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回頭來(lái)看公司，什么公司才具備白馬素質(zhì)？很多大師做了非常詳盡的說(shuō)明，總結(jié)下來(lái)有四點(diǎn)精髓，一是看的懂的生意；二是優(yōu)質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)；二是財(cái)務(wù)報(bào)表干凈，明了；三是合理買入；四是耐心等待。當(dāng)然滿足前四點(diǎn)的同時(shí)，我們還需要關(guān)注公司的運(yùn)營(yíng)，因?yàn)檫@幾條的前提條件是公司運(yùn)營(yíng)正常。

我們今天為大家提供一個(gè)簡(jiǎn)潔明了了解上市公司的途徑，就是報(bào)表，公司歷年的報(bào)表就是體檢表，檢查公司這一年來(lái)營(yíng)運(yùn)成果。我們選取了2013年到2015年3年的年報(bào)，選擇了幾個(gè)指標(biāo)：

1、  銷售收入平均增長(zhǎng)>20%；

2、  平均扣非后ROE>10%；

3、  銷售毛利率>25%；

4、  高管持股；

5、  2016年報(bào)表已出預(yù)報(bào)。

另外，我們剔除了金融和房地產(chǎn)高杠桿行業(yè)（這兩個(gè)行業(yè)單獨(dú)開(kāi)貼）。

最后只剩下14個(gè)公司，代碼和名稱如下：

表一上市公司列表

這14家公司分屬不同的行業(yè)，所以我們用14家公司所處行業(yè)的均值來(lái)看看這14個(gè)公司運(yùn)營(yíng)能力如何。

1、  汽車行業(yè)

表二  長(zhǎng)城汽車財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與行業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)比

從表二可以看出，長(zhǎng)城汽車7個(gè)指標(biāo)均優(yōu)于行業(yè)指標(biāo)。

長(zhǎng)城汽車2016年利潤(rùn)同比增速高于前三年。

其實(shí)關(guān)注哪家汽車好，小范告訴大家一個(gè)小訣竅，就是看二手車保值率，長(zhǎng)城汽車的二手車保值率是多少希望大家可以動(dòng)手去查查，看看他是否屬于第一序列。

2、金屬制品業(yè)

表三  奧瑞金財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與行業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)比

奧瑞金8個(gè)指標(biāo)均高于行業(yè)均值，值得擔(dān)心的是公司2016年利潤(rùn)增速低于前三年均值，且逐年下降趨勢(shì)。

奧瑞金的主營(yíng)是飲料罐，快消行業(yè)已經(jīng)飽和，當(dāng)然管理團(tuán)隊(duì)要牛，才能搶到更多的市場(chǎng)份額。

3、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)

表四  平高電氣財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與行業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)比

平高電氣存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款天數(shù)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與營(yíng)收比均低于行業(yè)均值。公司的營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)看起來(lái)仿佛有點(diǎn)問(wèn)題，小范查查平高電氣的應(yīng)收賬款長(zhǎng)什么樣。

表五  平高電氣應(yīng)收賬款—摘自公司年報(bào)

從表五的應(yīng)收賬款增速上看，其應(yīng)收賬款快速上升，高于營(yíng)收平均增速，且2015年與營(yíng)收之比高達(dá)92%。

綜合表四與表五，一是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量太低，說(shuō)明公司資金緊張，財(cái)務(wù)費(fèi)用從2015年起開(kāi)始大幅攀升（2014年1835.86萬(wàn)元，2015年 7330.02萬(wàn)元），二是應(yīng)收賬款增速高于營(yíng)收增速。公司的包袱好大，小范決定放棄他，大家可以略過(guò)這一段。

4、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)

表六 計(jì)算機(jī)、通信行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比

表六的4個(gè)公司中，從資本結(jié)構(gòu)看，?？低曌詈?，從利潤(rùn)增長(zhǎng)看，2016年木林森增長(zhǎng)最快，然而翻閱木林森前幾年的利潤(rùn)表，發(fā)現(xiàn)其2015年?duì)I收、利潤(rùn)雙降導(dǎo)致基數(shù)較低，2016年增長(zhǎng)還有待觀察。以海康威視200多億的營(yíng)收，取得15-35的增長(zhǎng)已屬不易。景旺電子應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)表明其應(yīng)收賬款包袱較大。久之洋的數(shù)據(jù)表明公司營(yíng)運(yùn)比較穩(wěn)定。

5、醫(yī)藥制造業(yè)

表七  醫(yī)藥制造業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比

表七中信立泰、安圖生物較好，信立泰的應(yīng)收賬款已得到較好的控制，待年報(bào)出來(lái)看其是否繼續(xù)下降。邁克生物、紅日藥業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)讓人擔(dān)心，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額與營(yíng)收的比例也很好的應(yīng)證了應(yīng)收賬款的增速。

這個(gè)行業(yè)很難看懂，小范在2015年看了一年的上市制藥企業(yè)，發(fā)現(xiàn)水真的很深，臨床數(shù)據(jù)都可以…以上省略N字，而且小范舍棄的一家公司，2015年底撤回了藥品申請(qǐng)，為什么撤回，你懂的，但他2016年還是漲了一倍。

6、專用設(shè)備制造業(yè)

表八  弘亞數(shù)控財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與行業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)比

弘亞數(shù)控所有財(cái)務(wù)指標(biāo)都很不錯(cuò)，雖然2015年出現(xiàn)問(wèn)題，但2016年又繼續(xù)增長(zhǎng)。但該公司才上市，還需要多觀察兩年。

7、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)

表九  網(wǎng)宿科技財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與行業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)比

作為CDN行業(yè)的先行者，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，增速持續(xù)下降。

8、通用設(shè)備制造業(yè)

表十  金風(fēng)科技財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與行業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)比

金風(fēng)科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)偏高，且低于行業(yè)均值，說(shuō)明公司應(yīng)收賬款回收較慢，對(duì)比應(yīng)收賬款年均30%左右的增速，但低于營(yíng)收增速，說(shuō)明公司近年的應(yīng)收管理很有效。

綜上所訴，除平高電氣、弘亞數(shù)控有待觀察外，其余12家上市公司我們將其各項(xiàng)指標(biāo)除以行業(yè)平均值，得到下表

表十一  12家上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)/行業(yè)均值

根據(jù)表十一對(duì)這12家上市公司進(jìn)行評(píng)級(jí)如下

表十四  13家公司評(píng)級(jí)

評(píng)級(jí)說(shuō)明：

A ：公司營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)，公司成長(zhǎng)良好，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好。

A- ：公司營(yíng)運(yùn)能力持續(xù)改善，成長(zhǎng)性優(yōu)于行業(yè)大部分公司。

B ：公司營(yíng)運(yùn)能力優(yōu)于行業(yè)大部分公司，公司成長(zhǎng)高于行業(yè)均值，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有待改進(jìn)。

B- ：公司營(yíng)運(yùn)能力較好，在追求高成長(zhǎng)的同時(shí)，降低了財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。

這12家公司僅僅能夠告訴我們白馬長(zhǎng)什么樣，騎白馬才是我們的目的，什么時(shí)候買合適？什么時(shí)候賣合適？還真是桑心，下一篇文章，小范和您一塊來(lái)看看，咱們?cè)趺促I才劃算，安全邊際到底在哪里。

如何發(fā)現(xiàn)足夠的安全邊際？

今天我們來(lái)聊聊安全邊際的問(wèn)題。股票價(jià)格的波動(dòng)不僅體現(xiàn)公司未來(lái)預(yù)期的變化，還有諸如流動(dòng)性、人性、突發(fā)消息等多方面因素的摻雜。這使得我們常常迷失在價(jià)格波動(dòng)的迷霧中，因此，為了克服市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的沖擊，我們不僅需要價(jià)值之錨來(lái)定住飄蕩的人性，還要用安全邊際為我們脆弱的心靈贏得足夠的承受空間。

無(wú)數(shù)的大師曾經(jīng)講過(guò)安全邊際的概念，這里不在累述。作為價(jià)值投資者的我們，先來(lái)選取了市場(chǎng)中三類有價(jià)值的公司進(jìn)行安全邊際分析。

一、藍(lán)籌類股票的安全邊際

這類股票類似長(zhǎng)城汽車、建設(shè)銀行等成熟行業(yè)中穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司，他們也屬于周期行業(yè)，所以在周期衰退時(shí)也會(huì)因?yàn)閮r(jià)格波動(dòng)帶來(lái)操作機(jī)會(huì)。

藍(lán)籌類股票安全邊際最簡(jiǎn)單，我們主要有以下指標(biāo)，

1、  連續(xù)三年平均ROE > 15%；

2、  PB < 1，如果是金融行業(yè)PB < 0.7；

3、  高管持股；

4、  保持對(duì)上市公司的持續(xù)跟蹤。

下面幾家公司都屬于以上情況

表一 具備安全邊際的公司

表一中，除港股長(zhǎng)城汽車因成長(zhǎng)性PB接近1外；其他兩家公司在保持高盈利水平和擴(kuò)張能力的基礎(chǔ)上，PB都低于1甚至低于0.6，因此具備相當(dāng)?shù)陌踩呺H。所以，市場(chǎng)上從來(lái)都不缺乏機(jī)會(huì)，只是缺乏等待的耐心。

通常來(lái)講，金融類公司的PB值低于0.7，只要相應(yīng)的壞賬或其他壞消息已經(jīng)充分反映，未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)期波動(dòng)在可以接受的范圍內(nèi)，這類公司就出現(xiàn)了足夠的安全邊際。

總的來(lái)講，對(duì)于藍(lán)籌股，我們無(wú)法期待業(yè)績(jī)爆發(fā)帶來(lái)的巨大收益，就只能采用買得足夠便宜的方式，來(lái)實(shí)現(xiàn)可能的利潤(rùn)空間。

二、快速成長(zhǎng)股的安全邊際

在A股市場(chǎng)中，快速成長(zhǎng)公司往往價(jià)格不會(huì)便宜，比如恒瑞醫(yī)藥、大華股份等，然而這兩個(gè)公司走了完全不同的路。恒瑞醫(yī)藥持續(xù)增長(zhǎng)，市值不斷上升；大華股份在2014年成長(zhǎng)放緩，市值縮水50%，然而2015年-2016年，公司轉(zhuǎn)型成功，股價(jià)也隨之上升，所以我們?cè)诤饬靠焖俪砷L(zhǎng)股的安全邊際的時(shí)候的重要指標(biāo)如下:

1、  營(yíng)收年保持在30%以上增長(zhǎng)；

2、  利潤(rùn)年保持在20%以上增長(zhǎng)；

3、  毛利率 > 30%；

4、  PEG < 1。

快速成長(zhǎng)股一旦落入成長(zhǎng)陷井，此時(shí)整體市場(chǎng)高估帶來(lái)的估值回歸，戴維斯雙殺效應(yīng)產(chǎn)生，現(xiàn)在的網(wǎng)宿科技就是例子。

快速成長(zhǎng)股一般在以下三種情況下可以從容買入，

1、  熊市

2、  市場(chǎng)錯(cuò)殺；

3、  公司轉(zhuǎn)型時(shí)業(yè)績(jī)低迷期。

那么，快速成長(zhǎng)股的安全邊際有沒(méi)有什么更直接的判斷方法呢？大家可以把快速成長(zhǎng)股近5年的PE值做一個(gè)曲線圖，如果目前的PE值已經(jīng)處于五年來(lái)的歷史低點(diǎn)，就可以考慮開(kāi)始建倉(cāng)了。

三、周期類股票的安全邊際

煤炭、化工都屬于強(qiáng)周期行業(yè)，每4-5年有一次價(jià)值發(fā)現(xiàn)的機(jī)會(huì)。因此，周期類股票的安全邊際來(lái)源于周期底部的超跌！

周期股的跌宕起伏，隨著庫(kù)存周期波動(dòng)。周期的源頭是能源，而我國(guó)能源消耗中煤炭占62%，因此只需要跟蹤煤炭產(chǎn)銷缺口就可以提前發(fā)現(xiàn)加庫(kù)存的起點(diǎn)，而能源價(jià)格向下游傳遞需要時(shí)間，在確認(rèn)能源進(jìn)入加庫(kù)存周期后，可以選擇適當(dāng)?shù)臉?biāo)的進(jìn)行買入。

圖一原煤產(chǎn)量、銷量及產(chǎn)銷缺口（萬(wàn)噸）

從圖一可以看出，我國(guó)原煤一直存在產(chǎn)銷缺口。從2006年到2011年，產(chǎn)量和銷量保持了一致的增長(zhǎng)。但從2012年原煤銷量開(kāi)始下滑；伴隨銷量的下降，2013年起原煤產(chǎn)量也隨之下降，但是由于產(chǎn)量開(kāi)始下降的幅度低于銷量，導(dǎo)致產(chǎn)銷缺口加大；體現(xiàn)在市場(chǎng)上就是煤的價(jià)格開(kāi)始下降（見(jiàn)圖二）。

2013年之后，原煤產(chǎn)量的下降幅度加速，產(chǎn)銷缺口開(kāi)始下降，到2015年到達(dá)最小值，幾乎同時(shí)，煤價(jià)也見(jiàn)底了。

圖二秦皇島動(dòng)力煤(Q5500K)平倉(cāng)價(jià)

為了驗(yàn)證煤炭下游產(chǎn)業(yè)鏈加庫(kù)存的有效性，我們可以引入現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)進(jìn)行驗(yàn)證。

圖二可以看到，2014年到2015年的庫(kù)存下降傳導(dǎo)到現(xiàn)貨價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格在2015年底開(kāi)始上漲，至此我們可以確認(rèn)能源已進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期。所以煤炭的產(chǎn)銷缺口是價(jià)格的先行指標(biāo)，在先行指標(biāo)得到確認(rèn)后可以按照產(chǎn)業(yè)鏈的傳遞順序?qū)ο掠蔚男袠I(yè)選擇有價(jià)值的公司。

我們先以鏈條第二環(huán)的化工行業(yè)來(lái)進(jìn)行分析。雖然化工上市公司很多，但不是所有公司都值得投資，因此，首先設(shè)置值得投資的公司的選擇條件：

1.     化工細(xì)分行業(yè)龍頭；

2.     公司業(yè)績(jī)下滑甚至虧損；

3.     去產(chǎn)能最受益的國(guó)有企業(yè)；

4.     公司能受益于加庫(kù)存周期，簡(jiǎn)單的說(shuō)，就算管理層不是太出色，由于公司所處行業(yè)地位，盈利也能大幅增加。

根據(jù)以上4個(gè)條件，我們選擇中泰化學(xué)和滄州大化，經(jīng)過(guò)詳細(xì)研究，最終選擇滄州大化，選擇的原因有以下幾點(diǎn)

1.     中泰化學(xué)占國(guó)內(nèi)產(chǎn)能7%左右；滄州大化占國(guó)內(nèi)產(chǎn)能17.85%，滄州大化在行業(yè)地位上高于中泰化學(xué)；

2.     滄州大化2015年虧損嚴(yán)重，且巨額計(jì)提，有利于輕裝上陣；

3.     中泰化學(xué)主營(yíng)業(yè)務(wù)全球產(chǎn)能充足；滄州大化主營(yíng)業(yè)務(wù)全球去產(chǎn)能，2016年，全球共關(guān)閉14%產(chǎn)能，合計(jì)37.4萬(wàn)噸（中國(guó)關(guān)閉9萬(wàn)噸），截止2016年，全球產(chǎn)能合計(jì)266萬(wàn)噸；

4.     上市公司中，滄州大化主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于獨(dú)一份。

根據(jù)分析結(jié)果，我們認(rèn)為滄州大化業(yè)務(wù)更具有周期性逆轉(zhuǎn)的價(jià)值。2016年至今，滄州大化的市場(chǎng)表現(xiàn)大家已經(jīng)有目共睹。

為什么要選擇精細(xì)化工，主要原因有三個(gè)

1.     精細(xì)化工產(chǎn)品價(jià)格已持續(xù)低于生產(chǎn)成本；

2.     精細(xì)化工跟上下游行業(yè)相比，建設(shè)周期長(zhǎng)，投資大，建好也不一定能滿產(chǎn)，德國(guó)TDI裝置的頻繁事故就是例子，所以行業(yè)內(nèi)公司可以盡享價(jià)格上漲的好處；

3.     行業(yè)經(jīng)過(guò)幾年的去產(chǎn)能，已形成事實(shí)上的行業(yè)壟斷。

精細(xì)化工行業(yè)還有很多好公司，滄州大化也不是漲的最多的，不過(guò)思維最重要，庫(kù)存周期還會(huì)繼續(xù)下去，機(jī)會(huì)總是有的。

這里給大家一個(gè)彩蛋，圖一中產(chǎn)銷缺口開(kāi)始上升，是否預(yù)示著加庫(kù)存周期進(jìn)入下半場(chǎng)？

價(jià)值投資不止以上三種類型，歸根結(jié)底，不管哪種方法，安全邊際的要義就是價(jià)格足夠低，甚至低于公司估值，所以價(jià)值投資最大的痛點(diǎn)在于如何對(duì)公司進(jìn)行估值。

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