當(dāng)我們論證了它不可能是真的之后，我們又要抗拒非理性的從眾本能。人是群體動物，當(dāng)臆想出的關(guān)于銀行基本面不行了的觀點流行開來之后，一般人很難掙脫，人是群體性動物，從眾是人的本能。為了解釋從眾為什么是投資最難跨越的一個坎，我們先來談?wù)劯窭啄分v過的一個經(jīng)典案例。
我在北大演講的時候舉了一個例子，就是格雷厄姆講的一個故事，他說一個石油工作者死后來到了天堂，石油工作者的靈魂在天堂門口被天使攔住了，石油工作者說我一生做好事，所以我可以進入天堂。但是天使說，話是這么說，但天堂坐滿了人，沒有空余座位了。于是，石油工作者說，你讓我在天堂門口喊一聲，可以嗎？天使說，那沒問題，可以。石油工作者大喊，地獄發(fā)現(xiàn)石油了，之后，天堂里所有的石油工作者的靈魂瘋狂的殺往地獄。在這個時候，天使說，沒想到你真有招，可以了，你可以進入天堂了，因為天堂的人都到地獄了。神奇的現(xiàn)象發(fā)生了，這個時候石油工作者說，對不起，也許地獄真的有石油，我還是到地獄吧。我講這個故事絕不是笑話，大家一直以笑話看待。這個故事包含著深刻的哲理和含義，它告訴人們，在從眾本能的驅(qū)使下，知道真相的人，知道最真實真相的人可以在知道真相的情況下，放棄對真相的堅持，就像在天堂門口大喊一聲的石油工作者，明明“地獄里有石油”是他放出去的假消息，但是他在所有人都殺往地獄的過程中被從眾吞沒了。這就是故事給我們的最重要的啟示。其實，在市場先生瘋掉以后，你作為一個理性的投資人，一定要用事實、數(shù)據(jù)、邏輯證明這個下跌不是因為基本面，這一點是基礎(chǔ)。投資之難就難在此處，在明知真相和假象情況下，你可以被從眾所吞沒，明明你是正確的，但是你卻放棄了對真理的堅持，追隨非理性的大眾。
因為每一個人都是群體動物的一員，群體動物天生無條件的追隨大多數(shù)，否則這個群體就組織不起來，如果在群體里所有人都有自己的想法，群體就散掉了。群體得以存在，需要利用群體的力量去對抗生存挑戰(zhàn)，就內(nèi)在的要求絕大部分群體成員必須放棄自己的想法，然后追隨著一個觀點去行動。這種本能是進化和自然選擇塑造的人性本能，從眾的人性本能在投資實踐中是非常難對抗的。
中國價值投資界對價值投資之父格雷厄姆的重視不夠全，有一種觀點認為格雷厄姆不行了，過時了，在格雷厄姆之后新發(fā)展出來的，以合理價格買入優(yōu)秀的公司才是最重要的，如果一個企業(yè)不優(yōu)秀，那么就沒有投資機會，投資一個不怎么增長的公司是不入流的。你想一想，價值投資之父的桂冠哪能那么廉價，過了幾十年就落后了，落伍了？
除此之外，人們對格雷厄姆提出的市場先生理解不夠。格雷厄姆給價值投資的理論大廈提供了三個概念，內(nèi)在價值、安全邊際和市場先生，這三個概念同等重要。但是，現(xiàn)在社會大眾普遍只重視內(nèi)在價值和安全邊際，而不重視市場先生。安全邊際為什么能產(chǎn)生？假如市場上沒有市場先生，所有的人都是理性的，所有人都不犯錯誤，都沒有情緒化的行動，那么就沒有安全邊際。安全邊際的產(chǎn)生依賴于市場先生的瘋狂，市場先生不發(fā)瘋，就沒有安全邊際。從這個意義上講，深刻理解市場先生是深刻理解安全邊際，從而深刻理解價值投資的最重要的前提。中國價值投資者對市場先生的理解、重視是不夠的。
格雷厄姆說，市場先生是一個神經(jīng)病，情緒非常紊亂，隨時發(fā)瘋，而且一旦瘋起來抑制不住，這實際揭示了人的非理性本質(zhì)。格雷厄姆在刻畫市場先生時，堅決的跟起源于西方的最著名的理性人和有效市場理論絕對劃清界限。格雷厄姆的學(xué)生巴菲特更進一步說，如果市場總是有效的，我只能去乞討。真正的價值投資者一定要相信市場是無效的，市場總會犯錯誤，相信市場上絕大多數(shù)人，絕大多數(shù)專家，絕大多數(shù)研究員，絕大多數(shù)基金經(jīng)理是不理性的。事實上，凡有大成就的投資家都不承認有效市場理論，比如說，最著名的索羅斯，雖然他不完全堅持格雷厄姆、巴菲特、芒格式的價值投資，但是他很早就知道市場的非理性和無效性，他留下了一句經(jīng)典的話：“世界經(jīng)濟史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇。要獲得財富，做法就是認清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認識之前退出游戲?！?/p>
索羅斯還提出反身性理論，反身性理論的內(nèi)容是市場上發(fā)瘋會傳染，直到把所有人都變成瘋子，發(fā)瘋才能停止下來。他說一批人瘋了以后，就會自我傳染，自我強化，自我反饋。索羅斯的理論詳細闡述這個反饋的過程。為此，索羅斯提出認知偏差的概念，他說市場所以出現(xiàn)錯誤，市場所以出現(xiàn)瘋狂，是因為人的認知偏差，是因為人的認知有缺陷。這個話我認為既對也不對，人的認知是有偏差的，但是索羅斯的錯誤在于他只看到市場錯誤是由認知偏差造成的，他沒有看到人性的缺陷對錯誤產(chǎn)生和傳播有更重要的作用，他沒有認識到格雷厄姆說的那個石油從業(yè)者為代表的市場先生的從眾性錯誤。索羅斯沒有看到人性缺陷對錯誤認知從形成到流行所起的關(guān)鍵性推動作用。格雷厄姆看到了人這個物種是情緒化的，都是在人性的扭曲下看問題，大眾不能客觀的、全面的看問題，都是情緒化主觀的看問題，且90%以上的壓根沒有獨立思考，都是聽別人的想法，都是看一個流行的觀點。少部分思考的又由于人性的缺陷，由于認知能力的不足會出錯，極少的1%不到的人基于思考能發(fā)現(xiàn)真相，可是發(fā)現(xiàn)真相以后他就跟大眾對立起來，大眾激發(fā)他內(nèi)心深處的從眾的動物本能，所以1%里面的有0.1%的人能堅持到最后，這就是投資的難度和投資的本質(zhì)：戰(zhàn)勝人性！
投資的根本本質(zhì)是正確認識基本面真相的前提下對抗市場先生。對抗市場先生必須要認清真相，可是認清真相就跟大眾成為對立方，大眾跟你的想法不一樣，大眾決定當(dāng)前價格，所以，當(dāng)前價格證明你是錯誤的。你又是群體動物一員，這個時候你抗不抗得住決定你的成敗和命運。戰(zhàn)勝市場先生是投資的最重要能力，戰(zhàn)勝市場先生就要知道市場先生是愚蠢的，他認知能力有缺陷，而且他也有人性缺陷，人性缺陷加認知缺陷下，市場先生想法和行為都是愚蠢的，市場先生的觀點一定是錯的。我們現(xiàn)在有一個錯誤觀點認為市場總是對的，認為大多數(shù)人都是對的。這怎么可能，你能想象1億多人都是正確的嗎？一大幫人聚在一起一定是錯的，大多數(shù)人非常容易接受、理解的觀點一定是錯的，尤其這個觀點還是關(guān)乎未來的。
巴菲特說過一句話，他說股價的一半是基本面，另一半是想象。所謂想象就是基于人性所產(chǎn)生的那些猜測性的胡思亂想。市場上很多憂慮絕大多數(shù)不是事實，也不值得憂慮，只是市場先生陷入情緒。抑郁癥患者感覺到前途到處都是危機、挑戰(zhàn)?？陀^上并沒有那么多挑戰(zhàn)，是人陷入了病態(tài)，人性系統(tǒng)出了問題，很多抑郁癥患者在絕望中自殺了不是因為現(xiàn)實中有什么嚴重的困難，而是他自己的精神系統(tǒng)出了問題，不能正確看待現(xiàn)實。抑郁癥很好的幫助我們理解市場先生，事實本身并沒那么悲觀，但是市場先生的精神系統(tǒng)出問題了，在股市持續(xù)的下跌面前，市場參與者患上了抑郁癥，市場的抑郁癥是一種傳染病，他會讓所有人得病。事實上，在股價持續(xù)下跌，并在跌的很低的情況下又出現(xiàn)了急跌時，市場中的絕大部分參與者的精神狀態(tài)其實已經(jīng)陷入階段性抑郁癥狀態(tài)，此時市場中整體上都是一群病人，投資人會失眠、焦慮。根據(jù)上海一家醫(yī)學(xué)機構(gòu)的研究，每當(dāng)中國股市下跌1%以上時，上海的心理醫(yī)生的出診量會明顯增加！當(dāng)別人患上抑郁癥，你要保持清醒和常態(tài)！如果你跟大家一樣也憂心忡忡，那就賺不到錢。
巴菲特說股價和股市一半是基本面，一半是想象。中國的情況并不是這樣的，中國小于一半的是基本面，絕大部分是想象，是人性的恐慌發(fā)作，人性的貪婪發(fā)作?；久嫦翊笊揭粯臃€(wěn)固，很少波動和變化，真正變化的是人性和人的情緒、精神狀態(tài)。我們價值投資者有一個毛病，當(dāng)股價發(fā)生波動的時候，特別是持續(xù)波動的時候，總要想著從基本面來解釋為什么股價下跌。其實這是一個錯誤的方向，價值投資者不要老想著從基本面里解釋市場波動，你要知道格雷厄姆為什么創(chuàng)造了市場先生的概念。巴菲特說一半是想象，就是告訴你從市場先生的角度來理解、分析這種下跌或者上漲。很多下跌和上漲只是市場先生的病態(tài)，是人們的胡思亂想，是有人得了抑郁癥！股市里百分之八九十的大幅漲跌，甚至更高的比例的大幅漲跌，是市場先生的情緒導(dǎo)致的。一個價值投資者要深刻的理解市場先生，要知道絕大部分的波動都是市場先生發(fā)作，跟基本面沒有關(guān)系。面對患抑郁癥的市場先生，我們不應(yīng)該隨他起舞！市場先生不斷地呼喚你：“快過來，我們是對的，放棄自己的思考，回到我們中間，跟我們在一起?！边@是你所面臨的課題。這如同在一個廣場上有十萬人，你發(fā)現(xiàn)所有人都哭，傷心至極，在這種情況下你絕對會落淚的，這就是動物性。一個廣場上，幾萬人都在歡呼，你也會不由自主的狂歡。這種隨著大多數(shù)人的情緒變化而變化是人的動物本能。理性的投資要求不能跟著大眾的節(jié)奏走，不能跟著別人的認知，不能跟著別人情緒走。價格圍繞著價值波動，為什么價格圍繞著價值波動，就是因為市場先生的情緒是波動的，市場先生規(guī)律性的會恐懼和貪婪，在市場先生恐懼和貪婪的時候，理性投資人始終咬死內(nèi)在價值，始終相信永恒的常識。作為理性的投資者，在市場先生瘋狂的情況，你就讓他自己瘋狂！不僅不應(yīng)該隨著市場先生的行動而行動，反而應(yīng)該逆市場先生。當(dāng)市場先生發(fā)瘋的時候，你要大膽宣布市場先生瘋掉了，股價變化與基本面無關(guān)，絕對不能把市場先生當(dāng)成自己行動的指揮。認為市場下跌了，必然有基本面問題，就是把瘋子當(dāng)成自己的行動向?qū)А０头铺剡€說過，股價不應(yīng)該是你的向?qū)В蓛r的漲和跌都不是是非標準。
一個碼頭工人，一個鋼鐵工人，一個農(nóng)民，他賺到了很少一點錢，他是付出了艱辛的體力勞動，于是我們追問一個問題就是投資人他賺到了錢，他是因為付出了什么？他總不能什么也沒付出，就賺到錢！
主要是付出了艱辛研究，發(fā)現(xiàn)了真相，更主要的是在堅持真相的過程克服了人性，投資回報是對認知能力和人性管理能力的獎勵，是對正確認識客觀事實和克服人性，堅持正確認知的獎勵！
當(dāng)下的中國大盤藍籌股其實就是歷史性機會，這個歷史性的機會使我心情為之激動，使我心情為之振奮！雖然我在說這個話的時候，中國股市的愚蠢的市場先生，瘋子一樣的市場先生還在發(fā)瘋，導(dǎo)致銀行等藍籌股在下跌。但是他增加的是機會的罕見性，在罕見的歷史性機會面前，我要站出來，我要傳播這些有價值的，理性的觀點，我不是一下跌就感到焦慮的人，不是一下跌就尋求割肉的人，不是一下跌就無話可說，陷入令人尷尬的沉默的人。這也是我可以代大家在股市管理錢的原因！每當(dāng)價格下跌時，我就自然的在內(nèi)心深處形成一個清晰且強烈的認知，投資價值越來越明顯了。在這種情況下我為之振奮，我非常激動。我要干點什么，我要占有、看多、樂觀、激動，積極演講，這是理性的價值投資理念告訴我的，我必須這樣，我不能沉默，如果沉默說明我不懂投資。我在這個時間點上思維非常活躍，情緒非常振奮，心情無比激動。如同巴菲特所說好色的小伙子進入女兒國。所有人都認為茅臺一定要上1000塊錢時，我那時如坐針氈，我苦不堪言，那種持續(xù)的上漲帶給我的是難以描述，無以復(fù)加的緊張焦慮，寢食不安，難以入睡！我到處演講是我覺得應(yīng)該講，我要走出去，我要傳播價值和理性。
我拜讀了最近一些正在販賣憂慮的人的觀點，我證明了他們一些主要的觀點是錯誤的，是主觀臆想，但我也不能完全證明所有看法不對，但我認為即使有問題，下跌也已經(jīng)對沖了，已經(jīng)過度下跌了，現(xiàn)在不應(yīng)該憂慮，現(xiàn)在應(yīng)該反復(fù)記住巴菲特的話：“別人恐懼我貪婪！”巴菲特在08年美國金融危機時寫的一段話是真正的經(jīng)典，值得我們在每一次市場先生發(fā)瘋時朗讀：
“金融系統(tǒng)一片狼藉，在美國和國外都是如此。從金融系統(tǒng)發(fā)端的問題開始慢慢滲入實體經(jīng)濟。短期來看，失業(yè)率會繼續(xù)上升，商業(yè)活動會繼續(xù)萎縮，各大報紙的頭條會繼續(xù)唬人。我正在購買美國股票。為什么？很簡單，當(dāng)別人貪婪時，你需要害怕。當(dāng)別人恐懼時，你需要貪婪?，F(xiàn)在，所有人，包括那些投資界的老司機都很恐懼。我需要強調(diào)一點：我無法預(yù)測股市的短期走向。如果你問我一個月，或者一年后股市往哪里走，我根本不知道。但是有一點是肯定的，股市在經(jīng)濟和市場信心真正復(fù)蘇以前，會有大幅度上漲。如果你等到那時候再買股票，那就已經(jīng)錯過了最佳的購入時機。在二戰(zhàn)時期，美國股市在1942年4月達到底部，那時候盟軍和軸心國誰能取得戰(zhàn)爭的勝利還很難說。1980年代，購買股票最好的時機是滯漲最嚴重的時候。簡而言之，壞消息永遠是投資者最好的朋友?！闭嬲膬r值投資要反復(fù)在下跌時，尤其是長期持續(xù)下跌時，遠離憂慮，認真的閱讀巴菲特的觀點！這是我給大家的建議！
新年寄語：
2018年就要過去了，在這一年里面它有一些特殊性，但是一定要記住它只是過程，對過程的跨越式投資是一個核心能力。那些在下跌過程中感到緊張焦慮，認為基本面出問題的人，他們不懂得投資，他們也不懂得人性所具有的，在下跌時會自然產(chǎn)生的悲觀的心理機制；那些在下跌的時候賣出股票的人更不懂投資；在下跌時猶豫彷徨懷疑自己的人，同樣也不懂得投資。真正懂投資的是那些在下跌時堅定的相信自己的早期判斷絕不動搖的人，就像我們一樣。在這種情況下，我再一次向各位尊敬的出資人發(fā)出呼吁，一定要下注買入，如果你還有資金，一定要投資到我們的基金中來。如果大家不相信我的觀點，那么未來在某個時刻必然會后悔。
謝謝大家的支持！盼望大家隨時來信來函，提出自己的關(guān)切的問題，祝大家新年愉快！
否極泰基金 董寶珍
