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1、Pre-ABS概述

（1）Pre-ABS定義

Pre-ABS是指為資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人（資產(chǎn)持有人）形成基礎(chǔ)資產(chǎn)提供的投資，并以資產(chǎn)證券化募集資金償還過橋貸款、并參與到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)全流程。不僅是一種金融產(chǎn)品，更是一種新型商業(yè)模式。本質(zhì)上來說是一筆過橋資金，是投資方基于融資人（原始權(quán)益人）主體信用而發(fā)放的一筆信用貸款。原始權(quán)益人承諾將其正式資產(chǎn)證券化募集的資金作為主要還款來源。

Pre-ABS一般交易結(jié)構(gòu)如下圖：

在資產(chǎn)荒的大背景下，Pre-ABS基金通過主動識別、收購或創(chuàng)設(shè)優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)，促進(jìn)了資金端和資產(chǎn)端的緊密結(jié)合，提高了參與各方的盈利水平和綜合實(shí)力，并可獲取產(chǎn)業(yè)鏈上的超額收益。

（2）Pre-ABS特點(diǎn)

• Pre-ABS業(yè)務(wù)基于ABS業(yè)務(wù)全流程

Pre-ABS業(yè)務(wù)是基于后續(xù)發(fā)行ABS的前提而進(jìn)行的融資行為，由資產(chǎn)管理公司募集資金投向原始權(quán)益人，原始權(quán)益人獲得融資后擴(kuò)大業(yè)務(wù)，增加基礎(chǔ)資產(chǎn)；在基礎(chǔ)資產(chǎn)達(dá)到一定的規(guī)模后，由資產(chǎn)管理公司擔(dān)任SPV，通過將基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化從公開市場或私募市場募集資金，獲得資金用于償還Pre-ABS環(huán)節(jié)的融資。

因此，Pre-ABS業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上是以基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流和未來發(fā)行ABS募集資金為還款來源的融資業(yè)務(wù)，相當(dāng)于發(fā)行ABS之前的一筆過橋融資，既可以用于創(chuàng)造更多基礎(chǔ)資產(chǎn)，也可以用于平滑ABS發(fā)行期的現(xiàn)金流。

• Pre-ABS業(yè)務(wù)具有綜合成本優(yōu)勢

Pre-ABS的業(yè)務(wù)來源于原始權(quán)益人擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的融資需求，通過Pre-ABS融資和后續(xù)ABS發(fā)行相結(jié)合的方式，一方面獲得資金拓展業(yè)務(wù)，擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模；另一方面有利于平滑ABS發(fā)行前的現(xiàn)金流，盤活存量資產(chǎn)。

雖然發(fā)行Pre-ABS融資成本相對ABS較高，但Pre-ABS資金實(shí)際占用的時(shí)間并不會太長，前端期限往往在1年以內(nèi)，對于融資方而言，在獲得低成本ABS資金后就可以將原有的融資置換，這種搭配相對成本也比較低，比單純發(fā)行ABS對現(xiàn)金流的壓力更小，也更有利于推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。

• Pre-ABS業(yè)務(wù)有利于控制風(fēng)險(xiǎn)

對資產(chǎn)管理公司而言，由于前端基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益率與末端ABS的成本之間的利差足夠大，為期限靈活、融資成本適中的融資提供了業(yè)務(wù)機(jī)會；通過Pre-ABS業(yè)務(wù)能夠鎖定交易對手，資產(chǎn)管理公司全程參與基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成、特殊目的載體的設(shè)立以及ABS的發(fā)行，在前端的Pre-ABS和后端的ABS中均可以獲得收入，有利于與客戶建立深入合作，也有助于把控風(fēng)險(xiǎn)。

（3）Pre-ABS與ABS區(qū)別？

Pre-ABS業(yè)務(wù)與ABS業(yè)務(wù)在發(fā)起時(shí)間、資金占用期限、資金和資產(chǎn)前后關(guān)系、還款來源等方面存在差異：

2、Pre-ABS的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)定位

（1）Pre-ABS業(yè)務(wù)定位

• 一級市場資本中介

Pre-ABS基金定位于一級市場的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，同時(shí)依托資金的投行化運(yùn)作。

Pre-ABS基金開展一級市場資本中介業(yè)務(wù)，是一個安全性相對較高的投行資金化運(yùn)作策略；此外Pre-ABS出資主要面臨過橋的退出風(fēng)險(xiǎn)，也就是購買/創(chuàng)設(shè)的資產(chǎn)是否能夠證券化退出的風(fēng)險(xiǎn)。

總體來看，Pre-ABS基金開展一級市場資本中介業(yè)務(wù)，是一個安全性相對較高的投行資金化運(yùn)作策略。

（2）Pre-ABS資產(chǎn)定位

• 對公金融資產(chǎn)-加深行業(yè)理解

對于主要從事對公業(yè)務(wù)的租賃、保理等信貸企業(yè)，為保證風(fēng)險(xiǎn)控制水平，主要通過深入聚焦和布局行業(yè)以及核心企業(yè)的供應(yīng)鏈上下游開展業(yè)務(wù)。采取跟隨策略，深入研究和學(xué)習(xí)客戶所在行業(yè)企業(yè)的行業(yè)布局，一方面理解行業(yè)企業(yè)的發(fā)展趨勢和業(yè)務(wù)理念，另一方面從行業(yè)布局的頂層設(shè)計(jì)角度理解和識別客戶資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

• 零售金融資產(chǎn)-加深對風(fēng)控理解

對于主要從事零售資產(chǎn)端的消費(fèi)金融企業(yè)（通過小貸、信托或融資租賃等牌照為放款載體），核心是圍繞獲客、風(fēng)控、系統(tǒng)和資金四個維度開展業(yè)務(wù)。一方面結(jié)合具體的資產(chǎn)類型、客群定位、定價(jià)策略理解客戶的風(fēng)險(xiǎn)政策和策略，另一方面從基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)際表現(xiàn)觀察和識別客戶資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

3、Pre-ABS參與方

對于主要從事零售資產(chǎn)端的消費(fèi)金融企業(yè)（通過小貸、信托或融資租賃等牌照為放款載體），核心是圍繞獲客、風(fēng)控、系統(tǒng)和資金四個維度開展業(yè)務(wù)。一方面結(jié)合具體的資產(chǎn)類型、客群定位、定價(jià)策略理解客戶的風(fēng)險(xiǎn)政策和策略，另一方面從基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)際表現(xiàn)觀察和識別客戶資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

（1）Pre-ABS融資方

從本質(zhì)上來講，Pre-ABS資金為基于原始權(quán)益人或其擔(dān)保方“主體信用”而對其發(fā)放的一筆“過橋資金”。在現(xiàn)實(shí)中，最迫切需要該筆“過橋資金”以先形成資產(chǎn)，同時(shí)又滿足相關(guān)主體信用要求的行業(yè)主要為融資租賃以及消費(fèi)金融。

• 融資租賃公司

融資租賃公司的資金主要來源于股東和銀行貸款，融資渠道比較單一，因此資產(chǎn)證券化或類資產(chǎn)證券化成為融資租賃公司重要的融資渠道。

融資租賃公司可以憑借自身信用，通過Pre-ABS資金先行投放形成租賃資產(chǎn)，然后利用ABS融資償還Pre-ABS資金，同時(shí)通過夾層基金、劣后基金解決ABS發(fā)行的難點(diǎn)，甚至協(xié)助租賃公司出表。在此模式下，融資租賃公司已經(jīng)從“銀行融資-發(fā)放租賃貸款”這一傳統(tǒng)“融資放貸”模式轉(zhuǎn)變?yōu)閼{借自身信用、資產(chǎn)獲取能力、資產(chǎn)管理能力以及資產(chǎn)處置能力進(jìn)行“輕資產(chǎn)”運(yùn)營。

案例：

2017年3月，力帆融資租賃(上海)有限公司與四川首家民營銀行新網(wǎng)銀行股份有限公司就汽車零售資產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)建立全面合作關(guān)系，力帆租賃從新網(wǎng)銀行獲批額度2億創(chuàng)新金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)品pre-ABS消費(fèi)信貸授信。

本次合作以汽車消費(fèi)金融資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)，雙方總結(jié)金融市場中基金、信托結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)，創(chuàng)造性的將傳統(tǒng)的銀行流貸產(chǎn)品同后期資產(chǎn)轉(zhuǎn)出渠道進(jìn)行嫁接，開展了Pre-ABS產(chǎn)品的銀行授信合作。在全新合作模式中，力帆租賃依托新網(wǎng)銀行信貸資金形成汽車消費(fèi)金融資產(chǎn)，再匹配后續(xù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)出渠道如資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)包或應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓等渠道將資產(chǎn)轉(zhuǎn)出，完善資產(chǎn)包收付結(jié)構(gòu)。該創(chuàng)新業(yè)務(wù)具有資金使用效率高，資金沉淀低等特點(diǎn)。

部分融資租賃Pre-ABS通過銀登中心掛牌方式獲得資金，實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。摘牌方除銀行外也可以是券商資管等，券商資管在銀登中心開戶后可以摘牌。目前在銀登中心進(jìn)行掛牌流轉(zhuǎn)的融資租賃Pre-ABS發(fā)起人以金融租賃公司居多。今年8月，河北省金融租賃有限公司成功發(fā)行冀租文件2017中建投1號財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，截止目前河北金租已經(jīng)在銀登中心成功掛牌三只信托。

金融租賃公司通過銀登中心掛牌信托主要是為了按照監(jiān)管要求將非標(biāo)資產(chǎn)交易納入監(jiān)管、積極向標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，優(yōu)化自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高資產(chǎn)負(fù)債匹配度和加強(qiáng)流動性。

• 消費(fèi)金融企業(yè)

一方面，消費(fèi)金融非?；鸨?/span>。今年1-7月，居民新增消費(fèi)性短期貸款1.06萬億元，累計(jì)同比增加7137億元，去年全年新增消費(fèi)短期貸款僅有8305億元。另一方面，對于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺的監(jiān)管日趨嚴(yán)格?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺和小貸公司缺乏資本金形成基礎(chǔ)資產(chǎn)，從而引入多家Pre-ABS投資基金。

案例：

江蘇銀行與德邦證券發(fā)起設(shè)立的“江蘇銀行-德邦證券消費(fèi)金融ABS創(chuàng)新投資基金”。該基金為國內(nèi)首個消費(fèi)金融ABS創(chuàng)新投資基金，規(guī)模200億元，專注于消費(fèi)金融領(lǐng)域，以Pre-ABS投資和夾層投資作為主要投資策略。該基金的設(shè)立有利于推進(jìn)消費(fèi)金融生態(tài)圈的有序發(fā)展和價(jià)值挖掘，打造資產(chǎn)證券化市場全鏈條服務(wù)閉環(huán)。

據(jù)了解，該基金將進(jìn)行兩大類資產(chǎn)的投資：一是在資產(chǎn)形成初期，以Pre-ABS的投資形式參與其中，全程把控基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選、風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)的制定以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的搭建，并獲取基礎(chǔ)資產(chǎn)與ABS標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)間的利差收益；二是對ABS產(chǎn)品夾層進(jìn)行直接投資，在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下賺取更高收益，發(fā)掘ABS夾層投資價(jià)值。

（2）Pre-ABS投資方

• 證券公司

證券公司可以利用自身投行部門的優(yōu)勢，參與Pre-ABS業(yè)務(wù)。前期作為Pre-ABS的夾層投資人或者優(yōu)先級投資人參與進(jìn)來，后期繼續(xù)參與資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的發(fā)行。可以在基礎(chǔ)資產(chǎn)形成階段嚴(yán)格監(jiān)控資金流向，控制基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，做好貸前、貸后階段持續(xù)管理。

但證券公司對于Pre-ABS的對手方要求較高，合作的都是金融租賃公司、融資租賃公司和知名互聯(lián)網(wǎng)巨頭，許多新興互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司有良好的獲客場景和資產(chǎn)管理能力，但受限于經(jīng)營年限較短和整體資產(chǎn)規(guī)模不大，難以獲得券商的垂青。

• ABS云平臺

  
  

ABS云平臺通過自有資金或者引入優(yōu)先級等方式幫助原始權(quán)益人獲得Pre-ABS資金，形成原始資產(chǎn)，成為原始權(quán)益人和外部機(jī)構(gòu)合作的橋梁，協(xié)助其對接外部資金。

ABS云平臺成為了多家互聯(lián)網(wǎng)巨頭和資本巨頭爭相布局的領(lǐng)域，京東金融和廈門國金拔得頭籌。ABS云平臺主要針對一些有獲客渠道，可以獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)但由于資產(chǎn)規(guī)模限制等原因，卻無法跟傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對接的原始權(quán)益人。

• 商業(yè)銀行

  
  

商業(yè)銀行可以通過投資Pre-ABS，為企業(yè)發(fā)放貸款，并且在發(fā)放貸款前主動選擇后期承做企業(yè)ABS的中介機(jī)構(gòu)，全程參與ABS的發(fā)行。除針對融資租賃等傳統(tǒng)企業(yè)的Pre-ABS外，部分城商行和民營銀行開始參與互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融Pre-ABS業(yè)務(wù)，如江蘇銀行與德邦證券發(fā)起設(shè)立的“江蘇銀行-德邦證券消費(fèi)金融ABS創(chuàng)新投資基金”。

下圖為傳統(tǒng)的商業(yè)銀行針對融資租賃等傳統(tǒng)企業(yè)的Pre-ABS交易結(jié)構(gòu)。

• 信托公司

與商業(yè)銀行類似，信托公司主要參與銀行間市場的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，參與交易所ABS業(yè)務(wù)較少，信托公司在交易所ABS中的主要角色是部分雙SPV交易結(jié)構(gòu)中第一層SPV即信托計(jì)劃的管理人。

在Pre-ABS業(yè)務(wù)中，信托公司可以主動發(fā)起集合資金信托，進(jìn)行Pre-ABS投資，并且在前期主動選擇后期ABS業(yè)務(wù)承做機(jī)構(gòu)，全程參與ABS業(yè)務(wù)，也可以幫助企業(yè)發(fā)起交易商協(xié)會ABN；此外，信托還可以作為商業(yè)銀行進(jìn)行Pre-ABS投資的通道。

以浙江·易鑫租賃Pre-ABS項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃為例，首先由浙江信托發(fā)起成立集合資金信托計(jì)劃，其中優(yōu)先級信托份額規(guī)模不超過8.34億元，劣后級信托份額規(guī)模1.66億元，劣后級由融資人即融資租賃公司認(rèn)購。

信托計(jì)劃成立后，向融資租賃公司發(fā)放信托貸款，融資租賃公司用這筆信托資金向消費(fèi)者/承租人發(fā)放借款或租賃款，形成租賃債權(quán)。融資租賃公司以租賃債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)起資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)證券化募集資金首先用于償還信托貸款。

這個案例中，信托計(jì)劃發(fā)起人采取的風(fēng)控措施包括：

計(jì)劃發(fā)起階段，由融資人購買劣后級，為優(yōu)先級投資者提供信用增信。發(fā)放信托貸款階段，設(shè)立監(jiān)管賬戶，對信托發(fā)放資金用途進(jìn)行監(jiān)管，由于本案融資租賃公司為汽車租賃公司，信托計(jì)劃發(fā)起人對車貸進(jìn)行貸前貸后審查；并且由融資人大股東為本次融資提供保證擔(dān)保；將融資租賃債權(quán)進(jìn)行質(zhì)押，在ABS獲準(zhǔn)發(fā)行后解除質(zhì)押。ABS發(fā)起階段，將ABS回款打入監(jiān)管賬戶，用于償還信托貸款本息。

信托計(jì)劃期限為4個月，預(yù)期年化收益率5.3%-5.5%。底層融資人易鑫融資租賃主體評級為AA級。此前融資人已做過6期交易所ABS，3期私募ABS，并且正在申報(bào)額度為20億元的交易商協(xié)會ABN。

此外，通過查詢公開資料，融資人為融資租賃公司的還有中建投信托于2016年下半年發(fā)起的“涌泉29號獅橋Pre-ABS集合資金信托計(jì)劃”、“涌泉33號（寶信Pre-ABS）集合資金信托計(jì)劃”、“涌泉58號（匯金租賃Pre-ABS）集合資金信托計(jì)劃”等產(chǎn)品。其中，融資租賃公司此前都發(fā)過交易所ABS。

4、Pre-ABS案例解析

（1）融資租賃Pre-ABS案例—長安寧·天風(fēng)易鑫流動資金貸款集合資金信托計(jì)劃

以長安寧-天風(fēng)易鑫流動資金貸款集合資金信托計(jì)劃為例，由長安信托設(shè)立集合資金信托計(jì)劃，信托資金用于向易鑫租賃發(fā)放流動資金貸款，易鑫租賃將獲得的信托貸款資金用于發(fā)放汽車融資租賃款，并將形成的租賃資產(chǎn)包質(zhì)押給長安資產(chǎn)（代表集合資金信托）；資產(chǎn)包形成后，易鑫租賃作為原始權(quán)益人，以質(zhì)押給長安信托的租賃資產(chǎn)以及易鑫租賃現(xiàn)有存量資產(chǎn)（以及易鑫租賃補(bǔ)充的其他存量資產(chǎn)）作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)起設(shè)立資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃在交易所市場發(fā)行，募集資金用于償還信托貸款。

集合資金信托計(jì)劃期限6個月，進(jìn)行結(jié)構(gòu)化分層，分為優(yōu)先級、夾層和劣后；天風(fēng)證券安排資金投資夾層；優(yōu)先級由長安信托募集資金，劣后由易鑫租賃以其自有資金投資，占比10%。

風(fēng)控措施：

• 租賃資產(chǎn)質(zhì)押：信托計(jì)劃存續(xù)期間，易鑫租賃將信托貸款肉放形成的汽車融資租賃資產(chǎn)于資產(chǎn)產(chǎn)生的次月批量質(zhì)押給長安信托，為主債權(quán)提供質(zhì)押擔(dān)保

• 結(jié)構(gòu)化分層安排：易鑫租賃提供10%的劣后資金

• 鑫車投資有限公司為主債權(quán)提供擔(dān)保

天風(fēng)證券在本項(xiàng)目做了一筆投行業(yè)務(wù)，通過夾層基金和劣后基金和大股東擔(dān)保順利幫助易鑫租賃獲得Pre-ABS資金，對于易鑫租賃來說可以輕資產(chǎn)運(yùn)營，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，專心于資產(chǎn)的獲取、管理和風(fēng)控。

對于天風(fēng)證券來說，不僅是夾層資金的投資人，還作為后期易鑫租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的計(jì)劃管理人，在前期就參與到Pre-ABS項(xiàng)目可以解決只做ABS無法對資產(chǎn)進(jìn)行深度管理，導(dǎo)致投資存在潛在風(fēng)險(xiǎn)的問題。可以同時(shí)賺取Pre-ABS的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和ABS的成效發(fā)行對價(jià)。

同時(shí)天風(fēng)證券還和長安信托合作，由長安信托通過募集資金作為優(yōu)先級，基礎(chǔ)資產(chǎn)形成過程周總逐月質(zhì)押至長安信托，解決了形成基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)的頭寸短缺問題。

（2）消費(fèi)金融Pre-ABS案例解析—京東中騰信場外ABS

2016年12月，“京東·中騰信信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”通過京東ABS云平臺發(fā)行，發(fā)行規(guī)模5.89億元。這單場外ABS的特點(diǎn)不僅在于京東為中騰信提供信托資金，形成基礎(chǔ)資產(chǎn)；而且在回款環(huán)節(jié)，也不同于此前由融資人發(fā)起ABS，再將ABS募集資金還給Pre-ABS投資者，而是由京東金融將信托受益權(quán)進(jìn)行拆分轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)回款。京東ABS云平臺作為資產(chǎn)證券化服務(wù)商從Pre-ABS資金放款，到基礎(chǔ)資產(chǎn)形成，再到后期發(fā)起ABS全部參與。

京東中騰信場外ABS交易結(jié)構(gòu)

具體交易結(jié)構(gòu)為：

• 資產(chǎn)形成階段：渤海信托設(shè)立小微貸款集合資金信托，京東金融出資5億元認(rèn)購優(yōu)先級，中騰信認(rèn)購劣后級。集合資金信托向中騰信平臺推薦的借款人發(fā)放貸款，形成基礎(chǔ)資產(chǎn)；

• 之后：京東金融聘請外部評級機(jī)構(gòu)將持有的信托份額細(xì)分為優(yōu)先A、優(yōu)先B、優(yōu)先C級并進(jìn)行外部評級，通過信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式將達(dá)到AAA級的信托受益權(quán)及部分夾層級信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資人。該產(chǎn)品收益率為5.5%-5.8%。

風(fēng)控措施方面：

• 在貸前由京東金融與中騰信信息系統(tǒng)對接，京東金融對中騰信推薦的借款人進(jìn)行風(fēng)控審核；貸中京東金融為信托計(jì)劃提供與信托貸款監(jiān)控有關(guān)的管理服務(wù)，包括監(jiān)督中騰信受讓逾期貸款債權(quán)及涉訴貸款債權(quán)、出具《貸款監(jiān)測服務(wù)機(jī)構(gòu)季度報(bào)告》等

• 此外，采取類似交易結(jié)構(gòu)的還有2017年4月發(fā)行的“京東·51人品貸私募資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”，規(guī)模為1.6億元。其中，AA級及以上的信托受益權(quán)由專門從事Pre-ABS、ABS夾層投資的陽光證券化基金認(rèn)購。

5、Pre-ABS風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)控措施

（1）產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段的風(fēng)險(xiǎn)考慮

Pre-ABS業(yè)務(wù)主要面向前端綜合收益率較高、風(fēng)險(xiǎn)較分散的融資租賃、小微信貸、消費(fèi)金融等領(lǐng)域。由于ABS發(fā)行受到市場條件和監(jiān)管政策的制約，需要確保即使ABS發(fā)行失敗，交易對手也能夠基于基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金回流覆蓋融資利息成本，因此在Pre-ABS業(yè)務(wù)中需要設(shè)置多重風(fēng)控和還款保障措施；基于Pre-ABS的過橋資金性質(zhì)，往往也會加入可以提前結(jié)束的條款。

（2）控制還款來源風(fēng)險(xiǎn)

從還款來源看，當(dāng)前已發(fā)行的Pre-ABS產(chǎn)品還款來源和增信措施相對較為完備，第一還款來源為ABS回款，現(xiàn)有項(xiàng)目基本都確定了后續(xù)ABS的運(yùn)作安排，有的項(xiàng)目甚至已經(jīng)取得了交易所的無異議函。今年以來交易所對于ABS發(fā)行審核仍舊比較嚴(yán)格，對基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求相對更高，個別ABS由于長期審核不通過不得不中止發(fā)行；如果ABS中止發(fā)行，對于Pre-ABS融資而言就已經(jīng)失去了低成本置換的安全墊。第二還款來源是債權(quán)回款，由于Pre-ABS融資額度往往會在基礎(chǔ)資產(chǎn)的總估值上打折，個別項(xiàng)目交易對手還針對債權(quán)回款不足覆蓋本金利息部分執(zhí)行差額補(bǔ)足義務(wù)，確保第二還款來源的穩(wěn)健性。

（3）強(qiáng)化落實(shí)增信措施

從增信措施看，包括母公司擔(dān)保、結(jié)構(gòu)化安排、債權(quán)質(zhì)押、債權(quán)回款監(jiān)管、ABS回款監(jiān)管等手段。通過引入具有良好征信背景和征信評級的第三方進(jìn)行擔(dān)保及增信由第三方確保資金安全，實(shí)際操作中往往選擇交易對手的母公司或者大股東；通過債權(quán)質(zhì)押及控制動態(tài)質(zhì)押率等手段，有助于防止基礎(chǔ)資產(chǎn)不良率和回款情況對還款造成影響；債權(quán)回款及ABS回款賬戶監(jiān)管可以確保基礎(chǔ)資產(chǎn)回款和ABS募集資金不被挪用。個別謹(jǐn)慎的信托公司還會加入前端放款與形成資產(chǎn)的資質(zhì)審查，通過介入基礎(chǔ)資產(chǎn)的形成過程，實(shí)現(xiàn)風(fēng)控前移。

本文轉(zhuǎn)摘自丨廣發(fā)資產(chǎn)管理