán)境遠(yuǎn)好于2018年年底的悲觀預(yù)期。
根據(jù)申萬(wàn)宏源的分析，當(dāng)前壓制板塊估值的主要因素仍為長(zhǎng)端利率，經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)信號(hào)逐步驗(yàn)證，疊加資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升背景下保險(xiǎn)板塊β屬性有望展現(xiàn)。首先，從社融底到經(jīng)濟(jì)底，長(zhǎng)端利率正在筑底：從社融底到經(jīng)濟(jì)底傳導(dǎo)過(guò)程中，市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期逐步改善，配合M1增速底部回升，10年期國(guó)債收益率開始筑底，單邊快速大幅下行概率大幅降低；其次，資產(chǎn)端擔(dān)憂逐步緩解，板塊估值底部具備反彈空間：復(fù)盤可得長(zhǎng)端利率在3%以上時(shí)，保險(xiǎn)板塊平均PEV在1.15倍；其中向經(jīng)濟(jì)底傳導(dǎo)階段復(fù)盤，純壽險(xiǎn)公司前期反彈力度大，大型綜合險(xiǎn)企的漲幅持續(xù)性更優(yōu)。
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