2004年，伯克希爾凈值增加了83億美元，每股（不論A股或B股）的帳面凈值增加了10.5%，略低于當(dāng)年S&P 10.9%的報(bào)酬率。累計(jì)過去40年以來（巴菲特等現(xiàn)有管理層接手后），伯克希爾每股凈值由當(dāng)初的19元成長到55,824美元，年復(fù)合成長率約為21.9%。
雖然巴菲特多次強(qiáng)調(diào)較之于帳面價(jià)值，自己更看重實(shí)質(zhì)價(jià)值，但他也承認(rèn)帳面價(jià)值是衡量實(shí)質(zhì)價(jià)值長期成長率的有效工具。同時(shí)，因?yàn)椴讼柕墓善蓖顿Y部位占凈值的比重已大幅下降（從1980年代早期的114%，到20年代初期的50%不到），股市波動(dòng)對(duì)于伯克希爾凈值影響的程度遠(yuǎn)不如前，且單一年度的凈值表現(xiàn)與S&P500指數(shù)的比較意義也沒有之前大。
不過，巴菲特認(rèn)為，伯克希爾相對(duì)于S&P長期的表現(xiàn)還是有很大意義的，因?yàn)?004年股東們可以非常低的手續(xù)費(fèi)買到指數(shù)型基金，間接投資S&P，因此巴菲特認(rèn)為，如果伯克希爾在往后不能以高于S&P的速度累積每股實(shí)質(zhì)價(jià)值，“查理跟我就沒有存在的價(jià)值”。
為什么牛市里大多數(shù)人仍虧得“慘不忍睹”？
巴菲特將伯克希爾2004年的表現(xiàn)點(diǎn)評(píng)為“平庸”。他將造成這種結(jié)局的原因歸結(jié)于自身“沒有做好份內(nèi)的工作”。具體說來，他計(jì)劃在這一年談成幾個(gè)數(shù)十億美元的購并案，一邊伯克希爾繼續(xù)增加穩(wěn)定的英語創(chuàng)造能力，但最后都未能成功，而他又找不到別的股票可以購買，導(dǎo)致到了年底，伯克希爾帳上累積了高達(dá)430億美元的現(xiàn)金，這讓巴菲特感到“真?zhèn)X筋”。雖然他向股東承諾2005年和芒格會(huì)更努力地將這筆閑置資金轉(zhuǎn)化為吸引人的資產(chǎn)，但他也坦言并不敢“打包票”。
2004年，美國股市表現(xiàn)不錯(cuò)。如果將時(shí)間拉得更長，巴菲特認(rèn)為，在過去的35年里，美國投資人的報(bào)酬率（含股利）年均高達(dá)11.2%的表現(xiàn)確實(shí)不算低，按理說投資人只要以分散且低成本的方式搭順風(fēng)車即可獲得豐厚的回報(bào)，但實(shí)際情況是大多數(shù)投資人的“成績單”卻慘不忍睹，為何？
巴菲特分析有三個(gè)原因。首先是交易成本太高，而投資人又熱衷于頻繁交易，花了太多費(fèi)用在管理上。第二是一些投資人的投資決策往往是基于小道消息，而非理性量化的企業(yè)評(píng)價(jià)。第三是淺嘗輒止的方法加上錯(cuò)誤的介入時(shí)點(diǎn)，如在高點(diǎn)買入、低點(diǎn)賣出。
“投資人必須謹(jǐn)記，過度興奮與過高的交易成本是其大敵，巴菲特總結(jié)道：我認(rèn)為正確的心態(tài)應(yīng)該是當(dāng)別人貪婪時(shí)要感到害怕，當(dāng)別人害怕時(shí)要感到貪婪。
投資精髓：以企業(yè)所有權(quán)人的角度看事情
因?yàn)椴讼栿w量的增大及所投資企業(yè)類別的增多，巴菲特在這一年的信里，首次分門別類，分別按照受管制的公用事業(yè)、保險(xiǎn)事業(yè)、金融相關(guān)產(chǎn)品、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)與零售業(yè)等幾個(gè)類別進(jìn)行了分別介紹，并公開了伯克希爾2004年十佳超過6億美元以上的股票投資。
巴菲特認(rèn)為，投資人根據(jù)股票線型圖、營業(yè)員的建議或是公司近期的獲利預(yù)估進(jìn)行買賣是非常不理智的行為，他和芒格對(duì)這類信息采取“根本就不理會(huì)”的態(tài)度。巴菲特主張投資人應(yīng)該以企業(yè)所有權(quán)人的角度看事情。顯然他和一般投資人的立場和角度有很大區(qū)別，他坦言自己的選擇是幾十年來投資行為的精髓所在，這種經(jīng)驗(yàn)的獲得最早來自于他十九歲時(shí)，雖然在此之前巴菲特早已投入股市，但他認(rèn)為自己那時(shí)候?qū)ν顿Y“根本就沒有一點(diǎn)概念?！?/p>
以伯克希爾著名的“四大天王”——美國運(yùn)通（AXP.US）、可口可樂（KO.US）、吉列及富國銀行（WFC.US；161029.OF）為例，截至2004年，伯克希爾在這四家公司的投資金額合計(jì)38.3億美元，分別在1988年到2003年間分批買進(jìn)，平均持股的時(shí)間長達(dá)12.5年。
2004年，依照持股比例，伯克希爾從這四家可分配到的盈余高達(dá)12.2億美元，巴菲特對(duì)其點(diǎn)評(píng)“稱得上合理”，雖然吉列與富國銀行因?yàn)檫x擇權(quán)成本隱含不計(jì)而高估，但同時(shí)可口可樂提列了一筆非經(jīng)常性的損失。更讓巴菲特感到滿意的是，伯克希爾從“四大天王”所分得的盈余幾乎每年都穩(wěn)定的成長，累積至2004年已占到當(dāng)初投資成本的31%，且所分配的現(xiàn)金股利也同步成長，到2004年已達(dá)4.34億美元?！翱偟膩碚f，這四大天王給了我們還算滿意的回報(bào)?！?/p>
而另一方面，自從伯克希爾買進(jìn)后，由于本益比提升的緣故，“四大天王”股價(jià)的增幅還高于盈余成長的幅度。另外，就個(gè)別單一年度而言，股價(jià)與企業(yè)本身的經(jīng)營狀況則有很大分歧，在大泡沫期間，股價(jià)的漲幅會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公司業(yè)績的表現(xiàn)，泡沫破滅后這恰恰相反。
眾所周知的是，巴菲特是從不預(yù)測市場走勢與股價(jià)漲跌的，原因不是別的，而是他認(rèn)為自己根本不能掌握其間的訣竅。雖然誰都知道要是能預(yù)測，伯克希爾的業(yè)績會(huì)更好，但這種人人都會(huì)說的事后諸葛亮直言毫無用處，因?yàn)橥顿Y真正需要的是“先見之明”，無奈預(yù)測市場和股價(jià)實(shí)在太難，而且到了這階段，伯克希爾龐大的投資部位更大大提高了投資靈活進(jìn)出的困難度。
讓巴菲特深有感觸的是，他在股市泡沫期間一再強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資理念經(jīng)常會(huì)引來批評(píng)，而他自己那時(shí)候雖然注意到了部分持股市價(jià)高于其應(yīng)有價(jià)值的狀況，卻低估了其危害，只有“坐而言”，而未“起而行”。
當(dāng)然，2004年擺在巴菲特面前的難題是如何用好手上430億現(xiàn)金從市場上買進(jìn)股票，而不是只靠微薄的利息過日子，他仍認(rèn)為最好的策略是買斷整家公司，當(dāng)然前提是價(jià)格要合理。
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