（一）
上篇文章寫了巴菲特認(rèn)為唯一正確的估值方法：“現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法”。這種方法確實很正確，但實際去計算的意義不大。因為有兩個難以確定的數(shù)字：未來增長率和折現(xiàn)率，未來增長率難以精確預(yù)測，折現(xiàn)率也沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。這兩個難以確定的數(shù)字只要有少許變化，就會使最終計算結(jié)果產(chǎn)生巨大的差異。正因如此，所以這個復(fù)雜公式的計算結(jié)果也就沒有太大意義了。
那為什么又說現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法是正確的估值方法呢？說它正確是因為它為投資者提供了一種正確的估值思維邏輯，而不是具體計算的公式。它的用處不是計算的結(jié)果，而是估值的思維邏輯！自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值”更重要的是為投資者提供了一種正確的估值思維方式，而不是具體計算價值的方法。它最重要的幾點思維：
1是企業(yè)的自由現(xiàn)金流比經(jīng)營現(xiàn)金流和凈利潤更能真實反應(yīng)企業(yè)的盈利能力。
2是未來的一元錢不等于今天的一元錢，是需要折現(xiàn)的。
3是對企業(yè)要有一定的了解，不了解企業(yè)的話，也就無法推測企業(yè)未來，估值也就無從下手。
4是要以長期眼光來評估企業(yè)，而不是一年兩年。
懂得如何才能夠使自己接近正確的評估，明白估值的正確思維邏輯，比學(xué)會了估值公式更重要！股票投資不需要太多復(fù)雜的計算，需要的是更多的思考，獨立的思考。你所有的定性分析與定量分析的目的只有兩個：一是判斷企業(yè)是否優(yōu)秀，二是對比目前的市場價格是明顯的低估還是明顯的高估，而不是計算出精確的內(nèi)在價值到底是多少。明白這一點非常非常重要！否則很容易走向“精確的錯誤”！
（二）
好了，切入正題。除了現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法以外，還有一些更為常用，也更為簡單的估值方法，比如：“市盈率、市凈率、市現(xiàn)率、PEG、股息率”。這是股票投資中最簡單的估值方法，但是大部分人都誤用這些方法，把它們想的太過簡單。還有些人認(rèn)為這種方法太過簡單，所以毫無用處。其實這都是錯誤的觀點！我的觀點是：“不要把簡單的東西想的太過簡單，也不要認(rèn)為簡單的東西完全無效”。
這幾種估值指標(biāo)對于不同行業(yè)不同公司的側(cè)重點會有所不同，并且也存在很大的關(guān)聯(lián)性，所以用的時候要區(qū)別運(yùn)用、綜合的運(yùn)用。
具體簡不簡單？怎么用？有沒有效？看完再下結(jié)論：本文首先講講“市盈率 PEG”這兩個指標(biāo)的綜合運(yùn)用。
市盈率：
市盈率是最常用的評估股價水平是否合理的指標(biāo)之一，是用股價除以年度每股收益。一般來說，市盈率表示每股盈利不變的情況下，該公司需要累積多少年的盈利才能達(dá)到如今的股價水平?；蛘哒f以目前的股價買入，盈利不變的情況下，需要多少年的凈利潤才能回本。所以市盈率指標(biāo)數(shù)值越低越小越好，越小說明投資回收期越短，風(fēng)險越小，投資價值一般就越高；倍數(shù)大則意味著翻本期長，風(fēng)險大。
市盈率主要有三種：
1靜態(tài)市盈率，是用目前的股價÷已經(jīng)公開的最近年度的每股收益。市場中常說的市盈率通常指的是這個。
2動態(tài)市盈率，是用目前的股價÷下一年度的每股收益。這個每股收益是指還沒有真正實現(xiàn)的下一年度的預(yù)測利潤。等于股票現(xiàn)價和下一年每股收益的預(yù)測值的比值。
3市盈率TTM，又叫“滾動市盈率”，或者叫“最近四個季度市盈率”。通過字面就能夠看出，這個計算的每股收益不是具體某一年的年度業(yè)績，而是最近連續(xù)四個季度的業(yè)績。比如說現(xiàn)在公司剛公布了一季報，那么這個市盈率的計算方法就是“去年二季度 去年三季度 去年四季度 今年一季度”的每股收益來計算市盈率。假如公布完了半年報，那么計算方法就是“去年三季度 去年四季度 今年一季度 今年二季度”的每股收益來計算市盈率。依次滾動類推。而不是按照去年全年的每股收益計算，也不是按照下一年全年的每股收益計算。
市場中用的最多的市盈率通常指的是“靜態(tài)市盈率”，通常用來作為比較不同價格的股票是否被高估或者低估的指標(biāo)。當(dāng)然，邊際哥常用的也是靜態(tài)市盈率，只有公布完半年報以后，才會保守的預(yù)估全年業(yè)績而用到動態(tài)市盈率。實際上，無論用哪種市盈率來估值，衡量一家公司股票估值的高低貴賤都并非是準(zhǔn)確的，簡單直接的用市盈率估值也是愚蠢的，因為市盈率存在著缺陷。
（三）
單純的市盈率估值存在著嚴(yán)重的缺陷，主要的缺陷如下：
1市盈率估值沒有考慮到企業(yè)的質(zhì)地，假設(shè)一家質(zhì)地很差的企業(yè)只有10倍市盈率，而另一家很優(yōu)秀的企業(yè)有著15倍市盈率，不代表10倍的差企業(yè)比15倍的優(yōu)秀企業(yè)更便宜。而相反，差企業(yè)可能依然很貴，而優(yōu)秀的企業(yè)則可能比較便宜。所以市盈率這個指標(biāo)不能直接簡單的對比，區(qū)分企業(yè)質(zhì)地優(yōu)劣是前提因素，不要隨便拿什么公司都直接上來就用。這是市盈率的缺陷之一，沒有考慮到企業(yè)的質(zhì)地。
2市盈率的計算用到的每股收益不一定是企業(yè)真實經(jīng)營業(yè)務(wù)的利潤，有時候會包含一些非經(jīng)常性損益，從而導(dǎo)致其該年市盈率失真。比如：公司不務(wù)正業(yè)而利用流動資金炒股得到的投資收益，或者是該年變賣了公司的資產(chǎn)或者廠房設(shè)備等獲取了不菲的轉(zhuǎn)讓收益，再或者是得到的一次性政府補(bǔ)助等等。特別是對于那些本身盈利規(guī)模不大的公司而言，這些都會大幅提高當(dāng)年的凈利潤（每股收益），但這些是“非經(jīng)常性收益”，不是公司正常經(jīng)營得到的利潤，這樣的收益具有偶然性、不可持續(xù)性。但是卻會使得每股收益變多，市盈率變低。這是市盈率的缺陷之二，每股收益的失真。
3市盈率計算的每股收益不一定是企業(yè)真實的現(xiàn)金利潤，有時候得到賬面的利潤，但企業(yè)卻沒有收到真實的現(xiàn)金。正如前面的文章講過：經(jīng)營現(xiàn)金流才是企業(yè)收到的經(jīng)營利潤，自由現(xiàn)金流才是企業(yè)最為真實的凈利潤。而賬面上的凈利潤有可能包含了大量的“應(yīng)收賬款”，說白了就是“欠條”。企業(yè)賬面記錄著凈利潤多少多少，實際上沒有收到與之對應(yīng)的錢，都是欠賬，這些錢在未來有可能收回來，也可能收不回來形成壞賬。這是市盈率的缺陷之三，每股收益現(xiàn)金含量可能不足。
4市盈率的計算是依據(jù)某一年的凈利潤（每股收益）來計算，而即使某一年的利潤真實可靠，但是業(yè)績增速“異常高于”或者“異常低于”平常年份，這個也會導(dǎo)致市盈率失真，最典型的就是強(qiáng)周期行業(yè)。假如一家企業(yè)市盈率原本為20倍，但是最近一年業(yè)績顯示遇到了短期偶然因素或者周期因素的影響，使得當(dāng)年凈利潤大幅下降50%，就會使得市盈率大幅增加到40倍。而相反假如企業(yè)遇到了一些偶然因素使得當(dāng)年業(yè)績大幅增長100%，就會使得原本20倍市盈率瞬間下降到10倍。這是市盈率的缺陷之四，偶然因素或者周期性因素使得市盈率瞬間大幅變動。
5只考慮了當(dāng)年的利潤，沒有考慮企業(yè)的發(fā)展與成長性。企業(yè)是動態(tài)的，是活的，是在不斷發(fā)展的，所以決定企業(yè)“價值多少”的一個非常重要的因素就是企業(yè)的“成長性”。不同成長性的企業(yè)自然應(yīng)該有不同的估值水平，但是簡單的看市盈率并未考慮到企業(yè)的成長性，即使是兩家相同行業(yè)、差不多規(guī)模的公司，但是成長性差異很大，也應(yīng)該有不同的估值。成長性好的公司的合理估值應(yīng)該更高，成長性差的公司的合理估值應(yīng)該相對較低。這是市盈率的缺陷之五，沒有考慮到企業(yè)的成長性。
（四）
上面說了這么多市盈率的缺點，是不是市盈率沒有用呢？當(dāng)然不是！每個估值指標(biāo)都有其缺點，世界上從來都不存在什么完美的估值指標(biāo)或者計算公式。上面講的這幾點缺陷是可以避免的。
第一個缺點“沒有考慮到企業(yè)的質(zhì)地”，這個不用多說，如果你無法挑選出一些比較優(yōu)秀的企業(yè)，那么也就談不上估值這一步。
以前專門寫過文章《如何挑選好公司》寫了：“我一般會用這八組指標(biāo)初步篩選優(yōu)秀企業(yè)：
1.高ROE凈資產(chǎn)收益率（過去N年平均15%以上）與相對同行業(yè)較高的ROA總資產(chǎn)收益率。
2.高毛利率與高凈利率，相對于同行業(yè)的對比。
3.收入增長率與凈利潤增長率，過去的增速不錯且穩(wěn)定。
4.ROIC投入資本回報率，越高越好。
5.應(yīng)收賬款，越少越好，沒有應(yīng)收款最好。
6.有息負(fù)債率，同行業(yè)對比越低越好。
7.會計商譽(yù)，最好沒有，遠(yuǎn)離高商譽(yù)的企業(yè)。
8.經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤比率，過去N年的經(jīng)營現(xiàn)金流總和≥過去N年的凈利潤最好。如果長期的經(jīng)營現(xiàn)金流大幅低于凈利潤就應(yīng)該排除掉。
這八組指標(biāo)不但解決了市盈率估值的第一點“沒有考慮到企業(yè)質(zhì)地的缺陷”，也解決了第三點“每股收益現(xiàn)金含量可能不足的缺陷”，同時也篩選出了一些比較優(yōu)秀的企業(yè)。
第二個“非經(jīng)常性收益導(dǎo)致的每股收益失真的缺陷”這個一般用“扣非后的凈利潤”來計算市盈率就可以了。
第五個缺陷“偶然或者周期性因素導(dǎo)致的凈利潤大增大降”需要自己依據(jù)歷史業(yè)績增速和周期性特質(zhì)做一個平滑，依據(jù)過去的平均業(yè)績增速平滑掉最近一年的大增大降業(yè)績。
第四個缺陷“沒有考慮到企業(yè)的成長性”這個就需要配合用到另一個指標(biāo)了：“PEG”。
講了這么多關(guān)于市盈率的問題，那么多少倍的市盈率算是合理呢？答案是：沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，相對于同一家公司、優(yōu)秀的公司，當(dāng)然是越低越好。但是這個市盈率的高低的也不是沒有參照標(biāo)準(zhǔn)，有幾個標(biāo)準(zhǔn)：
1是市盈率的倒數(shù)，也叫“初始收益率”。比如10倍市盈率就相當(dāng)于1÷10倍＝10%的初始收益率。20倍市盈率就是1÷20倍＝5%的初始收益率。30倍市盈率就是1÷30倍＝3%的初始收益率。這個就是你以目前的市盈率買到股票的當(dāng)年初始收益率，你也可以把它理解為你投資該企業(yè)當(dāng)年的收益率。試著想一想，你需要多少的初始收益率才滿意呢？邊際哥傾向于“長期無風(fēng)險利率 一定的風(fēng)險溢價”，一般取7%～10%，也就是相當(dāng)于是10～15倍左右。
2當(dāng)然，這么單一的看市盈率或者初始收益率也沒有意義，因為市盈率還要配合其它指標(biāo)來聯(lián)合應(yīng)用。一個是“PEG”，另一個是“股息率”。這里先說說PEG，衡量目前的市盈率算高估還是算低估，需要結(jié)合企業(yè)的未來盈利增速，也就是結(jié)合PEG來看。
（五）
PEG：
這個指標(biāo)最初由英國投資大師史萊特提出，后被傳奇的基金經(jīng)理——彼得·林奇發(fā)揚(yáng)光大。由于彼得·林奇輝煌的投資經(jīng)歷，PEG也逐漸聲名遠(yuǎn)播，成為一個被廣泛運(yùn)用的重要指標(biāo)。
PEG＝PE/G，PE是市盈率，G是盈利增長率，是市盈率與利潤增速的比率，也就是市盈率÷盈利增長率。這里的增長率指的是預(yù)估的未來的利潤增速。
市盈率÷盈利增長率＝PEG，如果得出的結(jié)果是PEG＞1代表高估，PEG＜1代表低估。
假如股票目前的市盈率為15倍，而你預(yù)計未來幾年的平均盈利增速為20%，那么市盈率15÷增速20＝0.75，0.75＜1所以代表低估。
假如股票目前的市盈率為30倍，而你預(yù)計未來的幾年平均盈利增速為15%，那么市盈率30÷增速15＝2，2＞1所以代表高估。
如果PEG＝1，代表股票的合理估值。（如果是PEG是0.9或者1.1呢？按邊際哥的看法，差距不大，不是極端的價格，都算做合理估值，不值得買，也沒必要賣。只有PEG與1的偏離度很大的時候，你才需要做出投資決策。）
這就是PEG的基本計算方法，潛在業(yè)績增速越高、市盈率越低，就代表越便宜。而潛在業(yè)績增速越低、市盈率越高，就代表越貴。
（六）
PEG這個指標(biāo)也有缺陷：
1這個指標(biāo)的計算需要預(yù)測未來的盈利增長率，正如前一篇文章《自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法》中寫的一樣：“未來的盈利增速難以預(yù)測，一個小小的變動都會使計算結(jié)果千差萬別”。所以同樣的，如果不知道未來盈利增速就難以計算衡量PEG。
2不適用于盈利增速個位數(shù)的企業(yè)，比如說預(yù)估未來盈利增速為6%或者3%，按照合理價值為PEG＝1的原則，難道這家公司就只值6倍市盈率或者3倍市盈率？再比如說一家企業(yè)如果盈利增速為0，那么這家公司就一文不值？沒有任何投資價值？顯然不是！如果盈利增速低到個位數(shù)，或者不增長，那么另一個估值指標(biāo)就將發(fā)揮很大的作用，這個指標(biāo)就是“股息率”，具體的以后文章再講。
3不適用于盈利增速超過25%的企業(yè)，比如說預(yù)估一家公司的未來盈利增速為50%，那么理論上來說這家公司至少價值50倍市盈率，實際上這同樣是扯淡！為何？因為股票投資的常識之一是：“沒有企業(yè)能夠長期保持25%～30%以上的業(yè)績增速！”短期三兩年或者五年都有可能會有這樣的企業(yè)存在，但是長期保持下去的企業(yè)幾乎沒有，或者說萬里挑一。所以說，即使一家企業(yè)看起來非常非常優(yōu)秀，但是依據(jù)如此的樂觀增速去估值也是愚蠢的！
4不適用于業(yè)績反反復(fù)復(fù)波動很大的企業(yè)，有些企業(yè)業(yè)績波動非常劇烈，有些年份大幅下滑，有些年份有大幅增長，這樣的企業(yè)難以看清未來，也難以給予估值。
綜合以上2、3、4 點來說，PEG這個指標(biāo)只適用于業(yè)績穩(wěn)定，可預(yù)測性強(qiáng)的企業(yè)。不適用于業(yè)績增速個位數(shù)以下或者業(yè)績增速超過25%以上的企業(yè)估值。
另外第1點缺陷“未來業(yè)績增速難以預(yù)測”這一點如何解決？邊際哥一般依據(jù)兩個原則：“1是盡量了解企業(yè)，只有對企業(yè)有一定的了解才能使自己的預(yù)測評估趨于正確。2是保守再保守的預(yù)測評估，保守也許會低估一家企業(yè)的價值，但同時會盡量使投資者不犯錯。換著想一下，如果你經(jīng)過保守的估值前提下，當(dāng)市場的股價還低于你這個保守值，那么更能說明其低估！這也相當(dāng)于為自己的預(yù)測或者估值留下一些安全邊際，或者說是容錯空間。市場極端下跌的時候經(jīng)常出現(xiàn)這種大幅低估情況。在市盈率25倍以下的這個區(qū)間，那些PEG大幅低于1的優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票就是嚴(yán)重低估的股票！”
（七）
每個估值指標(biāo)或者估值公式都有一定的缺陷。重要是你要知道這些缺陷，并且要盡量的正確看待和規(guī)避這些缺陷，你的估值才能盡量的接近于正確！如果你對一家公司有著一定的了解，即使是簡單的估值指標(biāo)也能判斷其高估還是低估。如果你對一家公司完全不了解，即使復(fù)雜的計算公式也毫無用處。這就是估值！簡單的還是復(fù)雜的？不一定哪個有效或者哪個無效！重要的是你如何看、如果想、如何算、如何用。估值的主要目的是對比目前的市場價格是明顯的低估還是明顯的高估，而不是計算出精確的內(nèi)在價值到底是多少。對于那些我有著一定了解、質(zhì)地優(yōu)秀、比較穩(wěn)定的企業(yè)，我會直接用“市盈率 PEG”的方法來估值，這也是我最常用的一套估值指標(biāo)。
本來打算簡短點寫，但是考慮到閱讀文章的不可能都是“投資老手”，也是會有一些“新手”的，所以還是盡量寫的詳細(xì)一點、清楚一點、直白一點，盡量讓每個人都能看的明白。其實很多時候衡量股票估值的高低貴賤需要綜合很多不同的指標(biāo)，下篇文章再講講其它的估值指標(biāo)：市凈率、市現(xiàn)率、股息率。歡迎關(guān)注閱讀。如果覺得寫的東西對您還有點幫助，那么麻煩幫忙點個贊或者轉(zhuǎn)發(fā)一下，碼字不易，感謝支持！謝謝！
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