前言：巴菲特曾對(duì)段永平先生說(shuō)：“永遠(yuǎn)不要交易自己不懂的東西、永遠(yuǎn)不要賣空股票、永遠(yuǎn)不要加杠桿投資”
90%的投資者不適合期權(quán)交易、99.99%的投資者不適合期貨交易。
那期權(quán)、期貨是什么，又有什么風(fēng)險(xiǎn)呢？
期權(quán)是一種權(quán)利，買方是權(quán)利方、賣方是義務(wù)方；期貨是一種合約，買賣雙方都有履行合約的權(quán)力和義務(wù)。（文末尾有通俗易懂的例子）
1：期貨：
期貨是一種合約：是買賣雙方都有履約的權(quán)利和義務(wù)，必須履約交割的一種合約，且權(quán)利主要在賣方。有現(xiàn)金交割（如股指期貨）和實(shí)物交割（如大豆期貨、蘋果期貨、原油期貨）。
實(shí)際上大部分期貨投資者都是為了套利，并不是為了履約，因?yàn)闆](méi)有交割權(quán)限。比如原油寶事件中的中國(guó)銀行就是因?yàn)闆](méi)有交割權(quán)限，有交割權(quán)限，還不如履約，也不至于每桶虧近60美元，還沒(méi)得到原油，相當(dāng)于每桶虧了80美元了。
以原油期貨為例：
美油交割是管道交割且采用FOB運(yùn)輸；意思就是賣方（空頭）只需要把原來(lái)的流向自己油庫(kù)的管道換成流向買方（多頭）的管道就完成交割。而多頭需要負(fù)責(zé)后續(xù)的運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)等。在庫(kù)容本身不足的情況下，空頭事先可能把剩余的油庫(kù)都租完，導(dǎo)致多頭沒(méi)油庫(kù)可租。
打個(gè)簡(jiǎn)單的比方，有點(diǎn)像自來(lái)水入戶，1棟30層的樓，原來(lái)水只流向1樓（空頭的油庫(kù)），他只要把水導(dǎo)向其他樓層，空頭就完成交割；至于具體流向哪個(gè)樓層，有沒(méi)有樓層，需要多頭去找。如果空頭“使壞”，先把其他樓層全租了，那多頭就無(wú)法履約。
2：期權(quán)：
①期權(quán)（option）是一種權(quán)利：表示買方（holder）付出權(quán)利金（premium）買入一種權(quán)利，而賣方(writer)在得到權(quán)利金（premium）后將權(quán)利賣出。期權(quán)分看漲期權(quán)（call）和看跌期權(quán)（put）。買入看漲期權(quán)表示賦予未來(lái)在行權(quán)價(jià)買入的權(quán)利，買入看跌期權(quán)表示賦予未來(lái)在行權(quán)價(jià)賣出的權(quán)利。
買方是權(quán)利方、賣方是義務(wù)方；買方可以在到期日前任何時(shí)候行權(quán)(early exercise)或平倉(cāng)；賣方在到期日前只能平倉(cāng)；賣方在買方行權(quán)時(shí)會(huì)被指派（assignment）。
②總的來(lái)說(shuō)：
期權(quán)的買方，因?yàn)槭乾F(xiàn)金交易，沒(méi)有杠桿，成本和風(fēng)險(xiǎn)都可控（最大虧損是權(quán)利金）；收益理論上可以無(wú)限大（因?yàn)槔碚撋瞎善笨梢詿o(wú)限上漲或跌至0）。如下圖一：買call的虧損（已經(jīng)接近最大虧損了）；圖二為買call的收益，圖三為買put的收益。
圖一：買入apple 4月24日 300看漲期權(quán)的浮動(dòng)虧損
圖二：買入ZOOM 0424 170美元的看漲期權(quán)的浮動(dòng)收益
圖三：買入EWJ 3月20日 50 的看跌期權(quán)浮動(dòng)收益
期權(quán)的賣方，因?yàn)槭潜ＷC金交易，自帶杠桿。收益有限（最大收益為所收權(quán)利金），虧損可以無(wú)限大（理論上股票可以無(wú)限上漲或跌至0），除非有備兌。如下圖：
圖四：賣空 吉利德4月17日 79美元看漲期權(quán)的浮動(dòng)虧損
③ 期權(quán)的含義（如上圖）：吉利德2020年4月17日79美元的看漲期權(quán)。
GILD CALL： 表示吉利德的看漲期權(quán)；
200417 ：表示到期日是2020年4月17日；
79.0：表示行權(quán)價(jià)是79美元；
成本0.2：即權(quán)利金（premium），表示當(dāng)時(shí)期權(quán)價(jià)格是0.2美元/股 ，就是20美元一手。
現(xiàn)價(jià)4.84：表示當(dāng)時(shí)期權(quán)價(jià)格是4.84美元/股，就是 484美元/手。
做空：表示賣出。
整張圖的意思就是：賣call,也就是需要在4月17日以 79美元/股的價(jià)格賣出100股（1手）的股票。持倉(cāng)人同時(shí)得到20美元（0.2x100）的權(quán)利金。實(shí)際上他就是以79.2美元賣出股票（不考慮手續(xù)費(fèi)）
①如果賬戶中原本持有1手股票，再賣出1手看漲期權(quán)，也就是賣出備兌看漲期權(quán)（covered call），期權(quán)到期后被行權(quán)，股票在79usd賣出。他的所有持倉(cāng)（股票、期權(quán)）都?xì)w零了。
總共收益=79-股票成本價(jià)+20美元的權(quán)利金。
假如股票持倉(cāng)價(jià)是69美元，現(xiàn)在是83.8美元（根據(jù)79c的期權(quán)價(jià)格估算），那么他的總收益就是=（79-69）x100+0.2x100=1020美元（不考慮手續(xù)費(fèi)），從79美元到83.8美元的收益就不是他的了。
②如果賬戶中不持有股票，那他就是裸賣期權(quán)（nake）,總收益只有20美元，但卻要冒著極大的風(fēng)險(xiǎn)。（圖四中已經(jīng)虧損了464美元/手，如果繼續(xù)上漲，虧損還會(huì)擴(kuò)大）。
④現(xiàn)在用數(shù)學(xué)公式來(lái)解釋買賣期權(quán)表示多空的意思：
買入：表示做多（+）、賣出：表示做空 （-）
call ：表示做多（+）、Put ：表示做空 （-）。
圖一
即：①買call（如圖一） ：就是做多 （正正得正）、②買入put（如圖三）：就是做空（正負(fù)得負(fù)）、③賣出call（如圖四）：就是看空（負(fù)正得負(fù)）、④賣出put（如圖五）： 就是做多（負(fù)負(fù)得正）。
圖五：賣出Amarin 1月17日 20的看跌期權(quán)
期權(quán)交易大部分是用來(lái)對(duì)沖或者是套利，很少是為了行權(quán)。因?yàn)樾袡?quán)后要求資金量大、交易手續(xù)費(fèi)也高。
⑤嚴(yán)格來(lái)說(shuō)：買期權(quán)沒(méi)什么風(fēng)險(xiǎn)（限制了虧損）；最大風(fēng)險(xiǎn)是裸賣（naked），把風(fēng)險(xiǎn)完全暴露.
賣備兌期權(quán)(covered)也是沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)的；比如賣covered call風(fēng)險(xiǎn)（限制了收益）；賣現(xiàn)金備兌賣put也沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)，大不了接貨。（如圖五，股價(jià)跌破20，就被行權(quán)，只要現(xiàn)金夠2000美元（因?yàn)闄?quán)利金有529美元/手，自己只需再付1471美元/手）就可以接一手股票，接貨后成本價(jià)相當(dāng)于14.71美元/股，這也是很多投資者覺(jué)得股價(jià)高了，想便宜買入的一種方法。
3：為了大家便于理解，舉個(gè)不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦?，拿買房舉例：
期權(quán)有點(diǎn)像買房付喝茶費(fèi)下訂（不是定金，因?yàn)槎ń鸢量偡靠钪?，喝茶費(fèi)不包含至房款中）；期貨有點(diǎn)像全款買房（或者貸款買房即杠桿交易），到指定日期再交房子。
⑴ 先說(shuō)期貨：有點(diǎn)像先付全款（現(xiàn)金交易）或貸款（加杠桿）約定好在某個(gè)時(shí)間把房子以300萬(wàn)過(guò)戶，實(shí)際上期貨都是保證金交易，自帶高杠桿。
作為買方（多頭）：不管房?jī)r(jià)漲跌，買方（多頭）仍然可以要求賣方（空頭）履約，買來(lái)自己住；也可以把這份合約賣給其他人（獲利/認(rèn)賠）。
那假入房?jī)r(jià)大跌或者因?yàn)橥蝗幌拶?gòu)沒(méi)有購(gòu)房資格，買方說(shuō)我不履行合約可以嗎，不行，你必須履約。要么履約交貨（有購(gòu)房資格）；要么把合約轉(zhuǎn)手（虧本賤賣、免費(fèi)送給別人即虧光本金、甚至倒貼錢把合約給別人即穿倉(cāng)），因?yàn)闆](méi)有購(gòu)房資格即交割資格。
作為賣方（空頭）：同樣要么履約交貨、要么把合約轉(zhuǎn)手（如果價(jià)格下跌，只要讓點(diǎn)利肯定有人接手；如果價(jià)格上漲，沒(méi)人接手合約，同樣會(huì)遭遇逼空）
⑵再說(shuō)期權(quán)
買看漲期權(quán)（買call）：
買家付10萬(wàn)喝茶費(fèi)（權(quán)利金premium）給賣家定了300萬(wàn)的房子。 買家的總成本變成了310萬(wàn)，賣家多得到了10萬(wàn)（premium）
①如果房子漲了，漲到350萬(wàn),買家也可以把喝茶費(fèi)以15萬(wàn)賣給別人、讓別人去以300萬(wàn)買那套房子。相當(dāng)于期權(quán)平倉(cāng)。買家也可以以300萬(wàn)買進(jìn)這個(gè)房子，那它的成本就變成了310萬(wàn)（房款300萬(wàn)+喝茶費(fèi)10萬(wàn)），相當(dāng)于行權(quán)。但因?yàn)槿绻I家把房子買進(jìn)來(lái)再賣出去，不僅資金要求大（除了之前付的喝茶費(fèi)10萬(wàn)，還需要再付房款300萬(wàn)）、稅費(fèi)會(huì)很高（相當(dāng)于期權(quán)行權(quán)后再把股票賣出去，持倉(cāng)資金也大、手續(xù)費(fèi)也很高），所以很少有期權(quán)行權(quán)的。
②如果房子跌了，比如跌倒299萬(wàn)或者250萬(wàn)，那買家不愿意以300萬(wàn)買那套房，因?yàn)槿绻?00萬(wàn)接手那套房，那他的總成本=房款+喝茶費(fèi)=310萬(wàn)。而放棄這10萬(wàn)，用299萬(wàn)去買同類型的，房子總成本才309萬(wàn)=房款299萬(wàn)+之前損失的喝茶費(fèi)10萬(wàn)，還省了1萬(wàn)。
綜上，所以買家最多損失10萬(wàn)喝茶費(fèi)（premium）,房子可能漲到350萬(wàn)、400萬(wàn)、1000萬(wàn)甚至1個(gè)億（理論上可以無(wú)限上漲），所以他的收益（不考慮稅費(fèi)）可能是50萬(wàn)、90萬(wàn)……
賣看漲期權(quán)（賣call）：
上面的例子：賣家收了10萬(wàn)喝茶費(fèi)，如果買家要買房子（行權(quán)），他必須以300萬(wàn)把房子賣給買家。
③如果賣家有房子（相當(dāng)于covered call），無(wú)論房?jī)r(jià)上漲到400萬(wàn)、500萬(wàn)，都與他無(wú)關(guān)，他的總收益都是310萬(wàn)=300萬(wàn)房款+10萬(wàn)喝茶費(fèi)，310萬(wàn)以上的漲幅都是屬于買家的了。如果房?jī)r(jià)跌到200萬(wàn)，買家不買了，賣家白收10萬(wàn)喝茶費(fèi)（賺取premium），相當(dāng)于房?jī)r(jià)跌到210萬(wàn)，比沒(méi)收喝茶費(fèi)（沒(méi)賣call）少跌10萬(wàn)，也就是對(duì)沖了下跌風(fēng)險(xiǎn)。
④如果賣家沒(méi)房子（裸賣call），他需要先買進(jìn)一套房子再賣給買家，只要房子不超過(guò)310萬(wàn)，賣家都可以掙，但他最多掙10萬(wàn)而已，也就是前面說(shuō)的買家不買了，放棄這10萬(wàn)喝茶費(fèi)。
但如果房子漲到400萬(wàn)，那他需要先以400萬(wàn)買進(jìn)一套房子再以300萬(wàn)賣給買家。那他就虧了90萬(wàn)了=買進(jìn)400萬(wàn)-賣出300萬(wàn)+收的喝茶費(fèi)10萬(wàn)。理論上房子可以漲到500萬(wàn)、1000萬(wàn)、1個(gè)億(逼空，short squeeze)，那他需要以一個(gè)億買進(jìn)一套房子再以300萬(wàn)賣出。你說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)多大，就為了這點(diǎn)喝茶費(fèi)（權(quán)利金）？
關(guān)于期權(quán)交易，推薦勞倫斯的《期權(quán)投資策略》一書，這本書不一定能讓你多掙錢，但至少可以讓你少虧錢。
還是那句話：不做自己不懂的、不加杠桿、不做空；期權(quán)不適合90%的投資者、期貨不適合99.99%的投資者。
原創(chuàng)
2020年4月25日
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