來源：漢和資本研究部
投資者對(duì)能力圈往往存在諸多認(rèn)知誤區(qū)。投資者要在認(rèn)清能力圈本質(zhì)的基礎(chǔ)上去打造自己的能力圈。
一、能力圈的概念
能力圈是沃倫·巴菲特在他的老師本杰明·格雷厄姆的理論體系基礎(chǔ)之上對(duì)價(jià)值投資理論做出的進(jìn)一步擴(kuò)展。首次提出是在1998年的致股東的信中，在此后的信中陸陸續(xù)續(xù)對(duì)此概念做出補(bǔ)充和完善，并最終與部分所有權(quán)、市場先生以及安全邊際等理念一起，構(gòu)成價(jià)值投資的基石理論。
對(duì)于能力圈，并沒有一個(gè)準(zhǔn)確的教科書式的定義。通常被顧名思義地認(rèn)為，投資者基于自己的能力或認(rèn)為自己具備的能力所能達(dá)到的范圍就是能力圈。由此，投資者應(yīng)該在自己的能力圈范圍之內(nèi)尋找投資機(jī)會(huì)，而不應(yīng)覬覦能力圈之外的投機(jī)機(jī)會(huì)。
二、能力圈的誤區(qū)
能力圈的概念簡單易懂，但在實(shí)際投資實(shí)踐過程以及市場運(yùn)行中，卻往往存在諸多認(rèn)知誤區(qū)。
誤區(qū)一：將概率篩選結(jié)果劃入能力圈范圍。典型的案例就是近年來的私募基金“冠軍魔咒”——往往上一年的業(yè)績冠軍到了下一年的業(yè)績表現(xiàn)就非常一般，甚至非常差。市場熱衷于這些基金的短期表現(xiàn)，狂熱于管理人所謂投資能力，而管理人也因此賺足眼球，迅速擴(kuò)大規(guī)模，但最終因?yàn)槟芰τ邢薅鵁o法支撐。
透過現(xiàn)象，其本質(zhì)在于，當(dāng)前中國資本市場接近一萬家證券類私募基金管理人，發(fā)行的產(chǎn)品更是接近四萬只，采用的策略種類之多，可以近似認(rèn)為窮盡了所有可能盈利的方法。因此，任何特定短期市場環(huán)境之下，都可能出現(xiàn)某一種策略非常奏效的現(xiàn)象，從而出現(xiàn)短期的超高收益率，非此即彼。但隨著市場的變化，這種收益率就如同曇花一現(xiàn)。本質(zhì)上來說，這跟總有人中彩票，卻從未有人持續(xù)中彩票是一個(gè)道理，都是概率篩選的自然結(jié)果，與能力圈無關(guān)。
誤區(qū)二：將投機(jī)結(jié)果等同于能力圈結(jié)果。回顧歷史，每當(dāng)市場昂揚(yáng)向上的時(shí)候，好像所有人都在賺錢，然后每一個(gè)不斷給自己尋找利多理由，解釋自己的投資是有多么有力的證據(jù)支撐，一切都在自己的能力圈掌控之中。如此這般，直到市場崩盤，然后我們又開始給自己尋找恐慌賣出的理由，仿佛所有的利空消息一夜之間都冒出來了。但其實(shí)很多投資者記不清楚自己是怎么賺到錢的，更不清楚自己是怎么虧錢的，無非只是在用能力圈來解釋自己的投機(jī)行為。
誤區(qū)三：在手里拿著鐵錘的人看來，每個(gè)問題都像是釘子。看似滑稽，但卻是現(xiàn)實(shí)世界的真是存在。很多人都傾向于用自己手里已有的工具，根據(jù)過往的成功經(jīng)驗(yàn)，或者說已經(jīng)構(gòu)建的能力圈，去解釋當(dāng)前以及未來的現(xiàn)象和問題，而不管這種解釋的出發(fā)點(diǎn)是否正確。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為思考一切問題的出發(fā)點(diǎn)都是理性人假設(shè)，數(shù)學(xué)家認(rèn)為一切事物都是可以量化處理的，金融學(xué)家看到股票市場變化的第一反應(yīng)是分析到底是不是復(fù)合有效市場假說。諸如此類，不一而足。看起來都是基于能力圈范圍之內(nèi)，并且在用非常專業(yè)、精確的方法分析和處理問題，但結(jié)果卻謬以千里。
誤區(qū)四：認(rèn)為能力圈范圍一成不變，不需要擴(kuò)大。在已有的能力圈范圍內(nèi)取得一定成績之后，很多投資者容易墨守成規(guī)，放棄不斷學(xué)習(xí)，停止擴(kuò)大能力圈邊界。他們反而傾向于事先劃定能力圈的范圍，囿于其中，對(duì)其他事物視而不見。
世界是日新月異的，不會(huì)有永遠(yuǎn)昂揚(yáng)向上的事物，也不會(huì)有永遠(yuǎn)沉在海底的行業(yè)。過往的輝煌不是未來輝煌的保證。越是累積了足夠多的成績，越要砥礪前行，而不是基于過往，生出我的能力圈已經(jīng)足以面對(duì)所有情況的錯(cuò)覺。
誤區(qū)五：忽視對(duì)于已經(jīng)認(rèn)知的事物的再思考，不能持續(xù)升級(jí)認(rèn)知。事實(shí)上，很多投資者一開始因?yàn)橹R(shí)和經(jīng)驗(yàn)儲(chǔ)備不足，構(gòu)建能力圈的方式是非常基礎(chǔ)的。甚至只是基于歷史數(shù)據(jù)的簡單總結(jié)就覺得認(rèn)識(shí)足夠深刻，這顯然是不夠的。事物是不斷變化發(fā)展的，我們的能力也應(yīng)該相應(yīng)的提升。即使同樣一個(gè)事物，我們?cè)诓煌J(rèn)知程度之下的解讀也是不一樣的。如果只能局限于做最簡單的事情，那么始終是水過無痕，而無法觸及本質(zhì)。
三、能力圈的本質(zhì)
以上這些誤區(qū)之所以產(chǎn)生，歸根結(jié)底是對(duì)能力圈的本質(zhì)缺乏認(rèn)知。在我們看來，能力圈的本質(zhì)至少包含了以下兩層含義：
首先，構(gòu)建能力圈是在客觀上深刻地認(rèn)知世界。所謂深刻認(rèn)知，就是我們需要明白世界是客觀的，它的運(yùn)行和發(fā)展有其自身規(guī)律，并且其變化發(fā)展不以人的意志為轉(zhuǎn)移。所以我們應(yīng)該根據(jù)世界真實(shí)運(yùn)行的規(guī)律和實(shí)質(zhì)來認(rèn)識(shí)和解讀，從而避免被一時(shí)的短期表象所迷惑。也就是真正做到實(shí)事求是。
投資的過程，無非是這一智慧在資本市場的具體實(shí)踐應(yīng)用。如果我們都能明白股票是上市公司的部分所有權(quán)，其價(jià)值由上市公司的持續(xù)盈利能力決定;能明白市場運(yùn)行規(guī)律;能看清各個(gè)市場參與主體的眾生相，那么我們對(duì)資本市場的風(fēng)云變幻就會(huì)有更透徹和清醒的認(rèn)識(shí)，多一分從容的應(yīng)對(duì)。
其次，構(gòu)建能力圈是在主觀上誠實(shí)面對(duì)自己。既誠實(shí)對(duì)待自己的長處，也勇于承認(rèn)自身的局限。即古人說的，知之為知之，不知為不知。換言之，要有足夠的誠實(shí)和勇氣區(qū)分能力圈的內(nèi)部和外部。
對(duì)于能力圈范圍內(nèi)能夠想明白、搞清楚的事情，要極盡可能的做到細(xì)致，把握風(fēng)險(xiǎn)和收益的確定性。對(duì)于投資的上市公司的方方面面都要做到細(xì)致研究和分析，從而能夠真正理解企業(yè)的價(jià)值所在以及面臨的風(fēng)險(xiǎn)。只有這樣，才能夠?qū)κ袌龅亩唐谧兓龅桨仓羲?，?shí)現(xiàn)長期的確定性收益。
對(duì)于能力圈之外的事情，既要有勇氣承認(rèn)自己的局限，也要有毅力抵御來自能力圈之外的誘惑。也就是說，我們既不能僅僅因?yàn)橄碌唾u出自己看好的標(biāo)的，更不應(yīng)該僅僅因?yàn)樯蠞q就買入自己不了解的上市公司。
四、能力圈的重要性
因此，對(duì)于每一個(gè)市場參與者而言，構(gòu)建并遵循自己的能力圈具有至關(guān)重要的現(xiàn)實(shí)意義。
首先，能力圈是投資者獲取長期可持續(xù)收益的唯一倚靠。本質(zhì)上，股票價(jià)格的長期走勢取決于上市公司本身價(jià)值的變化。因此，對(duì)于每一個(gè)能夠在資本市場獲取長期可持續(xù)收益的投資者而言，賺取的都是對(duì)上市公司的理解的收益。世界是公平的，理解的深度決定了收益率的高低，沒有人可以長期賺到自己不理解的收益。
其次，能力圈是投資者抵御風(fēng)險(xiǎn)的陣地。投資于能力圈范圍內(nèi)的投資標(biāo)的，意味著投資者既明白投資標(biāo)的的盈利點(diǎn)，也清楚每一個(gè)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。如果投資者足夠清晰的認(rèn)知上市公司，足夠誠實(shí)的面對(duì)自己，那么當(dāng)真正的風(fēng)險(xiǎn)來臨的時(shí)候，通常都有足夠的時(shí)間做出防范和應(yīng)對(duì)。甚至有一兩個(gè)投資失敗案例，也可以及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，改進(jìn)自己的投資體系。
第三，能力圈是構(gòu)建長期成熟心態(tài)，避免恐慌的基石。很多市場參與者因?yàn)槭袌龅亩唐跐q跌而或喜或憂，歸根結(jié)底都是對(duì)于投資標(biāo)的的價(jià)值沒有明確的認(rèn)知，投資在了自己的能力圈范圍之外。
而真正偉大的投資者卻往往對(duì)于市場的波動(dòng)非常淡然，甚至敢于在飽受質(zhì)疑的時(shí)候依然堅(jiān)守內(nèi)心，底氣就來自己的能力圈。沃倫·巴菲特?zé)o疑是全世界最偉大的投資者之一，但在1999年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，全世界投資互聯(lián)網(wǎng)的人都賺的盆滿缽滿的時(shí)候，巴菲特卻堅(jiān)持聲稱自己無法清楚的了解互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)本質(zhì)而拒絕投資。即使這么做導(dǎo)致了全世界的質(zhì)疑，他也沒有動(dòng)搖。最終，當(dāng)潮水退去的時(shí)候，一切的結(jié)果不言自明。
與其說巴菲特的成功來自于那些賺錢的標(biāo)的，毋寧說他的成功在于避開了所有重大的風(fēng)險(xiǎn)，而這一切的源于對(duì)自己能力圈的堅(jiān)守。
五、能力圈不是一成不變的
能力圈的形成來自于投資者的教育經(jīng)歷、知識(shí)儲(chǔ)備、人生經(jīng)驗(yàn)、投資實(shí)踐、心理因素等等諸多因素的獨(dú)立和交叉的多重影響。因此，每一個(gè)人的能力圈都是個(gè)性化的，都是自己過往所有生活經(jīng)歷的沉淀。而隨著時(shí)間的推移，每個(gè)人的能力圈也是會(huì)相應(yīng)的發(fā)生變化的。也就是說，我們可以通過努力，不斷積累各方面的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，不斷擴(kuò)大自己的能力圈。
每一個(gè)成功的投資者都堅(jiān)持終生學(xué)習(xí)，不斷根據(jù)自身特點(diǎn)和需要，學(xué)習(xí)并整合新的知識(shí)，將其納入自己的認(rèn)知體系。查理·芒格曾評(píng)價(jià)巴菲特讀的書多到無法想象，而其本人也被稱為行走的書本。相應(yīng)的，我們?nèi)绻屑?xì)研究他們的投資歷史，會(huì)發(fā)現(xiàn)伯克希爾哈撒韋的投資范圍也是不斷在擴(kuò)大，包括之前很少涉及的科技股。
六、打造自己的能力圈
投資是一場修行，其實(shí)就是不斷構(gòu)建和完善自己的能力圈的過程。對(duì)于權(quán)益類投資的能力圈，我們認(rèn)為應(yīng)該基于以下幾個(gè)原則：
首先，投資人應(yīng)該有足夠豐富的知識(shí)儲(chǔ)備。投資者面對(duì)的是整個(gè)資本市場，其實(shí)就是整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的整體，因此需要投資者有足夠豐富的知識(shí)儲(chǔ)備，才能夠讓我們更好的理解社會(huì)運(yùn)行的內(nèi)在規(guī)律，從而做出長期來看具有遠(yuǎn)見卓識(shí)的投資決策。但豐富的知識(shí)儲(chǔ)備并不意味著必須成為某個(gè)領(lǐng)域的技術(shù)專家才能做好投資。正如泰格伍茲可能無法精確地寫出牛頓力學(xué)三大定律的公式也能打好高爾夫球一樣，我們相信在投資的世界里，絕大部分的問題都可以憑借常識(shí)來判斷。
第二，重要的是依據(jù)自身經(jīng)驗(yàn)的積累。每個(gè)人都是獨(dú)立的，沒有一個(gè)通用的模式是適用于每個(gè)人的。正如基于相同的價(jià)值投資理念也可以選出全然不同的投資組合一樣，每個(gè)投資者都應(yīng)該根據(jù)自己的人生經(jīng)歷、思維特點(diǎn)，打造適合自己的能力圈。
第三，持續(xù)完善。既然能力圈不是一成不變的，就應(yīng)該堅(jiān)持持續(xù)的打磨和完善。在既有的能力圈范圍內(nèi)，要持續(xù)總結(jié)成功的經(jīng)驗(yàn)和失敗的教訓(xùn)。成功的要堅(jiān)持，失敗的要適時(shí)調(diào)整。當(dāng)外部條件發(fā)生變化時(shí)，當(dāng)前的能力圈也要及時(shí)適應(yīng)變化。
當(dāng)然，成功勤勉的投資者也一定不會(huì)吝惜于把時(shí)間精力用于拓展自己的能力圈?；谧约阂延械捏w系不斷深入到新的領(lǐng)域，汲取新的知識(shí)，擴(kuò)展能力圈的邊界。同時(shí)也根據(jù)新獲取的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)反過來調(diào)整自己的既有認(rèn)知。相輔相成，相反相成，持續(xù)前行。
寫在最后：
投資的世界時(shí)刻都在變化，認(rèn)識(shí)和適應(yīng)它的真實(shí)本質(zhì)，不斷地挑戰(zhàn)和主動(dòng)地修正能力圈，才是我們前行唯一可靠的憑借。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本文僅代表作者立場，投資決策需要建立在獨(dú)立思考之上，投資者還需自行思考研究。本文中所提任何資產(chǎn)和證券，僅限于學(xué)術(shù)案例的交流，不作為任何推薦交易的理由。
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