棕櫚油作為國內(nèi)期市較早推出的大品種，一度成為期貨市場的熱門炒作對象，吸引了大量的投機(jī)者和套期保值者參與，市場容量相當(dāng)大。但由于M506合約上的過度投機(jī)和監(jiān)管不力，嚴(yán)重打擊了投資者的信心，導(dǎo)致棕櫚油這個品種在此事件之后，參與者越來越少，直到最后退出期貨市場。
一、M506事件的起因與經(jīng)過。
這是一個由于過度投機(jī)、監(jiān)管不力而導(dǎo)致品種最后消亡的典型事件。
1、早期國內(nèi)外棕櫚油市場由于供求不平衡，全球植物油產(chǎn)量下降，而同期需求卻持續(xù)旺盛，導(dǎo)致棕櫚油的價格不斷上漲。但到了1995年，國內(nèi)外棕櫚油市場行情卻出現(xiàn)了較大的變化，棕櫚油價格在達(dá)到高峰后，逐漸形成回落趨勢。
2、M506合約多空對峙的起因：1995年第一季度海南棕櫚油期價一直于9300元/噸以上橫盤，但在M506合約上，市場投機(jī)者組成的多頭陣營仍想憑資金實力拉抬期價。而此時又遇到了一批來自以進(jìn)口商為主的空頭勢力，在國內(nèi)外棕櫚油價格下跌的情況下，以現(xiàn)貨拋售套利，由此點燃了M506合約上的多空戰(zhàn)火。
3、M506合約行情的走勢及最后結(jié)果：1995年3月以后，多空的激烈爭奪令M506合約上的成交量和持倉量急劇放大，3月28日持倉一度達(dá)到47944手的歷史最高位。與此同時，有關(guān)部門發(fā)出了期貨監(jiān)管工作必須緊密圍繞抑制通貨膨脹，抑制過度投機(jī)，加大監(jiān)管力度，促使期貨市場健康發(fā)展的通知。國家的宏觀調(diào)控政策是不允許原料價格上漲過猛，對糧油價格的重視程度也可想而知。這就給期貨市場上的投機(jī)商發(fā)出了明確的信號，而此時，M506合約上的多空爭奪硝煙正濃。多頭在來自管理層監(jiān)控及國內(nèi)外棕櫚油價格下跌雙重打壓下匆忙撤身，而空方則借助有利之勢乘機(jī)打壓，使出得勢不饒人的兇悍操作手法，在1995年4月，將期價由9500以上高位以連續(xù)跌停的方式打到7500一線。而此時的海南中商所施行全面放開棕櫚油合約上的漲跌停板限制，讓市場在絕對自由的運動中尋求價格。多頭在此前期價暴跌之中虧損嚴(yán)重，此時那有還手之力。這又給空方以可乘之機(jī)，利用手中的獲利籌碼繼續(xù)打低期價，在M506臨近現(xiàn)貨月跌到了7200水平。至此，M506事件也告結(jié)束。此后的棕櫚油合約中雖有交易，但已是江河日下，到1996年已難再有生機(jī)了。
二、對M506事件的反思。
棕櫚油經(jīng)過火爆炒作、大量投機(jī)、發(fā)生風(fēng)險、交易清淡，直到完全退出期貨市場，其過程是發(fā)人深醒的。不論是從該品種的合約設(shè)計上，還是從市場監(jiān)管的力度上，都可以吸取許多經(jīng)驗和教訓(xùn)。
1、品種設(shè)計不合理，缺乏現(xiàn)貨生產(chǎn)基礎(chǔ)。棕櫚油在世界范圍內(nèi)不論生產(chǎn)和消費方面均屬大宗商品，其產(chǎn)量和出口量皆占世界植物油的第一位。但在我國只有海南島種植油棕，加工精煉的能力非常有限，需求基本上全部依賴進(jìn)口。我國的消費主要靠從東南亞各國進(jìn)口，而東南亞國家的棕櫚油作為其重要的出口產(chǎn)品，由于近年產(chǎn)業(yè)政策變動較大，同時受到國際需求、自然災(zāi)害、產(chǎn)量、庫存等原因的影響，導(dǎo)致價格波動較大。且我國市場匯率兌換不自由，現(xiàn)貨貿(mào)易商很難在國內(nèi)期市上實現(xiàn)套保及回避風(fēng)險。而我國由于缺乏棕櫚油生產(chǎn)和現(xiàn)貨基礎(chǔ)支持，價格波動完全跟隨國際市場。建立在這樣一個基礎(chǔ)上的棕櫚油期貨市場，終將導(dǎo)致最后的消亡結(jié)局。
2、不完善的交割制度是棕櫚油品種淡出市場的重要因素。中商所寬松的交割制度使棕櫚油期貨市場類似現(xiàn)貨市場。在國際市場上，1995年之后棕櫚油價格直線下滑，而期貨市場上由于投機(jī)多頭主力資金的介入，使價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國際市場價格。許多進(jìn)口商甚至投機(jī)空頭利用交易所寬松的交割制度，從國外以低價大量進(jìn)口棕櫚油，迅速入庫注冊，將大量倉單直接拋售在期貨市場上。他們將海南中商所的棕櫚油期貨市場視為最便捷的現(xiàn)貨銷售渠道，從而形成沉重的現(xiàn)貨實盤壓力。進(jìn)口商將期貨市場看作現(xiàn)貨市場，而期貨市場又缺少真正的需求商介入，多方為單一的投機(jī)性買盤，最終導(dǎo)致了棕櫚油的暴跌。
3、過度投機(jī)也是導(dǎo)致棕櫚油M506事件的重要原因。1995年的國內(nèi)期貨市場正處于一轟而起的高峰時期，市場的不規(guī)范運行造就了一批瘋狂的投機(jī)者。他們以非理性的操作手法，完全脫離期貨市場的基本規(guī)律，認(rèn)為資金是左右期市價格的主要因素，全然不顧棕櫚油現(xiàn)貨市場的基本行情走勢，盲目追多，企圖通過以拉抬價格、逼爆空頭的方式來取勝和獲取暴利。正是這種不顧基本面的瘋狂投機(jī)心理，最終導(dǎo)致價格連連跌停，導(dǎo)致多頭本身的紛紛爆倉。事實充分證明，期貨市場若因過度投機(jī)而使商品價格扭曲運行，最終結(jié)果必然是失敗。
4、期貨交易所監(jiān)管不力，對事件處理不當(dāng)。在M506從9500以上的高位以連續(xù)跌停的方式走到7500左右時，交易所沒有采取積極的減倉措施來協(xié)調(diào)多空雙方尖銳的矛盾，反而采取全面放開棕櫚油合約漲跌停板限制，讓市場完全處于失控狀態(tài)。從期價回歸市場價值這個規(guī)律來考慮，這是無可厚非的，但對于一個持倉量巨大、處于暴跌過程、毫無信心支持的市場來說，這個緊急措施顯得過于草率和匆忙。這直接導(dǎo)致了價格的繼續(xù)狂跌，使市場投機(jī)多頭損失慘重且無一幸免，嚴(yán)重打擊了投機(jī)者的信心，從而徹底失去了投機(jī)者的支持，也使市場變得毫無生氣、死水一潭。海南棕櫚油其后的交易正是處在這樣一種市場環(huán)境中，直到漸漸消亡。
M506事件不僅對海南中商所棕櫚油行情的走勢造成較大的負(fù)面影響，同時也給整個國內(nèi)期貨市場帶來了嚴(yán)重的影響，其教訓(xùn)應(yīng)被后人引以為鑒。
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