什么是普林格經(jīng)濟(jì)周期？
普林格周期是將經(jīng)濟(jì)劃分為六階段的模型。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，普林格周期是將經(jīng)濟(jì)用經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)、經(jīng)濟(jì)一致指數(shù)、經(jīng)濟(jì)滯后指數(shù)的表現(xiàn)特點(diǎn)劃分為六階段周期的模型。一般來(lái)說(shuō)經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)、經(jīng)濟(jì)一致指數(shù)、經(jīng)濟(jì)滯后指數(shù)分別為資金寬松程度、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和通脹指標(biāo)。
（上面兩圖中，左圖為美林投資時(shí)鐘模型，右圖為普林格周期模型）
普林格周期模型相比美林投資時(shí)鐘模型的好處有二：
一是從資產(chǎn)配置上看，普林格周期比傳統(tǒng)的美林投資時(shí)鐘更多地考慮了經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)（社會(huì)資金）的影響。美林投資時(shí)鐘周期模型采用經(jīng)濟(jì)和通脹指標(biāo)將經(jīng)濟(jì)進(jìn)行劃分，其本質(zhì)為經(jīng)濟(jì)一致指數(shù)和經(jīng)濟(jì)滯后指數(shù)，沒(méi)有采用經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)。先行指標(biāo)貨幣寬松程度在很大程度上影響著各類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)格，因此普林格周期較美林投資時(shí)鐘對(duì)資產(chǎn)配置的指導(dǎo)意義更大。
二是從周期劃分上看，由于美林投資時(shí)鐘模型只考慮了經(jīng)濟(jì)一致指數(shù)和經(jīng)濟(jì)滯后指數(shù)，導(dǎo)致在劃分周期時(shí)，過(guò)熱期和衰退期時(shí)間跨度過(guò)長(zhǎng)。
普林格六階段周期的特點(diǎn)
由于在普林格六階段周期中，貨幣作為經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，通脹作為經(jīng)濟(jì)的滯后指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)可以由此劃分為以下六個(gè)階段。
為方便起見(jiàn)，我將這六個(gè)周期階段分別稱(chēng)為：復(fù)蘇期、繁榮期、過(guò)熱期、滯脹期、衰退期、蕭條期；相當(dāng)于將美林投資時(shí)鐘的過(guò)熱期依據(jù)貨幣寬松程度拆分為繁榮期和過(guò)熱期，將衰退期拆分為衰退期和蕭條期。
根據(jù)普林格周期理論，各階段的占優(yōu)資產(chǎn)分別為：
其原理為：
復(fù)蘇期：經(jīng)濟(jì)得到改善，股票估值改善，且貨幣供給量較為充足導(dǎo)致資金端充裕，整體利好股票資產(chǎn)。
繁榮期：經(jīng)濟(jì)繼續(xù)改善，股票估值上升，雖然通脹有所提高，但貨幣政策走向仍未明顯收緊，整體利好股票資產(chǎn)，且通脹的上升隨之帶來(lái)了商品價(jià)格的上漲。
過(guò)熱期：由于通脹較高且經(jīng)濟(jì)繁榮，貨幣政策走向逐漸趨緊。經(jīng)濟(jì)繼續(xù)上行逐漸出現(xiàn)最高點(diǎn)，股票仍有上漲空間，但上漲空間較小。隨著通脹的發(fā)酵，商品資產(chǎn)的價(jià)格逐漸上行。
滯脹期：通脹持續(xù)上行，貨幣政策的趨緊外加經(jīng)濟(jì)上升動(dòng)能不足，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，股票估值惡化，利空股票資產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈，貴金屬價(jià)格隨之上升。在通脹的推動(dòng)下，商品價(jià)格仍存在上漲動(dòng)能。
衰退期：由于經(jīng)濟(jì)較差，資金需求不足，資金供給相對(duì)充裕，債券價(jià)格呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)；經(jīng)濟(jì)較差導(dǎo)致資本市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒加重，貴金屬價(jià)格隨之上升。
蕭條期：該階段通脹數(shù)值較小，資金需求不足，且在該階段下貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，整體利好債券資產(chǎn)。
現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)與分析
本文采用2004年7月以來(lái)的各項(xiàng)月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。
第一，劃分經(jīng)濟(jì)周期。本文分別劃分經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)一致指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)滯后指標(biāo)的上漲區(qū)間和下行區(qū)間并根據(jù)三個(gè)指標(biāo)上行和下行區(qū)間的組合判斷經(jīng)濟(jì)周期所處的階段。
其中經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)用M1、M2同比和7天銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)利率的變化判斷；經(jīng)濟(jì)一致指標(biāo)用工業(yè)增加值同比、社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比、PMI和固定資產(chǎn)增加值同比等變化進(jìn)行判斷；經(jīng)濟(jì)滯后指標(biāo)用PPI同比和CPI同比的變化判斷。
上述判斷均采用主觀判斷為主，濾波分析為輔的方法。
2004年7月至2022年7月的18年間，經(jīng)濟(jì)共經(jīng)歷了5次完整的周期，總共歷時(shí)202月，平均每輪完整的周期歷時(shí)40.4月，與經(jīng)濟(jì)短波周期（基欽周期）周期時(shí)長(zhǎng)40個(gè)月的特點(diǎn)大體一致。在這五輪周期中，復(fù)蘇期、繁榮期、過(guò)熱期、滯脹期、衰退期、蕭條期分別歷時(shí)17、31、39、38、39、38個(gè)月；經(jīng)濟(jì)上行期為87個(gè)月，經(jīng)濟(jì)下行期為115個(gè)月，經(jīng)濟(jì)下行期長(zhǎng)于經(jīng)濟(jì)上行期的主要原因?yàn)樽?004年以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)整體處于長(zhǎng)波（康德拉季耶夫周期）的衰退期和蕭條期，經(jīng)濟(jì)整體較為疲軟。
第二，計(jì)算不同階段下資產(chǎn)收益的走勢(shì)。經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)分析，平均來(lái)看，股票資產(chǎn)在復(fù)蘇期、繁榮期、過(guò)熱期表現(xiàn)明顯更好，在滯脹期、衰退期、蕭條期表現(xiàn)明顯更差，且收益率為負(fù)數(shù)；其中復(fù)蘇期收益好于繁榮期好于過(guò)熱期；結(jié)果與理論一致。債券資產(chǎn)在衰退期和蕭條期表現(xiàn)明顯優(yōu)于其他時(shí)期，結(jié)果與理論一致。
商品資產(chǎn)在復(fù)蘇期、繁榮期、過(guò)熱期和滯脹期均錄得正收益，但收益率隨復(fù)蘇期到滯脹期遞減，結(jié)果與理論大體一致，略有不同。黃金資產(chǎn)在復(fù)蘇期、滯脹期、蕭條期表現(xiàn)較好，結(jié)果與理論略有差距。其原因主要為商品價(jià)格和貴金屬價(jià)格與海外經(jīng)濟(jì)周期更為接近，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系因此降低。
結(jié)論與總結(jié)
1、平均每輪完整的周期時(shí)長(zhǎng)40.4月，與基欽周期特點(diǎn)相近。
2、復(fù)蘇期、繁榮期、過(guò)熱期、滯脹期、衰退期、蕭條期分別占比8%、15%、19%、19%、19%、19%；經(jīng)濟(jì)下行期多于上行期，原因可能為經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)波處于下行期。
3、股票資產(chǎn)在復(fù)蘇期、繁榮期、過(guò)熱期表現(xiàn)明顯更好，在滯脹期、衰退期、蕭條期表現(xiàn)明顯更差，且收益率為負(fù)數(shù)；其中復(fù)蘇期收益好于繁榮期好于過(guò)熱期。
4、債券資產(chǎn)在衰退期和蕭條期表現(xiàn)明顯優(yōu)于其他時(shí)期。
5、商品資產(chǎn)在復(fù)蘇期、繁榮期、過(guò)熱期和滯脹期均錄得正收益，收益率隨復(fù)蘇期到滯脹期遞減。
6、普林格周期在中國(guó)市場(chǎng)整體有效，但在判斷商品資產(chǎn)的時(shí)候需要結(jié)合海外經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)綜合判斷。
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