上海梵基股權(quán)投資管理有限公司董事長張巍：

　　“我們不認為2011年A股上漲有經(jīng)濟基本面的理由，但卻有充分的貨幣性理由，比如受政策打壓的樓市資金可能流入股市、人民幣持續(xù)穩(wěn)定升值等。而如果在升息和人民幣升值兩種治理通脹的政策中傳達出偏向人民幣升值的政策傾向，那么短期內(nèi)貨幣性理由帶來的上漲可能會超出市場預期。”上海梵基股權(quán)投資管理有限公司董事長張巍日前接受第一財經(jīng)日報《財商》記者采訪時表示。

　　有過多年國際對沖基金管理經(jīng)驗的張巍嘗試在中國市場上做一只真正意義上的宏觀策略對沖基金。在他看來，利率互換、外匯期權(quán)等在海外對沖基金看來非常常見的交易品種，在國內(nèi)市場仍缺乏廣泛的參與者和有經(jīng)驗的交易對手。

　　通脹左右A股

　　《財商》：你怎么看2011年的A股市場？

　　張?。罕M管我們認為A股上漲的經(jīng)濟動力不足，但不排除市場可能由于流動性動力而有一輪快速大幅上漲的可能性。由于目前中國大力調(diào)控房地產(chǎn)市場，可能造成房市資金外流，而除股市外的其他市場容量又不夠。那么A股市場很有可能成為國內(nèi)資金的流向；由于人民幣升值，A股市場又可能成為國外資金的流向，在流動性充裕的情況下我們會加大對A股的投入。

　　不過，由于這是貨幣推動型的上漲，在快速大幅上漲后不排除有急速下跌的可能，會非常類似2007年和2008年的情況。

　　《財商》：A股當中哪些行業(yè)是你看好的？

　　張?。焊嗣駧派涤嘘P(guān)系的，跟消費有關(guān)系的，跟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)系的，都是我們的重點目標。

　　《財商》：是否看好現(xiàn)在非常便宜的銀行股？

　　張?。簡渭冋勑袠I(yè)基本面的話，銀行業(yè)研究員會比我有更多理解。如果我現(xiàn)在買銀行股，并不是看好銀行業(yè)具體好在哪里，我只是關(guān)心當機構(gòu)買不到股票時它會選擇買什么。

　　如果人民幣單向升值，市場將出現(xiàn)一段大的上漲。而能夠支撐上漲的力量來源于哪里？那就是銀行保險了。從這個角度上講銀行股肯定會有行情。

　　《財商》：期貨市場你更看好哪些品種？

　　張?。何覀兠芮嘘P(guān)注貴金屬和能源，而農(nóng)產(chǎn)品在未來一年可能做空它更有價值。研究農(nóng)產(chǎn)品的歷史就知道，任何一個農(nóng)產(chǎn)品階段性的上漲很難超過兩年。我們這一次農(nóng)產(chǎn)品上漲已經(jīng)接近一年了。

　　從通脹的角度來看，持有農(nóng)產(chǎn)品沒有對抗通脹的價值，歷史上沒有這樣的先例。真正要抗通脹的話是基礎(chǔ)金屬和能源。農(nóng)產(chǎn)品因為其季節(jié)性特征太強，今年沒有了，明年可能又來一批，從交易的角度講農(nóng)產(chǎn)品的上漲可能正在趨向于尾聲。

　　黃金是全球機構(gòu)投資人的博弈品種。黃金價格在2000美元之下我不認為有泡沫，但絕大多數(shù)投資人不理解黃金不是一個單純的產(chǎn)品，它跟QE(Quantitative Easing，量化寬松)、白銀的關(guān)系太密切了，因此我并不建議個人投資者盲目介入黃金這個交易品種。

　　《財商》：你認為通脹是目前中國最值得擔憂的因素嗎？

　　張?。褐袊耐浭呛Ｍ廨斎胄偷?，除非我們的定價能力非常高，否則短時間內(nèi)很難把輸入的通脹通過價格提升再輸出去。加上我們的貨幣體系還有不健全的地方，全球債務(wù)危機仍然存在，因此無論是人民幣匯率還是銀行利差都受到制約，已經(jīng)出臺的貨幣政策對市場的影響也需要一定時間之后才能顯現(xiàn)出來。美聯(lián)儲沒有停止量化寬松政策的跡象，以美元定價的全球大宗商品不可能出現(xiàn)真正意義上的拐點。因此，通脹走勢及政府抗擊通脹所采取的政策取向是我們判斷A股市場走勢的最重要因素。

　　套利機會明顯

　　《財商》：國際經(jīng)驗對你們在A股市場的操作有什么影響？

　　張巍：國內(nèi)投資人往往專注于A股，而在我們看來，A股市場對于宏觀環(huán)境變動的反應往往相對滯后。在此之前我們可以從債券、利率、外匯、大宗商品等市場的變動中第一時間察覺到風險和機會。

　　就中國當前所面臨的通脹環(huán)境而言，政府可能采取兩種措施：一種是人民幣對外升值，還有一種是加息。所以人民幣匯率、利率變動是對市場產(chǎn)生影響的基礎(chǔ)因素。

　　現(xiàn)在的情況是：如果利率不漲就是匯率漲，匯率不漲就是利率漲。這種格局給了我們無風險套利的機會。

　　這里舉一個利率互換的例子。比如我預期貨幣政策會以升息的方式對抗通脹，那么我們可以選擇一個利率互換的工具，向銀行貸款20億元現(xiàn)金，這20億我們支付給銀行固定的貸款利息，再以同等的金額存在銀行，向銀行收取浮動利息。對基金來說，成本是支付的貸款利息，而收入是存款利息。一旦持續(xù)加息，很可能未來的存款利率會比現(xiàn)在鎖定的貸款利率高，我們就可以從這筆交易中獲取穩(wěn)定的收益?？紤]到利率互換所使用的杠桿因素，做這樣一筆交易基金所動用的現(xiàn)金比例是很小的。

　　《財商》：A股市場跟利率和外匯市場的關(guān)系如何？

　　張?。豪适袌龊屯鈪R市場的變動方向，就是政府對抗通脹所采取的政策取向。這兩大市場的變動會對目前通脹情況構(gòu)成影響，最終傳導到股市、商品期貨市場。

　　作為對沖基金，我們從來不去賭單一的市場方向，而總是持有最具確定性收益的投資組合。舉例來講，當基金用前面所講的利率互換工具在利率市場上賺錢的時候，就證明政府確實采取了提高利率的政策。由于利率上漲會限制A股市場的上漲動力，因此我們的策略可能是同時持有股指期貨空頭，并在股市中做空利率敏感的股票而做多利率非敏感的股票。

　　反之，如果收益來源于人民幣升值，那么A股有很強的上漲動力。在這種情況下，那些受益于人民幣升值的行業(yè)就會不錯，比如銀行、房地產(chǎn)的利潤會大幅提升，而我們對A股的配置比重就會加大，股指期貨多頭的操作也會增多。

　　中間平衡市場我們會對沖掉系統(tǒng)風險。比如在股票市場上，做多有政策利好的股票，同時在股指期貨上建立相應的空頭，以實現(xiàn)套期保值。

　　《財商》：日本是你們海外基金的主要投資市場之一。你認為日本特大地震后這個市場有什么套利機會？

　　張巍：最大的交易機會是日元。本來市場對日元有大幅貶值預期，但地震之后，日元相對于美元和其他幣種大幅升值，在這個時候做空日元在未來中長期都是極好的投資機會。

　　另外，日本股票市場上很多公司在大幅下跌之后，含金量很高。比如建筑板塊的公司，地震后重建將給這部分公司帶來極高的收入；還有電子公司，地震之后電子股下降了很多，但日本電子產(chǎn)品的壟斷地位很難改變，下跌之后正是這部分股票的買入機會。

　　歷史上從來沒有一次自然災難對市場產(chǎn)生過毀滅性的打擊，一旦大家的恐慌過后，市場將隨之回升，這些都將成為我們海外基金的極好交易機會。

　　《財商》：你在投資中有始終不變的宗旨嗎？

　　張?。鹤稣_的事。市場瞬息萬變，我們基于今天的情況分析得到的結(jié)論，到明天也許就錯了。比如前段時間我對A股非常不看好，但是客觀事實是A股漲了，這個時候我是堅持自己的觀點不變重要呢，還是順應市場趨勢，在市場中盈利重要呢？我堅持的宗旨是，在不理性的市場中堅持做理性的事情，在理性的思考下做正確的事情。隨時認識到變化，而不是隨時堅持我之前說過的話。你可以預測一萬種結(jié)果，但市場只有一個方向，始終正確的只有市場。對我來說，這就是正確的事。

　　張巍簡介

　　早年留學歐洲。曾任深圳第一創(chuàng)業(yè)證券集團副總裁。2006年從海外移居上海，2009年及2010年先后創(chuàng)辦上海梵融投資管理有限公司、上海梵基股權(quán)投資管理有限公司，主要從事A股及海外期貨投資。旗下梵晟宏觀策略基金(Zen Macro Strategic Fund)自2010年12月1日成立至今年2月底，剔除所有費用和30%的業(yè)績提成后，獲得28.78%的收益。