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原創(chuàng)聲明
作者：劉圻|編輯：別舒嘯
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“資不抵債”的麥當(dāng)勞和肯德基股票大漲的財務(wù)邏輯
上一篇文章我們探究了“資不抵債”的小米依舊能強(qiáng)勢上市背后的會計解釋，這一次我們再來看看同樣是“資不抵債”的麥當(dāng)勞和肯德基股票大漲背后的財務(wù)邏輯。
先來看看下面兩張圖，分別為麥當(dāng)勞和肯德基母公司百勝餐飲過去五年股價趨勢圖。
可以看到，過去五年，麥當(dāng)勞股價從81.84美元/股上漲到如今189.71美元/股，漲幅高達(dá)131.81%；百勝餐飲股價從43.03美元/股上漲到如今92.45美元/股，漲幅超過114.85%。
再來看看兩家公司過去幾年財務(wù)數(shù)據(jù)：
可以看到，兩家公司從2016年起，所有者權(quán)益都變成負(fù)數(shù)，變得“資不抵債”。麥當(dāng)勞所有者權(quán)益中“庫存股”增長變化最為明顯，而這一項目為所有者權(quán)益的抵減項；百勝餐飲“儲備”變化最大，這一項目相當(dāng)于我們的留存收益，包括盈余公積和未分配利潤。
兩家“資不抵債”的公司在資本市場上表現(xiàn)依舊堅挺，其背后的財務(wù)邏輯實則是類似的。
為了推升每股盈余（EPS）來提振股價，麥當(dāng)勞從幾年前就開始不斷進(jìn)行股票回購。這背后的邏輯在于通過在公開市場回購股票，減少在外流通股，從而達(dá)到在公司利潤小幅增長甚至不變的情況下，每股盈余都能得到較大提升，而每股盈余又是從財務(wù)角度評估股票價值的關(guān)鍵指標(biāo)之一。
而大量回購股票又不進(jìn)行注銷就會使得賬面“庫存股”劇增，最終導(dǎo)致麥當(dāng)勞所有者權(quán)益小于零，變得“資不抵債”。
2013年麥當(dāng)勞用于股票回購的資金為18.1億美元，2014年為31.75億美元，2015年為61.82億美元。2015年市場上流通的麥當(dāng)勞股票減少6000萬股，只剩余約9億股，麥當(dāng)勞股價由2014年的93.7美元被推高到118.14美元。
同樣，為了進(jìn)行管理層和員工股權(quán)激勵計劃，百勝餐飲從2014年起就宣布要在公開市場上進(jìn)行股票回購操作，初次回購就耗資10億美元在2016年5月前完成了股票回購計劃。
而以公開市場價格回購甚至溢價回購自己的股票，高于股本的溢價部分要先沖減資本公積，再沖減盈余公積，最后沖減未分配利潤，這樣一路沖減下來就導(dǎo)致百勝餐飲的留存收益小于零。而相應(yīng)其股價表現(xiàn)也正如上圖所示。
當(dāng)然，公司進(jìn)行股票回購的目的有很多，這里可以簡單羅列一下：
管理層認(rèn)為股價遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司的內(nèi)在價值，希望通過股份回購將公司價值被嚴(yán)重低估這一信息傳遞給市場，同時提振每股收益等盈利指標(biāo)
作為公司實施管理層或員工股權(quán)激勵計劃的股票來源，避免發(fā)行新股稀釋原有股東權(quán)益
提高資金使用效率，當(dāng)公司可支配現(xiàn)金流大大高于公司投入項目所需現(xiàn)金流時，公司可以用富裕的現(xiàn)金流回購部分股份，從這個意義上來說，公司其實是在投資自己
回購股份使公司股價上升，以資本利得的方式回報股東，且這種資本利得股東無需繳納現(xiàn)金紅利稅
防止公司被敵意收購，太過分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)會使得公司被資本市場的“野蠻人”盯上進(jìn)行惡意收購，股票回購使發(fā)行在外的流通股變少，被惡意收購可能性降低。
無論是基于何種原因進(jìn)行股票回購，當(dāng)回購數(shù)量較大、溢價較高時都有可能導(dǎo)致公司所有者權(quán)益變成負(fù)數(shù)，出現(xiàn)“資不抵債”的局面，而通常股票回購操作都會給資本市場釋放較好的信號，在股價表現(xiàn)上也會有所反應(yīng)。
所以，不懂會計，這樣的股票你敢買嗎？
PS.這篇文章由中南財經(jīng)政法大學(xué)會計碩士一年級的別舒嘯同學(xué)整理撰寫。
作者簡介：劉圻，中南財經(jīng)政法大學(xué)教授，博士生導(dǎo)師，專注于財務(wù)思想與商業(yè)構(gòu)建之間的交叉研究。
