巴菲特的價(jià)值投資理念并非與生俱來(lái)。在投資早期，巴菲特也嘗試過通過技術(shù)分析、套利等方式進(jìn)行投資，直到1950年。那一年，內(nèi)布拉斯加大學(xué)三年級(jí)學(xué)生巴菲特閱讀了《聰明的投資者》一書后，就像進(jìn)入了投資的名門大派，豁然開朗。巴菲特說：就好像是在去往大馬士革的路上遇到信徒保羅一樣。
這句話來(lái)源于一個(gè)典故，即信徒保羅（后來(lái)被稱為圣保羅）在通往大馬士革的路上受到了神的啟發(fā)，然后皈依了基督教。這句話當(dāng)中，去往大馬士革的路上應(yīng)該指的就是正確的投資之路，圣保羅應(yīng)該指的是格雷厄姆。所以巴菲特這句話意思是說：他在通往價(jià)值投資的正確之路上碰到了格雷厄姆，就像一個(gè)信徒在去往大馬士革的路上遇到了圣保羅一樣。
對(duì)于《聰明的投資者》一書，巴菲特推崇備至，他說：早在1950年這本書首次出版時(shí)，我就閱讀了此書，當(dāng)時(shí)我19歲。那時(shí)我就認(rèn)為這是所有投資方面最好的書?，F(xiàn)在我依然這樣認(rèn)為。
巴菲特對(duì)這本書有多么的熟悉呢，68歲的巴菲特在1998年佛羅里達(dá)大學(xué)演講的時(shí)候，直接引用了《聰明的投資者》中的內(nèi)容，并且清晰的告知觀眾，這些內(nèi)容可以在書中的第幾章節(jié)看到。如此清晰的記憶，說明巴菲特要么記憶力特別好，要么經(jīng)常閱讀此書。
這本書，我在一年前度過，這兩周，又拿出來(lái)仔細(xì)閱讀了一遍。經(jīng)典著作的一個(gè)特點(diǎn)是，你每多讀一遍，就會(huì)產(chǎn)生新的思考角度。我在閱讀時(shí)習(xí)慣于在重要的信息下面劃線，直線是第一次閱讀時(shí)認(rèn)為重要的信息，波浪線是這次閱讀時(shí)認(rèn)為重要的信息。第二次閱讀就會(huì)很詫異，第一次閱讀時(shí)怎么沒有對(duì)這些經(jīng)典的句子留有印象呢？
這說明第二次閱讀關(guān)注了更多的細(xì)節(jié)，并且相對(duì)于第一次閱讀，有了更新的認(rèn)知信息了。這是閱讀的樂趣，每一次閱讀，都能提高自己的認(rèn)知，這種認(rèn)知的提高，不僅讓自己看待問題的角度更加深刻，還能提高自己的財(cái)富，是一件兩全其美，非常值得欣喜的事情。
趁著剛閱讀完的熱火勁，我把《聰明的投資者》一書中的重要部分進(jìn)行回顧，一方面輸出文字能讓自己理解更加深刻，另方面也等于對(duì)此書做一個(gè)以脈絡(luò)為綱的筆記，方便自己和朋友們閱讀與體會(huì)。
這本書在閱讀過程中，能夠深深感受到格雷厄姆是從一個(gè)老師的角度進(jìn)行撰寫的，期間格雷厄姆試圖用大白話去解釋一個(gè)又一個(gè)道理，同時(shí)在解釋道理的時(shí)候，不斷增加許多案例，讓讀者能夠更深刻理解這個(gè)道理背后的邏輯。唯一的遺憾之處在于其翻譯水平，無(wú)論是從修辭角度，還是從專業(yè)角度，翻譯后的中文都讓這本經(jīng)典著作變得比較晦澀難懂，甚至還能從其中找到一些錯(cuò)誤。
比方說在書本的第259頁(yè)，翻譯的原話是：
“市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金股息政策的判斷，似乎正朝著下列方向發(fā)展：重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)增長(zhǎng)率的股票，被看做是'收入型股票’，長(zhǎng)期決定此類股票價(jià)格的主要是股息支持率。在另一個(gè)相反的方面，被明確看做是快速增長(zhǎng)性的股票，其價(jià)值主要取決于（比如今后10年內(nèi)的）預(yù)期增長(zhǎng)率，同時(shí)，現(xiàn)金股息支持率大多不在人們的考慮之內(nèi)?！?/span>
看到這里，我相信大多數(shù)閱讀者都是懵逼的，因?yàn)閮蓚€(gè)前提假設(shè)：“強(qiáng)調(diào)增長(zhǎng)率”和“快速增長(zhǎng)性”明明是一個(gè)意思，為什么會(huì)有兩種不同的判斷？
如果往前看幾頁(yè)，就知道格雷厄姆把股票投資的類型分成了“價(jià)值型”和“成長(zhǎng)型”，什么叫“價(jià)值型”股票？格雷厄姆在第264頁(yè)做了說明：指的是“投資者不必對(duì)未來(lái)做出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)”。所以“強(qiáng)調(diào)增長(zhǎng)率”的股票，其實(shí)就是格雷厄姆認(rèn)為的無(wú)需看成長(zhǎng)性，只需關(guān)注當(dāng)下價(jià)值的股票。
這樣令人晦澀難懂的翻譯實(shí)在太多，在本文中，我會(huì)盡量以我的理解還原格雷厄姆大師的本意。
雖然本書的翻譯確實(shí)差強(qiáng)人意，但其作為價(jià)值投資最重要的書籍之一，其正確的理念以及投資方式，是我們應(yīng)該反復(fù)閱讀甚至刻入腦海中的。
下面，我就試圖把《聰明的投資者》一書中的精華以及我的理解整理出來(lái)：
第一章 格雷厄姆的初衷
格雷厄姆的這本書，試圖對(duì)一個(gè)在投資方面相對(duì)并不那么成熟老練的，但又試圖在投資領(lǐng)域有一定或者相當(dāng)大企圖的投資候選人所寫的，所以書中很少談?wù)摷记桑嗟氖前炎⒁饬性谕顿Y的原理和投資者的態(tài)度方面。
格雷厄姆認(rèn)為，要想聰明地進(jìn)行證券投資，必須事先對(duì)不同的股票（甚至債券等）在不同條件下的表現(xiàn)有足夠的知識(shí)，因?yàn)橹辽倨渲心承l件會(huì)在一個(gè)人的經(jīng)歷中反復(fù)重演。
格雷厄姆是鼓勵(lì)投資者定投的，他認(rèn)為這是基于股市長(zhǎng)期向上的前提下克服自身人生缺陷導(dǎo)致的投資失敗的一個(gè)較好的方法。格雷厄姆甚至做了一組很長(zhǎng)時(shí)間的數(shù)據(jù)回測(cè)。通過數(shù)據(jù)回測(cè)表明，不管市場(chǎng)如何變化，每月定期買入質(zhì)地優(yōu)良的股票是非常好的方式。
格雷厄姆堅(jiān)持認(rèn)為技術(shù)投資是錯(cuò)誤的投資方式，他根據(jù)自己長(zhǎng)達(dá)50余年的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和觀察發(fā)現(xiàn)，想通過各種“追漲殺跌”的技術(shù)方法，比如說著名的道氏理論等，都是很難長(zhǎng)期從市場(chǎng)中獲利的。
格雷厄姆之所以希望把自己的投資理念進(jìn)行大范圍的普及，是因?yàn)樗麍?jiān)信價(jià)值投資的基本原理是不會(huì)隨著年代的更替而改變的。當(dāng)然，他也同意這些原則的應(yīng)用是必須隨著金融機(jī)制和金融環(huán)境發(fā)生重大變化做出相應(yīng)的調(diào)整。
格雷厄姆明白股市一直在波動(dòng)，有時(shí)候波動(dòng)還非常大，但這種波動(dòng)不會(huì)影響價(jià)值投資的穩(wěn)健策略。
格雷厄姆認(rèn)為普通投資者只需付出很小的努力和具備很小的能力，就可以取得一種穩(wěn)定可靠（但并不會(huì)非常多）的投資回報(bào)，如果要提高投資回報(bào)的話，就要付出大量的努力以及自己的智慧了。
格雷厄姆希望通過此書指導(dǎo)讀者避免陷入嚴(yán)重的投資錯(cuò)誤，建立一套讓自己安全放心的投資策略，這種策略能夠度量或者量化。他也希望投資者重視自己的投資心態(tài)。格雷厄姆認(rèn)為投資者最大的問題在于自己，通過大量的數(shù)據(jù)表明，那些金融、會(huì)計(jì)以及股票市場(chǎng)知識(shí)一般但情緒適合投資活動(dòng)的“普通人”，比那些有豐富的相應(yīng)知識(shí)但沒有穩(wěn)定情緒的投資人，能夠賺取更多的財(cái)富，也能留住更多的財(cái)富。
下面，就讓我們一起來(lái)踏上格雷厄姆的價(jià)值投資之路。
第二章 糾正自己的投資動(dòng)作，降低自己的回報(bào)預(yù)期
一棵樹苗的發(fā)芽是一瞬間的破土而出，但它在土里卻要醞釀好幾個(gè)月；我們學(xué)習(xí)一項(xiàng)技能，真正的做全方位的練習(xí)是很后面的事情，前面大部分時(shí)間都在打基本功。
我以前請(qǐng)專業(yè)教練訓(xùn)練自己打羽毛球，每周兩次，每次2小時(shí)，2小時(shí)之內(nèi)只有不超過半小時(shí)是對(duì)打訓(xùn)練，大部分時(shí)間，都是在訓(xùn)練步伐、各種接球姿勢(shì)，比如說步伐練半小時(shí)，高拋球打半小時(shí)等等。真正的訓(xùn)練很枯燥，但這種訓(xùn)練的效果是最好的。
格雷厄姆就認(rèn)為投資人首先應(yīng)該管理好自己的投資預(yù)期，然后端正好自己的投資動(dòng)作。
格雷厄姆認(rèn)為，投資操作是以深入分析為基礎(chǔ)，確保本金的安全，并獲得適當(dāng)?shù)幕貓?bào)；不滿足這些要求的操作就是投機(jī)。任何用杠桿（保證金）交易都是在進(jìn)行投機(jī)；任何搶購(gòu)所謂“熱門”股票或有類似行為的人也是在投機(jī)，或者說在賭博。雖然投機(jī)確實(shí)能讓人分泌多巴胺，感到興奮，玩玩可以，但千萬(wàn)不能以此作為主要的投資手段。
格雷厄姆認(rèn)為，就在公眾普遍認(rèn)為所有的股票投資均具有高度投機(jī)性和巨大風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)，股票價(jià)格其實(shí)相當(dāng)有吸引力。而且，很快就會(huì)出現(xiàn)有史以來(lái)的最大漲幅。相反，當(dāng)股票價(jià)格已被推升到危險(xiǎn)的高度時(shí)，這個(gè)時(shí)候進(jìn)去的人或者機(jī)構(gòu)雖然往往被稱為“投資者”，但其實(shí)很可笑，因?yàn)樗麄兤鋵?shí)連投機(jī)都算不上。
大多數(shù)時(shí)候，投資者必須認(rèn)識(shí)到，所持有的股票肯定有一些不確定因素，我們要做的就是把這種不確定性因素控制在比較小的范圍，并且在財(cái)務(wù)和心理上做好了面對(duì)短期或者長(zhǎng)期不利后果的準(zhǔn)備。
格雷厄姆認(rèn)為以下的幾種人們認(rèn)為很好的投資策略，其實(shí)都是不靠譜的：
第一種：擇時(shí)交易。比如說股價(jià)上升時(shí)買入，在下跌時(shí)拋出。甚至有些人還會(huì)選擇做空。格雷厄姆對(duì)這種人不客氣的指出說：他們不配稱為“投資者”。
第二種：短線擇股。買進(jìn)那些業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或者有利好消息的的股票；賣出那些業(yè)績(jī)下滑、預(yù)告業(yè)績(jī)下滑或者有利空消息的股票。
第三種：長(zhǎng)線擇股：長(zhǎng)線持有那種預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)形成高盈利能力的股票。（關(guān)于這一條，很多讀者一定會(huì)有和我一樣的困惑，覺得貌似沒錯(cuò)啊。后來(lái)格雷厄姆補(bǔ)充道：因?yàn)閷?duì)于未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)，我們會(huì)錯(cuò)誤的預(yù)估未來(lái)，而我們?nèi)绻饕鶕?jù)公司當(dāng)年的優(yōu)秀業(yè)績(jī)或被告知的來(lái)年預(yù)期增長(zhǎng)率進(jìn)行股票選擇，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其他人也在基于同樣的理由做同樣的事，那樣對(duì)投資而言就顯得無(wú)效了。）
格雷厄姆得出的結(jié)論是：要想能夠持續(xù)并合理地獲得優(yōu)于平均業(yè)績(jī)的機(jī)會(huì)，投資者必須遵循兩種策略：
1、具有內(nèi)在穩(wěn)健性和成功希望的策略；
2、在華爾街并不流行的策略。
很多人認(rèn)為華爾街那些計(jì)算能力很強(qiáng)的聰明的投資人能夠通過別人的愚蠢行為而穩(wěn)定獲得一筆收益，實(shí)際上做不到。因?yàn)橐胪ㄟ^買入一只受到忽略而被低估的股票賺錢，通常需要長(zhǎng)期的等待和忍耐。
第三章 要了解一些基本的市場(chǎng)常識(shí)
因?yàn)橥ㄘ浥蛎浭俏覀兠媾R的長(zhǎng)期問題：因此金融權(quán)威已經(jīng)得出了如下結(jié)論：
1、債券本質(zhì)上是一種不可取的投資形式；
2、股票是比債券更好的投資。
股票可以使投資者免受通貨膨脹的損失，而債券則不行。而且普通股可以為投資者提供多年較高的回報(bào)，不僅僅來(lái)自其較優(yōu)質(zhì)債券利息、更高的平均紅利水平，也來(lái)自因未分配利潤(rùn)的再投資而產(chǎn)生的市場(chǎng)價(jià)值上揚(yáng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。
從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，通貨膨脹（或者通貨緊縮）狀況與普通股的利潤(rùn)和價(jià)格之間并不存在密切聯(lián)系。
而在對(duì)抗通貨膨脹方面，投資股票是可行的，而投資黃金則完全是失敗的行為。
投資者應(yīng)當(dāng)具備一些股票市場(chǎng)的歷史常識(shí)，特別是有關(guān)其價(jià)格的重大波動(dòng)，以及股價(jià)整體水平與股票利潤(rùn)和股息的各種關(guān)系的知識(shí)。在這個(gè)基礎(chǔ)上，他就能夠?qū)Σ煌瑫r(shí)期股價(jià)水平的吸引力和危險(xiǎn)性得出有價(jià)值的判斷。
比方說，美國(guó)的股票市場(chǎng)從1924年至1949年，指數(shù)年均上漲率僅僅為1.5%，因此在這個(gè)階段結(jié)束時(shí)，公眾對(duì)股票已經(jīng)毫無(wú)興趣。不過物極必反的是，有史以來(lái)最大的牛市馬上就要出現(xiàn)了。
在這過程中，試圖對(duì)當(dāng)前股市水平做出完整和敏銳的判斷是很困難的。
在股票的新股發(fā)行時(shí)，一些不知名的小公司的發(fā)行價(jià)高出那些已經(jīng)上市多年的中型公司的價(jià)格，通常已經(jīng)是牛市的尾端了，未來(lái)只有一個(gè)結(jié)果，就是價(jià)格崩盤。很多時(shí)候新股會(huì)從發(fā)行價(jià)跌掉75%甚至更多。而在股價(jià)的底部區(qū)域，絕大部分投資人會(huì)對(duì)這些小盤股非常厭惡，而且這種厭惡的程度和當(dāng)時(shí)買入時(shí)狂熱的程度差不多。造成的結(jié)果就是股票的價(jià)格大大低于實(shí)際價(jià)值，很有意思的是，這種偏差程度就像在牛市時(shí)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于價(jià)值一樣。
有些股票其實(shí)是很好的投資對(duì)象，只不過剛上市時(shí)投資很不明智，等他們上市的若干年后，在他們無(wú)人問津時(shí)，真實(shí)的價(jià)值會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。
格雷厄姆列舉了美股歷史上的幾次大波動(dòng)，他給出的策略是：
1、不要借錢購(gòu)買或者持有證券；
2、在牛市時(shí)不要增加購(gòu)買股票的資金所占的比重；
3、相應(yīng)的要減少股票的倉(cāng)位，配置一部分到債券中去。
不過，格雷厄姆對(duì)于定投者的建議則是千萬(wàn)不要調(diào)整自己的定投策略，即使在市場(chǎng)出現(xiàn)極端情況下，也不要推出自己新的投資方案。
格雷厄姆倡導(dǎo)一致且可控的投資策略，不鼓勵(lì)“戰(zhàn)勝市場(chǎng)”和“挑戰(zhàn)贏家”的做法。
第四章 保守的投資者應(yīng)該如何做
格雷厄姆稱之為防御型投資者，我覺得稱之為保守型投資者更加妥當(dāng)。格雷厄姆認(rèn)為保守型的投資者應(yīng)當(dāng)將資金分散投資于高等級(jí)的債券和高等級(jí)的普通股。
格雷厄姆對(duì)此甚至直接給出了投資手段—對(duì)半開的規(guī)則：如果股價(jià)水平使股票占投資資產(chǎn)的比例超過了55%，就賣出十分之一的股票，并將該筆資金投入債券，來(lái)恢復(fù)兩者之間的平衡。相反，如果持股比例僅為資金總額的45%，那就應(yīng)該拿出十分之一的債券，把他轉(zhuǎn)換為股票投資。
這種策略并不特別復(fù)雜，其難點(diǎn)在于接受它并且堅(jiān)持下去，而不在乎其結(jié)果可能會(huì)證明這種策略過于保守。
對(duì)于如何制定普通股的投資規(guī)劃，格雷厄姆也為保守型投資者提供了四項(xiàng)可遵循的原則：
1、分散：適當(dāng)?shù)灰^分分散化，持股數(shù)應(yīng)限制在最少10只，最多30只不同的股票之間；
2、可靠：挑選的每一家公司應(yīng)該是大型的、知名的，在財(cái)務(wù)上是穩(wěn)健的；（大型的、知名的含有規(guī)?？捎^和行業(yè)地位領(lǐng)先的意思。）
3、股息：建議投資標(biāo)的有長(zhǎng)期的連續(xù)支付股息的歷史；
4、估值：買入股票的價(jià)格應(yīng)當(dāng)限制在一定的市盈率范圍內(nèi)，參照的每股收益應(yīng)該取過去7年的平均數(shù)。
格雷厄姆建議剛開始學(xué)習(xí)投資的朋友不要把自己的精力和金錢浪費(fèi)在試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)上。而是應(yīng)當(dāng)對(duì)證券的價(jià)值加以研究，并且用盡可能小的資金，對(duì)自己在價(jià)格和價(jià)值方面的判斷進(jìn)行嘗試性的檢驗(yàn)。
第五章 積極的投資者應(yīng)該怎么做
很多投資者都喜歡選擇幾年內(nèi)業(yè)績(jī)超過平均水平的股票，我們可以稱之為“成長(zhǎng)股”，成長(zhǎng)股就是指不僅過去的業(yè)績(jī)超過了平均水平，而且未來(lái)也預(yù)計(jì)如此。格雷厄姆覺得如果有這種投資想法，就要面對(duì)兩個(gè)實(shí)際問題：第一，業(yè)績(jī)記錄很好而且看上去很有前途的普通股，通常價(jià)格也相應(yīng)很高。即使投資者對(duì)其前景的判斷是正確的，也仍然有可能得不到好的結(jié)果。原因就在于，預(yù)期收益已經(jīng)完全包含在他所支付的股價(jià)中了；其次，他對(duì)未來(lái)的判斷有可能是錯(cuò)的。格雷厄姆進(jìn)一步說道：與一般的普通股投資相比，對(duì)成長(zhǎng)型公司股票的分散化投資并不能帶來(lái)優(yōu)異的回報(bào)。最后，格雷厄姆甚至明確得出了結(jié)論：我們不贊成積極投資者從事成長(zhǎng)股投資。
格雷厄姆認(rèn)為積極投資者關(guān)鍵要關(guān)注那些在一段時(shí)間內(nèi)已不受歡迎的大公司。
對(duì)此，格雷厄姆做了解釋，他認(rèn)為這種情況經(jīng)常出現(xiàn)。因?yàn)槭袌?chǎng)喜歡小題大做，使普通的波動(dòng)夸大為嚴(yán)重的倒退。即使只是缺乏一點(diǎn)興趣或熱情，也會(huì)使價(jià)格降到荒謬的水平。所以，價(jià)格被低估有三個(gè)重要的因素：1、當(dāng)期令人失望的結(jié)果；2、長(zhǎng)期被忽視或不受歡迎。3、有可能市場(chǎng)沒有了解公司的實(shí)際利潤(rùn)狀況。
格雷厄姆舉了個(gè)當(dāng)時(shí)的例子，其實(shí)和現(xiàn)在有點(diǎn)像。
我們現(xiàn)在投資人非常追崇“行業(yè)龍頭股”，對(duì)于那些非重點(diǎn)領(lǐng)域的領(lǐng)頭企業(yè)或者重點(diǎn)領(lǐng)域的非領(lǐng)頭企業(yè)則沒有那么關(guān)注。這就意味著龍頭股的市盈率會(huì)比那些非龍頭股的市盈率要高，極端情況下，非龍頭股的市盈率會(huì)降的非常低。格雷厄姆堅(jiān)持認(rèn)為即使非龍頭股被低估，也是能夠獲利的。
他給出了幾點(diǎn)理由：
第一、股息回報(bào)比較高；
第二、用于再投資的利潤(rùn)相對(duì)于支付的價(jià)格而言比較大，因此最終會(huì)影響股價(jià)。
第三，在牛市期間，這些股票的市盈率也會(huì)提高，至少會(huì)提高到一個(gè)合理水平。
第四、即使在市場(chǎng)相對(duì)平淡的時(shí)期，也會(huì)不斷出現(xiàn)價(jià)格調(diào)整過程，他們的市盈率就會(huì)上升到應(yīng)該有的水平。
第五、有些因素導(dǎo)致了這些公司的股價(jià)過低，比如說利潤(rùn)等等，但會(huì)因?yàn)樾碌那闆r發(fā)生、新政策的出臺(tái)以及管理層的變動(dòng)得到糾正。
格雷厄姆要求此類積極投資者必須擁有大量的證券估價(jià)知識(shí)，才能把證券投資業(yè)務(wù)當(dāng)成事業(yè)。千萬(wàn)不要有所謂的折中的態(tài)度，比如說某種情況自己選擇成為保守的投資者，在另一種情況下又讓自己變成積極的投資者。這種折中的態(tài)度帶來(lái)的大概率結(jié)果是很糟糕的。就像經(jīng)營(yíng)企業(yè)，我們不可能成為一個(gè)表現(xiàn)很好的“半個(gè)經(jīng)營(yíng)者”，因此期待我們的投資帶來(lái)相當(dāng)于正常業(yè)務(wù)一半的利潤(rùn)。
格雷厄姆認(rèn)為大多數(shù)股票投資者應(yīng)該把自己定位為保守型的投資者，因?yàn)檫@些人沒有時(shí)間、判斷力和精力，來(lái)像經(jīng)營(yíng)企業(yè)那樣從事投資活動(dòng)。因此，這些投資者應(yīng)該滿足于從保守型證券組合中獲得的相對(duì)較好的回報(bào)。而且，他們還應(yīng)當(dāng)堅(jiān)定地抵制腦海中不斷出現(xiàn)的誘惑，其中最大的誘惑在于為了增加回報(bào)偏離到了其他道路上。
第六章 正確面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)與實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)
這一部分內(nèi)容是本書非常重要的內(nèi)容之一。我們要清楚的知道我們賺錢是從哪兒來(lái)的，格雷厄姆認(rèn)為投資者想從股價(jià)的變化中獲利，其來(lái)源之一是通過所持有的股票背后的公司盈利增長(zhǎng)帶來(lái)的股票價(jià)值的不斷上漲，來(lái)源之二是按照對(duì)自己有利的價(jià)格在市場(chǎng)上進(jìn)行買賣交易。
如果投資者以預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)強(qiáng)調(diào)擇時(shí)交易，那么他最終將會(huì)成為一個(gè)投機(jī)者，并且要面對(duì)投機(jī)帶來(lái)的可能的虧損。
對(duì)股價(jià)的預(yù)測(cè)以及擇時(shí)，格雷厄姆補(bǔ)充認(rèn)為投資者如果離華爾街越遠(yuǎn)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上吹噓的所謂預(yù)測(cè)或者擇時(shí)是非常不靠譜的。一個(gè)真正的投資者根本不會(huì)認(rèn)真對(duì)待那些沒完沒了的預(yù)測(cè)結(jié)果。大部分人沒有辦法通過預(yù)測(cè)市場(chǎng)來(lái)賺錢，而且從邏輯上或者案例上都支持這個(gè)判斷，幾乎每個(gè)普通的投資人都沒有辦法比其他投資人更能夠成功的預(yù)測(cè)市場(chǎng)的變化趨勢(shì)。
為什么許多人特別在意擇時(shí)和預(yù)測(cè)市場(chǎng)呢，因?yàn)閷?duì)于投機(jī)者來(lái)說，擇時(shí)具有一個(gè)很重要的心理作用，就是他想迅速獲取收益。
通過長(zhǎng)時(shí)間研究技術(shù)派中著名的道氏理論，某些時(shí)期市場(chǎng)是符合道氏理論的，而有些時(shí)候是失靈的。隨著這個(gè)理論被越來(lái)越多的人接受，可靠性一般就會(huì)下降。主要有兩個(gè)原因，一方面是隨著時(shí)間的推移，會(huì)帶來(lái)一些以前的方法無(wú)法適應(yīng)的新情況。另一方面是在股市交易面前，當(dāng)一個(gè)理論廣受歡迎之后，所作出的應(yīng)對(duì)方式會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，從而削弱了這種理論的長(zhǎng)期盈利能力。
所以，普通的投資者是不可能通過努力來(lái)成功預(yù)測(cè)股價(jià)的變動(dòng)。
那么什么叫做“牛市”呢？牛市基本上有以下這些特點(diǎn)：
1、股價(jià)達(dá)到了歷史最高點(diǎn)；
2、市盈率非常高；
3、相比債券的收益，股息收益很低；
4、有很多杠桿交易；
5、很多的新股開始發(fā)行，而且不少質(zhì)地都比較差。
“聰明的投資者”的傳統(tǒng)定義是，那些在熊市（其他的人都在賣出時(shí)）買入，在牛市（其他的人都在買入時(shí)）賣出的人。
不過需要提醒的是，如果投資者企圖在熊市最低點(diǎn)買入，并且在牛市最高點(diǎn)賣出，這種策略和方法也是非常不靠譜的。
還有一種非常不靠譜的做法是，投資者企圖等到明顯的熊市價(jià)格水平時(shí)才去購(gòu)買任何普通股。還有一些投資者會(huì)設(shè)定一個(gè)價(jià)格，覺得如果手上的股票已經(jīng)比較貴了，那就賣掉一部分，等到價(jià)格很貴了，就平倉(cāng)。這種“完全退出股市”的做法，也并不妥當(dāng)，短期來(lái)看他們確實(shí)獲取了豐厚的收益，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，以后的市場(chǎng)同樣“拋棄”了他們。
許多人會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)為是所持有的證券出現(xiàn)下跌的情況。格雷厄姆認(rèn)為如果這種下跌是周期性并且是暫時(shí)的，同時(shí)投資者也并不需要在此時(shí)賣出，那么這就不是真正的風(fēng)險(xiǎn)。判斷風(fēng)險(xiǎn)是要看其虧損的可能性有多大，而不是看其所有者被迫出售的情況。
對(duì)于真正的投資人而言，單是市場(chǎng)價(jià)格的下跌，并不會(huì)導(dǎo)致他的虧損。不能因?yàn)楣善钡膬r(jià)格波動(dòng)就宣稱這只股票“有風(fēng)險(xiǎn)”。不過如果股票的買入價(jià)格超過了股票的內(nèi)在價(jià)值，那就真的有風(fēng)險(xiǎn)了。
一個(gè)真正的投資人對(duì)于股市每日或每月的波動(dòng)是無(wú)動(dòng)于衷的，因?yàn)槟遣⒉粫?huì)讓自己更加富有或者貧窮。不過，大部分人都做不到這一點(diǎn)，所以，一個(gè)投資者需要很強(qiáng)的意志力來(lái)防止自己的從眾行為。
波動(dòng)并不可怕，與那些龍頭企業(yè)相比，非龍頭企業(yè)的股價(jià)波動(dòng)更大，不過，在非龍頭企業(yè)中精挑細(xì)選形成一個(gè)投資組合的業(yè)績(jī)，未必比不上那些龍頭企業(yè)。
與高價(jià)購(gòu)買股票的人相比，以股票內(nèi)在價(jià)值建立股票組合的投資者，面對(duì)波動(dòng)會(huì)有更加獨(dú)立的態(tài)度和更加超然的應(yīng)對(duì)方式。只要自己持有的股票背后的盈利能力符合自己的判斷，那么完全不用關(guān)心股市的變化。而且對(duì)于股市的這種變幻莫測(cè)，還能實(shí)現(xiàn)賤買貴賣的投資技巧。
一個(gè)真正的投資人把自己當(dāng)做所投企業(yè)的股權(quán)所有者，幾乎不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格變化被迫賣出自己的股份。而且在大部分時(shí)間里，都不用理會(huì)當(dāng)期的股價(jià)。
我們幸運(yùn)的或者不幸的是，證券市場(chǎng)“賦予了股權(quán)一種極為重要的特征—流動(dòng)性”。投資者可以每天享有股市對(duì)自己所持股份做出的不同的評(píng)估，無(wú)論評(píng)估結(jié)果是多少。其次，這種流動(dòng)性讓投資者能夠按照每天的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)增加或減少自己的投資。這種報(bào)價(jià)市場(chǎng)讓投資者擁有了買賣的選擇權(quán)。不過，投資者想要通過其他方式來(lái)估價(jià)，或者判斷出來(lái)當(dāng)下的價(jià)格和價(jià)值并不吻合時(shí)，并沒有人強(qiáng)迫他要接受報(bào)價(jià)進(jìn)行交易。
價(jià)格波動(dòng)對(duì)真正的投資者只有一個(gè)重要的意義，就是價(jià)格大幅度下跌時(shí)，給了投資者一個(gè)很好的買入機(jī)會(huì)，反之亦然。在除此之外的其他時(shí)間里，投資者最好忘記股市的存在，更多的關(guān)注自己的股息回報(bào)和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)結(jié)果。
總的來(lái)說，投資者和投機(jī)者最大區(qū)別是在于他們對(duì)待股市變化的態(tài)度。投機(jī)者的主要興趣在于預(yù)測(cè)市場(chǎng)波動(dòng)，并試圖從中獲利；投資者的主要興趣在于按合適的價(jià)格購(gòu)買并且持有合適的證券。對(duì)于一個(gè)投資者而言，市場(chǎng)波動(dòng)的重要性主要在于如果市場(chǎng)出現(xiàn)了低價(jià)時(shí)，投資者就會(huì)理智的做出購(gòu)買動(dòng)作；而市場(chǎng)出現(xiàn)高價(jià)時(shí)，投資者就會(huì)停止購(gòu)買行為，而且還有可能拋售股票。
投資者也并不是要等到市場(chǎng)價(jià)格最低的時(shí)候才去買股票，因?yàn)檫@可能會(huì)等很長(zhǎng)的時(shí)間，可能會(huì)造成收入的損失，甚至還可能錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)。投資者一個(gè)比較好的做法是，只要有錢，就投入到股市，出了一種情況，就是整體的市場(chǎng)水平都太高，不太符合我們強(qiáng)調(diào)的價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)。不過一個(gè)精明的投資者有能力在任何的證券當(dāng)中找到廉價(jià)交易的機(jī)會(huì)。
一個(gè)擁有穩(wěn)健股票組合的投資者肯定會(huì)面對(duì)股價(jià)的波動(dòng)。不過，他即不應(yīng)該因?yàn)閮r(jià)格的大幅下降而擔(dān)憂，也不應(yīng)該因?yàn)閮r(jià)格大幅上漲而興奮。他始終要記住，市場(chǎng)行情只不過給他提供了便利---要么利用市場(chǎng)行情，要么就不去管它。千萬(wàn)不要因?yàn)楣蓛r(jià)上漲而買股票，或者因?yàn)楣蓛r(jià)下跌而賣掉股票。
記住這句座右銘：不要在股價(jià)出現(xiàn)大幅上漲后立即購(gòu)買股票，也不要在股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌后立即出售股票。
第七章 安全邊際
文章開頭說道，68歲的巴菲特在佛羅里達(dá)大學(xué)演講所引用的內(nèi)容，其實(shí)就是本書最重要的兩章之一（另一章是如何面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)）：安全邊際。
何為安全邊際，即即使投資標(biāo)的背后的公司未來(lái)的凈收益下降，安全邊際也可以防止投資者遭受損失或者失敗。本質(zhì)上來(lái)說，安全邊際的作用是使投資者不必對(duì)未來(lái)做出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。如果安全邊際較大，那么就足以保證未來(lái)的利潤(rùn)不會(huì)大大低于過去的情況，從而使得投資者不會(huì)因?yàn)闀r(shí)間的變化而遭遇風(fēng)險(xiǎn)。
證券市場(chǎng)價(jià)格高于證券的評(píng)估價(jià)格的差額，即反映了證券的安全邊際。它可以吸納計(jì)算失誤或情況較差所造成的影響。被低估的證券很多來(lái)自于此類企業(yè)，既沒有明顯的吸引力，也不是明顯沒希望。如果有了安全邊際之后，即使盈利能力有下降，仍然有可能獲得令人滿意的投資結(jié)果。
當(dāng)然了，安全邊際只能保證盈利的機(jī)會(huì)大于虧損的機(jī)會(huì)，并不能保證不會(huì)出現(xiàn)虧損。不過當(dāng)購(gòu)買的具有安全邊際的證券種類越來(lái)越多時(shí)，總體利潤(rùn)超過總體虧損的可能性就越來(lái)越大。
很多投資人（或許是投機(jī)者）都感覺自己購(gòu)買的時(shí)機(jī)十分有利，或者是自己的技能比別人高超，或者是自己的投資顧問或者盈利體系是可靠的。不過這些都沒有說服力，真正的投資必須有真正的安全邊際作為保障；而真正的安全邊際可以通過數(shù)據(jù)、有說服力的推論以及一些實(shí)際的經(jīng)歷得到證明。
格雷厄姆建議對(duì)于那些非龍頭公司，股價(jià)等于或低于其評(píng)估價(jià)值的三分之二時(shí)，可以購(gòu)買。
《聰明的投資者》的筆記到這里基本結(jié)束了，掌握了以上幾點(diǎn)，我相信作為一個(gè)價(jià)值投資者，至少道路的方向已經(jīng)正確了。最后再做一些總結(jié)來(lái)結(jié)束對(duì)于格雷厄姆大師的敬仰。
所謂最明智的投資，就是最有條不紊的投資。
最首要的一條準(zhǔn)則是：通曉自己的業(yè)務(wù)，知道自己在干什么。
第二條準(zhǔn)則是：不要讓其他任何人來(lái)管理你的業(yè)務(wù)，除非你能夠足夠細(xì)致地監(jiān)控并理解他的行為；或者你在內(nèi)心中有很強(qiáng)的理由相信他的品格和能力。
第三條準(zhǔn)則是：如果沒有可靠的計(jì)算表明某項(xiàng)業(yè)務(wù)獲得合理利潤(rùn)的機(jī)會(huì)較大就不要涉足這項(xiàng)業(yè)務(wù)。尤其要遠(yuǎn)離那些利益不大，虧損卻很嚴(yán)重的業(yè)務(wù)。對(duì)于積極投資者而言，意味著他的業(yè)務(wù)利潤(rùn)不應(yīng)該建立在樂觀情緒的基礎(chǔ)上，而應(yīng)該建立在計(jì)算結(jié)果的基礎(chǔ)上。
第四條準(zhǔn)則是：有勇氣相信自己知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。如果你根據(jù)事實(shí)得出了結(jié)論，而且你知道自己的判斷是可靠的，那么就照此行事，即使其他人會(huì)遲疑或反對(duì)。同樣，在投資這個(gè)領(lǐng)域，一旦獲得了足夠的知識(shí)并得出了經(jīng)過驗(yàn)證的判斷之后，勇氣就成為最重要的品德。
格雷厄姆給我們煲了一碗雞湯：
在投資領(lǐng)域，一次幸運(yùn)的機(jī)會(huì)，或者說一次及其英明的決策所獲得的結(jié)果，有可能超過一個(gè)熟悉業(yè)務(wù)的人一輩子的努力。可是，在幸運(yùn)或關(guān)鍵決策的背后，一般都必須存在著準(zhǔn)備和具備專業(yè)能力的條件。我們必須在打下足夠的基礎(chǔ)并且獲得足夠的認(rèn)可之后，這些機(jī)會(huì)之門才會(huì)向我們打開。我們必須具備一定的手段、判斷力和勇氣，才能去利用這些機(jī)會(huì)。
最后，金融領(lǐng)域的確存在著大量有趣的致富方式與可能。因此，積極投資者在這個(gè)大型的熱鬧場(chǎng)景中，應(yīng)該能夠同時(shí)尋找到快樂和利潤(rùn)。無(wú)論如何，興奮是有一定會(huì)存在的。
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