本文綱要
一、攤余成本法的債基即將“橫空出世”
二、攤余成本法的債基來(lái)自何方？
附錄：銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品和貨幣基金
一、銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品
二、貨幣基金的監(jiān)管政策
三、銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品和貨基收益對(duì)比
四、公募基金的攤余成本法貨幣基金
五、公募基金的市值法貨幣基金
一、攤余成本法的債基即將“橫空出世”
近期，據(jù)媒體披露，按照資管新規(guī)執(zhí)行的“攤余成本法定期開(kāi)放債券基金”已正式獲批，相信不久之后將正式面世。
公募貨幣基金過(guò)去一直按照攤余成本法估值，但監(jiān)管對(duì)貨幣基金日趨龐大的規(guī)模擔(dān)心使得按照攤余成本法估值的傳統(tǒng)貨幣基金獲批暫緩；但監(jiān)管推崇的市值法貨幣基金也是雷聲大雨點(diǎn)小，遲遲未見(jiàn)蹤影；而此刻攤余成本法定期開(kāi)放債券基金突然獲批，也是讓日趨激烈的資管市場(chǎng)更加硝煙彌漫。
二、攤余成本法的債基來(lái)自何方？
很明顯，此次的攤余成本法定期開(kāi)放債券基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)靈感來(lái)自于2018年7月20日央行發(fā)布的補(bǔ)充通知，其中對(duì)于定期開(kāi)放式產(chǎn)品，在三個(gè)條件同時(shí)符合的情況下，可以采用攤余成本法。
三個(gè)條件同時(shí)符合
1）封閉期在半年以上的定期開(kāi)放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品；
2）投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券；
3）定期開(kāi)放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長(zhǎng)于封閉期的1.5倍
在當(dāng)前銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品在收益率上全面碾壓貨幣基金的背景下，筆者預(yù)判，攤余成本法的債權(quán)基金將會(huì)為公募基金扳回一局。
附錄：銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品和貨幣基金
一、銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品
（一）什么是銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品？
過(guò)去，監(jiān)管從來(lái)沒(méi)有過(guò)一個(gè)明確定義。但是在2018年7月20日央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，其中第三條明確規(guī)定，在過(guò)渡期內(nèi)：
銀行的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本 影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值。
央行720補(bǔ)丁突然就給了銀行理財(cái)一個(gè)大福利，而且銀行理財(cái)門(mén)檻可以降低至1萬(wàn)元人民幣，理財(cái)子公司甚至可比照公募基金不再設(shè)購(gòu)買(mǎi)起點(diǎn)門(mén)檻，加之銀行的渠道優(yōu)勢(shì)及信用支撐，對(duì)公募貨幣基金產(chǎn)生不小的沖擊。
銀行具有較強(qiáng)的流動(dòng)性管理能力和雄厚的資本抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，因此允許銀行理財(cái)做攤余成本法的類(lèi)貨幣基金實(shí)際上有利于降低整體的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，更容易為投資者所接受。而且，隨著銀行同業(yè)理財(cái)規(guī)模的逐步下降，個(gè)人客戶占比將提升，未來(lái)個(gè)人客戶也將是銀行現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的主力，有助于管控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，商業(yè)銀行的新老現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品并行發(fā)行。未來(lái)，如果成立理財(cái)子公司，由于商業(yè)銀行理財(cái)子公司適用的監(jiān)管規(guī)定要與其他同類(lèi)金融機(jī)構(gòu)總體保持一致。筆者預(yù)計(jì)未來(lái)將陸續(xù)出臺(tái)一系列文件逐漸拉平商業(yè)銀行理財(cái)子公司與其他資管機(jī)構(gòu)之間的監(jiān)管要求。例如對(duì)于銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品，可能比照貨幣基金，規(guī)制《銀行現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品管理辦法》。
所以,從當(dāng)前到未來(lái)2年內(nèi)可能出現(xiàn)的銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品有五類(lèi)：
1、4月27日之前存量的銀行老現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品；
2、7月20日后按資管新規(guī)要求發(fā)行的新現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品；
3、理財(cái)子公司成立后的理財(cái)子公司發(fā)行的新現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品；
4、《銀行現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品管理辦法》出臺(tái)后的銀行資管部發(fā)行的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品；
5、《銀行現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品管理辦法》出臺(tái)后的理財(cái)子公司發(fā)行的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品。
上述5類(lèi)產(chǎn)品未來(lái)的主要走向是：
第一類(lèi)在過(guò)渡期結(jié)束后轉(zhuǎn)變?yōu)榉腺Y管新規(guī)的理財(cái)產(chǎn)品；
第二、三類(lèi)產(chǎn)品在《銀行現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品管理辦法》出臺(tái)后將逐漸向第四、第五類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)行過(guò)渡。
在當(dāng)前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，主要是第一、二類(lèi)產(chǎn)品?！躲y行現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品管理辦法》尚未出臺(tái)，相關(guān)的限制性要求還比較少。
（二）怎樣理解“攤余成本 影子定價(jià)”？
《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》對(duì)于攤余成本法 影子定價(jià)的要求如下：
第十二條 對(duì)于采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場(chǎng)基金， 應(yīng)當(dāng)采用影子定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，對(duì)攤余成本法計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值的公允性進(jìn)行評(píng)估。
當(dāng)影子定價(jià)確定的基金資產(chǎn)凈值與攤余成本法計(jì)算的基金產(chǎn)凈值的負(fù)偏離度絕對(duì)值達(dá)到 0.25%時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)在 5 個(gè)交易日內(nèi)將負(fù)偏離度絕對(duì)值調(diào)整到 0.25%以內(nèi)。
當(dāng)正偏離度絕對(duì)值達(dá)到 0.5%時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)暫停接受申購(gòu)并在 5 個(gè)交易日內(nèi)將正偏離度絕對(duì)值調(diào)整到 0.5%以內(nèi)。
當(dāng)負(fù)偏離度絕對(duì)值達(dá)到0.5%時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)使用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金或者固有資金彌補(bǔ)潛在資產(chǎn)損失，將負(fù)偏離度絕對(duì)值控制在 0.5%以內(nèi)。
當(dāng)負(fù)偏離度絕對(duì)值連續(xù)兩個(gè)交易日超過(guò) 0.5%時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)采用公允價(jià)值估值方法對(duì)持有投資組合的賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，或者采取暫停接受所有贖回申請(qǐng)并終止基金合同進(jìn)行財(cái)產(chǎn)清算等措施。
主要是為了通過(guò)攤余成本法確定估值價(jià)格的同時(shí)，增加校驗(yàn)和糾偏環(huán)節(jié)。
為確保證券投資基金估值的合理性和公允性，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)估值核算工作小組制定了《中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)估值核算工作小組關(guān)于2015年1季度固定收益品種的估值處理標(biāo)準(zhǔn)》，以此確定各投資品種的影子價(jià)格。利用影子定價(jià)嚴(yán)格執(zhí)行偏離度調(diào)整策略，是使用攤余成本法估值的必要保障措施，也是一種風(fēng)險(xiǎn)控制手段。
（三）怎樣理解“嚴(yán)格監(jiān)管”
筆者認(rèn)為：此處的“嚴(yán)格監(jiān)管”可以有三層理解內(nèi)涵，分別是：
1.參照貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本 影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值，但偏離度要求參考資管新規(guī)第十八條：
“金融機(jī)構(gòu)前期以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)的加權(quán)平均價(jià)格與資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)際兌付時(shí)金融資產(chǎn)的價(jià)值的偏離度不得達(dá)到5%或以上，如果偏離5%或以上的產(chǎn)品數(shù)超過(guò)所發(fā)行產(chǎn)品總數(shù)的5%，金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行以攤余成本計(jì)量金融資產(chǎn)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品?！?/p>
2.參照貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本 影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值，但偏離度要求參考《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》第十二條，上文有所提及，此處不再贅述，但要求明顯嚴(yán)格很多。
3.參照貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本 影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值，但偏離度要求參考《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》第十二條，且其他要求也按照貨幣基金執(zhí)行。
二、貨幣基金的監(jiān)管政策
（一）貨幣基金所受限制
1.規(guī)模限制
同一基金管理人所管理采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場(chǎng)基金的月末資金凈值，合計(jì)不得超過(guò)該基金管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍。
2.投資限制
筆者整理了貨幣基金的投資限制，從投資范圍、資產(chǎn)期限、集中度、流動(dòng)性四個(gè)方面，共涉及了11項(xiàng)具體細(xì)則，具體如下：
（1）投資范圍正面清單
現(xiàn)金；期限在1年以內(nèi)(含1年)的銀行存款、債券回購(gòu)、中央銀行票據(jù)、同業(yè)存單；剩余期限在397天以內(nèi)(含397天)的債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券；中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行認(rèn)可的其他具有良好流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)工具。
（2）投資范圍負(fù)面清單
股票；可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券;以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)利率債券，已進(jìn)入最后一個(gè)利率調(diào)整期的除外；信用等級(jí)在AA 以下的債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具；中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行禁止投資的其他金融工具。
（3）投資銀行存款、同業(yè)存單的比例
投資于有固定期限銀行存款的比例， 不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的 30%。
但投資于有存款期限，根據(jù)協(xié)議可提前支取的銀行存款不受上述比例限制。
同一基金管理人管理的全部貨幣市場(chǎng)基金投資同一商業(yè)銀行的銀行存款及其發(fā)行的同業(yè)存單與債券，不得超過(guò)該商業(yè)銀行最近一個(gè)季度末凈資產(chǎn)的 10%。
（4）平均剩余期限
平均剩余期限不得超過(guò) 120 天。
貨基投資組合平均剩余期限的計(jì)算公式：
（Σ投資于金融工具產(chǎn)生的資產(chǎn)×剩余期限-Σ投資于金融工具產(chǎn)生的負(fù)債×剩余期限 債券正回購(gòu)×剩余期限）/（投資于金融工具產(chǎn)生的資產(chǎn)-投資于金融工具產(chǎn)生的負(fù)債 債券正回購(gòu)）
（5）平均剩余存續(xù)期
平均剩余存續(xù)期不得超過(guò) 240 天。
貨基投資組合平均剩余存續(xù)期限的計(jì)算公式：
（Σ投資于金融工具產(chǎn)生的資產(chǎn)×剩余存續(xù)期限-Σ投資于金融工具產(chǎn)生的負(fù)債×剩余存續(xù)期限 債券正回購(gòu)×剩余存續(xù)期限）/（投資于金融工具產(chǎn)生的資產(chǎn)-投資于金融工具產(chǎn)生的負(fù)債 債券正回購(gòu)）
（6）融資人角度的投資集中度
同一機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具及其作為原始權(quán)益人的資產(chǎn)支持證券占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過(guò)10%，國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券除外。
投資于具有基金托管人資格的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過(guò) 20%。
投資于不具有基金托管人資格的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過(guò) 5%。
（7）從發(fā)行人評(píng)級(jí)角度的投資集中度
貨幣市場(chǎng)基金投資于主體信用評(píng)級(jí)低于AAA 的機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過(guò) 10%，其中單一機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過(guò) 2%。
貨幣市場(chǎng)基金擬投資于主體信用評(píng)級(jí)低于 AA 的商業(yè)銀行的銀行存款與同業(yè)存單的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)基金管理人董事會(huì)審議批準(zhǔn)，相關(guān)交易應(yīng)當(dāng)事先征得基金托管人的同意，并作為重大事項(xiàng)履行信息披露程序。
（8）投資人集中度
當(dāng)貨幣市場(chǎng)基金前 10 名份額持有人的持有份額合計(jì)超過(guò)基金總份額的 50%時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均剩余期限不得超過(guò) 60 天，平均剩余存續(xù)期不得超過(guò) 120 天；投資組合中現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及 5 個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于 30%。
當(dāng)貨幣市場(chǎng)基金前 10 名份額持有人的持有份額合計(jì)超過(guò)基金總份額的 20%時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均剩余期限不得超過(guò) 90 天，平均剩余存續(xù)期不得超過(guò) 180 天；投資組合中現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及 5 個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于 20%。
（9）流動(dòng)性資產(chǎn)
現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于 5%。
現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及五個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于 10%。
（10）流動(dòng)性受限資產(chǎn)
單只貨幣市場(chǎng)基金主動(dòng)投資于流動(dòng)性受限資產(chǎn)的市值合計(jì)不得超過(guò)該基金資產(chǎn)凈值的 10%。
（11）杠桿比例
除發(fā)生巨額贖回、連續(xù) 3 個(gè)交易日累計(jì)贖回 20%以上或者連續(xù) 5 個(gè)交易日累計(jì)贖回 30%以上的情形外，債券正回購(gòu)的資金余額占基金資產(chǎn)凈值的比例不得超過(guò) 20%。
3.偏離度限制
前文已述。
4.T 0贖回限制
單個(gè)投資者在單個(gè)銷(xiāo)售渠道持有的單只貨幣市場(chǎng)基金單個(gè)自然日的“T 0贖回提現(xiàn)業(yè)務(wù)”提現(xiàn)金額設(shè)定不高于１萬(wàn)元的上限。
三、當(dāng)前現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品和貨基收益對(duì)比
誠(chéng)心而論，不管是過(guò)去，還是現(xiàn)在，銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的限制比貨幣基金少很多。
《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》中也沒(méi)有單獨(dú)明確現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的定義，也沒(méi)有單獨(dú)針對(duì)某類(lèi)產(chǎn)品具體談投資限制，筆者上文按同樣的維度與貨幣基金進(jìn)行對(duì)比，貨幣基金管理人的經(jīng)營(yíng)難度、風(fēng)控要求、投資限制明顯高于銀行理財(cái)。那么商業(yè)銀行的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品從收益率上和貨幣基金相比究竟如何呢？
1.取數(shù)有一定的難度
首先，從報(bào)價(jià)方式上來(lái)看，貨幣基金是凈值化的報(bào)價(jià)，每日收益可見(jiàn)。銀行的老現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品還是以預(yù)期收益率或業(yè)績(jī)基準(zhǔn)報(bào)價(jià)方式為主，而且有的報(bào)價(jià)還會(huì)進(jìn)行階梯式分類(lèi)報(bào)價(jià)。比如較常見(jiàn)的有以下兩種報(bào)價(jià)：
1、以客戶購(gòu)買(mǎi)金額大小進(jìn)行分類(lèi)報(bào)價(jià)，購(gòu)買(mǎi)金額越大，收益率越高；
2、以客戶持有產(chǎn)品的時(shí)間長(zhǎng)短進(jìn)行分類(lèi)報(bào)價(jià)，持有時(shí)間越長(zhǎng)，收益率越高。
上述報(bào)價(jià)方式不利于后期的收益率統(tǒng)計(jì)，給橫向比較帶來(lái)諸多困難。
其次，從數(shù)據(jù)的完整性上來(lái)看，貨幣基金的相關(guān)收益數(shù)據(jù)非常完整和清晰，從WIND上可以直接抓取和深度處理，但是商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品鮮少有完整的系統(tǒng)性的全歷史公布收益率情況。因此也給橫向比較帶來(lái)諸多困難。
再次，在此情況下，筆者對(duì)于商業(yè)銀行的現(xiàn)金管里類(lèi)產(chǎn)品取數(shù)來(lái)自WIND內(nèi)EDB數(shù)據(jù)-中國(guó)宏觀-利率匯率-理財(cái)產(chǎn)品收益率-銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率。由于全市場(chǎng)數(shù)據(jù)完整性不夠，比如國(guó)有大行的數(shù)據(jù)就有缺失，筆者采集數(shù)據(jù)取最為完整的股份制商業(yè)銀行委托期限在七天的理財(cái)產(chǎn)品收益率作為近似數(shù)據(jù)，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品應(yīng)在此基礎(chǔ)上再下行20-30BP左右。
最后，由于銀行這邊取數(shù)來(lái)源是股份制商業(yè)銀行，屬于商業(yè)銀行中較為優(yōu)秀和專業(yè)的大型銀行，因此筆者對(duì)貨幣基金也進(jìn)行一定深加工，取數(shù)近兩年綜合收益排名靠前的100家貨幣基金作為樣本。
藍(lán)色曲線為筆者擬合的銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品收益率
2.對(duì)比結(jié)果
根據(jù)數(shù)據(jù)對(duì)比，近半年來(lái)，銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的平均收益率逐漸超過(guò)了貨幣基金。但綜合來(lái)看，近兩年的整體收益情況還是較貨幣基金要低。
那么又衍生出來(lái)兩個(gè)問(wèn)題：
一是為什么過(guò)去商業(yè)銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的投資限制較少，但收益率不如貨幣基金？
二是為什么2018年以來(lái)貨幣基金的整體收益率不如商業(yè)銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品？
3.為什么過(guò)去商業(yè)銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的投資限制較少，但收益率不如貨幣基金？
第一，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上而言，過(guò)去商業(yè)銀行依賴強(qiáng)大的渠道發(fā)行、信用支撐和客戶粘性，天然在定價(jià)上選擇不走市場(chǎng)化的凈值化道路，實(shí)際上也依賴于此獲得了一定的息差收益。而貨幣基金凈值化運(yùn)作，除了管理費(fèi)之外，把投資運(yùn)作收益通通給到客戶這邊。所以貨幣基金要略高一點(diǎn)。
第二，從激勵(lì)機(jī)制上而言，商業(yè)銀行的市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制沒(méi)有貨幣基金來(lái)的靈活。貨幣基金收益透明清晰，基金經(jīng)理為了個(gè)人市場(chǎng)價(jià)值最大化，竭盡全力在規(guī)則范圍內(nèi)為客戶創(chuàng)造產(chǎn)品收益最大化。
第三，從產(chǎn)品運(yùn)作上而言，商業(yè)銀行過(guò)去一直要面臨“理財(cái)與存款”的雙向擺布問(wèn)題，因此在流動(dòng)性安排上可能要更多準(zhǔn)備一些收益低流動(dòng)性高的投資品，比如利率債，高評(píng)級(jí)同業(yè)存單等等，因此可能拉低整體收益回報(bào)。貨幣基金獨(dú)立化運(yùn)作，在此方面的干擾要少一點(diǎn)，因此整體收益要高一點(diǎn)。
4.為什么2018年以來(lái)貨幣基金的整體收益率不如商業(yè)銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品？
第一，2018年是資管新規(guī)元年，各大資管機(jī)構(gòu)卯足勁在新的規(guī)則下進(jìn)行比拼，商業(yè)銀行未來(lái)還要向理財(cái)子公司轉(zhuǎn)型，意味著商業(yè)銀行必須逐漸放棄自身過(guò)去的操作方式，銀行現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品逐漸向凈值化靠攏，通過(guò)提高產(chǎn)品收益率把存量的客戶留在商業(yè)銀行體系內(nèi)，為未來(lái)理財(cái)子公司轉(zhuǎn)型打好堅(jiān)實(shí)的客戶基礎(chǔ)。
第二，公募基金特別是貨幣基金，2017年以來(lái)受流動(dòng)性新規(guī)，大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法等監(jiān)管文件頒布，在集中度、信用評(píng)級(jí)、平均剩余期限等影響投資收益的關(guān)鍵因素上影響比較大，有些貨幣基金不得不降低整體久期，同時(shí)提升投資品的信用評(píng)級(jí)，這些都對(duì)投資收益產(chǎn)生比較大的影響。
四、公募基金的攤余成本法貨幣基金
1.什么是攤余成本法的貨幣基金？
根據(jù)投資標(biāo)的的不同，公募基金可以分為貨幣基金、債券型基金、股票型基金和混合型基金，其中，貨幣基金是指專門(mén)投向風(fēng)險(xiǎn)小的貨幣市場(chǎng)工具，例如，銀行存款，大額存單等品種，貨幣基金區(qū)別于其他類(lèi)型的開(kāi)放式基金，具有高安全性、高流動(dòng)性、穩(wěn)定收益性，具有“準(zhǔn)儲(chǔ)蓄”的特征。
我國(guó)目前貨幣基金采用攤余成本計(jì)價(jià)，即投資的債券、證券等資產(chǎn)，按照票面利率或協(xié)議利率并考慮其買(mǎi)入時(shí)的溢價(jià)和折價(jià)，在剩余存續(xù)期內(nèi)按照實(shí)際利率法攤銷(xiāo)，每日計(jì)提損失或收益，凈值始終為1元，增加的收益以份額體現(xiàn)。
2.貨幣基金的規(guī)模情況
我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金起步于2003年底，但在此后的幾年中發(fā)展并不迅速，主要是由于貨幣基金總體申贖較為繁瑣、申購(gòu)門(mén)檻較高，個(gè)人投資者投資相對(duì)較少，反而是機(jī)構(gòu)投資者在基金份額中的占比較高。
2013年5月余額寶出現(xiàn)，改變了貨幣市場(chǎng)基金行業(yè)的格局。在余額寶推出后，借助互聯(lián)網(wǎng)不少“寶寶類(lèi)”貨幣基金相繼出世，貨幣基金也進(jìn)入了發(fā)展的快車(chē)道，其規(guī)模持續(xù)攀升，2017年以來(lái)連續(xù)突破了5萬(wàn)億元、6萬(wàn)億元、7萬(wàn)億元，并在2018年8月份逼近9萬(wàn)億。而近一年貨幣基金規(guī)模在公募總規(guī)模中占比在60%上下徘徊，已經(jīng)成為公募行業(yè)發(fā)展最為迅猛的基金類(lèi)型。
據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，最新貨幣基金規(guī)模變化：6月份貨幣基金的規(guī)模減少了5900億元；7月份，貨幣基金單月規(guī)模暴漲近9300億元，創(chuàng)出歷史新高；8月再度上漲3000億元，逼近9萬(wàn)億；而目前最新的數(shù)據(jù)是，截至2018年11月，公募基金管理人管理的貨幣基金規(guī)模為8.25萬(wàn)億元。
3.貨幣基金的收益情況
貨幣基金規(guī)模單月出現(xiàn)縮水，和季末機(jī)構(gòu)贖回有一定關(guān)系，同時(shí)其收益率也在持續(xù)下跌，到目前為止，很多貨幣基金的收益率都已經(jīng)跌破3%，下表為市場(chǎng)上現(xiàn)存所有貨幣基金收益率的平均值計(jì)算所得。
收益率的下降無(wú)疑使得貨幣基金的吸引力大降，資金流向其他收益更高的投資品種。例如，收益率更具備優(yōu)勢(shì)的短債基金，對(duì)貨幣基金具有較強(qiáng)的可替代性。
以近期收益率表現(xiàn)較好的貨幣基金為例，介紹貨基主要投向以及杠桿情況：
華潤(rùn)元大現(xiàn)金通B資產(chǎn)投向：
杠桿情況：
五、公募基金的市值法貨幣基金
1.什么是市值法貨幣基金？
自2003年年底第一只貨幣基金成立以來(lái)，一直都是攤余法的貨幣基金。2017年12月，證監(jiān)會(huì)在金融“去杠桿”的大背景之下發(fā)了2017年12號(hào)文《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》，也就是俗稱的“基金流動(dòng)性新規(guī)”。
貨幣基金如果有超級(jí)客戶（占基金總份額份額超過(guò)50%）不能攤余成本法核算，而且基金公司管理的攤余法貨幣基金總額不能超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的200倍。2018年4月資管新規(guī)中，監(jiān)管打破剛性兌付的意圖明顯，市值法貨幣基金開(kāi)始登場(chǎng)。
2.市值法貨幣基金的申請(qǐng)進(jìn)度
2018年1月29日，易方達(dá)基金向證監(jiān)會(huì)上報(bào)了易方達(dá)市值法貨幣基金，打破了我國(guó)貨幣基金延續(xù)14年的攤余成本估值法，隨后，富國(guó)、中融、建信、華寶、南方等多家基金公司也紛紛提交旗下市值法貨基的申請(qǐng)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)2018年11月2日發(fā)布的《基金募集申請(qǐng)核準(zhǔn)進(jìn)度公示表》，目前已有21只市值法貨基提交申請(qǐng)并獲受理。
所謂市值法貨幣基金是采用市價(jià)估值法的貨幣基金，此類(lèi)產(chǎn)品的收益不固定在1元，而是會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。
從目前上報(bào)的市值法貨幣基金來(lái)看，有些基金已經(jīng)在名稱上明確了“市值法貨幣市場(chǎng)基金”，也有的產(chǎn)品選擇使用“浮動(dòng)凈值型貨幣市場(chǎng)基金”名字。目前業(yè)內(nèi)對(duì)市值法貨幣基金采取何種名稱尚未明確，已經(jīng)上報(bào)的浮動(dòng)凈值型貨幣基金，可以等相關(guān)指引正式出臺(tái)后再做修改?？傮w來(lái)看，目前市場(chǎng)上市值法貨幣基金無(wú)一獲批，并無(wú)實(shí)際發(fā)行案例。
3.市值法和攤余成本法貨幣基金之間的區(qū)別
首先必須明確的是，不管是傳統(tǒng)攤余成本法計(jì)量的貨幣基金還是市值法貨幣基金，其持有資產(chǎn)的類(lèi)別相同，主要投資高流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)工具。因此從收益上而言，如果市場(chǎng)波動(dòng)較小，兩者的收益基本上沒(méi)有大的區(qū)別，但是如果市場(chǎng)處于明顯的牛市或者熊市，兩者之間的收益差別就會(huì)有一定的體現(xiàn)。
兩者之間的比較主要如下所示：
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