隨著中國債券市場對外開放的不斷推進，全球主要債券指數(shù)團隊開始積極評估將中國債券市場納入其指數(shù)的可能性。
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一、債券指數(shù)的特點和發(fā)展趨勢
● 債券指數(shù)興起于20世紀(jì)70、80年代。起初，與股票指數(shù)一樣，債券指數(shù)只是被用作觀察債券市場總體價格走勢的工具。20世紀(jì)80年代，利率水平經(jīng)歷了較大起伏，導(dǎo)致指數(shù)收益率時常變差，不同久期的債券組合經(jīng)歷了大幅波動。為了進一步控制組合收益率相對于市場的波動，投資者強行設(shè)定債券組合與對應(yīng)指數(shù)的相對風(fēng)險，最終賦予了債券指數(shù)可投資的屬性，被動投資的理念進而逐步興起，投資規(guī)模也快速擴張。受宏觀經(jīng)濟形勢演變、債券市場結(jié)構(gòu)變化、債券品種的豐富和投資者風(fēng)險偏好改變等因素的影響，債券指數(shù)經(jīng)歷了持續(xù)地演進和變遷?？傮w來看，債券指數(shù)的發(fā)展具有如下特征。
● 一是債券指數(shù)的層次和分類日趨多樣化。很多大型投資銀行、專業(yè)的指數(shù)公司、資產(chǎn)管理公司等紛紛按照國別、市場、行業(yè)、期限、債券品種等不同標(biāo)準(zhǔn)編制了系列指數(shù)。很多機構(gòu)編制的指數(shù)形成了指數(shù)家族（indices family），例如，花旗固定收益指數(shù)家族分為全球、美洲、歐洲中東及非洲、亞太及日本、新興市場指數(shù)、權(quán)重（alternatively weighted）指數(shù)以及其他指數(shù)等幾大類，每個大類又進行了細(xì)分。其中，美洲指數(shù)又包含美國投資級債券指數(shù)（USBIG）、美國高收益市場指數(shù)、美國大型養(yǎng)老金基準(zhǔn)債券指數(shù)（USLPF）、美國零息國債指數(shù)以及拉丁美洲政府債券指數(shù)（LATAMGBI）等。
● 二是債券指數(shù)體系日趨國際化。近年來，債券市場國際化得到加速推進，跨市場債券發(fā)行成為常態(tài)，債券指數(shù)編制也日趨國際化，除了表現(xiàn)為主要的債券指數(shù)編制分類增加了國別分類指數(shù)外，還表現(xiàn)在一些債券指數(shù)尤其是綜合債券指數(shù)包含了其它國家的債券品種。從指數(shù)構(gòu)建角度看，由于全球宏觀經(jīng)濟、貨幣和財政政策的非同步性特征明顯，納入其他國家債券品種能夠更好地分散風(fēng)險，提高指數(shù)的市場表現(xiàn)。
● 三是債券指數(shù)創(chuàng)新不斷推進，外延不斷擴展。隨著債券品種的擴展和信用衍生品的出現(xiàn)，債券指數(shù)已經(jīng)逐步將這些產(chǎn)品納入其體系范疇，形成了更為廣義的固定收益指數(shù)。同時，各類創(chuàng)新型指數(shù)不斷涌現(xiàn)，針對特定客戶的定制指數(shù)、成分指數(shù)和策略主題指數(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域逐步擴大。
● 四是債券指數(shù)化投資方興未艾，指數(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速。金融市場有效性提高和不確定性加劇提升了市場對指數(shù)化投資的需求。指數(shù)型債券投資組合具有透明度高、低成本、風(fēng)險分散、易復(fù)制等特點，用其模擬和盯住債券市場整體收益水平，可以減少頻繁進行市場操作的成本，同時也可以用來規(guī)避投資人收益低于市場整體收益的風(fēng)險。同時，金融業(yè)追求標(biāo)準(zhǔn)化的趨勢也推動了指數(shù)化投資迅速發(fā)展，指數(shù)編制技術(shù)不斷優(yōu)化，指數(shù)產(chǎn)業(yè)化得到加速推進。
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二、當(dāng)前國際三大債券指數(shù)及其納入標(biāo)準(zhǔn)
● 經(jīng)過30余年的發(fā)展，債券指數(shù)體系已經(jīng)實現(xiàn)了從單一到多元的發(fā)展歷程。債券指數(shù)的外延逐步擴展，投資屬性日益增強。主要指數(shù)體系根據(jù)國際債券市場的變化持續(xù)進行適應(yīng)性調(diào)整并適當(dāng)延展，最終幾個市場認(rèn)同度較高的指數(shù)體系脫穎而出，如下文介紹的巴克萊全球綜合債券指數(shù)、花旗全球政府債券指數(shù)、摩根大通新興市場政府債券指數(shù)等，被廣泛用于業(yè)績基準(zhǔn)和部分投資標(biāo)的。
（一）巴克萊全球綜合債券指數(shù)
巴克萊全球綜合債券指數(shù)（the Barclays Global Aggregate Index，BGAI）創(chuàng)建于1999年，是涵蓋24個國家本幣的投資級債券的基準(zhǔn)指數(shù)，包括成熟市場和新興市場的國債、政府相關(guān)債券、公司債券、結(jié)構(gòu)化固定利率債券。BGAI的樣本主要來自四大區(qū)域：美國、泛歐洲、亞太和加拿大。
納入BGAI的債券類型包括固定利率期末一次性償還債券、可賣出和可贖回債券、期末非一次性償還債券、首次發(fā)行的零息債券、加息債券和中期票據(jù)、美國存單、固定利率轉(zhuǎn)浮動利率債券。不包括權(quán)益性債券（權(quán)證、可轉(zhuǎn)債）、私募債、浮動利率債、本息分離債券、瑞士法郎計價的債券、通脹掛鉤債券以及美國機構(gòu)可調(diào)整利率抵押貸款和聯(lián)邦住房機構(gòu)RMBS。
（二）花旗全球政府債券指數(shù)
花旗全球政府債券指數(shù)（The World Government Bond Index, WGBI）是衡量本幣計價的固定利率投資級主權(quán)債的重要指標(biāo)。作為在全球范圍內(nèi)被廣泛應(yīng)用的基準(zhǔn)指數(shù)，WGBI有超過25年發(fā)展歷史，涵蓋了超過20個國家、不同幣種的主權(quán)債券。亞太地區(qū)包含四個國家：澳大利亞、日本、馬來西亞、新加坡。據(jù)統(tǒng)計，目前WGBI市場價值約20萬億美元，資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）約為2萬億美元。
WGBI具有很強的延展性。例如，從國家來看，其可由不同幣種、期限和評級的國家政府債券隨意組合成分指數(shù)；同時，也很容易根據(jù)客戶的具體投資需求以及風(fēng)險偏好等定制分指數(shù)。被納入花旗全球國債指數(shù)需要同時滿足三個條件：一是最低市場規(guī)模：超過500億美元、400億歐元或5萬億日元；二是信用狀況：國內(nèi)長期信用評級需要至少為標(biāo)普A-以及穆迪A3；三是沒有進入障礙：此類障礙包括但不限于外資控股限制和資本管制。一旦一國持續(xù)三個月滿足以上三個條件，該國將會被納入指數(shù)。
（三）摩根大通新興市場政府債券指數(shù)
摩根大通新興市場政府債券指數(shù)（GBI-EM）體系是新興市場國家政府發(fā)行的以當(dāng)?shù)刎泿庞媰r的債券基準(zhǔn)體系。該指數(shù)于2005年6月創(chuàng)立，其后逐步衍生出三個分指數(shù)：廣義新興市場政府債券指數(shù)（GBI-EM Broad），全球新興市場政府債券指數(shù)（GBI-EM Global）和新興市場政府債券指數(shù)（GBI-EM）（狹義）。GBI-EM Broad目前涵蓋了亞洲、歐洲、拉丁美洲、中東及非洲四個區(qū)域的18個國家，GBI-EM Global和GBI-EM（狹義）則分別包含了其中的16國和14國。目前，中國僅被納入了GBI-EM Broad。
摩根大通GBI-EM指數(shù)產(chǎn)品區(qū)別于其它指數(shù)產(chǎn)品的關(guān)鍵之處在于其篩選債務(wù)融資工具時使用的流動性標(biāo)準(zhǔn)，盡管每個市場的對于流動性的判定有不同的標(biāo)準(zhǔn)，摩根大通指數(shù)只涵蓋投資者可在較短期限內(nèi)交易的債券以及具有穩(wěn)定價格的債券。
三、中國債券納入國際債券指數(shù)可能帶來的影響
● 目前，中國債券市場已成為全球第三大債券市場，公司信用類債券市場位列全球第二，投資者結(jié)構(gòu)日益優(yōu)化，創(chuàng)新能力進一步增強，基礎(chǔ)設(shè)施和各項制度建設(shè)取得新進展。隨著中國債券市場對外開放的持續(xù)推進，中國債券納入主要國際債券指數(shù)的障礙已經(jīng)基本破除，只是在個別技術(shù)性環(huán)節(jié)上還需要時間進行評估。一旦中國債券納入國際債券指數(shù)，可能會帶來三個方面的影響。
● 一是由于中國債市規(guī)模龐大，納入一些大型國際指數(shù)可能需要占用相當(dāng)大的權(quán)重，從而對其他國家的權(quán)重造成沖擊，同時引發(fā)大量被動配置資金流入境內(nèi)，給全球資產(chǎn)分布帶來重要影響。根據(jù)摩根大通預(yù)測，如果中國國債市場成功納入國際債券指數(shù)，全球債券投資人對投資組合的相應(yīng)調(diào)整將給中國帶來1550億美元資本流入。
● 二是納入國際指數(shù)可以提升中國債券市場的影響力，吸引更多國際機構(gòu)投資人對中國債券市場進行直接投資。當(dāng)前，監(jiān)管機構(gòu)推出很多措施便利境外投資人投資中國銀行間債券市場。如能納入主要國際債券指數(shù)，將進一步提升國際投資人對中國債市的認(rèn)識和了解，提升中國債券市場對境外投資者、尤其是機構(gòu)投資者的吸引力。
● 三是納入國際債券指數(shù)可以促進國內(nèi)債市甚至整個金融市場加速成熟。一方面一個成熟透明的債市不僅能夠吸引國際資金流入，促進中國債市的繁榮，而且能夠逐漸改變整個中國債市的投資者結(jié)構(gòu)、市場行為方式、投資者理念、公司治理結(jié)構(gòu)等，促進中國債券市場的全面創(chuàng)新與加速發(fā)展；另一方面，國際資金的流入可能給中國金融市場帶來更大挑戰(zhàn)，對跨境資金管理等提出更高要求，有助于利率市場化的推進，促進整個金融市場加速成熟。
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注：本文選自第55期《金融市場研究》，作者中國銀行間市場交易商協(xié)會 李霞 徐夢云，轉(zhuǎn)載請注明來源。
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