一、雙積分制度驅(qū)動(dòng)新能源汽車市場(chǎng)快速發(fā)展
1、雙積分制度提升企業(yè)生產(chǎn)積極性 復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)45%
12月11日，中汽協(xié)發(fā)布了最新的新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，11月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成17.3萬(wàn)輛和16.9萬(wàn)輛，比上年同期分別增長(zhǎng)36.9%和37.6%。截至2018年11月底，我國(guó)新能源汽車2018年累計(jì)銷量已達(dá)到103萬(wàn)輛。
中汽協(xié)秘書(shū)長(zhǎng)助理許海東表示，今年汽車市場(chǎng)整體低迷，新能源汽車是其中一個(gè)亮點(diǎn)。從今年前11月的增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，今年全年新能源汽車銷量有望超過(guò)120萬(wàn)輛。今年新能源汽車的高速增長(zhǎng)，是在補(bǔ)貼大幅退坡的條件下完成的，真正推動(dòng)企業(yè)向新能源方向發(fā)展的，更多是企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的內(nèi)在動(dòng)力，而不僅僅是補(bǔ)貼。
2019年隨著雙積分制考核，國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)！預(yù)計(jì)2018年至2020年國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量可達(dá)123萬(wàn)輛、181萬(wàn)輛和256萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)2018-2020年CAGR高達(dá)45%。
政策扶持下，行業(yè)高速發(fā)展，必將引爆行業(yè)個(gè)股重大行情！
二、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，中游材料投資確定性強(qiáng)
1、由依靠補(bǔ)貼到依靠技術(shù)
現(xiàn)階段，政府補(bǔ)貼退坡是現(xiàn)階段技術(shù)進(jìn)步的重要推手。在行業(yè)發(fā)展初期，政府通過(guò)補(bǔ)貼鼓勵(lì)新能源汽車的生產(chǎn)，一方面促進(jìn)了新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，但另一方面，也催生了“騙補(bǔ)”的行業(yè)亂象。“騙補(bǔ)”的發(fā)生長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，損害了行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新力，可能導(dǎo)致“劣幣驅(qū)逐良幣”的后果。
政府補(bǔ)貼退坡，使得傳統(tǒng)依靠補(bǔ)貼形式獲得發(fā)展的新能源汽車企業(yè)面臨選擇：要么退出新能源汽車生產(chǎn)，要么改進(jìn)技術(shù)，降低成本，順應(yīng)政策變化。補(bǔ)貼退坡往往會(huì)破壞現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)鏈格局，缺乏成本優(yōu)勢(shì)、技術(shù)創(chuàng)新不足、產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力不強(qiáng)的企業(yè)可能面臨淘汰，而優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過(guò)或通過(guò)工藝改進(jìn)降低成本、或通過(guò)技術(shù)升級(jí)獲取溢價(jià)，最終在行業(yè)洗牌中脫穎而出，并重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。
2、中游材料投資確定性強(qiáng)
在新能源汽車行業(yè)由依靠補(bǔ)貼向依靠技術(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)過(guò)程中，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均面臨破局重構(gòu)。2019年將是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)破局重構(gòu)之年，我們建議投資者關(guān)注格局優(yōu)異、盈利穩(wěn)定、產(chǎn)業(yè)關(guān)系已重構(gòu)的中游材料環(huán)節(jié)。
(1)中游材料VS下游電芯：勝在格局優(yōu)異
目前國(guó)內(nèi)電芯行業(yè)雖然處于寧德時(shí)代（300750）和比亞迪（002594）的雙寡頭格局。但是，國(guó)內(nèi)電芯行業(yè)既面臨著海外LG化學(xué)、三星SDI、松下、SKI的競(jìng)爭(zhēng)，又面臨著國(guó)內(nèi)孚能、比克、億緯的挑戰(zhàn)，行業(yè)格局尚不穩(wěn)定。在補(bǔ)貼滑坡的情況下，電芯行格局可能大破大立，格局具有不確定性。
而中游材料方面，經(jīng)過(guò)一輪輪的洗牌，行業(yè)格局優(yōu)異。國(guó)內(nèi)企業(yè)具有資源、成本、市場(chǎng)等優(yōu)勢(shì)，有能力并已進(jìn)入全球供應(yīng)鏈，無(wú)懼與海外巨頭的競(jìng)爭(zhēng)。因此無(wú)論在行業(yè)格局還是自身競(jìng)爭(zhēng)力上，中游材料企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)。
(2)中游材料VS上游鋰鈷資源：勝在盈利穩(wěn)定
上游鋰鈷資源價(jià)格雖大幅下跌，但目前價(jià)格下盈利仍較為可觀，且資源品大宗的屬性導(dǎo)致其難有結(jié)構(gòu)性的供需改善，因此從周期的角度我們判斷上游資源仍可能處于下行通道，企業(yè)盈利仍有見(jiàn)底的過(guò)程。
而中游材料整體盈利水平已處于低位，格局重立之后盈利難再惡化，即使大家共識(shí)中屬于高毛利的隔膜也處于全行業(yè)虧損狀態(tài)，僅有個(gè)別優(yōu)勢(shì)企業(yè)盈利。因此從盈利穩(wěn)定角度來(lái)看中游材料也更具確定性。
(3)中游材料：已建立相對(duì)穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，最看好正極材料
從投資角度看，如果2019年補(bǔ)貼大幅退坡超出市場(chǎng)預(yù)期，則產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利水平將受到進(jìn)一步打壓，目前盈利水平仍較高的環(huán)節(jié)可能會(huì)承受較大的壓力。中游材料各領(lǐng)域看，首選正極材料，其次可選電解液行業(yè)。首選正極材料，理由包括：目前正極行業(yè)整體凈利率最低，約為5%，受補(bǔ)貼退坡大幅擠壓利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)最??；優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過(guò)技術(shù)升級(jí)如單晶化、高鎳化仍能享受溢價(jià)，穩(wěn)定利潤(rùn)基礎(chǔ)上仍有向上的彈性。其次可選擇行業(yè)利潤(rùn)水平同樣較低、降價(jià)傳導(dǎo)壓力較小、優(yōu)勢(shì)企業(yè)依舊有降本能力的電解液行業(yè)。
三、投資建議：關(guān)注鋰電材料股票
新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展過(guò)程就是產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)進(jìn)步和變遷的過(guò)程。當(dāng)前新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)的本質(zhì)是行業(yè)由依靠補(bǔ)貼向依靠技術(shù)發(fā)展。在補(bǔ)貼退坡的背景下，2019年將是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)破局重構(gòu)之年，建議投資者關(guān)注格局優(yōu)異、盈利穩(wěn)定、產(chǎn)業(yè)關(guān)系已重構(gòu)的中游材料環(huán)節(jié)。在中游材料各子行業(yè)中，我們建議關(guān)注具有先進(jìn)技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)的公司。
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