大家好，我是洋洋。
眾所周知，我國(guó)市場(chǎng)周期處于不斷變化中，在不同的市場(chǎng)周期下，各類資產(chǎn)也有不同的表現(xiàn)，因此我們需要因時(shí)而異，及時(shí)地調(diào)整大類資產(chǎn)比重和基金風(fēng)格。本期我們就來(lái)探討一下不同市場(chǎng)周期下，什么類型的基金才是最佳選擇。
(一)市場(chǎng)周期與大類資產(chǎn)——美林時(shí)鐘
目前，國(guó)際上根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行大類資產(chǎn)配置比較有共識(shí)的理論是美林時(shí)鐘，該理論是由美林證券在2004年提出的，將資產(chǎn)輪動(dòng)、行業(yè)輪動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期緊密聯(lián)系而得到的一種直觀模型。美林時(shí)鐘根據(jù)產(chǎn)出和通脹數(shù)據(jù)將經(jīng)濟(jì)分為四個(gè)周期：衰退、復(fù)蘇、過(guò)熱和滯脹，大類資產(chǎn)的種類分為股票、債券、大宗商品和現(xiàn)金。
具體輪動(dòng)的規(guī)則是：衰退階段，“經(jīng)濟(jì)下降，通脹下降”，貨幣政策寬松，債券走強(qiáng);復(fù)蘇階段，“經(jīng)濟(jì)上升，通脹下降”，股票權(quán)益類投資為王;過(guò)熱階段，“經(jīng)濟(jì)上升，通脹上升”，商品跑贏市場(chǎng)均值;滯脹階段，實(shí)際產(chǎn)出低于潛在產(chǎn)出，“經(jīng)濟(jì)下降，通脹上升”，現(xiàn)金是最優(yōu)配置標(biāo)的。
圖片來(lái)源：好買基金研究中心
我們來(lái)看一下美林時(shí)鐘在美國(guó)的實(shí)證表現(xiàn)：
衰退階段：債券是衰退階段的最佳選擇。債券的收益率達(dá)到了10.57%。處于投資時(shí)鐘對(duì)立位置的大宗商品表現(xiàn)糟糕。
復(fù)蘇階段：股票是復(fù)蘇階段的最佳選擇，每年收益率達(dá)到了19.43%。大宗商品的投資收益率是負(fù)值，但這主要?dú)w因于油價(jià)下跌。
過(guò)熱階段：大宗商品是過(guò)熱階段的最佳選擇，年收益率為16.8%。債券表現(xiàn)糟糕，年收益率只有5.83%。
滯脹階段：現(xiàn)金在該階段的年均收益率為6.42%。處于投資時(shí)鐘對(duì)立位置的股票表現(xiàn)最糟糕，年收益率為-3.92%。大宗商品的年均收益率高達(dá)23.02%，但受20世紀(jì)70年代兩次石油危機(jī)沖擊的影響比較大，掩蓋了同時(shí)期非石油類大宗商品價(jià)格的下跌。
1971-2016年美林投資時(shí)鐘下美國(guó)大類資產(chǎn)表現(xiàn)：
因此，我們可以說(shuō)市場(chǎng)的真實(shí)表現(xiàn)是符合經(jīng)典理論的。但是需要注意的是，近年來(lái)，由于我國(guó)是新興市場(chǎng)，波動(dòng)性非常的大，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換也是非常頻繁，這就使得我們不能只依賴美林時(shí)鐘去做判斷，該模型更多的是作為一個(gè)資產(chǎn)配置的參考工具，具體還需結(jié)合宏觀指標(biāo)進(jìn)行詳細(xì)分析。
一般來(lái)講，在我國(guó)一個(gè)完整的周期在3-4年，我們建議每年對(duì)大類資產(chǎn)配置進(jìn)行一次定期調(diào)整，主要檢查資產(chǎn)的配置是否符合當(dāng)前市場(chǎng)周期以及目標(biāo)收益率的達(dá)成情況。
(二)權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格周期——大公司 or 小公司
大公司還是小公司，也就是通常所說(shuō)的權(quán)重行情還是中小創(chuàng)行情。在什么樣的市場(chǎng)環(huán)境下，采取什么樣的投資策略，對(duì)基金業(yè)績(jī)影響非常大。
1)市場(chǎng)周期的判斷方法
我們用上證50指數(shù)(包含上交所中市場(chǎng)規(guī)模大、流動(dòng)性好的最具代表性的50 只股票)來(lái)代表大盤藍(lán)籌股，用中證500指數(shù)(綜合反映中國(guó)A股市場(chǎng)中一批中小市值公司的指數(shù))來(lái)代表中小板。再用上證50指數(shù)季度漲幅-中證500季度漲幅，當(dāng)其差值大于0時(shí)看做是大公司周期，反之就是小公司周期。
從近5年的數(shù)據(jù)來(lái)看：
2014年至2015年大多時(shí)候處于小公司周期，小盤股的表現(xiàn)超越大盤股(除了2014年下半年牛市蓄力，年末以降息為標(biāo)志，以金融股為代表的大盤股發(fā)力，大盤股逆襲，市場(chǎng)轉(zhuǎn)為明顯的大公司周期)。
在2016年熔斷事件之后，經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，周期、消費(fèi)相繼發(fā)力，大盤股逐步翻身，直到目前，市場(chǎng)基本處于大公司周期中。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心;數(shù)據(jù)區(qū)間：2014.01.01~2019.06.26
注：數(shù)值偏離0軸越大，兩極分化越嚴(yán)重。
2)不同市場(chǎng)周期下的標(biāo)的選取
從近5年的風(fēng)格表現(xiàn)可以看出，市場(chǎng)的風(fēng)格周期具有一定規(guī)律可言，并且具有延續(xù)性，一般一個(gè)趨勢(shì)會(huì)持續(xù)2-4個(gè)季度，甚至更長(zhǎng)，這給我們留下了充足的操作時(shí)間。因此，我們可以通過(guò)歷史行情表現(xiàn)，來(lái)布局每個(gè)階段契合當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格的權(quán)益類基金。
一般來(lái)講，處于大公司周期的時(shí)候，應(yīng)該選擇規(guī)模較大的價(jià)值型基金，處于小公司周期的時(shí)候，應(yīng)該選擇選擇夏普比率較高、標(biāo)準(zhǔn)差較小的成長(zhǎng)型基金，基金規(guī)模建議選擇中小盤基金。
需要注意的是，大多時(shí)候風(fēng)格周期已經(jīng)過(guò)了一段時(shí)間了，普通投資者才意識(shí)到，不過(guò)市場(chǎng)風(fēng)格一般會(huì)延續(xù)，所以及時(shí)上車也是來(lái)得及的。但是，如果這個(gè)板塊的點(diǎn)位和估值已經(jīng)很高時(shí)，就需要提高警惕了。
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