解密中國漂亮100指數(shù)
凱恩斯認為，投資是一個關于選美的游戲：
職業(yè)投資者的投資決策就類似于報紙上的選美競賽，
在競賽中，參與者要從100 張照片中選出6 張最漂亮的照片，
若某位參賽者選出的6張照片，最接近票數(shù)最高的6 張照片，就是獲勝者。
在這個游戲中，參與者要選擇的不是他自己認為最漂亮的人，
而是其他參與者最可能會挑選的人。
所以這里就涉及到對“漂亮50”、“漂亮100”這些概念的哲學思考問題，
無論是中國還是美國，股市都出現(xiàn)了“漂亮50”行情，
說明市場對于價值投資的理念認同度出現(xiàn)了提升。
更多的市場資金，開始認同價值理念的“美麗”
美國漂亮50指數(shù)在70年代出現(xiàn)了顯著的超額收益
中國漂亮50理念篩選出的個股2016年以來超額收益顯著
通過基金成交額/A股成交額指標，可以觀察到A股市場的機構化是大勢所趨，
另一個重要的指標則是港股通北上資金持股占比，
越來越多的海外資金，開始進入A股市場，
在市場定價中扮演了日益重要的角色。
滬市港股通、深市港股通累計凈流入資金數(shù)據(jù)
所以未來A股市場，必然會存在邊際上更多的投資人認可中國這些“漂亮”公司的投資價值，
A股市場必然也會成為一個更追逐價值，而不回再回到過去“炒小、炒停、炒差”的時代。
但是怎么去把握這樣的價值發(fā)現(xiàn)機會？是否單純追逐人盡皆知的白馬股就是最好的方法？
筆者認為或許從smart beta的角度觀察，或許會有新的思路。
如果通過一些因子投資的手段，提煉出具備“漂亮50”特征的成分股，
再通過量化投資的方法，動態(tài)調(diào)倉，輪動持有。
就能夠以低成本的方式“模擬價值投資者持有漂亮50股票”的過程。
目前國內(nèi)的公募基金也已經(jīng)注意到了這樣的投資機會，
專注于價值投資風格的smart beta產(chǎn)品正在被大量開發(fā)。
下文以大成基金和美國MSCI公司一起研發(fā)的“MSCI中國A股質(zhì)優(yōu)價值100指數(shù)”為例進行詳細分析。
MSCI中國A股質(zhì)優(yōu)價值100指數(shù)
MSCI中國A股質(zhì)優(yōu)價值100指數(shù)，又稱為中國的“漂亮100”指數(shù)（代碼：718465）。
指數(shù)編制原則：
首先，在MSCI中國A股指數(shù)的股票池中，剔除掉過去3年波動率最高的20%股票。
其次，在質(zhì)量因子和估值因子上，各自分配50%的權重，篩選出打分排名前100的股票。
所以，在因子暴露上，該指數(shù)的傾向很明顯：聚焦質(zhì)量因子、估值因子（另有稱為價值因子）、低波動因子
上述看似復雜的指數(shù)編制方法，其實體現(xiàn)了很簡單樸素的投資理念：
用合適的價格，買好的公司。
最終體現(xiàn)在結果上，
1、漂亮100指數(shù)的凈利潤增長、ROE都要好于整體股票池
（凈利潤增速和ROE雙高，意味著基數(shù)和增速雙雙好于基準）
2、估值指標全面低于整體，股息率高達3%
3、同時指數(shù)具備更低的波動率（更高的風險調(diào)整后收益率）
從因子敞口的角度看，
該smart beta指數(shù)顯著在市值、趨勢、波動性、股息率幾個因子上有暴露敞口。
在成長性因子上相對低配。
在估值和質(zhì)量因子上有所配置（且權重較高），但是權重和基準指數(shù)的偏離度不高。
因此，該指數(shù)具備較高的大市值、高息、低波動因子屬性。
行業(yè)權重上，該指數(shù)重點配置了金融、醫(yī)藥、食品飲料、公用事業(yè)、交通運輸?shù)劝鍓K
相對于滬深300指數(shù)而言，漂亮100指數(shù)顯著在醫(yī)藥、公用事業(yè)等行業(yè)上進行了超配，
而在房地產(chǎn)、鋼鐵等行業(yè)上進行了低配。
相對于市值加權的被動指數(shù)，smart beta指數(shù)更傾向于青睞低估值、高股息、或景氣度較高的行業(yè)。
漂亮100指數(shù)歷史表現(xiàn)優(yōu)異，有望在市場定價效率提升的背景下表現(xiàn)更為突出
從歷史走勢看，該smart beta相對于整體股票池貢獻了穩(wěn)定的alpha,
若和滬深300比較，指數(shù)在過去10年間，貢獻了50%以上的的超額收益。
漂亮100指數(shù)相對滬深300（黃線）也體現(xiàn)出了顯著的超額收益（2009-2019）
對比漂亮100指數(shù)和其他主流A股市場指數(shù)的過去10年回報率，會發(fā)現(xiàn)smart beta指數(shù)在中長期創(chuàng)造了較好的相對收益，具備很強的競爭力。
上述表現(xiàn)較好的指數(shù)，如果僅僅停留在編制，而沒有落實成為投資工具，會非常可惜。
但是，大成基金擬發(fā)行的“大成MSCI中國A股質(zhì)優(yōu)價值100交易型開放式指數(shù)證券投資基金”將smart beta的投資理念，變成了現(xiàn)實可行的投資選擇。
當然，具體到產(chǎn)品好不好，還是要仔細看一下條款：
首先，該產(chǎn)品是股票型ETF，采用完全被動指數(shù)的投資方法（權重按照完全復制法進行配置）。投資人不必擔心主動管理型基金需要考慮的風格漂移、管理人離職等問題。
其次，資金運用效率上，合同規(guī)定配置在標的指數(shù)成分股上的資產(chǎn)不低于基金資產(chǎn)凈值的90%，且不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%。資金運用效率較高，屬于滿倉輪動的投資方法。
第三、費率上該產(chǎn)品的管理費+托管費+指數(shù)使用費總計為0.61%（0.5%+0.1%+0.01%），因此每年的持有成本是0.61%，認購費為0.8%（目前不清楚是否有一折代銷的平臺折扣，若按照一折計算，認購費率或可低至0.08%）。申購費率（按照目前披露的信息）將不會超過0.5%。相對于主動管理型產(chǎn)品而言，完全體現(xiàn)出了被動指數(shù)基金的費率低優(yōu)勢。
總結：
隨著市場定價效率的提升，投資人對主動被動投資理念的認知加強，
介于主動投資和被動投資之間的smart beta投資方法漸漸深入人心。
指數(shù)增強，就是在不偏離被動指數(shù)太多的前提下，盡可能獲取超額收益，
而smart beta,則是通過投資人可理解的選股方式和調(diào)倉機制，
進行“被動的偏主動型投資”。
漂亮100指數(shù)，就是在這樣的背景下，結合中國股市國情而誕生的產(chǎn)物。
歷史業(yè)績不能代表未來，不過筆者相信，
藍籌、趨勢、低波動等因子在國內(nèi)市場仍能夠創(chuàng)造有效的超額收益，
非常期待這一產(chǎn)品的實戰(zhàn)表現(xiàn)（8月19日即正式發(fā)行）。
