2019年12月13日，上交所、深交所以及中金所發(fā)布公告，滬深300ETF期權(quán)以及滬深300股指期權(quán)將于12月23日上市交易。隨著國內(nèi)期權(quán)市場的擴(kuò)容與不斷發(fā)展，期權(quán)衍生品未來將在國內(nèi)資本市場扮演越來越重要的角色。本文在對比各期權(quán)合約要素的前提下，對滬深交易所期權(quán)規(guī)則方面的差異做簡要討論。
一、滬深300期權(quán)合約要素對比解讀
三家交易所擬上市期權(quán)的標(biāo)的均與滬深300指數(shù)有關(guān)，這三者有什么區(qū)別，與已經(jīng)上市的上證50ETF期權(quán)有何關(guān)系，下面從合約要素出發(fā)（以仿真合約說明，最終以交易所公布的為準(zhǔn)），對比其各自特點(diǎn)。
表1 期權(quán)合約要素對比
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標(biāo)的 | | | | |
合約乘數(shù) | 10000 | 每點(diǎn)100元 |
行權(quán)方式 | 歐式 | 歐式 |
行權(quán)日 | 到期月份的第四個星期三（遇法定節(jié)假日順延） | 到期月份的第三個星期五（遇法定節(jié)假日順延） |
交割方式 | 實(shí)物交割 | 現(xiàn)金交割 |
合約月份 | 當(dāng)月、下月及隨后兩個季月 | 當(dāng)月，下兩個月及隨后三個季月 |
交易時間 | 上午9:15-9:25，9:30-11:30（9:15-9:25為開盤集合競價時間）下午13:00-15:00（14:57-15:00為收盤集合競價時間） | 9:30-11:30 13:00-15:00 |
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| 9個（1個平值合約、4個虛值合約、4個實(shí)值合約）。間距：3元或以下為0.05元，3-5元（含）為0.1元，5-10元（含）為0.25元，10-20元（含）為0.5元，20-50元（含）為1元，50-100元（含）為2.5元，100元以上為5元 | 行權(quán)價格覆蓋滬深300指數(shù)上一交易日收盤價上下浮動10%對應(yīng)的價格范圍。間距：對當(dāng)月和下兩個月合約，執(zhí)行價格小于2500點(diǎn)（含）為25點(diǎn)，2500-5000點(diǎn)（含）為50點(diǎn)，5000-10000點(diǎn)（含）為100點(diǎn)，大于10000點(diǎn)位200點(diǎn)；對于隨后3個季月合約，執(zhí)行價格小于2500點(diǎn)（含）為100點(diǎn)，2500-5000點(diǎn)位100點(diǎn)，5000-10000點(diǎn)（含）為200點(diǎn)，大于10000點(diǎn)位400點(diǎn)。 |
| 認(rèn)購期權(quán)義務(wù)倉開倉保證金=[合約前結(jié)算價 Max(12%合約標(biāo)的前收盤價-認(rèn)購期權(quán)虛值，7%合約標(biāo)的前收盤價)]*合約單位；認(rèn)沽期權(quán)義務(wù)倉開倉保證金=Min[合約前結(jié)算價 Max(12%*合約標(biāo)的前結(jié)算價-認(rèn)沽期權(quán)虛值，7%執(zhí)行價格)，執(zhí)行價格]*合約單位 | 認(rèn)購期權(quán)義務(wù)倉開倉保證金=（合約前結(jié)算價*合約乘數(shù)） Max(標(biāo)的指數(shù)前結(jié)算價*合約乘數(shù)*合約保證金調(diào)整系數(shù)-認(rèn)購期權(quán)虛值，最低保障系數(shù)*標(biāo)的指數(shù)前收盤價*合約乘數(shù)*合約保證金調(diào)整系數(shù))；認(rèn)沽期權(quán)義務(wù)倉開倉保證金=（合約前結(jié)算價*合約乘數(shù)） Max(標(biāo)的指數(shù)前結(jié)算價*合約乘數(shù)*合約保證金調(diào)整系數(shù)-認(rèn)沽期權(quán)虛值，最低保障系數(shù)*合約行權(quán)價格*合約乘數(shù)*合約保證金調(diào)整系數(shù))； |
| 認(rèn)購期權(quán)義務(wù)倉開倉保證金=[合約結(jié)算價 Max(12%合約標(biāo)的前收盤價-認(rèn)購期權(quán)虛值，7%合約標(biāo)的前收盤價)]*合約單位；認(rèn)沽期權(quán)義務(wù)倉開倉保證金=Min[合約結(jié)算價 Max(12%*合約標(biāo)的前結(jié)算價-認(rèn)沽期權(quán)虛值，7%執(zhí)行價格)，執(zhí)行價格]*合約單位 | 認(rèn)購期權(quán)義務(wù)倉開倉保證金=（合約當(dāng)日結(jié)算價*合約乘數(shù)） Max(標(biāo)的指數(shù)當(dāng)日結(jié)算價*合約乘數(shù)*合約保證金調(diào)整系數(shù)-認(rèn)購期權(quán)虛值，最低保障系數(shù)*標(biāo)的指數(shù)當(dāng)日收盤價*合約乘數(shù)*合約保證金調(diào)整系數(shù))；認(rèn)沽期權(quán)義務(wù)倉開倉保證金=（合約當(dāng)日結(jié)算價*合約乘數(shù)） Max(標(biāo)的指數(shù)當(dāng)日結(jié)算價*合約乘數(shù)*合約保證金調(diào)整系數(shù)-認(rèn)沽期權(quán)虛值，最低保障系數(shù)*合約行權(quán)價格*合約乘數(shù)*合約保證金調(diào)整系數(shù))； |
| 認(rèn)購期權(quán)最大漲幅＝max｛合約標(biāo)的前收盤價×0.5%，min [（2×合約標(biāo)的前收盤價－行權(quán)價格），合約標(biāo)的前收盤價]×10％｝ 認(rèn)購期權(quán)最大跌幅＝合約標(biāo)的前收盤價×10％ 認(rèn)沽期權(quán)最大漲幅＝max｛行權(quán)價格×0.5%，min [（2×行權(quán)價格－合約標(biāo)的前收盤價），合約標(biāo)的前收盤價]×10％｝ 認(rèn)沽期權(quán)最大跌幅＝合約標(biāo)的前收盤價×10％ | 上一交易日滬深300指數(shù)收盤價的±10% |
由表1可知，滬深兩家交易所期權(quán)合約差別不大，但與中金所股指期權(quán)合約有明顯差別，現(xiàn)列舉如下并解釋可能帶來的市場影響。
（一）標(biāo)的不同
滬深交易所推出的期權(quán)均為ETF期權(quán)，標(biāo)的同為滬深300ETF，其中上交所期權(quán)標(biāo)的為華泰柏瑞滬深300ETF，深交所期權(quán)標(biāo)的為嘉實(shí)滬深300ETF，分別是滬深兩市最大的滬深300ETF品種，在實(shí)際交易中，投資者可依據(jù)兩只期權(quán)的流動性、價差情況做交易抉擇。
而中金所推出的是國內(nèi)第一只股指期權(quán)，標(biāo)的為滬深300指數(shù)，這與滬深交易所推出的ETF期權(quán)是有本質(zhì)區(qū)別的。
（二）合約乘數(shù)不同
滬深300ETF期權(quán)的合約乘數(shù)是10000，滬深300股指期權(quán)的合約乘數(shù)是100，但由于滬深300指數(shù)報價大約是滬深30ETF報價的1000倍，因此單張股指期權(quán)面值約是ETF期權(quán)的10倍，例如當(dāng)滬深300ETF為3.8時，單張滬深300ETF期權(quán)面值為3.8*10000=38000元，而滬深300指數(shù)大概在3800點(diǎn)，單張面值為3800*100=380000元。
與滬深300ETF期權(quán)相比，滬深300股指期權(quán)為大合約，更適合大資金或機(jī)構(gòu)投資者參與。
滬深300ETF期權(quán)標(biāo)的為ETF基金，具備實(shí)物交割的基礎(chǔ)，而滬深300股指期權(quán)標(biāo)的為指數(shù)，無法直接進(jìn)行交易，只能采取現(xiàn)金交割方式。
現(xiàn)金交割使得滬深300股指期權(quán)免除實(shí)物交割中備資備券的繁瑣程序，規(guī)避了行權(quán)交收過程中標(biāo)的價格不確定性帶來的風(fēng)險，在一定程度上降低了交易難度，但同時這也使得行權(quán)期間錯價帶來的套利空間收窄。
滬深300ETF期權(quán)的合約月份有四個：當(dāng)月，下月及隨后兩個季月，而滬深300股指期權(quán)的合約月份有6個：當(dāng)月，下兩個月及隨后三個季月。 合約月份數(shù)量的增多，使得交易更加靈活，尤其是對于組合策略的構(gòu)建，例如用股指期權(quán)構(gòu)建日歷策略，投資者可以“賣當(dāng)月合約，買近月合約”，或者“賣當(dāng)月合約，買次近月合約”，而在滬深300ETF期權(quán)中，由于次近月合約的缺失，無法“賣當(dāng)月合約，買次近月合約”。 滬深300ETF期權(quán)最小報價單位為0.0001元，即1元/張，而滬深300股指期權(quán)最小報價單位為0.2個指數(shù)點(diǎn)，即20元/張，由此可見，滬深300ETF期權(quán)的報價精度更高。在實(shí)際交易中，高精度的報價提供了更多的進(jìn)出場機(jī)會，有利于提升交易活躍度。 滬深300ETF期權(quán)會確保每個交易日有最少4個實(shí)值合約，4個虛值合約和1個平值合約，共9個合約，而滬深300股指期權(quán)的行權(quán)價格分布與行權(quán)價格間隔和標(biāo)的收盤價相關(guān)，期權(quán)的數(shù)量并不確定。 一般而言，滬深300指數(shù)收盤價越高，股指期權(quán)合約數(shù)量越多。例如當(dāng)滬深300指數(shù)為4000點(diǎn)時，滬深300股指期權(quán)執(zhí)行價格應(yīng)覆蓋4000點(diǎn)上下400（=4000*10%）點(diǎn)的價格范圍，按照50點(diǎn)間距計算，應(yīng)當(dāng)設(shè)置8個實(shí)值合約，8個虛值合約和1個平值合約，共17個合約，這為習(xí)慣交易深度實(shí)（虛）值合約的投資者提供了更多選擇性。 由表1中的計算公式可知，滬深300ETF期權(quán)日內(nèi)漲跌幅是大于等于滬深300股指期權(quán)的，若極端行情導(dǎo)致滬深300股指期權(quán)觸及漲跌停板，滬深300ETF期權(quán)可能依然處于正常交易狀態(tài)，此時可以利用滬深300ETF期權(quán)降低持倉風(fēng)險。 二、滬深交易所期權(quán)規(guī)則差異解讀 從上述對比可知，滬深兩市在期權(quán)合約要素方面并無明顯差異，這樣的合約設(shè)置主要是便于投資者理解，降低交易難度。但通過對滬深兩市期權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)則及制度進(jìn)行解讀，會發(fā)現(xiàn)兩者在備兌開倉、申報指令、組合策略等方面方面存在一定的差異，主要包括以下幾點(diǎn)： 1、備兌開平倉
上交所和深交所在備兌開平倉流程上存在明顯差異，由表3可知，投資者申報滬市期權(quán)合約備兌開倉前，需要先鎖定標(biāo)的證券，備兌平倉后，也需要申報解鎖標(biāo)的證券的指令，而深市簡化了流程，投資者無需進(jìn)行證券鎖定，只需確保持有足額的標(biāo)的證券，即可直接備兌開倉，備兌平倉亦然，無需提交證券解鎖指令。
當(dāng)投資者出現(xiàn)備兌持倉標(biāo)的不足時，上交所要求投資者于次一交易日規(guī)定時間內(nèi)補(bǔ)足標(biāo)的證券或自行平倉，否則將會被執(zhí)行強(qiáng)行平倉，而深交所則會在日終清算時將投資者備兌不足部分轉(zhuǎn)為普通義務(wù)倉，加收保證金。具體處理如表4、表5所示。 （二）申報指令不同 滬深交易所對于期權(quán)申報指令的類型存在差異，具體如表6所示： 相較上交所接受組合策略的申報時間，深交所在每個交易日增加了9:15-9:25的申報時間段。具體申報時間如表7所示： 滬深交易所均在業(yè)務(wù)制度中明確了備兌開倉轉(zhuǎn)普通保證金賣出開倉的指令規(guī)則，但上交所暫不實(shí)施該指令，具體實(shí)施時間另行通知。滬深300ETF期權(quán)參與條件
如您計劃同時參與華泰柏瑞滬深300ETF期權(quán)與嘉實(shí)滬深300ETF期權(quán)交易，則需要開立上海期權(quán)賬戶與深圳期權(quán)賬戶，兩者開戶條件基本一致，您可至所在營業(yè)部同時開立上海和深圳期權(quán)賬戶，個人投資者開戶條件為：
1、金融資產(chǎn)
申請開戶前20個交易日日均托管在我公司的證券市值與資金賬戶可用余額（不含通過融資融券交易融入的證券和資金），合計不低于人民幣五十萬元；
2、開戶時間
開立證券賬戶需要滿六個月。您在任何一家證券公司或期貨公司開立的滬A證券賬戶合計滿六個月即可；
3、交易經(jīng)歷
已開立融資融券賬戶或者至少交易過一次金融期貨；
4、模擬交易
具有交易所認(rèn)可的期權(quán)模擬交易經(jīng)歷；
5、知識測試
具備期權(quán)基礎(chǔ)知識，通過交易所認(rèn)可的考試；
6、風(fēng)險評估
風(fēng)險承受能力等級為積極型或激進(jìn)型。
注：如您已開立上海期權(quán)賬戶且不存在嚴(yán)重不良誠信記錄，則無需滿足金融資產(chǎn)、交易經(jīng)歷、知識測試等條件，即可開立深圳期權(quán)賬戶。
如有疑問，可詳詢您所在營業(yè)部。
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