致伯克希爾股東：
在去年的年報里，我們談到1975年的前景的時候，我們提到：“前景不妙”。目前看來，我們預(yù)測準(zhǔn)確，但是令人沮喪。1975年，我們的運營利潤是671萬美元，每股約合6.85美元，按年初的股東權(quán)益，ROE為7.6%。這是自1967年以來的最差回報率。然而，我們后面也會提到，大部分的盈利來源于聯(lián)邦所得稅的退稅。1976年無法再享受到退稅的優(yōu)惠。
總體而言，目前的趨勢顯示1976年的情況有所好轉(zhuǎn)。我們下面將分部門詳細討論我們的業(yè)務(wù)。我們預(yù)測紡織業(yè)務(wù)部門的盈利會大幅增加，受惠于我們最近所做的收購；同時我們持有的藍帶印花公司的股權(quán)比例有所上升，這將增加我們按權(quán)益比例享有的利潤；我們承保業(yè)務(wù)部門的業(yè)績也會有一定程度的上升，所有這些將會抵消一些負面的因素，使得我們1976年的業(yè)績有所改善。
目前變化最大，也是最不好預(yù)測的就是承保利潤率。目前有微弱的跡象顯示承保的業(yè)績在改善。如果承保業(yè)務(wù)的業(yè)績有一定程度的改善，那么1976年我們總體業(yè)績也會有所改善。承保業(yè)績的大幅改善將顯著提升我們的業(yè)績。
紡織業(yè)務(wù)
在1975年的上半年，紡織產(chǎn)品的銷售很差，導(dǎo)致了我們大幅削減產(chǎn)量。我們的雇員數(shù)下降了53%，運營處于嚴(yán)重虧損的水平。
和以往的紡織行業(yè)周期相比，本輪周期中很多紡織企業(yè)迅速削減產(chǎn)量，按訂單生產(chǎn)，這樣就避免了全行業(yè)大量存貨的累積。產(chǎn)量削減之后，工廠的產(chǎn)量對零售需求的再次恢復(fù)迅速作出反應(yīng)。在年中的時候，紡織產(chǎn)品的價格快速反彈。此次紡織行業(yè)的V型反轉(zhuǎn)，在歷史上也是最深的一次，同時也是持續(xù)時間最短的一次。第四季度，我們的紡織業(yè)務(wù)取得了很好的利潤，以至于我們?nèi)瓴⑽窗l(fā)生虧損，反而有所盈利。
在1975年的4月28日，我們收購了兩個位于新罕布什爾州曼切斯特的紡織企業(yè)。這兩家公司有很長的經(jīng)營紡織產(chǎn)品的歷史。收購這兩個企業(yè)拓展了伯克希爾家紡部門的產(chǎn)品線。在我們收購之前，這兩家企業(yè)虧損嚴(yán)重，織布機的利用率只有55%，產(chǎn)品最后加工環(huán)節(jié)的產(chǎn)能利用率只有50%。我們收購之后，虧損開始減少，但是虧損仍然持續(xù)了幾個月。在我們的生產(chǎn)部門、行政部門和銷售部門員工的持續(xù)努力下，兩家收購企業(yè)的業(yè)績已經(jīng)取得了重大進展，加上最近紡織行業(yè)的復(fù)蘇，這兩個企業(yè)已經(jīng)開始有了不小的盈利。
1976年，紡織業(yè)務(wù)將取得一個較好的利潤率水平。收購工廠的產(chǎn)品將通過伯克希爾傳統(tǒng)的強勢銷售渠道進行銷售，我們在織布和最后整理階段的生產(chǎn)效率將得到提升。對紡織產(chǎn)品的需求將使得我們產(chǎn)品的價格維持在目前還算不錯的價格水平上。
我們對Ken及其管理團隊最大化我們的紡織業(yè)務(wù)的利潤非常有信心。我們將繼續(xù)加大我們在紡織業(yè)務(wù)的規(guī)模，但是避免在這個行業(yè)進行新的固定資產(chǎn)投資。我們認為在紡織行業(yè)進行新的固定資產(chǎn)投資是不明智的，因為歷史數(shù)據(jù)表明，新的大規(guī)模的紡織行業(yè)設(shè)備的投資所帶來的回報是較低的。
承保業(yè)務(wù)
社會通脹導(dǎo)致的承保業(yè)務(wù)的負債范圍繼續(xù)擴大，遠超保費費率制定時所設(shè)定的賠付范圍。社會通脹包括：起訴保險公司的概率大幅上升，同時陪審團判決保險公司賠償?shù)陌咐泊蠓仙?。而此前，在設(shè)定保費費率時，這樣的賠付案例被認為在統(tǒng)計上并不顯著。
更為嚴(yán)重的是，本來應(yīng)該賠付給投保人的部分，因為一些保險公司的破產(chǎn)，必須由保險保證基金來賠償，而這些保險保證基金由那些未破產(chǎn)的保險公司來分攤。這些趨勢將持續(xù)，并抑制因保費費率大幅上升帶來的樂觀情緒。
伯克希爾保險業(yè)務(wù)子公司經(jīng)營的保險業(yè)務(wù)分別不均，比較集中于某些產(chǎn)品線。而在1975年，這些產(chǎn)品線的承保業(yè)績最差。在以前的承保條件下，這些產(chǎn)品線對我們而言非常有吸引力，因為它給我們帶來了很高的投資收益。但是，我們的產(chǎn)品線，如果在所有保險公司的產(chǎn)品線中比較的話，在過去的兩年里處于劣勢，而且我們預(yù)期在未來也會處于劣勢，因為未來幾年的通脹會較高。
1975年我們唯一在承保業(yè)績上有進步的公司是自己運營的保險公司，在John的領(lǐng)導(dǎo)下持續(xù)取得進步。雖然承保損失仍然較為嚴(yán)重，但是相對于1974年，綜合費用比率有所提升。因為保險業(yè)務(wù)仍處于起步階段，導(dǎo)致承保費用較高，如果不考慮這個因素，承保業(yè)績令人滿意。
德州聯(lián)合保險公司，在幾年前是令我們頭痛的問題。自從GeorgeBilling領(lǐng)導(dǎo)該公司之后，業(yè)務(wù)已經(jīng)取得重大進展。我們招聘了全新的保險銷售代理人，在去年自有保險公司（一共有四家）的比賽中，德州聯(lián)合保險公司因為其最低的承保損失率（賠付/保費收入）獲得了“主席杯”。Cornhusker意外保險公司（根據(jù)名字，似乎做意外險的產(chǎn)品），是我們最大也是成立時間最長的自有保險公司（位于內(nèi)布拉斯加州），1975年其保費收入大幅增長，且綜合費用比率低于100。1976年，我們預(yù)期自有保險公司的保費收入大幅增長。對保險業(yè)務(wù)經(jīng)營成功與否的判斷標(biāo)準(zhǔn)，仍然是綜合費用比率是否較低。
國民賠償公司，其業(yè)務(wù)量占到我們承保業(yè)務(wù)量的一半以上，1975年的承保業(yè)績很差。雖然保費的費率提價好幾次，且漲幅明顯，但是仍然不足以彌補承保損失。我們在70年代早期推出的幾個保險產(chǎn)品產(chǎn)生了重大損失，且占用了管理層太多的時間和精力。目前的跡象表明，保費收入在1976年將大幅增長，我們期待承保業(yè)績也會提升。
1975年，再保險業(yè)務(wù)部門經(jīng)歷了保險業(yè)務(wù)部門同樣的問題。我們也采取了同樣的補救措施。因為再保險合同的清算要滯后于保險合同，所以我們預(yù)計保險業(yè)務(wù)部門業(yè)績的好轉(zhuǎn)將領(lǐng)先于再保險業(yè)務(wù)。
家庭汽車保險公司，目前只在伊利諾伊州的庫克縣經(jīng)營，在1975年的成本業(yè)績很差，我們在十月份更換了管理層。JohnSeward成為新的總裁，他精力充沛，富有想象力，對公司的承保業(yè)務(wù)進行了全面的重整。
總體而言，1976年我們的保費收入將出現(xiàn)大幅上升，這主要得益于保費費率的上漲，而不是保單數(shù)量的增加。在目前的環(huán)境下，我們歡迎保費收入的上漲，但是我們的心情很復(fù)雜。我們預(yù)期承保的業(yè)績將會提升，但是我們的信心不是很足。雖然我們盡量將承保業(yè)務(wù)的綜合費用比率（（承保損失+承保費用）/承保收入*100）控制在100以下，但是在1976年我們很可能無法達成這個目標(biāo)。
保險投資業(yè)務(wù)
1975年的投資收益表現(xiàn)平平，因為我們的保費收入沒有增長，且承保損失減少了可投資資金。用于投資的資金，如果用成本價衡量的話，年末的水平和年初的水平相近。
1974年年末，我們的股票組合的浮虧大約為1700萬美金，然而我們認為我們股票的賬面成本體現(xiàn)了組合的價值。1975年，我們的稅前資本損失大約為288.8萬美元，但是預(yù)計1976年我們將有資本利得。在今年的一季度末，我們的浮虧減少到約1500萬美元。
我們的股票投資集中在少數(shù)幾個公司上。我們的選股標(biāo)準(zhǔn)是：公司擁有良好的經(jīng)濟特征、有誠實和有能力的管理層，以及一個有吸引力的價格（以私人股權(quán)投資者的標(biāo)準(zhǔn)來看，也就是以PE的價格買二級市場的股票）。當(dāng)這樣的目標(biāo)滿足之后，我們的目的是要持有很長的時間。實際上，我們最大的股權(quán)投資是持有華盛頓郵報的B股46.715萬股，持股成本1060萬美元，這個公司我們打算永遠持有。
根據(jù)我們的方法，股票市場的價格波動對我們而言并不重要，這些價格波動對我們有意義的僅僅是為我們提供了買入的機會。但是股票背后的企業(yè)的盈利情況對我們而言則很重要。在這方面，我們重倉投資的企業(yè)，他們的業(yè)績都不錯，對此我們很欣慰。
我們的保險公司繼續(xù)保持很強的流動性。在去年的年報里，我們提到了利率變動0.1%，將對我們持有的債券的市場價格產(chǎn)生幾百萬美元的波動。我們認為相對于流動性而言，這些波動并不重要。我們的財務(wù)實力很強（流動性很好），我們會按我們選擇的時機來出售債券，而不大可能因為市場的波動而被迫出售債券。
銀行業(yè)務(wù)
很難找到形容詞來描述伊州國民銀行的業(yè)績表現(xiàn)。在1975年，許多銀行都遭遇到了大問題，而伊州國民銀行的業(yè)績卻依然十分出色。我們的平均貸款是6500萬美金，而凈的貸款損失卻只有2.4萬美金，占萬分之四的比例。同時我們的流動性也很好，我們將活期存款的75%買入美國政府及其機構(gòu)發(fā)行的債券，這些債券大部分在一年內(nèi)到期。
我們對居民儲蓄賬戶支付最高的利率，去年支付的利息超過200萬美元。居民的儲蓄存款為我們帶來了豐厚的盈利。在所得稅方面，我們對穩(wěn)健的應(yīng)稅來源表示特別的歡迎。
在1965年，伯克希爾-哈撒韋的唯一盈利來源就是位于新英格蘭地區(qū)的兩座紡織廠。在我們找Ken來管理公司的運營之前，公司紡織業(yè)務(wù)的盈利情況極不穩(wěn)定；自從伯克希爾紡紗公司和哈撒韋制造公司合并以來，公司的累計盈利為負。
從1964年以來，我們的凈資產(chǎn)增長到了9290萬美元（應(yīng)為1975年末的數(shù)據(jù)），約合每股94.92美元。在此期間，我們用現(xiàn)金（有的時候也加上票據(jù)）收購了6個企業(yè)的（幾乎）全部股權(quán)，成立了四個企業(yè)（猜測指四個保險公司，rick），收購了一個較大附屬企業(yè)31.5%的股權(quán)（應(yīng)該是藍帶印花公司，rick），同時將伯克希爾的流通股減少到97.9萬股?？傮w而言，每股凈資產(chǎn)的年化增長率略微超過15%。
雖然1975年的業(yè)績令人失望，但是我將持續(xù)在盈利增長和盈利來源多元化方面做出努力。我們的目標(biāo)是保守的財務(wù)準(zhǔn)則并維持高流動性（我們的銀行業(yè)務(wù)和保險業(yè)務(wù)都有信托責(zé)任，我們繼續(xù)保持強勁的資產(chǎn)負債表），同時我們期望在長期內(nèi)產(chǎn)生超過美國行業(yè)平均水的ROE。
