中國金融的強監(jiān)管環(huán)境下，螞蟻走“Fintech”路線，強調(diào)的是科技服務(wù)于金融。
知道了螞蟻是什么、憑什么，再來討論68.8元的發(fā)行價值不值才有意義。投資沒有躺賺，只有持之以恒的觀察、分析和判斷才能取得成功。A股編號688688、發(fā)行價68.8元，圍繞著6888688的68.8，大小財經(jīng)類群雞飛狗跳、有哭有笑，“值不值”的靈魂拷問讓人倍感煎熬，鏈接了未來的“賣不賣”更是揪心。把爭議點合并同類項以后，可以歸納為三個問題：
螞蟻是什么？螞蟻憑什么？螞蟻值不值？
隨著IPO的腳步聲越來越近，市場對螞蟻的關(guān)注持續(xù)升溫，然而國內(nèi)“互聯(lián)網(wǎng)金融”的籠統(tǒng)概念里，對螞蟻是什么性質(zhì)的企業(yè)存在很多誤解。有人認(rèn)為螞蟻就是個電子支付系統(tǒng)，也有人為螞蟻和商業(yè)銀行搶飯碗而擔(dān)心不已，其實都不是。螞蟻是一家“techfin”，這是2017年螞蟻金服給出的回答。“techfin”是螞蟻的創(chuàng)新概念，意思是要用tech（技術(shù)），去支持fin（金融）。螞蟻發(fā)明“techfin”之前，只有“Fintech”。“Fintech”是金融科技的意思，各國的科技企業(yè)都瞄準(zhǔn)了金融領(lǐng)域，卻把傳統(tǒng)金融勢力和各國政府嚇出了一身雞皮疙瘩。因為 “Fintech”有套利傾向，存在風(fēng)險，壞典型就是爆雷的P2P。
為啥“Fintech”套利就那么危險呢？據(jù)說是難以監(jiān)管，風(fēng)險太大。“Fintech”和傳統(tǒng)金融的紛擾是非留給專家去爭論，企業(yè)注重實際，既然是雷區(qū)，就得回避。中國金融的強監(jiān)管環(huán)境下，螞蟻走“Fintech”路線，強調(diào)的是科技服務(wù)于金融。可是，人們總是圍繞著螞蟻的“fin”金融屬性聚訟紛紛，卻容易忘記她的創(chuàng)新科技。這是因為人們對衛(wèi)星上天、阿波羅登月的大新聞更感興趣，對身邊改善生活的“小創(chuàng)新”并不很在意。殊不知，貼近市場的小創(chuàng)新才是最有價值的。比如說人類歷史上最賺錢的發(fā)明專利不是來自萬眾矚目的航空航天，而是偉哥。螞蟻做的正是起步于一項“不起眼”的科技創(chuàng)新——支付寶的初衷就是為淘寶配套一個安全可靠的支付工具。小小的創(chuàng)新，大大的便利，但是看上去并不起眼。
▲螞蟻金服發(fā)展戰(zhàn)略 來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院然而，支付寶的電子支付是一把鑰匙，為螞蟻打開了普惠金融的大門，以花唄為代表的小額信貸業(yè)務(wù)橫空出世。這一次螞蟻又另辟蹊徑，經(jīng)營小額信貸業(yè)務(wù)卻不靠套利賺錢。很多人都用花唄，可是很少有人注意到，真正借錢給你的不是螞蟻，也不是阿里，而是商業(yè)銀行。螞蟻旗下各個渠道放出的貸款，98%以上都交給了銀行。那么螞蟻賺什么？和支付寶一樣，還是服務(wù)費。由此，螞蟻的經(jīng)營模式一目了然， 她的“techfin”是和商業(yè)銀行共生，為商業(yè)銀行提供征信服務(wù)。優(yōu)勢就在于沒有金融風(fēng)險，因為真實的出貸機構(gòu)不是螞蟻。這種模式讓監(jiān)管機構(gòu)放心，投資者安心， 所以A股上市的是“techfin”的螞蟻，而不是其他“Fintech”巨頭。阿里有沒有“Fintech”？當(dāng)然有，比如持有銀行牌照的網(wǎng)商銀行，這才是貨真價實的金融機構(gòu)。如果哪一天網(wǎng)商銀行上市修成正果，才是真正意義的互聯(lián)網(wǎng)金融革命，螞蟻還沒有這么大能量。
螞蟻的小額信貸業(yè)務(wù)一直存在爭議。不少金融精英人士，懷揣著金卡、白金卡、黑金卡，享受著VIP、VVIP的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)，卻對花唄這樣的平民金融憤憤不平——“螞蟻在賺窮人的錢”的善意滿滿，底色卻是“窮人也配有金融服務(wù)”的高高在上。這種以善意包裝的優(yōu)越感也可以理解，傳統(tǒng)金融自帶“嫌貧愛富”的屬性，再VVIP的金融人士也不會把買賣做成慈善。借出去的錢要收得回來，這是金融服務(wù)的出發(fā)點。怕窮人還不起可以理解，卻說成窮人不需要金融服務(wù)，那就是豬油糊了心竅。窮人也不是歲月靜好——誰沒有個三災(zāi)五難要資金救急？誰不需要騰挪周轉(zhuǎn)資金滿足一下小確幸的消費？小微企業(yè)就不需要貸款開展業(yè)務(wù)、維持經(jīng)營？傳統(tǒng)金融業(yè)只服務(wù)了20%的人和企業(yè)，不是出于讓弱勢群體遠(yuǎn)離金融風(fēng)險的善心，而是無法下沉的技術(shù)瓶頸。窮人沒有大額資產(chǎn)和高收入、小微企業(yè)沒有大單的流水，所以，傳統(tǒng)的征信技術(shù)難以收集到弱勢人群的信用信息。傳統(tǒng)金融看不到的信用信息，互聯(lián)網(wǎng)看得到。淘寶、天貓上的一買一賣，支付寶上的進進出出，金額不大，卻也是信用信息?；ヂ?lián)網(wǎng)從不遺忘，誰能把這些信用信息挖掘出來、整理出個眉目，誰就開采出平民金融的富礦。螞蟻做得有多大？在移動支付領(lǐng)域，艾瑞咨詢發(fā)布的《2019Q4 中國第三方移動支付季度數(shù)據(jù)報告》顯示，2019 年第四季度，中國第三方移動支付交易規(guī)模約為59. 8 萬億元，同比增長13.4%。其中，支付寶占比過半，市場份額達55.1%。在香港披露的信息，支付寶全年處理了相當(dāng)于19萬億美元的資金，是PayPal的25倍。然而，令人意想不到的是，移動支付業(yè)務(wù)已經(jīng)不是螞蟻的主營收入中占比最大的，小額信貸業(yè)務(wù)已經(jīng)貢獻了主營收入的40%。花唄、借唄的規(guī)模均已突破萬億。以規(guī)模論，螞蟻的平民金融不可小覷。這并不讓人感到意外——20%的精英市場VS 80%的平民市場，誰是中國金融產(chǎn)業(yè)的未來？以風(fēng)險論，花唄近期的不良率僅為1%，歷史最高紀(jì)錄出現(xiàn)在2017-2018年度的1.32%。很多人不相信螞蟻的不良率能夠控制的如此低，因為他們不相信窮人的信用和科技的力量。然而，事實不會動搖。信不信是主觀的，人們曾經(jīng)不信地球是圓的，不信人是從猴子進化出來的，科技和創(chuàng)新的力量從來都是在質(zhì)疑的目光中成長起來的。螞蟻憑什么能賺錢？憑借的就是科技的力量。
知道了螞蟻是什么、憑什么，再來討論68.8元的發(fā)行價值不值才有意義。估值計算公式不是秘密，誰都可以拿出來算一下。四則運算不是本文想要討論的問題，值得關(guān)注的是我們的A股缺什么、螞蟻未來的成長空間和風(fēng)險。資本市場也是市場，價格源于稀缺性的規(guī)律是一樣的。大A股缺什么盡人皆知——缺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，尤其是有科創(chuàng)含金量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。茅臺肯定是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，香不香？很香。業(yè)績優(yōu)良、品牌價值高、獨占稀缺性等等，可是茅臺領(lǐng)跑反應(yīng)出了A股市場的尷尬。指望茅臺未來的市場成長有多大？全中國人每天二兩茅臺？全世界都喝上茅臺？都不現(xiàn)實。茅臺應(yīng)該繼續(xù)香下去，這個品牌積累了多少年、多少代中國人的心血付出，這是歷史的遺產(chǎn)。但是只有歷史遺產(chǎn)是不夠的，資本市場需要更多的未來空間。螞蟻的科技之路通向了未來。支付寶APP有10億活躍會員，這是未來。讓窮人、小微企業(yè)得到金融服務(wù)的普惠金融，這是未來?？萍挤?wù)金融，這是未來。企業(yè)的成長只有和市場的成長高度相關(guān)，才有成長的空間。回顧中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，始于質(zhì)疑，終于驚喜。在一片質(zhì)疑聲中，中國迅速成為世界上最大的電商之國。誰能料到，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)幾乎重塑了整個傳統(tǒng)零售業(yè)？泛娛樂業(yè)、新媒體行業(yè)莫不如此。中國的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)觸網(wǎng)則生、離網(wǎng)則死，是明顯的事實。在和網(wǎng)絡(luò)的“生離死別”中，多少企業(yè)邁向了風(fēng)口，多少企業(yè)從此黯然？今天，互聯(lián)網(wǎng)和金融的聯(lián)姻已經(jīng)勢不可擋，螞蟻作為A股市場互聯(lián)網(wǎng)金融一哥，勢不可擋。白酒行業(yè)一哥的茅臺，眾人云“真香”。難道互聯(lián)網(wǎng)金融，還不如傳統(tǒng)得不能再傳統(tǒng)的白酒業(yè)？1688的茅臺，你覺得不貴，68.8的螞蟻怎么就貴了呢？單純從價格角度比較，還真不見得算貴。當(dāng)然，認(rèn)可螞蟻的價值，不等于要熱炒賺快錢。穩(wěn)步慢牛，可能是螞蟻小短腿未來的節(jié)奏。想賺快錢的火中取栗，螞蟻的68.8可能不值。另外，也要認(rèn)識到，螞蟻的業(yè)務(wù)模式也存在著不確定性風(fēng)險：首先，“techfin”為商業(yè)銀行打工賺服務(wù)費，利潤增長高度依賴規(guī)模，而不是利潤率。螞蟻到這次上市已經(jīng)達到了很高的規(guī)模，未來的規(guī)模成長速度會不會放慢，是有待觀察的？穩(wěn)和快之間的潛在矛盾是科創(chuàng)企業(yè)永遠(yuǎn)無法回避的主題。其次，螞蟻的業(yè)務(wù)集中于國內(nèi)，她的未來表現(xiàn)取決于中國市場的經(jīng)濟表現(xiàn)。而她能不能實現(xiàn)業(yè)務(wù)的國際化，則取決于國際環(huán)境。長遠(yuǎn)看無疑是樂觀的，但目前還有一定的變數(shù)。第三，中國金融領(lǐng)域的未來格局還有很多不確定性。目前來看，螞蟻在電子支付領(lǐng)域的半壁江山不可動搖，最大的疑問來自人行數(shù)字幣的免費支付如果成真，那么支付寶的服務(wù)費收入會不會受到影響。而互聯(lián)網(wǎng)金融尤其是小額信貸領(lǐng)域，還處于山頭林立、各有所長的紛爭格局，螞蟻是否能夠領(lǐng)跑賽道，是要打上問號的。因此，對螞蟻的前景整體樂觀，卻也不能盲目，“值不值”的問題要始終擺在投資者的議事日程上。投資沒有躺賺，只有持之以恒的觀察、分析和判斷才能取得成功。總之，對大型科創(chuàng)企業(yè)，中國大眾要多一點善意和期許，少一點葉公好龍的矯情。嘴上都喊科技創(chuàng)新如何如何重要，可是科創(chuàng)企業(yè)真來了，一個個都給后媽臉。昔日阿里、騰訊、拼多多等等上市，多少專業(yè)人士都要來一句“估值過高”才顯得內(nèi)行?？墒牵~公和唐僧，只有一步之遙。多少看不上BAT的“內(nèi)行”預(yù)警了暴風(fēng)、樂視之流的妖精？ 該賺的錢不賺，不該賠的錢賠了，這就是韭菜園子的起源。
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