據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月27日，創(chuàng)業(yè)板已發(fā)生13單“賣殼”事件，其操作手法主要是采用轉(zhuǎn)讓少數(shù)股權(quán)+大比例投票權(quán)委托的方式轉(zhuǎn)讓控股權(quán)。
我國現(xiàn)有法律法規(guī)不允許創(chuàng)業(yè)板公司借殼上市(重組上市)，但并沒有禁止控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的調(diào)款?！渡鲜泄局卮筚Y產(chǎn)重組管理辦法》在第十三條規(guī)定了重組上市的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)：要構(gòu)成借殼上市，上市公司控制權(quán)必須發(fā)生改變；另外，自控制權(quán)發(fā)生變更之日起60個(gè)月內(nèi)向收購人及其關(guān)聯(lián)人購買資產(chǎn)的規(guī)模必須達(dá)到資產(chǎn)總額100%等比例。顯然，控制權(quán)變更是構(gòu)成借殼上市的必要條件，但并非充分條件；且即便創(chuàng)業(yè)板上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移，在此基礎(chǔ)上購買收購人的資產(chǎn)，只要并購規(guī)模控制在一定范圍內(nèi)，仍可規(guī)避法律限制構(gòu)成事實(shí)上的借殼上市。對(duì)此，應(yīng)高度重視此類操作手法引發(fā)的各類問題。
采取小部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓+大比例投票權(quán)委托的交易方式，或是一種試探監(jiān)管邊界的行為，交易雙方處于進(jìn)可攻、退可守的有利地位。對(duì)“買殼方”，下一步可繼續(xù)收購更多股權(quán)，如不成功可把小部分股權(quán)再次轉(zhuǎn)讓。對(duì)“賣殼方”，此舉形成控制權(quán)轉(zhuǎn)讓，消息刺激股價(jià)上漲，可從中受益，若監(jiān)管層沒有發(fā)聲，還可繼續(xù)增加股權(quán)轉(zhuǎn)讓份額；若被交易所或者證監(jiān)會(huì)否決，公司控股權(quán)也還掌握在手。
但很顯然，“買殼方”通過小部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓+大比例投票權(quán)委托方式取得的創(chuàng)業(yè)板上市公司控制權(quán)，事實(shí)上處于極不穩(wěn)定的搖擺狀態(tài)，因?yàn)槭芡型镀睓?quán)肯定不同于自己持股所附帶的投票權(quán)，投票權(quán)委托有可能發(fā)生變數(shù)。現(xiàn)實(shí)中，就曾有上市公司通過上述操作手法更換控制權(quán)后，由于賣殼方撤銷股東表決權(quán)委托、并將該部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方而引發(fā)糾紛。
按照上述操盤思路，還可衍生種種規(guī)避構(gòu)成借殼上市的辦法。比如，“買殼方”將所得股票的投票權(quán)委托給原來“賣殼”的大股東，原大股東等于仍然擁有上市公司控制權(quán)?？刂茩?quán)沒有變更，自然不會(huì)構(gòu)成借殼上市。又比如，“買殼方”宣布放棄所得股票的投票權(quán)，沒有取得控股權(quán)也不會(huì)構(gòu)成借殼上市；但股票表決權(quán)等權(quán)利是與股票與生俱來的固有權(quán)利，難以割裂，持股股東無論是否行使這些權(quán)利，這些權(quán)利都客觀存在，暫時(shí)不行使表決權(quán)不等于永遠(yuǎn)不行使，待時(shí)機(jī)一到還是要行使，從而最終實(shí)現(xiàn)控制權(quán)變更、實(shí)現(xiàn)逐步借殼上市。
不允許創(chuàng)業(yè)板公司借殼上市，或許是因?yàn)閾?dān)心借殼上市會(huì)弱化創(chuàng)業(yè)板市場對(duì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的服務(wù)功能，扭曲創(chuàng)業(yè)板市場的定位。然而，禁止借殼上市并不等于禁止出讓控股權(quán)，而大股東通過出讓控制權(quán)，同樣可獲得創(chuàng)業(yè)板市場較高估值水平形成的殼收益。也就是說，以少數(shù)股權(quán)+大比例投票權(quán)委托的方式轉(zhuǎn)讓控股權(quán)，盡管不構(gòu)成法律嚴(yán)格意義上的借殼上市，但類似這種“擦邊球”所形成的危害，與借殼上市也相差無幾。
回顧設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的初心和目的，是為了促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，是作為落實(shí)自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略及支持處于成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要平臺(tái)；那么，所有違背上述初心、偏離創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的市場行為和制度缺陷，都理應(yīng)予以規(guī)范或完善。
為支持中小型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)板在盈利等要求的上市門檻適當(dāng)?shù)陀谥靼搴椭行“澹€有小額快速再融資等便利機(jī)制。發(fā)起人、大股東既然享受了創(chuàng)業(yè)板制度紅利，就該為此承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，就是要?jiǎng)?chuàng)新創(chuàng)業(yè)，而不是來創(chuàng)業(yè)板圈錢套現(xiàn)。為此，除了不應(yīng)允許創(chuàng)業(yè)板公司借殼上市，也不應(yīng)允許原大股東及發(fā)起人通過隨意減持等操縱、導(dǎo)致控制權(quán)變更。
創(chuàng)業(yè)板上市公司原始大股東、發(fā)起人自該利用市場的融資機(jī)制做大做強(qiáng)企業(yè)，從企業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中獲取利潤，而不能移花接木，另做文章。諸多實(shí)例表明，創(chuàng)業(yè)板上市公司控制權(quán)隨意變更，很可能是控股股東為了規(guī)避創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)責(zé)任、套取殼收益。說到底，創(chuàng)業(yè)板上市地位是用來創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的，而不是用來套現(xiàn)的。基于這樣的原則，筆者建議在相關(guān)規(guī)章中增加這樣的條款：原始股東及其繼承人持股超過15年，方可不設(shè)減持比例；在此年限之前，若要轉(zhuǎn)讓控制權(quán)、需經(jīng)中小股東分類表決同意，且一旦出現(xiàn)控制權(quán)變更，則應(yīng)視為公司已主動(dòng)放棄了上市地位。
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