作者為時(shí)金研究所變哥
導(dǎo)語：年內(nèi)多家上市公司股東換購股票ETF，金額高達(dá)50億。
5月14日晚間，強(qiáng)力新材(SZ:300429)發(fā)布公告稱，控股股東錢曉春擬以直接持有的強(qiáng)力新材A股股份參與華夏創(chuàng)藍(lán)籌ETF份額認(rèn)購。需要注意的是，2019年以來上市公司股東換購股票ETF的現(xiàn)象明顯增多。爭議也隨之而來，投資者紛紛質(zhì)疑股東是否借道股票ETF變相違規(guī)減持。
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多家上市公司股東換購股票ETF
根據(jù)強(qiáng)力新材的公告，為豐富投資組合，優(yōu)化資產(chǎn)配置，錢曉春將以直接持有的不超過515.25萬股（約占公司總股本的1%）認(rèn)購華夏創(chuàng)藍(lán)籌ETF份額。換購后，錢曉春直接持有的強(qiáng)力新材的股票不低于1.4億股，占總股本的27.26%。
實(shí)際上，2019年已經(jīng)有多起上市公司的股東拿股份換購股票ETF份額的案例。
4月16日晚間，中國石油(SH:601857)發(fā)布公告稱，控股股東中國石油集團(tuán)計(jì)劃15個(gè)交易日后的一個(gè)月內(nèi)將持有的公司股份換購工銀滬深300ETF份額，擬認(rèn)購不超過4.3億股A股股票價(jià)值對(duì)應(yīng)的基金份額。
中國石油集團(tuán)承諾在基金成立后90天內(nèi)不減持使用股票認(rèn)購獲得的基金份額。截至公告日，中國石油集團(tuán)持有中國石油無限售條件A股流通股約1480.11億股，占中國石油股份總股本的80.87%。
除了強(qiáng)力新材和中國石油，光環(huán)新網(wǎng)(SZ:300383)、中興通訊(SZ:000063)、三七互娛(SZ:002555)等都在2019年出現(xiàn)以股份換購股票ETF份額的現(xiàn)象。以公告日附近的收盤價(jià)估算，這些股東換購份額的資金多則31億元，少則6500萬元，合計(jì)高達(dá)50億元。
其中，華夏創(chuàng)藍(lán)籌ETF、華夏創(chuàng)成長ETF、富國創(chuàng)業(yè)板ETF、工銀滬深300ETF、銀華MSCI中國A股ETF等都在上市公司股東換購標(biāo)的之列。
如果時(shí)間拉長到2018年下半年，則有更多的上市公司將加入換購名單。例如，2018年9月4日，大豪科技(SH:603025)、啟明星辰（SZ：002439）發(fā)布公告稱，股東計(jì)劃參與中信建投中證北京50ETF網(wǎng)下股票認(rèn)購；2018年11月和12月，協(xié)鑫集成(SZ:002506)、橫店東磁(SZ:002056)、金科文化(SZ:300459)、福斯特(SH:603806)等大股東宣布參與認(rèn)購南華中證杭州灣ETF基金份額。
什么是股票換購ETF？
公開資料顯示，ETF通常由基金管理公司管理，基金資產(chǎn)為一籃子股票組合，組合中的股票種類與某一特定指數(shù)（例如上證50指數(shù)）包含的成份股票相同，股票數(shù)量比例也與相關(guān)指數(shù)的成份股構(gòu)成比例一致，并且指數(shù)樣本中各只股票的權(quán)重對(duì)應(yīng)一致。
“換購”是指在ETF發(fā)行期間，投資者可以用一只或者幾只成分股來換取ETF基金份額。與用現(xiàn)金認(rèn)購基金份額的模式相比，“換購”方式是用手中的成分股換取基金單位，相當(dāng)于“以物換物”。
需要注意的是，“換購”只能在基金發(fā)行期間進(jìn)行，當(dāng)基金成立、上市之后，就只能按照基金公司每天公布的清單中的一籃子股票來申購了，清單公布的一籃子股票有幾十上百只，準(zhǔn)備起來十分不方便，而且涉及到的金額動(dòng)輒幾十上百萬，參與門檻很高。所以，“換購”需要抓住特定的交易時(shí)間段。
股票換購ETF有哪些好處？
在近期上市公司大股東換購ETF的案例中，基本上都強(qiáng)調(diào)了ETF的投資工具屬性，“豐富投資組合”、“優(yōu)化資源配置”等成為常用詞匯。
（1）分散風(fēng)險(xiǎn)，避免“黑天鵝”：持有ETF相當(dāng)于拿著一籃子股票，能夠有效降低單只股票的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
站在投資者的角度，可能會(huì)遇到兩種情況，一種是持有的個(gè)股表現(xiàn)太差，實(shí)在不想要，割肉又不舍得，那就可以換購成ETF的“一籃子”股票。
另一種是持有的股票漲太多，覺得有些高估，但是賣掉又擔(dān)心損失繼續(xù)上漲帶來的收益，難以做出賣出擇時(shí)，換成ETF可以較為安心。
如果投資者對(duì)于個(gè)股基本面不夠了解或者動(dòng)態(tài)跟蹤不及時(shí)，可以考慮換購成ETF，也是一個(gè)比較明智的選擇。
（2）改善流動(dòng)性：有些股票流動(dòng)性較低，投資者可以將低流動(dòng)性的股票，甚至是停牌的股票用于換購ETF，從而盤活資金。
（3）降低交易成本：首先，股票賣出時(shí)需要支付1‰的印花稅，而ETF二級(jí)市場交易可以免征印花稅；其次，ETF的交易傭金通常也低于股票的交易傭金；第三， 交易ETF份額不會(huì)導(dǎo)致成分股在二級(jí)市場上買賣，能夠避免對(duì)成分股價(jià)格造成沖擊，這一點(diǎn)對(duì)大股東減持尤其重要。
值得一提的是，并不是所有的股票都能換購ETF，只有ETF的成分股是可以用來進(jìn)行換購的，投資者要看一看手中是否持有相應(yīng)的股票。同時(shí)，普通投資者可以通過網(wǎng)下股票發(fā)售代理券商進(jìn)行換購。
被美化的減持套現(xiàn)
進(jìn)入2019年后，A股勢如破竹，上證指數(shù)甚至突破了3200點(diǎn)。股價(jià)一漲，各家上市公司股東的減持意愿日益強(qiáng)烈，減持步伐也不斷加快，但是直接減持又會(huì)造成股價(jià)下跌。
在貌似強(qiáng)悍、實(shí)則暗含幾分脆弱的市場氛圍中，既想減持套現(xiàn)、落袋為安，又不想直接沖擊股價(jià)、承受罵名，作為上市公司持股5%以上的大股東，還有哪些選擇？
先以所持上市公司的股份換購ETF份額，再通過減持ETF份額獲得流動(dòng)性，就是市場給出的答案之一；當(dāng)然，前提是這家上市公司至少是某一類指數(shù)的成份股。
事實(shí)上，在ETF換購剛剛興起時(shí)，上市公司股東的唯一目的就是減持套現(xiàn)。
例如，2011年9月15日，回天膠業(yè)第二大股東大鵬創(chuàng)投以28.38元的均價(jià)，通過ETF換購的方式減持97萬股(占總股本的0.92%)，這一事項(xiàng)被記錄在《關(guān)于持股5%以上股東減持股份的公告》之中。除了減持套現(xiàn)，相關(guān)公告沒有提及換購ETF的其他目的。
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大部分市場觀點(diǎn)認(rèn)為，回天膠業(yè)應(yīng)該是上市公司股東通過ETF換購的方式減持套現(xiàn)的第一例。2014年4月，這家上市公司更名為回天新材(SZ:300041)。
?？低?SZ:002415)應(yīng)該是第二例。2012年4月26日，?？低暤牡谌蠊蓶|新疆威訊以所持股份600萬股(占總股本0.60%)換購華泰柏瑞滬深300ETF，這一事項(xiàng)被記錄在一份《關(guān)于公司股東減持股份的提示性公告》中。除了減持套現(xiàn)，這份公告也沒有提及換購ETF的其他原因。
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然而，在2019年以及2018年下半年發(fā)生的這些ETF換購案例中，相關(guān)事項(xiàng)大多都記錄在“關(guān)于大股東認(rèn)購(或參與認(rèn)購)××基金”的提示性公告中，幾乎沒有被記錄在減持公告中的。
更加完美的理由
無論近期換購ETF的上市公司股東是否真的是為了“分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，支持國家產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)展”、“加強(qiáng)企業(yè)協(xié)同，完成公司股權(quán)結(jié)構(gòu)”，ETF基金的井噴式發(fā)展以及靚麗的業(yè)績?yōu)檫@些股東們提供了更加完美的理由。
截至4月30日，已經(jīng)成立的股票型ETF基金(不含聯(lián)接基金)共計(jì)159只，份額合計(jì)2113.93億份，2018年年初則分別為117只和828.56億份，增幅分別為35.90%和155.13%。
在2019年以前成立的149只同類基金中，截至4月30日，復(fù)權(quán)單位凈值增長率超過30%的有102只，占比68.46%。
不管這些公司的股東換購ETF的真實(shí)原因是什么，至少在“豐富投資組合”、“優(yōu)化資源配置”方面，ETF基金確實(shí)有優(yōu)勢，尤其當(dāng)市場處于上升行情中時(shí)。
以中國石油集團(tuán)擬換購的工銀滬深300ETF為例。截至5月15日，其跟蹤的指數(shù)滬深300指數(shù)2019年以來的漲幅為23.8%，同期中國石油的漲幅僅有0.83%；三年以來的漲幅則分別為26.94%和4.80%，五年以來分別為83.98%和10.87%。顯然，對(duì)中國石油集團(tuán)來說，以所持股份換購工銀滬深300ETF，似乎是一樁好生意。
市場該如何定性換購ETF？
從近幾年換購股票ETF的投資人來看，里面既有民營企業(yè)和普通投資者，也有部分國有企業(yè)。
對(duì)于民營企業(yè)的股東而言，個(gè)人財(cái)富高度集中在上市公司的股權(quán)中，而國內(nèi)股市的暴漲暴跌讓股東財(cái)富也快速增長或萎縮，通過換購股票ETF可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的分散，達(dá)到優(yōu)化資產(chǎn)配置的作用；
而對(duì)國有企業(yè)來說，以股份換購股票ETF份額可以優(yōu)化國有持股結(jié)構(gòu)，將單一股權(quán)換為ETF產(chǎn)品有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，通過股票換購ETF份額可以長期配置看好的指數(shù)標(biāo)的，大幅提升投資效率。
雖然不少上市公司的股東表示換購股票ETF是為了優(yōu)化資產(chǎn)配置，但是也要防止部分股東借道股票ETF變相違規(guī)減持。
股東把所持股份換購成ETF后，有一個(gè)問題就擺在了投資者面前：大股東換購ETF后立刻參加增發(fā)，算不算短線交易？
有觀點(diǎn)認(rèn)為，《證券法》第47條規(guī)定，持有上市公司股份百分之五以上的股東，將其持有的該公司的股票在買入后六個(gè)月內(nèi)賣出，或者在賣出后六個(gè)月內(nèi)又買入，由此所得收益歸該公司所有，公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)收回其所得收益。
也有觀點(diǎn)表示，股份換購ETF是否屬于減持行為，目前監(jiān)管層并無明確規(guī)定。既然沒有明確算“減持”，那大股東換購ETF后6個(gè)月內(nèi)參與再融資，就不能算是“短線交易“公司股票。
眾所周知，股票ETF流動(dòng)性好，變現(xiàn)能力強(qiáng)。根據(jù)監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)的實(shí)質(zhì)重于形式的原則，為了維護(hù)中小投資者的利益，股份換購ETF應(yīng)該明確為“減持”或“賣出，而且大股東賣出ETF時(shí)必須及時(shí)進(jìn)行公告，建議監(jiān)管部門持續(xù)關(guān)注各類違規(guī)減持行為。
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