募資難、投不起，成百上千倍回報(bào)比中六合彩還難，2017真的是早期投資的生死轉(zhuǎn)捩點(diǎn)？新芽NewSeed采訪了10位早期機(jī)構(gòu)大佬，試圖還原這個(gè)最“性感”的投資階段。
2017新芽年底各種盤點(diǎn)
之
早期投資篇
作者 | viya
報(bào)道| 新芽NewSeed
在2017臨近尾聲時(shí)，一篇《早期投資已死》給略顯沉寂的早期投資投下一顆炸雷。
與所謂資本寒冬的2016年相比，今年的早期投資似乎更顯慘淡。數(shù)據(jù)為證：根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，2017Q1-3共發(fā)生早期投資1320筆，募集新基金78支，而2016年全年早期投資的2051筆，全年募集新基金127支；2017年天使融資筆數(shù)占總?cè)谫Y筆數(shù)的20%，2016年則占31%，而這個(gè)數(shù)據(jù)在轟轟烈烈的2015年，是42%。
僅剩一個(gè)季度，早期投資的2017成績(jī)單似乎拍馬也追不平2016年。
募資難、投不起，成百上千倍回報(bào)比中六合彩還難，2017真的是早期投資的生死轉(zhuǎn)捩點(diǎn)？新芽NewSeed（ID:pelink）采訪了10位早期機(jī)構(gòu)大佬，試圖還原這個(gè)最“性感”的投資階段。
“天使散戶之死”
或許不過是機(jī)構(gòu)化和行業(yè)的優(yōu)勝劣汰
個(gè)人天使越來越不好做了，這似乎已經(jīng)是全球共識(shí)。正如方浩在其《早期投資已死》中所說：“真正牛逼的早期投資，都是過往人脈在未來的折現(xiàn)?！碑?dāng)新一代天使投資人大量涌現(xiàn)，老一輩互聯(lián)網(wǎng)人轉(zhuǎn)做天使所積累的人脈、資源、以及對(duì)于一個(gè)時(shí)代的觀察和判斷，是新一代天使投資人所不具備的。
而事實(shí)上，除了欠缺資歷人脈，“天使散戶之死”的背后還有諸多因素。
首先，天使投資行業(yè)逐漸趨于規(guī)范。隨著2015年股市狂跌、2016年資本寒冬，迫使一些天使投資人離場(chǎng)，而2016年初推行的《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》則對(duì)行業(yè)再一次進(jìn)行了規(guī)范，注冊(cè)資金、私募基金從業(yè)資格、相關(guān)投資管理經(jīng)驗(yàn)等要求再一次抬高了天使準(zhǔn)入的門檻。
其次，機(jī)構(gòu)化是發(fā)展趨勢(shì)。正如Papi醬組建Papitude一樣，在個(gè)人力所不能及的時(shí)候，個(gè)人天使開始組建專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)?！拔矣X得天使投資有很高的門檻，只不過是說現(xiàn)在很多人都沒有意識(shí)到，可能覺得誰都可以投。這個(gè)錯(cuò)覺在于天使的回報(bào)周期總體比較長(zhǎng)，看起來投了一堆里頭反正有一兩個(gè)還不錯(cuò)，但能不能算過帳來現(xiàn)在是不知道的?！甭?lián)想之星總經(jīng)理兼主管合伙人王明耀表示認(rèn)為這是市場(chǎng)相對(duì)初級(jí)的結(jié)果。事實(shí)上，能夠抗住巨大風(fēng)險(xiǎn)，投完又能給與創(chuàng)業(yè)者經(jīng)驗(yàn)、資源、眼光的幫助，這樣的人并不多。這也是個(gè)人天使逐漸發(fā)展成為專業(yè)機(jī)構(gòu)的原因。
“市場(chǎng)會(huì)淘汰一批湊熱鬧的人，洗牌必然會(huì)有，不過是不是都機(jī)構(gòu)化我覺得也未必，還是有一些優(yōu)秀個(gè)人的?！蓖趺饕f。
聯(lián)想之星王明耀：“做早期投資也好，VC也好，最終還是要有自己特殊的優(yōu)勢(shì)、特定的資源、特色的打法?！?/p>
再次，天使是典型的“小富靠勤、大富靠命”，收益率相對(duì)偏低，卻十分苦逼，不但要每天大量看項(xiàng)目，還要具備一定的專業(yè)程度，謹(jǐn)防被創(chuàng)業(yè)者的高估值騙。對(duì)專業(yè)化和體能的要求與回報(bào)不成正比，也是個(gè)人天使退出舞臺(tái)的因素之一。
募資難？
只不過是二八原則更為凸顯
個(gè)人天使的日子不好過，機(jī)構(gòu)洗牌也在加劇。2016年，中國(guó)早期投資機(jī)構(gòu)新募集基金127支，同比小幅增長(zhǎng)，披露募集金額為169.62億元；而剛剛過去的2017年前三季度，早期機(jī)構(gòu)新募集基金僅78支，披露金額119.4億元。新基金更少了，平均單筆募到的金額更大了，意味著錢涌向了少數(shù)頭部機(jī)構(gòu)。
募資難嗎？在新芽NewSeed走訪的幾家知名早期機(jī)構(gòu)后，得到的答案都是不難?！邦^部效應(yīng)都越來越明顯，好的機(jī)構(gòu)募資難度不大，投資機(jī)會(huì)更多，管理人才的聚集效應(yīng)也更明顯，更加專注，資源整合和退出的可能性也越大。”普華集團(tuán)董事長(zhǎng)、頭頭是道基金創(chuàng)始人曹國(guó)熊說，曾投出40余家上市公司，讓他躋身中國(guó)頂級(jí)天使之列，目前管理著上百億的基金規(guī)模。
普華資本曹國(guó)熊：“2017年是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生機(jī)蓬勃、務(wù)實(shí)前進(jìn)的一年，新名詞和新模式飛快的迭代和發(fā)展?！?/p>
機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)成為唯一指標(biāo)，摩拜單車的早期投資方熊貓資本合伙人毛圣博說：“投資機(jī)構(gòu)的兩極分化會(huì)特別明顯，而LP也會(huì)看到投資機(jī)構(gòu)的真正水平，所以在募資端也會(huì)出現(xiàn)兩極分化的情況?！?/p>
另有幾位大佬舉出了硅谷的例子：硅谷早期投資經(jīng)歷過的洗牌正在中國(guó)上演。聯(lián)想之星王明耀說：“當(dāng)母基金變得越來越成熟時(shí)，會(huì)看你做完一期基金的成績(jī)，如果不行你就拿不到第二輪，這很正常，在硅谷那邊更加明顯。硅谷大量的（基金）都是融完一期，永遠(yuǎn)沒有第二期基金了。在國(guó)內(nèi)我相信這個(gè)趨勢(shì)也會(huì)越來越明顯，所以這是一個(gè)市場(chǎng)的正常洗牌?！?/p>
清科集團(tuán)倪正東：“今年投資界用春夏秋冬來形容的話，更像秋天，大家都在收獲?！?/p>
“全民天使”浪潮拍過，留下的陪跑者尸體將會(huì)越來越多，但他們給行業(yè)帶來的意義卻不只是失敗的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。清科集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)倪正東回憶道：“正如我早年去美國(guó)時(shí)看到的那樣，五年之后，2/3的早期機(jī)構(gòu)都不見了。但機(jī)構(gòu)死了，人還活著，他們或是出現(xiàn)在另一家老牌機(jī)構(gòu)里，或者又創(chuàng)造了一個(gè)新的機(jī)構(gòu)?！边@意味著，早期機(jī)構(gòu)越多，為整個(gè)行業(yè)提供的人才和資金越多，這是好事。盡管會(huì)帶來競(jìng)爭(zhēng)的加劇，行業(yè)卻向著成熟自行發(fā)展。
抱住國(guó)家大腿，
早期機(jī)構(gòu)的募資新渠道
事實(shí)上，從大環(huán)境來說，早期機(jī)構(gòu)正迎來發(fā)展之機(jī)。深創(chuàng)投總裁孫東升在接受投資界采訪時(shí)表示，一方面財(cái)政部、稅務(wù)總局部門出臺(tái)針對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和天使投資人稅收優(yōu)惠政策（符合條件的，按投資額70%抵稅）；另一方面，各區(qū)域?qū)?chuàng)投行業(yè)的支持力度空前，紛紛設(shè)立政府引導(dǎo)基金，并且將引導(dǎo)基金納入政府預(yù)算；紛紛建立基金小鎮(zhèn)，吸納創(chuàng)投機(jī)構(gòu)入駐。國(guó)家對(duì)于雙創(chuàng)的大力扶持，為早期機(jī)構(gòu)打開了一個(gè)嶄新局面。
青松基金劉曉松：“踏踏實(shí)實(shí)把公司運(yùn)營(yíng)管理做好，這是硬道理。”
“2017年的創(chuàng)投圈，最大的變化是國(guó)家開始以創(chuàng)投的方式做產(chǎn)業(yè)，很明顯的表現(xiàn)是成立了非常多的國(guó)家母基金?！敝袊?guó)最早的一個(gè)機(jī)構(gòu)化天使基金青松基金創(chuàng)始合伙人劉曉松，對(duì)行業(yè)發(fā)生的變化頗有感觸。他將這一深遠(yuǎn)影響總結(jié)為兩個(gè)方面：
第一，母基金是一個(gè)長(zhǎng)期的投資，投資效率會(huì)高，資源的配置會(huì)優(yōu)于以前的方式。所以當(dāng)政府嘗到甜頭（一是投資的企業(yè)成長(zhǎng)了，二是投資效果和回報(bào)更好）的時(shí)候，母基金就會(huì)越做越大，也會(huì)越來越多地進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)；
第二，機(jī)制的探索。國(guó)家的母基金從一開始就非常市場(chǎng)化，要求你個(gè)人要控股，這樣一來，機(jī)制也好了，資源也對(duì)上了。對(duì)于像青松這樣的早期基金，只要踏踏實(shí)實(shí)把業(yè)績(jī)做好，后面是會(huì)源源不斷有錢的。
英諾天使基金也是政府引導(dǎo)金的受益者。英諾目前已經(jīng)完成三期募資，一期9000萬、二期4億、三期15億，管理著20億規(guī)模的英諾，還沒有專門負(fù)責(zé)募資的人。北京市中小企業(yè)創(chuàng)投引導(dǎo)基金參與了英諾的第二期和第三期，至今已合作兩年有余。
“（政府）一是要看你的規(guī)范性，二是看業(yè)績(jī)，我們按照這個(gè)要求，我在規(guī)定的時(shí)間里面完成投資，并且在管理過程中比較規(guī)范，更重要的是投完的公司后續(xù)的融資和發(fā)展都不錯(cuò)，所以跟我們合作得比較滿意?！庇⒅Z天使基金創(chuàng)始合伙人李竹告訴新芽NewSeed。在今年5月這只政府引導(dǎo)基金舉行的十周年慶典上，李竹被評(píng)為最佳天使投資人。
英諾天使基金李竹：“2017年是投資行業(yè)新常態(tài)的元年，更多錢進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)，項(xiàng)目估值更加合理?！?/p>
2017年成幾大浪潮的發(fā)端，
處處是早期投資的機(jī)會(huì)
從創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的角度看，2017對(duì)于早期機(jī)構(gòu)的意義更為重大。在總結(jié)今年的關(guān)鍵詞時(shí)，梅花天使吳世春用了“技術(shù)創(chuàng)新成為主旋律”，清科集團(tuán)倪正東表示“一直有新東西出現(xiàn)”，普華資本曹國(guó)熊則稱“新名詞和新模式飛速迭代和發(fā)展”。
梅花天使基金吳世春：“2017年，投資人對(duì)于技術(shù)類、工業(yè)4.0、智能制造等領(lǐng)域興趣更加濃烈，技術(shù)創(chuàng)新已成為主旋律?！?/p>
對(duì)于需要提前三年布局的早期投資來說，2017年的幾大浪潮帶來了豐富的“給養(yǎng)”，處在這些劃時(shí)代意義的變革發(fā)端，早期投資正如魚得水。
首當(dāng)其沖的是AI。2017年生機(jī)勃勃略有泡沫，多家機(jī)構(gòu)在其中布局，方向略有不同，卻都尋求AI與產(chǎn)業(yè)/行業(yè)的深度結(jié)合。李竹看好無人駕駛、智慧醫(yī)療、智能投顧等方面；吳世春持續(xù)看好工業(yè)4.0、消費(fèi)升級(jí)和新零售、互聯(lián)網(wǎng)+行業(yè)的機(jī)會(huì)；明勢(shì)資本黃明明看好高端制造及核心零部件；AI和大數(shù)據(jù)；智能化的硬件和IoT……作為替代互聯(lián)網(wǎng)成為下一代底層技術(shù)的人工智能，是下一個(gè)十年機(jī)構(gòu)布局的重點(diǎn)。
明勢(shì)資本黃明明：“不管是新模式還是新項(xiàng)目，我們認(rèn)為都要拋開高大上的名詞和定義去穿透本質(zhì)?！?/p>
消費(fèi)升級(jí)是富礦。青松基金劉曉松表示，消費(fèi)升級(jí)還有非常大的機(jī)會(huì)。很多東西還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有改造完成。他看好投消費(fèi)升級(jí)和泛娛樂，后者也可算是消費(fèi)升級(jí)的一種；曹國(guó)熊也圍繞泛文化做投資，不論是娛樂、新媒體、新消費(fèi)、知識(shí)付費(fèi)、體育還是教育，背后都體現(xiàn)著消費(fèi)升級(jí)?！皧蕵樊a(chǎn)業(yè)是可以形成許多巨頭的，我不太相信會(huì)有一家通吃的情況，一旦涉及內(nèi)容，就會(huì)有非常個(gè)性化的東西出現(xiàn)?！?/p>
新零售是模式創(chuàng)新的最大看點(diǎn)。吳世春表示，零售是一個(gè)非常大的市場(chǎng)，中國(guó)在移動(dòng)支付上的優(yōu)勢(shì)為新零售奠定和堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)設(shè)施，對(duì)于原有的龐大的零售市場(chǎng)是一次革命。梅花天使在2017年投資了怪獸家無人便利店、萊杯咖啡等新零售項(xiàng)目。今年投出了獨(dú)角獸威馬汽車的阿米巴創(chuàng)始管理合伙人王東暉認(rèn)為，新零售的核心是供應(yīng)鏈、基礎(chǔ)設(shè)施、服務(wù)和品牌的建立?！昂茈y說目前中國(guó)的新零售模式能讓我們就輕松地超越日本。阿米巴認(rèn)為新零售的戰(zhàn)場(chǎng)需要耐心，更多時(shí)間驗(yàn)證，不是短期通過店面野蠻擴(kuò)張就能實(shí)現(xiàn)有效發(fā)展。”
阿米巴王東暉：“保持饑渴和敬畏?！?/p>
此外還有即將迎來的“5G時(shí)代”等，這些浪潮為早期機(jī)構(gòu)提供了大量的初創(chuàng)項(xiàng)目，各家機(jī)構(gòu)也各有側(cè)重賽道?！拔矣X得今年創(chuàng)投圈的一個(gè)關(guān)鍵詞就是‘怕錯(cuò)過’，就像硅谷有一個(gè)流行詞FOMO（Fear Of Missing Out）”熊貓資本毛圣博說：“很多所謂的風(fēng)口項(xiàng)目在天使輪或Pre-A輪很容易融到資，每家投資機(jī)構(gòu)好像都有一個(gè)這個(gè)領(lǐng)域的項(xiàng)目，但到了A輪、B輪就基本上融不到錢。這折射出投資人怕錯(cuò)過的一個(gè)心理，萬一項(xiàng)目好了呢？究其原因，可能是現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，真正好的項(xiàng)目不多，只有一兩個(gè)，大家都非常怕錯(cuò)過這一兩個(gè)項(xiàng)目，從而導(dǎo)致這種心理非常嚴(yán)重?！?/p>
熊貓資本毛圣博：“2018年我比較看好3個(gè)細(xì)分方向：社交、視頻分發(fā)和偶像經(jīng)濟(jì)?！?/p>
在這種緊張而謹(jǐn)慎的氛圍中，知名機(jī)構(gòu)出手并不慢，比如英諾天使今年投出100個(gè)項(xiàng)目，頭頭是道出手70多家，然而就整體投資筆數(shù)來說，2017Q1-3共發(fā)生早期投資1320筆，應(yīng)該很難追平2016年的2051筆。
早期投資后移或許不是出于避險(xiǎn)，
后期投資前移恐怕是因?yàn)锽AT
早期投資后移，成為“早期投資已死”的另一個(gè)佐證。2017年天使融資筆數(shù)占總?cè)谫Y筆數(shù)的20%，比去年下降了10個(gè)百分點(diǎn)。
徐小平指出真格并不堅(jiān)守第一筆錢，根據(jù)形勢(shì)發(fā)展，他提出了3A策略，即Angel，Pre-A，A。
真格基金徐小平：“14億人民的創(chuàng)造性力量迸發(fā)出來，能創(chuàng)造多少偉大的公司！”
無獨(dú)有偶，創(chuàng)新工場(chǎng)管理合伙人汪華在不久前的投資趨勢(shì)分享會(huì)上聲明：大家之前有很多誤解，認(rèn)為我們是一個(gè)孵化機(jī)構(gòu)，其實(shí)我們真正投資的是早中期，A輪、B輪，包括C輪跟進(jìn)。
早期機(jī)構(gòu)后移，真的是因?yàn)樵缙陧?xiàng)目太貴投不起？還是畏于早期的高死亡率？
“事實(shí)上現(xiàn)在在天使領(lǐng)域，越來越多的項(xiàng)目已經(jīng)不找基金了，直接用自己或朋友的錢，3A策略是根據(jù)形勢(shì)的調(diào)整。我們不只投100萬美元，大概會(huì)投到100-500萬美元的樣子，會(huì)不會(huì)投到B輪去？我不知道?！毙煨∑叫χu了個(gè)關(guān)子。
另一個(gè)原因是與早期基金規(guī)模越做越大有關(guān)。好的機(jī)構(gòu)會(huì)拿到越來越多的錢，投不完只能向后期靠攏。“就像經(jīng)緯，管著100億，只投A輪是投不完的；我們目前管理著10億人民幣，如果管理20億，只投天使也是投不完的?！眳鞘来赫f，明年，梅花天使也會(huì)在自己所投項(xiàng)目中選擇一些追加投資。
早期項(xiàng)目真的貴嗎？阿米巴王東暉認(rèn)為，好的項(xiàng)目到后期更貴！“互聯(lián)網(wǎng)流量巨頭們?cè)谕卣顾麄冞呺H的投資過程中更聰明、更成功、更可怕?！?/p>
以騰訊為例，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，騰訊目前已投資/并購了數(shù)以百計(jì)的項(xiàng)目，涵蓋近20個(gè)行業(yè)防線，從種子到IPO全線布局，雖然名為“產(chǎn)業(yè)基金”，其實(shí)介入的領(lǐng)域、陪跑的輪次、投入的資金，已經(jīng)比當(dāng)下很多VC、PE等投資機(jī)構(gòu)都要專業(yè)和完備。
互聯(lián)網(wǎng)巨頭做起投資，財(cái)大氣粗專找行業(yè)數(shù)一數(shù)二的項(xiàng)目出手，迫使VC只好前移尋找投資標(biāo)的。早期機(jī)構(gòu)面臨著更加劇烈的競(jìng)爭(zhēng)，為了和老牌VC一較高下，早期機(jī)構(gòu)總是頻頻亮相在公眾面前，提升自己在創(chuàng)業(yè)者群體的曝光率。
與此同時(shí)，一些早期機(jī)構(gòu)也在探索自身的破局之道。黃明明給明勢(shì)資本制定了“根據(jù)地式打法”，即在一個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域首先找到一個(gè)龍頭企業(yè)，建立根據(jù)地，然后“將產(chǎn)業(yè)鏈上下游串在一起?！北热缫攒嚭图覟楦鶕?jù)地，布局自動(dòng)駕駛公司易航智能和激光雷達(dá)公司流深光電。
還有一些機(jī)構(gòu)到“更早期”的校園尋找人才，聯(lián)想創(chuàng)投辦起了“全國(guó)高校AI精英挑戰(zhàn)賽，撥出1億元基金，挖掘項(xiàng)目和創(chuàng)業(yè)人才?！皠傞_始身邊很多人都說，我們不要做加速器了，應(yīng)該把錢往后投。但是我說我們堅(jiān)決要做聯(lián)想創(chuàng)投加速器，而我們加速器的定位只有一條，就是在高校、大學(xué)科研院所、科研院校尋找世界頂尖科技?！甭?lián)想創(chuàng)投集團(tuán)總裁賀志強(qiáng)告訴新芽NewSeed，目前國(guó)內(nèi)還沒有一個(gè)千億美金的公司是大學(xué)生創(chuàng)辦的，他相信未來一定會(huì)出現(xiàn)。
早期退出不算難，
IPO不是唯一出路
早期投資的退出如何？在香港和美國(guó)分別參加了眾安保險(xiǎn)和趣店敲鐘的吳世春表示，“今年在退出上帶來很多利好”。他認(rèn)為，未來會(huì)打開更多的上市通道，國(guó)內(nèi)IPO也在加速，對(duì)于創(chuàng)投在機(jī)構(gòu)而言是很大的利好，畢竟只有良好的退出，才會(huì)有更多錢涌入創(chuàng)投市場(chǎng)，為市場(chǎng)持續(xù)加溫。
而IPO也并非是早期投資的唯一出路，收并購?fù)顺?，看起來是退而求其次之選，但對(duì)于早期機(jī)構(gòu)來說更為有效和實(shí)際。經(jīng)緯創(chuàng)投創(chuàng)始管理合伙人張穎在經(jīng)緯的年終總結(jié)中提到，在過去的兩個(gè)月中，經(jīng)緯系總共發(fā)生了67起并購意向，而在過去的四年里，總共只發(fā)生了31起已完成的并購?！拔覀円苍诜e極配合創(chuàng)始人們?nèi)プ龈鱾€(gè)方面的思考、討論和行動(dòng)——他們當(dāng)中有些是收購別人，有些是兩家的合并，還有些是被收購?！?/p>
“路越來越寬了，投資人和創(chuàng)業(yè)者會(huì)更加從容和理性了。”曹國(guó)熊感嘆道，新芽NewSeed采訪的多位大佬對(duì)于退出持樂觀態(tài)度。A股、港股、美股的窗口期，以及新三板、收并購、站隊(duì)BAT等退出途徑，極大提振了早期投資的信心。采訪的最后，曹國(guó)熊也不忘提醒：“降低期待值，回歸商業(yè)本質(zhì)，更關(guān)注可持續(xù)發(fā)展，是個(gè)良幣驅(qū)逐劣幣的過程?！?/p>
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