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央行發(fā)布了2017年的金融穩(wěn)定報告，長達162頁。我估計很少有人詳細看完，我對照閱讀了，下面逐一上干貨：
1，2016年是小周期轉(zhuǎn)折之年
這類報告，開篇第一段都高度濃縮，提綱挈領(lǐng)，因此要字斟句酌來分析。從比較可以看出，2016年的形勢和2015年發(fā)生了很大變化。
2015年在大宗商品價格持續(xù)低迷，經(jīng)濟萎靡不振。于是貨幣政策大放松，五次雙降，所以去年的報告評價說，“服務(wù)實體經(jīng)濟的能力繼續(xù)增強”，但是今年的報告這句話沒有了。
2016年，油價最低到了20多美金一桶，然后開始觸底反彈，直到50多美金，翻一番。在這個背景下，中國又在搞供給側(cè)改革，鋼鐵煤炭價格不斷上漲，這導(dǎo)致中國的PPI、工業(yè)企業(yè)利潤等也明顯反彈，也就是報告里說的經(jīng)濟在下行過程中出現(xiàn)了“緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好”。
于是在去年8、9月份開始，央行就變換政策，抬高貨幣市場的利率。當時市場解讀叫“鎖短放長”，減少短期資金投放，重啟14天和28天逆回購。雖然到現(xiàn)在也沒有加息，但是市場利率已今非昔比，明顯抬升，實體經(jīng)濟成本也明顯上升。
2016年是小周期切換之年，因此從金融穩(wěn)定報告的第一段就可以看出諸多不同的表述，無論是對國際經(jīng)濟，還是國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢，2016年的形勢明顯比2015年好。
金融穩(wěn)不穩(wěn)，首先要看金融所依賴的實體經(jīng)濟處于什么節(jié)點、什么周期。宏觀經(jīng)濟形勢糟糕，金融的風(fēng)險會加大。但是宏觀經(jīng)濟穩(wěn)，也不代表金融就沒有風(fēng)險。這是分析金融穩(wěn)定報告的基礎(chǔ)。
2，居民杠桿率飆升
2016年影響金融穩(wěn)定最重要的事就是居民杠桿率大幅攀升，也就是房貸惹的禍。小川在年初G20會議上說居民部門的杠桿率還不高，這下好了，一年就沖高了。房價火箭般速度上升，直到9月底才開始意識到問題嚴重性。
去年，居民中長期貸款占新增人民幣貸款102%，達到史無前例的高度。
這是去年制造的最大的泡沫，以及最大的金融風(fēng)險。這是去年金融穩(wěn)定領(lǐng)域最需要反思的問題，但是報告對這個問題反思不足，只是在第38頁“銀行業(yè)”部分有一句：新增信貸資源過于集中投放于房地產(chǎn)領(lǐng)域。
3，銀行業(yè)風(fēng)險不能只看傳統(tǒng)指標
銀行業(yè)總體當然是穩(wěn)定的，沒有問題，各方面指標都不錯。這個時候，只看傳統(tǒng)的指標（如不良率、資本充足率等）意義不大，因為都不會太差（即使這個指標已經(jīng)越來越不好）。
關(guān)鍵問題是中小銀行，尤其是小銀行的投資科目。再直接一點就是同業(yè)業(yè)務(wù)比重高、資產(chǎn)負債期限錯配嚴重的中小銀行，這些不僅要關(guān)注資產(chǎn)負債問題、不良率問題，更要關(guān)注其流動性的風(fēng)險。
在“銀行業(yè)”部分，同樣沒有對這個問題進行深入分析，只是點了一句：商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)管理 仍然較為薄弱，表內(nèi)外風(fēng)險可能出現(xiàn)交叉?zhèn)魅尽?/p>
金融穩(wěn)定報告最需要反思的是為什么同業(yè)業(yè)務(wù)膨脹？到底是什么原因？央行是否反思過？大銀行很便利獲得資金，小銀行靠大銀行獲得資金，這樣的模式不變，僅僅打壓同業(yè)業(yè)務(wù)是很難的。這同樣是去年金融穩(wěn)定領(lǐng)域最需要反思的問題。
4，該管的要管好，不該管的應(yīng)放開。
保險業(yè)整體上當然沒什么問題。但是從前年寶萬之爭開始，到去年下半年股市的“險資舉牌潮”，保險業(yè)這幾年可是從不受關(guān)注的角落走到了前臺。
此后引起了監(jiān)管部門的關(guān)注。對于正常的市場舉牌，我認為應(yīng)當給予給寬松的環(huán)境，而不是動輒批評人家是妖精。
但是從財新對安邦的報道可以看出，保險業(yè)的監(jiān)管存在多大的漏洞，那么多體內(nèi)資金滾到體外循環(huán)持股控制，這還得了？！再看看萬能險瘋狂發(fā)展的這幾年，保險成了理財機構(gòu)，還怎么控制風(fēng)險，再加上期限錯配各種問題，風(fēng)險就在眼前。
現(xiàn)在，因為一些原因，有些保險公司的收入急劇下降，會不會引發(fā)流動性風(fēng)險呢，希望不會。這同樣是去年金融穩(wěn)定報告要反思的問題，不該管的不要管那么多，該管的可一定要管好。
金融穩(wěn)定報告中“保險業(yè)”部分還不錯，用了一個專題（專題8）來分析“防范資金運用風(fēng)險”的問題：“近年來，保險公司另類投資和權(quán)益類投資等高風(fēng)險資產(chǎn)投資力度加 大，雖利于提升當前資金運用收益率，但也增加了投資風(fēng)險。還有少數(shù) 保險公司在資金運用中暴露出一些問題，需要高度關(guān)注?！?/p>
在“保險業(yè)”章節(jié)中，有多處提及保險業(yè)的問題，如“嚴查虛假注資、虛假增資等行為”。保險會的頭都抓了，怎能不深入反思呢。
5，沒有交易就沒有傷害。
在股災(zāi)之后，基本國有控盤了，沒什么好說的，國家隊可以自己玩。因此市場活躍度大幅降低。打擊各種混亂的并購重組、定增、設(shè)立資管業(yè)務(wù)“八條底線”確實非常必要，市場太亂了，不是一天兩天。
但是除了行政打擊之外，沒有別的辦法嗎？能否在基礎(chǔ)性改革上做些工作，讓市場自己凈化。要相信市場、尊重市場、敬畏市場、順應(yīng)市場。
監(jiān)管要加強，這沒錯。但改革真不能停。沒有交易自然沒有什么傷害，千股橫盤，風(fēng)險暫時倒是沒什么。
不過，相比2015年的大牛市，2016年券商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)可以說是一篇慘淡，就靠資管業(yè)務(wù)了，資管也整頓了，未來靠什么。
6，商品期貨不牛都不行。
去年唯一的一個牛市了，因為前年底有供給側(cè)改革，再加上國際市場大宗商品價格也處于反彈周期，兩者匯流，不牛都不行。
7，再看看去年的金融改革：
1）MPA考核開始做起來，同業(yè)負債納入廣義信貸指標影響較大，但到現(xiàn)在到底納入沒納入還是不知道，銀行也沒出現(xiàn)公開哭爹喊娘的。
2）資本項開放少步快走，無論是證券市場內(nèi)陸和香港聯(lián)通，還是債市擴大開放。在人民幣貶值的環(huán)境下，還在力推這個改革，著實不容易。但同時，為了抑制貶值，在按理收緊資本管制也不少，主要是對銀行要求結(jié)匯不增等等。這些舉措好的當然會寫到穩(wěn)定報告，不好的也要寫啊。
3）央行和財政部開始更緊密合作了，未來這方面還肯定還會加速，報告說“加大短期國債發(fā)行頻率，在公布關(guān)鍵期限和短端國債收益率曲線的基礎(chǔ)上進一步健全國債收益率曲線長端，人民銀行和財政部首次發(fā)布30年期國債收益率。”
君不見，這個報告的顧問有五人，一行三會各一位副職，但排在第一位的是財政部的副部長。呵呵。
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